Perkembangan dan Masa Depan Stablecoin: Mengambil Pelajaran dari Sejarah Perbankan Amerika Serikat

Stablecoin sebagai cara pembayaran yang inovatif, sangat menyederhanakan transfer nilai. Ini membangun pasar yang berjalan paralel dengan infrastruktur keuangan tradisional, dengan volume transaksi tahunan bahkan telah melebihi jaringan pembayaran utama.

Untuk memahami dengan mendalam keterbatasan desain dan skalabilitas stablecoin, sejarah perkembangan perbankan memberikan perspektif yang bermanfaat. Ini membantu kita melihat praktik mana yang dapat dilakukan, mana yang tidak, serta alasan di baliknya. Seperti banyak produk di bidang cryptocurrency, stablecoin mungkin akan mengikuti jejak perkembangan perbankan, dimulai dari simpanan dan surat berharga yang sederhana, secara bertahap mencapai kredit yang lebih kompleks untuk memperluas pasokan uang.

Artikel ini akan membahas arah perkembangan masa depan stablecoin dari sudut pandang sejarah perkembangan perbankan di Amerika Serikat. Pertama, akan ditinjau perkembangan stablecoin dalam beberapa tahun terakhir, kemudian dibandingkan dengan sejarah evolusi perbankan di Amerika Serikat, untuk melakukan perbandingan yang efektif antara stablecoin dan perbankan tradisional. Dalam proses ini, artikel ini akan membahas tiga bentuk stablecoin yang baru muncul: stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat, stablecoin yang didukung oleh aset, dan synthetic dollar yang didukung oleh strategi, untuk melihat tren perkembangan di masa depan.

Satu, Perkembangan Stabilcoin

Sejak Circle meluncurkan USDC pada tahun 2018, perkembangan stablecoin telah mengumpulkan pengalaman yang cukup, sehingga dapat dengan jelas terlihat jalur mana yang dapat dilalui dan mana yang tidak.

Pengguna awal stablecoin terutama menggunakan stablecoin yang didukung oleh fiat untuk transfer dan tabungan. Meskipun stablecoin yang dihasilkan dari protokol pinjaman berlebih terdesentralisasi juga praktis dan dapat diandalkan, tetapi permintaan sebenarnya tidak terlalu kuat. Hingga saat ini, pengguna jelas lebih memilih stablecoin yang dinyatakan dalam dolar AS, daripada stablecoin dalam denominasi lainnya.

Beberapa jenis stablecoin telah benar-benar gagal. Misalnya, stablecoin terdesentralisasi dengan tingkat staking rendah seperti Luna-Terra, meskipun tampak lebih efisien secara modal dibandingkan dengan stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat atau over-collateralized, namun akhirnya berakhir dengan bencana. Kategori stablecoin lainnya masih perlu diamati: meskipun stablecoin berbunga secara teori sangat menarik, tetapi menghadapi hambatan dalam pengalaman pengguna dan regulasi.

Berkat kesesuaian produk pasar stabilcoin yang sukses saat ini, jenis token berdenominasi dolar lainnya juga muncul. Misalnya, Ethena yang mendukung strategi sintetis dolar adalah kategori produk yang sedang berkembang. Meskipun mirip dengan stabilcoin, tetapi belum mencapai standar keamanan dan kedewasaan yang diperlukan untuk mendukung stabilcoin dengan mata uang fiat, saat ini terutama digunakan oleh pengguna DeFi, mengambil risiko lebih tinggi untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi.

Kami juga menyaksikan cepatnya penyebaran stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat seperti Tether-USDT dan Circle-USDC, yang sangat populer karena kesederhanaan dan keamanannya. Sebaliknya, adopsi stablecoin yang didukung oleh aset relatif tertinggal, meskipun kategori aset ini memiliki porsi terbesar dalam investasi simpanan di sistem perbankan tradisional.

Analisis stablecoin melalui perspektif sistem perbankan tradisional membantu menjelaskan tren perkembangan ini.

Dua, Sejarah Perkembangan Perbankan di Amerika: Simpanan Bank dan Mata Uang Amerika

Untuk memahami bagaimana stablecoin saat ini meniru perkembangan sistem perbankan, sejarah perbankan di Amerika Serikat memberikan referensi yang sangat baik.

Sebelum munculnya Undang-Undang Federal Reserve pada tahun 1913, terutama sebelum diterbitkannya Undang-Undang Bank Nasional pada tahun 1863-1864, berbagai bentuk mata uang memiliki tingkat risiko yang berbeda, sehingga nilai sebenarnya juga bervariasi.

Nilai "nyata" dari surat berharga bank (, uang tunai ), simpanan, dan cek dapat sangat bervariasi, tergantung pada penerbit, tingkat kemudahan penukaran, dan reputasi penerbit. Khususnya sebelum berdirinya Federal Deposit Insurance Corporation ( FDIC ) pada tahun 1933, simpanan harus diasuransikan secara khusus terhadap risiko bank.

Pada periode ini, satu dolar tidak sama dengan satu dolar.

Alasannya adalah bahwa bank menghadapi ( sekarang masih menghadapi ) kontradiksi antara menjaga keuntungan investasi deposito dan menjamin keamanan deposito. Untuk mencapai keuntungan investasi deposito, bank perlu memberikan pinjaman dan mengambil risiko investasi, tetapi untuk menjamin keamanan deposito, mereka harus mengelola risiko dan mempertahankan posisi.

Sampai tahun 1913, setelah Undang-Undang Federal Reserve diterbitkan, dalam sebagian besar kasus satu dolar hanya setara dengan satu dolar.

Saat ini, bank menggunakan simpanan dolar AS untuk membeli obligasi pemerintah dan saham, memberikan pinjaman, serta terlibat dalam strategi sederhana seperti membuat pasar atau lindung nilai sesuai dengan Aturan Volcker. Aturan Volcker diperkenalkan dalam konteks krisis keuangan 2008, bertujuan untuk membatasi aktivitas perdagangan mandiri berisiko tinggi oleh bank, mengurangi spekulasi oleh bank ritel, dan mengurangi risiko kebangkrutan.

Meskipun pelanggan bank ritel mungkin percaya bahwa semua uang mereka disimpan dengan aman di rekening, kenyataannya tidak demikian. Kejadian kebangkrutan Silicon Valley Bank pada tahun 2023 akibat ketidaksesuaian dana yang menyebabkan kekurangan likuiditas memberikan pelajaran berharga bagi pasar.

Bank menghasilkan keuntungan dari selisih bunga dengan meminjamkan simpanan (, di mana mereka berinvestasi ), sambil seimbang antara keuntungan dan risiko di belakang layar, sementara sebagian besar pengguna tidak memahami bagaimana bank menangani simpanan mereka, meskipun pada masa-masa yang sulit, bank pada dasarnya dapat menjamin keamanan simpanan.

Kredit adalah bagian yang sangat penting dari bisnis perbankan, dan juga merupakan cara bagi bank untuk meningkatkan jumlah pasokan uang dan efisiensi modal ekonomi. Meskipun karena regulasi federal, perlindungan konsumen, adopsi yang luas, dan perbaikan manajemen risiko, konsumen dapat melihat simpanan sebagai saldo yang relatif tanpa risiko.

Kembali ke stablecoin, ia menawarkan kepada pengguna banyak pengalaman yang mirip dengan simpanan bank dan surat berharga—penyimpanan nilai yang nyaman dan dapat diandalkan, media pertukaran, pinjaman, tetapi dalam bentuk "self-custody" yang tidak terikat. Stablecoin akan meniru pendahulu mata uang fiat-nya, dimulai dengan simpanan bank dan surat berharga sederhana, tetapi seiring dengan matangnya protokol pinjaman terdesentralisasi di blockchain, stablecoin yang didukung aset akan semakin populer.

Tiga, melihat stablecoin dari perspektif simpanan bank

Berdasarkan latar belakang ini, kita dapat mengevaluasi tiga jenis stablecoin dari perspektif bank ritel: stablecoin yang didukung oleh fiat, stablecoin yang didukung oleh aset, dan Dolar sintetis yang didukung oleh strategi.

3.1 stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat

Stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat mirip dengan uang kertas Bank Amerika pada era nasional (1865-1913 ). Pada masa itu, uang kertas adalah sekuritas tanpa nama yang diterbitkan oleh bank; peraturan federal mengharuskan pelanggan untuk dapat menukarkannya dengan dolar setara ( seperti obligasi AS khusus ) atau mata uang fiat lainnya ( "koin" ). Oleh karena itu, meskipun nilai uang kertas dapat bervariasi tergantung pada reputasi penerbit, aksesibilitas, dan kemampuan untuk membayar, sebagian besar orang mempercayai uang kertas.

Stablecoin yang didukung fiat mengikuti prinsip yang sama. Mereka adalah token yang dapat langsung ditukarkan oleh pengguna menjadi mata uang fiat yang mudah dipahami dan dapat dipercaya, tetapi juga ada peringatan serupa: meskipun uang kertas adalah instrumen tanpa nama yang dapat ditukarkan oleh siapa saja, pemegangnya mungkin tidak tinggal dekat bank penerbit, sehingga sulit untuk menukarkannya. Seiring berjalannya waktu, orang mulai menerima kenyataan bahwa mereka dapat menemukan orang yang bersedia melakukan transaksi, dan kemudian menukarkan uang kertas menjadi dolar atau koin. Begitu pula, pengguna stablecoin yang didukung fiat semakin percaya bahwa mereka dapat menemukan merchant penerima stablecoin berkualitas tinggi secara andal melalui beberapa bursa.

Saat ini, kombinasi tekanan regulasi dan preferensi pengguna tampaknya menarik semakin banyak pengguna untuk beralih ke stablecoin yang didukung fiat, yang menyumbang lebih dari 94% dari total pasokan stablecoin. Beberapa perusahaan mendominasi penerbitan stablecoin yang didukung fiat, dengan total penerbitan lebih dari 150 miliar USD dalam stablecoin yang didukung fiat berbasis dolar.

Namun, mengapa pengguna harus mempercayai penerbit stablecoin yang didukung oleh fiat?

Bagaimanapun, stablecoin yang didukung oleh fiat diterbitkan secara terpusat, sehingga mudah untuk membayangkan risiko "bank run" saat penebusan stablecoin. Untuk mengatasi risiko ini, stablecoin yang didukung oleh fiat menjalani audit oleh firma akuntansi terkenal dan mendapatkan lisensi lokal serta memenuhi persyaratan kepatuhan. Audit ini bertujuan untuk memastikan bahwa penerbit stablecoin memiliki cukup mata uang fiat atau cadangan obligasi jangka pendek untuk membayar setiap penebusan jangka pendek, dan bahwa penerbit memiliki cukup total jaminan fiat untuk mendukung setiap stablecoin pada rasio 1:1.

Bukti cadangan yang dapat diverifikasi dan penerbitan stablecoin legal terdesentralisasi adalah jalur yang layak, tetapi belum banyak diadopsi.

Bukti cadangan yang dapat diverifikasi akan meningkatkan kemampuan audit, saat ini dapat dicapai melalui zkTLS( keamanan lapisan transmisi zero-knowledge, yang juga dikenal sebagai bukti jaringan ) dan cara serupa, meskipun masih bergantung pada otoritas terpusat yang tepercaya.

Penerbitan stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat secara terdesentralisasi mungkin layak, tetapi ada banyak masalah regulasi. Misalnya, untuk menerbitkan stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat secara terdesentralisasi, penerbit perlu memiliki di blockchain obligasi pemerintah AS yang memiliki risiko yang serupa dengan obligasi pemerintah tradisional. Hal ini belum mungkin dilakukan saat ini, tetapi akan membuat pengguna lebih mudah mempercayai stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat.

3.2 koin yang didukung aset stablecoin

Stablecoin yang didukung aset adalah produk dari protokol peminjaman on-chain, yang meniru cara bank menciptakan uang baru melalui kredit. Beberapa protokol peminjaman yang terdesentralisasi dan over-collateralized menerbitkan stablecoin baru, yang didukung oleh jaminan yang sangat likuid di on-chain.

Untuk memahami cara kerjanya, coba bayangkan rekening tabungan biasa, di mana dana dalam rekening merupakan bagian dari penciptaan dana baru, yang dicapai melalui sistem peminjaman, pengawasan, dan manajemen risiko yang kompleks.

Sebenarnya, sebagian besar uang yang beredar, yaitu yang disebut dengan M2 supply uang, diciptakan oleh bank melalui kredit. Bank menggunakan hipotek, pinjaman mobil, pinjaman bisnis, pembiayaan inventaris, dan lain-lain untuk menciptakan uang; demikian pula, protokol peminjaman di blockchain menggunakan aset di blockchain sebagai jaminan, sehingga menciptakan stablecoin yang didukung aset.

Sistem yang memungkinkan kredit untuk menciptakan uang baru disebut sebagai sistem bank cadangan sebagian, yang benar-benar dimulai dengan Undang-Undang Bank Cadangan Federal tahun 1913. Setelah itu, sistem bank cadangan sebagian secara bertahap matang, dan pada tahun 1933 ( didirikan Federal Deposit Insurance Corporation ), pada tahun 1971 ( berakhirnya standar emas ), dan pada tahun 2020 ( rasio cadangan diturunkan menjadi nol ) mengalami pembaruan signifikan.

Seiring setiap perubahan, konsumen dan lembaga pengatur semakin percaya pada sistem yang menciptakan mata uang baru melalui kredit. Pertama, simpanan bank dilindungi oleh asuransi simpanan federal. Kedua, meskipun terjadi krisis besar seperti pada tahun 1929 dan 2008, bank dan lembaga pengatur terus-menerus meningkatkan praktik dan proses mereka untuk mengurangi risiko. Selama 110 tahun, proporsi kredit dalam pasokan mata uang AS semakin meningkat dan kini telah mendominasi.

Lembaga keuangan tradisional menggunakan tiga metode untuk memberikan pinjaman dengan aman:

1. Pinjaman margin untuk aset yang memiliki pasar likuid dan praktik penyelesaian cepat (;

2. Melakukan analisis statistik besar-besaran terhadap sekelompok pinjaman ) dan hipotek (;

3. Menyediakan layanan penjaminan yang perhatian dan disesuaikan ) pinjaman komersial (.

Protokol pinjaman terdesentralisasi di blockchain masih hanya menyumbang sebagian kecil dari pasokan stablecoin, karena mereka baru saja memulai dan masih memiliki jalan yang panjang untuk ditempuh.

Protokol pinjaman terdesentralisasi yang paling terkenal adalah transparan, telah diuji secara menyeluruh, dan konservatif. Misalnya, beberapa protokol pinjaman yang terkenal menerbitkan stablecoin yang didukung aset untuk aset berikut: on-chain, eksogen, dengan volatilitas rendah dan likuiditas tinggi ) mudah dijual (. Protokol ini juga memiliki aturan ketat mengenai rasio jaminan serta tata kelola dan protokol likuidasi yang efektif. Atribut-atribut ini memastikan bahwa meskipun kondisi pasar berubah, jaminan dapat dijual dengan aman, sehingga melindungi nilai penebusan stablecoin yang didukung aset.

Pengguna dapat mengevaluasi protokol pinjaman berdasarkan empat standar:

1. Transparansi tata kelola;

2. Proporsi, kualitas, dan volatilitas aset yang mendukung stablecoin;

3. Keamanan kontrak pintar;

4. Kemampuan untuk mempertahankan rasio jaminan pinjaman secara real-time.

Sama seperti dana dalam rekening tabungan biasa, stablecoin yang didukung aset adalah dana baru yang diciptakan melalui pinjaman yang didukung aset, tetapi praktik pinjamannya lebih transparan, dapat diaudit, dan mudah dipahami. Pengguna dapat mengaudit jaminan stablecoin yang didukung aset, yang berbeda dari sistem perbankan tradisional yang hanya dapat mempercayakan simpanan mereka kepada eksekutif bank untuk pengambilan keputusan investasi.

Selain itu, desentralisasi dan transparansi yang dihasilkan oleh blockchain dapat mengurangi risiko yang ingin diatasi oleh hukum sekuritas. Ini sangat penting bagi stablecoin, karena ini berarti bahwa koin yang didukung oleh aset yang benar-benar terdesentralisasi mungkin berada di luar jangkauan hukum sekuritas—analisis ini mungkin