Prospek Lingkungan Makro dan Pasar Kripto pada Paruh Pertama 2025

I. Tinjauan Lingkungan Makro Global

Pada paruh pertama tahun 2025, ekonomi makro global melanjutkan karakteristik ketidakpastian yang beragam. Pertumbuhan yang lemah, inflasi yang lengket, prospek kebijakan Federal Reserve yang kabur, dan meningkatnya ketegangan geopolitik saling berinteraksi, mengakibatkan preferensi risiko global menyusut secara signifikan. Logika dominan ekonomi makro dan kebijakan moneter secara bertahap berevolusi dari "pengendalian inflasi" menjadi "permainan sinyal" dan "manajemen ekspektasi".

Dalam hal jalur kebijakan Federal Reserve, pada awal 2025, pasar mencapai konsensus tentang "penurunan suku bunga tiga kali dalam tahun ini", tetapi harapan optimis ini segera menghadapi pukulan dari kenyataan. Setelah pertemuan FOMC Maret, Federal Reserve menekankan bahwa "inflasi belum mencapai target", dan memperingatkan bahwa pasar tenaga kerja masih ketat. CPI tahun ke tahun pada bulan April dan Mei meningkat melebihi ekspektasi, dengan laju pertumbuhan PCE inti tetap di atas 3%, mencerminkan bahwa "inflasi yang lengket" tidak berkurang seperti yang diharapkan.

Menghadapi tekanan inflasi yang kembali meningkat, Federal Reserve memilih untuk "menangguhkan pemotongan suku bunga" pada pertemuan Juni dan menurunkan ekspektasi jumlah pemotongan suku bunga sepanjang tahun. Powell mengisyaratkan masuk ke tahap "bergantung pada data + mengamati dan menunggu", ketidakpastian jalur kebijakan meningkat secara signifikan.

Di sisi lain, pada paruh pertama tahun 2025, akan terlihat fenomena "perpecahan yang semakin tajam" antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Pemerintahan Trump mempercepat penerapan strategi "dolar kuat + perbatasan yang kuat", Kementerian Keuangan mendorong legislasi untuk kepatuhan stablecoin dolar, mencoba memanfaatkan Web3 dan produk teknologi keuangan untuk mengalirkan aset dolar. Langkah-langkah yang dipimpin oleh fiskal ini jelas terputus dari arah "mempertahankan suku bunga tinggi untuk menekan inflasi" yang diambil oleh Federal Reserve.

Kebijakan tarif pemerintah Trump menjadi salah satu variabel dominan yang menyebabkan gejolak pasar global pada paruh pertama tahun ini. Mulai April, Amerika Serikat mengenakan putaran tarif baru pada produk teknologi tinggi China, dengan maksud untuk menciptakan tekanan inflasi melalui "inflasi impor", memaksa Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga. Ini memicu keraguan di pasar terhadap independensi Federal Reserve, dengan imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun sempat melonjak hingga 4,78%.

Ketegangan geopolitik yang terus meningkat memberikan dampak substansial pada sentimen pasar. Penghancuran pesawat pembom strategis Rusia oleh Ukraina memicu bentrokan dengan intensitas tinggi; infrastruktur minyak di kawasan Timur Tengah diserang, harga minyak mentah melampaui 130 dolar. Dana yang mencari perlindungan mengalir deras ke pasar emas dan obligasi pemerintah AS jangka pendek, harga emas spot melampaui 3450 dolar.

Arus modal global menunjukkan kecenderungan "de-emerging market". Aliran bersih dana obligasi pasar berkembang mengalami keluaran bersih tertinggi dalam satu kuartal sejak pandemi, sementara pasar Amerika Utara mendapatkan aliran masuk dana bersih yang relatif. Pasar enkripsi tidak sepenuhnya terasing, token dengan kapitalisasi kecil dan produk turunan DeFi mengalami keluaran dana besar-besaran.

Dua, Rekonstruksi Sistem Dolar dan Evolusi Peran Enkripsi

Sejak 2020, sistem dolar sedang mengalami restrukturisasi struktural yang mendalam. Ini berasal dari ketidakstabilan tatanan moneter global dan krisis kepercayaan terhadap institusi, bukan dari evolusi alat pembayaran di tingkat teknologi. Dalam konteks fluktuasi lingkungan makro pada paruh pertama tahun 2025, hegemon dolar menghadapi ketidaksesuaian konsistensi kebijakan internal dan tantangan mata uang multilateral eksternal.

Dalam struktur internal, sistem kredit dolar menghadapi masalah "goyangnya logika pengikatan kebijakan moneter". Kombinasi "keuangan yang kuat - bank sentral yang lemah" dari pemerintahan Trump secara bertahap mengikis independensi Federal Reserve, inti dari masalah ini adalah memanfaatkan posisi dominan dolar secara global untuk mengeluarkan inflasi domestik, mendorong Federal Reserve untuk menyesuaikan jalur kebijakan sesuai siklus fiskal.

Kementerian Keuangan terus memperkuat pembentukan jalur internasionalisasi dolar AS, menghindari alat kebijakan moneter tradisional. Pada bulan Mei, "kerangka strategi stablecoin yang sesuai" diusulkan untuk mendukung aset dolar melalui penerbitan di atas rantai agar dapat menyebar secara global. Ini mencerminkan niat evolusi "mesin negara keuangan" dolar AS menjadi "platform negara teknologi", membentuk "kemampuan ekspansi mata uang terdistribusi" dari dolar digital melalui infrastruktur keuangan baru.

Namun, strategi ini memicu kekhawatiran di pasar tentang "hilangnya batas antara mata uang fiat dan aset enkripsi". Dominasi stablecoin dolar dalam perdagangan kripto terus meningkat, dan secara bertahap berubah menjadi "representasi digital dolar". Bobot relatif dari aset enkripsi yang sepenuhnya terdesentralisasi seperti Bitcoin dan Ethereum dalam sistem perdagangan terus menurun.

Dari tantangan eksternal, sistem dolar menghadapi ujian berkelanjutan terhadap mekanisme mata uang multilateral. Negara-negara seperti China dan Rusia mempercepat penyelesaian dalam mata uang lokal, perjanjian penyelesaian bilateral, dan pembangunan jaringan aset digital yang terikat pada komoditas, dengan tujuan untuk melemahkan posisi monopoli dolar dalam penyelesaian global. e-CNY yang dipimpin China sedang mempercepat koneksi antarmuka pembayaran lintas batas dengan berbagai negara, menjelajahi penggunaan CBDC dalam transaksi komoditas.

Dalam pola ini, peran Bitcoin sedang beralih dari "alat pembayaran terdesentralisasi" menjadi "aset tahan inflasi tanpa kedaulatan" dan "saluran likuiditas dalam celah institusi". Pada paruh pertama tahun 2025, Bitcoin digunakan secara masif di beberapa negara dengan mata uang yang tidak stabil untuk melindungi terhadap devaluasi mata uang lokal dan kontrol modal. Data on-chain menunjukkan bahwa total BTC yang mengalir ke kawasan Amerika Latin dan Afrika melalui platform perdagangan peer-to-peer meningkat lebih dari 40% dibandingkan tahun lalu.

Peran Ethereum juga sedang berubah. Fungsinya yang mendasar secara bertahap berevolusi dari "platform kontrak pintar" menjadi "platform akses institusi". Semakin banyak aset RWA yang diterbitkan di blockchain, dan penerapan stablecoin tingkat pemerintah/perusahaan akan memasukkan Ethereum ke dalam kerangka kepatuhan. Lembaga keuangan tradisional telah menerapkan infrastruktur di blockchain yang kompatibel dengan Ethereum, membentuk "stratum institusi" dengan ekosistem DeFi yang asli.

Sistem dolar sedang sekali lagi mendominasi pasar aset digital melalui eksternalitas teknologi, integrasi institusi, dan penetrasi regulasi, dengan tujuan menjadikan aset enkripsi sebagai komponen yang terintegrasi dalam "dunia dolar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoin, dan aset RWA akan diklasifikasikan ulang, dinilai ulang, dan diregulasi ulang, yang pada akhirnya membentuk "sistem dolar universal 2.0" yang dipandu oleh dolar sebagai jangkar dan penyelesaian on-chain sebagai representasi.

Tiga, Perspektif Data On-Chain: Perubahan Baru dalam Struktur Modal dan Perilaku Pengguna

Pada paruh pertama tahun 2025, data on-chain menunjukkan gambaran kompleks "pengendapan struktural dan pemulihan marginal yang saling terkait". Proporsi pemegang jangka panjang Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru, pola pasokan stablecoin mengalami pemulihan yang signifikan, dan tingkat aktivitas ekosistem DeFi pulih tetapi masih menunjukkan pengendalian risiko.

Proporsi pemegang jangka panjang Bitcoin di blockchain terus meningkat, hingga bulan Juni lebih dari 70% Bitcoin tidak bergerak di blockchain selama lebih dari 12 bulan, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Ini tidak hanya menunjukkan bahwa kepercayaan investor jangka panjang tidak tergoyahkan, tetapi juga menunjukkan bahwa pasokan yang beredar terus menyusut. Kurva distribusi waktu pegang koin "bergeser ke kanan", semakin banyak koin di blockchain yang dikunci untuk 2 tahun, 3 tahun atau lebih. Di balik perilaku ini adalah logika distribusi BTC di blockchain yang didominasi oleh modal struktural.

Pasar stablecoin telah keluar dari siklus perbaikan yang jelas. Kapitalisasi pasar USDC kembali ke jalur pertumbuhan, mencapai 62 miliar USD pada bulan Juni. USDP yang diterbitkan oleh Paxos dan USDe dari Ethena serta stablecoin baru lainnya mencatatkan pertumbuhan yang signifikan, menyumbang lebih dari 3 miliar USD pasokan baru secara total. Ekspansi stablecoin kali ini lebih bersumber dari aktivitas ekonomi nyata, bukan hanya didorong oleh spekulasi murni.

Peningkatan aktivitas di blockchain membuktikan bahwa stablecoin kembali ke esensi sebagai "alat pembayaran dan perputaran" di antara pengguna di blockchain. Sebagai contoh, pada Q2 2025, jumlah alamat aktif bulanan USDC di jaringan Base meningkat 41% secara bulanan. Proporsi sirkulasi lintas rantai meningkat secara signifikan, menunjukkan bahwa dana mencari jalur pembayaran dan penempatan yang lebih efisien.

Data di ekosistem DeFi menunjukkan situasi "perbaikan aktif tetapi risiko netral". Derivatif terdesentralisasi dan protokol kontrak permanen menunjukkan tingkat aktivitas yang jauh melebihi sub-sektor lainnya. Namun, pemanfaatan dana rendah, meskipun TVL sebagian besar platform meningkat, rasio leverage rata-rata dan jumlah kontrak terbuka tidak sebanding, mencerminkan bahwa peserta pasar sering mencoba tetapi secara keseluruhan tidak ada penumpukan leverage sistemik.

Secara keseluruhan, data on-chain pada paruh pertama tahun 2025 mengungkapkan bahwa pasar kripto berada di "rekonstruksi chip - kompresi ekspektasi - perbaikan marginal panas" di zona perbatasan yang kompleks. Struktur dana sedang beralih dari dominasi uang panas umum menjadi struktur kompleks yang berbasis pada akumulasi struktural dan perdagangan jangka pendek sebagai tampilan. Dalam struktur ini, pasar kripto sulit untuk membentuk tren kenaikan satu arah yang berkelanjutan dalam waktu dekat, tetapi begitu jalur kebijakan makro menjadi jelas, energi bullish internal akan segera dilepaskan.

Empat, Penilaian Tren Pasar Kripto dan Saran Strategi untuk Paruh Kedua Tahun

Melihat ke paruh kedua tahun 2025, pasar kripto akan memasuki periode peralihan kritis dengan resonansi makro dan struktural. Variabel inti adalah dinamika permainan antara tiga faktor: jalur makro multidimensi, kepastian institusional, dan restrukturisasi on-chain. Evolusi pasar semakin mendekati "periode penilaian kembali jendela": revisi ekspektasi kebijakan, penetapan ulang lingkungan suku bunga riil, dan perombakan model penetapan harga risiko investor akan bersama-sama membentuk logika garis besar volatilitas dan tren pasar selama 6-9 bulan ke depan.

Dari sudut pandang kebijakan makro, jalur suku bunga Federal Reserve dan perubahan marginal likuiditas dolar tetap menjadi kekuatan penentu global. Saat ini, nada "penurunan suku bunga yang terlambat dan ritme yang lambat" telah diterima oleh pasar, tetapi seiring dengan melonggarnya pasar tenaga kerja AS, menurunnya niat investasi perusahaan, dan indikator seperti CPI dan PCE yang menunjukkan tanda-tanda deflasi potensial, probabilitas Federal Reserve memasuki jalur "penurunan suku bunga simbolis" bahkan "penurunan suku bunga preventif" semakin meningkat. Jika Federal Reserve melakukan langkah penurunan suku bunga pertama pada pertengahan tahun hingga awal kuartal ketiga, meskipun hanya percobaan kecil sebesar 25bps, ini mungkin dengan cepat memicu efek penguatan emosi di pasar kripto.

Namun, ketidakpastian yang ditimbulkan oleh siklus politik global akan terus membayangi logika penetapan harga aset. Pemilihan presiden AS, redistribusi kekuasaan di Parlemen Eropa, tren pencopotan keuangan Rusia dari Barat, dan persaingan perdagangan baru antara AS dan China, semuanya dapat menyebabkan gangguan sementara pada preferensi risiko investor dan aliran modal. Seluruh pasar kripto pada paruh kedua tahun ini akan didominasi oleh "perbedaan gunting" antara kebijakan makro yang sedikit longgar dan ketidakpastian geopolitik yang tinggi, menunjukkan pola kenaikan bergetar "kenaikan impuls - penekanan kebijakan - rotasi struktur".

Dari sudut pandang struktur pasar, pasar kripto sedang memasuki tahap pertengahan hingga akhir dari "dipimpin oleh dana ETF, struktur di blockchain semakin stabil, dan rotasi tema melambat". ETF spot Bitcoin telah menjadi kekuatan tambahan dominan di pasar, dengan arus masuk bersihnya hampir secara langsung menentukan tren harga BTC. Struktur di blockchain secara bertahap stabil, distribusi token yang didominasi oleh LTH mengalami de-liquefaction, stabilcoin sebagai alat pembayaran dan penempatan di blockchain aktif dalam perbaikan, serta perluasan ekosistem DeFi dalam keadaan leverage rendah, semuanya menunjukkan bahwa pasar kripto sedang membentuk sistem pengoperasian internal yang lebih tangguh.

Namun, perlu dicatat bahwa perputaran tema sedang melambat secara signifikan. Dari akhir 2024 hingga awal 2025, AI+Crypto, RWA, Meme2.0 dan hot topic lainnya pernah mendominasi pasar secara bergantian, tetapi setelah memasuki paruh kedua 2025, efisiensi aliran dana ke proyek-proyek bertema jelas menurun. Ini berarti bahwa peluang struktural di pasar pada paruh kedua tahun ini akan lebih banyak terfokus pada "verifikasi narasi yang didukung oleh kenyataan."

Dalam hal saran operasi taktis, alokasi aset harus lebih memperhatikan "kolaborasi struktur dan ritme". Bitcoin tetap menjadi aset utama yang paling pasti, cocok untuk disusun melalui ETF dan dompet dingin secara dual track. Ethereum memiliki fleksibilitas dalam permainan, tetapi perlu waspada terhadap hilangnya Alpha yang disebabkan oleh melemahnya inovasi aplikasi di rantai, disarankan untuk memperhatikan sektor-sektor terperinci yang menggabungkan "likuiditas + narasi baru" dalam ekosistemnya. Solana, TON dan "blockchain cepat" lainnya memiliki ruang perbaikan valuasi tertentu, tetapi harus mengontrol posisi partisipasi dan ritme secara ketat.

Disarankan untuk menggunakan proporsi tertentu dari posisi untuk secara strategis menangkap potensi rotasi sekunder aset jenis Meme. Bagi pengguna yang familiar dengan pemantauan aliran dana di blockchain, dapat menggabungkan data perubahan lalu lintas SocialFi, jembatan lintas rantai, dan pergerakan alamat paus untuk melakukan operasi pertempuran ringan di tingkat harian atau mingguan. Pastikan konfigurasi Meme tidak melebihi 10% dari total kapitalisasi pasar portofolio.

Dari perspektif penelitian institusi dan strategi, paruh kedua tahun 2025 lebih cocok untuk membangun "kerangka pasar bullish defensif" daripada ekspektasi pasar bullish yang agresif. Disarankan untuk fokus pada tiga indikator utama berikut sebagai "sinyal awal" pergeseran fase pasar kripto:

1. Jalur kebijakan The Fed dan perubahan grafik titik, apakah ini melepaskan ekspektasi penurunan suku bunga secara berkelanjutan
2. Apakah aliran dana ETF kembali membesar, terutama apakah rata-rata aliran bersih harian kembali di atas 500 juta dolar?
3. Perubahan sirkulasi dan aktivitas stablecoin di blockchain, apakah dapat mempertahankan tren pertumbuhan bulanan dan melampaui puncak 2024

Begitu ketiga pihak membentuk resonansi, itu akan menjadi sinyal konfirmasi untuk transisi pasar ke "fase penetapan ulang tren", dan kemiringan kenaikan harga di masa depan diharapkan akan meningkat secara signifikan.

![pasar kripto makro laporan penelitian: kebijakan moneter tarik-menarik dan