- Topik
60892 Popularitas
19296 Popularitas
5492 Popularitas
3168 Popularitas
3546 Popularitas
28403 Popularitas
15111 Popularitas
21282 Popularitas
11307 Popularitas
1730 Popularitas
- Sematkan
60892 Popularitas
19296 Popularitas
5492 Popularitas
3168 Popularitas
3546 Popularitas
28403 Popularitas
15111 Popularitas
21282 Popularitas
11307 Popularitas
1730 Popularitas
Strategi menunjukkan untuk menghentikan akumulasi, apakah BTC akan menghadapi titik balik yang krusial?
Penulis: Dingdang
CEO Strategy (dulu MicroStrategy) Michael Saylor menyatakan dalam sebuah postingan pada hari Minggu lalu: "Kadang-kadang kamu hanya perlu HODL (Some weeks you just need to HODL)." Pasar mengartikan ini sebagai isyarat untuk menghentikan pembelian Bitcoin.
Sebagai perusahaan publik dengan kepemilikan Bitcoin terbesar di dunia, Michael Saylor memiliki filosofi investasi yang konsisten yaitu "Bitcoin adalah yang utama". Para investor juga telah terbiasa dengan pendekatan "membeli" yang telah tertanam dalam DNA-nya. Oleh karena itu, setiap kali Strategy dihentikan, itu akan memicu reaksi paling sensitif di pasar, terutama dalam konteks di mana BTC telah ditambahkan secara berturut-turut selama 13 minggu sebelumnya.
Berat kas Bitcoin: Cara Strategi Mempengaruhi Pasar
Hingga 8 Juli, total kepemilikan Bitcoin dari Strategy telah mencapai 597.000.000 koin, yang merupakan 2,84% dari total pasokan, tidak hanya jauh di depan perusahaan publik lainnya, tetapi juga jumlah kepemilikan koinnya bahkan 2,3 kali lipat dari total 100 perusahaan publik teratas (kecuali Strategy).
Menurut informasi dokumen 8-K yang diajukan oleh Strategy ke SEC AS, per 30 Juni, nilai aset digital Strategy (MSTR.O) adalah 64,36 miliar dolar AS, dengan biaya rata-rata sebesar 70.982 dolar AS / koin, di mana nilai total wajar bitcoin pada kuartal kedua tahun 2025 meningkat sebesar 14 miliar dolar AS.
Dengan kata lain, Strategy bukan hanya ikan paus besar dalam Bitcoin, tetapi juga merupakan pengungkit dari emosi harga pasar, setiap gerakan Strategy akan memicu titik sensitif di pasar. Dari beberapa kali penghentian pembelian sejak 2025, hampir semuanya menandakan koreksi jangka pendek, apakah kali ini akan berbeda?
Strategi menghentikan pembelian dan keterkaitan pergerakan Bitcoin
Roda Penggalangan Dana: Permainan Modal Saham Preferen
Strategy awalnya adalah perusahaan yang bergerak di perangkat lunak analisis bisnis, sejak tahun 2020 strategi inti beralih untuk menjadikan Bitcoin sebagai aset cadangan utama, bertujuan untuk melindungi dari inflasi dan mencapai peningkatan nilai aset, Strategy juga menjadi terkenal karena investasi besar-besaran dalam Bitcoin.
Untuk terus membeli Bitcoin, Strategy membutuhkan modal yang besar. Oleh karena itu, mereka memilih untuk mengumpulkan dana dengan menerbitkan saham preferen. Mulai Februari 2025, Strategy telah menerbitkan tiga jenis saham preferen, yaitu STRF, STRK, dan STRD, yang masing-masing memiliki mekanisme imbal hasil dan prioritas risiko yang berbeda:
Inti desain struktur ini adalah untuk memungkinkan Strategi menarik modal baru secara berkelanjutan tanpa secara serius mendilusi hak pemegang saham biasa, menyediakan amunisi untuk pembelian Bitcoin yang berkelanjutan, sehingga mempertahankan siklus tertutup "menerbitkan saham - membeli koin - menaikkan harga saham".
Dari segi kinerja pasar, MicroStrategy (MSTR) secara signifikan lebih baik daripada Bitcoin itu sendiri, terutama didorong oleh tren terbaru "saham crypto". STRK dan STRF sebagai saham preferen yang diterbitkan lebih awal, juga menunjukkan kinerja pasar yang sangat unggul, sementara STRD yang diterbitkan lebih belakangan juga menunjukkan potensi yang tidak kalah baik. Dari segi pergerakan harga, STRK dan STRF baru-baru ini menunjukkan kinerja yang sangat mencolok, bahkan jauh melampaui kinerja saham MSTR.
Perlu dicatat bahwa pada bulan Maret, rencana penerbitan saham preferen ini menarik perhatian tingkat eksekutif internal untuk terlibat langsung. Menurut dokumen yang diungkapkan oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS, beberapa orang dalam Strategy membeli saham preferen terbaru yang diluncurkan, termasuk CEO, CFO, dan eksekutif tingkat tinggi lainnya, di mana CEO Phong Le membeli 6.000 saham preferen dengan harga 85 dolar, CFO Andrew Kang membeli 1.500 saham, dan penasihat hukum utama Wei-Ming Shao membeli 500 saham. Tindakan "pembelian diri" ini adalah sinyal dan juga menunjukkan harapan kuat perusahaan terhadap pengembalian di masa depan.
Pada 5 Juni, Strategy mengumumkan penawaran umum 11.764.700 saham preferen Stride Seri A 10,00% yang bersifat permanen, dengan harga penerbitan sebesar 85 USD per saham, dan penyelesaian dijadwalkan pada 10 Juni, mengumpulkan sekitar 980 juta USD. Hari ini, Strategy kembali mengumumkan bahwa mereka telah menandatangani perjanjian penjualan baru. Berdasarkan perjanjian tersebut, mereka berencana untuk menerbitkan saham STRD untuk mengumpulkan 4,2 miliar USD dan diperkirakan akan mempersiapkan pembiayaan berkelanjutan "sesuai permintaan, bertahap" sesuai dengan rencana ATM. Roda penggerak ini, semakin berputar semakin cepat.
Sisi lain dari leverage: mesin pertumbuhan, juga pemicu risiko?
Menurut laporan keuangan kuartal pertama 2025 yang dirilis oleh Strategy pada 1 Mei, mereka telah mengumpulkan hampir 10 miliar dolar AS melalui penerbitan saham preferen, obligasi konversi, dan saham biasa dalam bentuk ATM, yang hampir seluruhnya diinvestasikan dalam Bitcoin. Operasi leverage tinggi ini memperbesar keuntungan akuntansi yang dihasilkan dari kenaikan Bitcoin, tetapi juga meningkatkan beban arus kas, terutama biaya bunga tahunan 8%~10% yang disebabkan oleh saham preferen.
Saat ini, nilai pasar MSTR sekitar 1129 miliar dolar AS, dengan valuasi perusahaan sekitar 1200 miliar dolar AS, yang menghasilkan rasio aset bersih sebesar 1,7. Meskipun masih berada dalam rentang yang wajar, elastisitas garis ini bergantung pada dua pilar: pertama, kekuatan berkelanjutan harga Bitcoin, kedua, kelancaran dan stabilitas lingkungan pembiayaan eksternal.
Namun dari sisi pendapatan, kemampuan "menghasilkan darah" perusahaan lemah. Menurut data yang disediakan oleh @0xChainMind, pendapatan bisnis perangkat lunak perusahaan pada tahun 2024 hanya sebesar 4,63 juta dolar AS, mencatat rekor terendah sejak 2010.
Dari laporan keuangan Q1, total pendapatan usaha utama perusahaan pada kuartal pertama 2025 adalah 111,1 juta dolar, turun 3,6% dibandingkan dengan 115,2 juta dolar pada Q1 2024. Namun, pendapatan dari layanan langganan sebesar 37,1 juta dolar, meningkat 61,6% dibandingkan tahun lalu, menunjukkan bahwa transformasi layanan cloud dan model langganan berhasil, menjadi sorotan pendapatan. Jika menggunakan model penurunan nilai lama untuk perhitungan, biaya operasional dan kerugian sekitar 190 juta dolar (di sini ada titik kontroversi, Strategy juga menghadapi gugatan kolektif karena ini), dengan cadangan kas sebesar 60,3 juta dolar. Jika diperkirakan berdasarkan data ini, biaya operasional hanya bisa ditutupi dengan susah payah. Jika perusahaan ingin terus beroperasi dan membayar bunga tahunan preferen sebesar 8%-10% (pengeluaran tahunan dapat mencapai 300-500 juta dolar), maka harus bergantung pada "pembiayaan berkelanjutan" untuk menjaga agar roda tetap berputar.
Di balik laporan "ledakan": kerugian mengambang 5,9 miliar, gugatan kolektif dalam perjalanan
Alasan Strategy menghadapi gugatan kolektif adalah karena mereka pertama kali mengadopsi standar akuntansi baru FASB (ASU 2023-08) pada kuartal pertama 2025. Sesuai dengan peraturan baru, perusahaan harus mengukur aset kripto berdasarkan nilai wajar, dan tidak lagi hanya mencatat penurunan nilai saat penurunan terjadi. Ini berarti bahwa setiap fluktuasi harga Bitcoin akan langsung dan secara real-time tercermin dalam laporan laba rugi.
Hasilnya, pada Q1 kuartal tunggal, Strategy mengungkapkan kerugian yang belum direalisasi sebesar 5,9 miliar dolar AS, yang secara langsung menyebabkan harga saham MSTR anjlok 8% pada kuartal tersebut.
Lebih buruk lagi, perusahaan dituduh gagal untuk mengungkapkan risiko kerugian terapung ini secara tepat waktu dan komprehensif. Firma hukum ternama New York, Pomerantz LLP, segera mengajukan gugatan kelas terhadap Strategy di Pengadilan Distrik Virginia Timur, menuduh bahwa selama periode April 2024 hingga April 2025, "ada pernyataan yang salah dan menyesatkan", diduga melanggar undang-undang sekuritas federal. Saat ini, kasus tersebut sedang berlangsung, dan investor dapat mengajukan permohonan untuk bergabung dalam gugatan kelas sebelum 15 Juli. Strategy menyatakan akan merespons secara aktif, tetapi tidak memberikan prediksi tentang hasil kasus.
Ini berarti bahwa harga Bitcoin tidak hanya menentukan nilai aset Strategy, tetapi juga sedang menentukan risiko hukum, kemampuan pendanaan, dan kepercayaan investor.
Suara pasar
Michael Saylor mengungkapkan bahwa Strategy telah mengembangkan sebuah model kredit BTC, yang mempertimbangkan jangka waktu pinjaman, rasio jaminan, harga BTC, volatilitas, dan ekspektasi imbal hasil tahunan, untuk menghasilkan data statistik tentang risiko dan spread kredit Bitcoin. Strategy sedang mendorong transformasi digital pasar kredit melalui STRK, STRF, dan STRD, yang juga berarti bahwa jalur Strategy tidak hanya sekadar membeli Bitcoin, tetapi lebih mirip dengan membangun sistem siklus tertutup yang berfokus pada kapitalisasi dan finansialisasi BTC.
Laporan dari lembaga investasi Breed menunjukkan bahwa Strategy, karena skala, posisi, dan kemampuan bertahan terhadap siklus, mungkin akan menjadi salah satu penyintas jangka panjang dari model keuangan kripto, dengan probabilitas 91% untuk dimasukkan ke dalam indeks S&P 500 pada kuartal kedua tahun 2025.
Namun tidak semua orang begitu optimis. Beberapa analis menunjukkan bahwa selama pasar bullish, roda ini berputar dengan lancar, tetapi begitu memasuki pasar bearish, struktur utangnya, bunga saham preferen, dan stabilitas arus kas akan menghadapi ujian yang berat.
Pada 1 Juli, TD Cowen mengonfirmasi peringkat "Beli" untuk Strategy dalam laporan risetnya dan mempertahankan target harga per saham sebesar 590 dolar. Mereka menyatakan bahwa meskipun ada risiko, premium harga saham Strategy terhadap nilai aset bersih (NAV) bitcoin (BTC) yang dimilikinya adalah wajar. Lembaga tersebut mengungkapkan bahwa model "loop ekuitas - BTC" Strategy memungkinkannya untuk memanfaatkan pendapatan dari penerbitan sahamnya untuk membeli lebih banyak bitcoin, sehingga mendorong harga saham yang lebih tinggi dan pembelian bitcoin lebih lanjut, menciptakan siklus yang positif.
Berdasarkan data saat ini, arus kas jangka pendek Strategy masih dapat "bertahan", dengan kepemilikan bitcoin-nya menjadi bintang utama di neraca perusahaan. Namun, inilah risiko terbesar yang dihadapi: kemakmurannya hampir sepenuhnya bergantung pada asumsi bahwa harga BTC stabil atau meningkat. Dalam arti tertentu, Strategy tidak lagi menjadi perusahaan teknologi dalam pengertian tradisional; ia lebih mirip dengan "platform manajemen aset berleverase tinggi bitcoin" yang dibungkus dalam lapisan perangkat lunak.