Rekonstruksi Nilai Ethereum: Celah Dingin dan Panas Ekosistem di Balik Rebound

Ethereum rebound dari titik terendah 1385 dolar menjadi 2700 dolar, dengan kenaikan hampir 98%. Ini mencerminkan perpecahan pasar: investor institusi tetap hati-hati terhadap ETF, sementara posisi kontrak derivatif mencapai rekor tertinggi sejarah sebesar 32,2 miliar dolar. Setelah periode lesu yang panjang, pasar tampaknya berharap bahwa rebound kali ini akan membuktikan bahwa Ethereum masih memiliki nilai investasi, dan peningkatan Pectra juga memberikan dukungan tertentu untuk pandangan ini. Dengan menganalisis berbagai data Ethereum secara menyeluruh, kita dapat menggambarkan keadaan sebenarnya saat ini: sebuah jaringan yang sedang mengalami rekonstruksi nilai secara perlahan mulai muncul.

Pasar ETF berhati-hati dan pasar kontrak bersemangat

Hingga 18 Mei, total aset bersih ETF ETH di AS mencapai 8,97 miliar USD, yang merupakan 2,89% dari total kapitalisasi pasar Ethereum. Sebagai perbandingan, proporsi ETF Bitcoin adalah 5,95%, menunjukkan preferensi pasar ETF yang lebih tinggi terhadap Bitcoin.

Dari Februari hingga akhir April, dana ETF Ethereum sebagian besar menunjukkan arus keluar. Arus kembali mulai terjadi pada 21 April, tetapi dengan tingkat yang terbatas. Arus masuk bersih pada bulan April sekitar 66,25 juta USD, dan dari Mei hingga sekarang arus masuk bersih sekitar 30 juta USD.

Menurut data, pada akhir April, "net unrealized profit/loss" Ethereum (NUPL) berubah menjadi nilai positif. Sebelumnya, dari 1 hingga 22 April, NUPL berada dalam keadaan negatif, menunjukkan bahwa sebagian besar alamat pada saat itu berada dalam keadaan rugi. Hingga 17 Mei, NUPL mencapai puncaknya di 0,328, berada di awal pasar bullish atau masa pemulihan, belum memasuki tahap optimisme yang ekstrem.

Menariknya, setelah harga rebound, jumlah alamat yang memegang lebih dari 1 ETH justru menurun, sementara sebelumnya saat harga turun, data tersebut terus meningkat. Ini menunjukkan bahwa beberapa investor memilih untuk merealisasikan keuntungan di atas 1800 dolar. Saat ini, rasio alamat yang menguntungkan telah mencapai 60%.

Meskipun masih jauh dari puncak sejarah, volume posisi kontrak mencapai rekor baru. Pada 14 Mei, volume posisi kontrak Ethereum mencapai 32,249 juta dolar AS, hampir setara dengan level tertinggi dalam sejarah. Ini menunjukkan bahwa minat spekulatif pasar terhadap Ethereum masih sangat tinggi.

Secara keseluruhan, sejak akhir April, Ethereum mulai menarik aliran dana, dan harga meningkat pesat. Namun, dari sisi aliran dana ETF, proporsi akumulasi oleh institusi tradisional masih rendah.

TVL rebound, tetapi biaya Gas yang rendah tidak berhasil merangsang volume transaksi

Dalam hal aktivitas di blockchain, alamat aktif harian Ethereum tetap berada di kisaran 400.000 - 600.000, dengan tren baru-baru ini mengalami peningkatan di atas 600.000.

Perubahan data TVL menjadi lebih jelas. TVL dalam dolar AS mulai rebound sejak 22 April, dari sekitar 45 miliar dolar AS naik menjadi sekitar 64,6 miliar dolar AS. Namun, mengingat lonjakan harga ETH, ini mungkin tidak mencerminkan situasi yang sebenarnya. Dalam perhitungan ETH, sejak 9 April, jumlah ETH yang dipertaruhkan di blockchain telah turun secara signifikan, dari puncaknya 30,26 juta menjadi 24 juta, dengan penurunan 20%. Ini mungkin disebabkan oleh proses kenaikan harga yang cepat, di mana sebagian dana memilih untuk merealisasikan keuntungan atau menghindari kerugian tanpa biaya.

Dalam hal biaya Gas, pada 16 Mei harga Gas rata-rata adalah 3.572 Gwei, turun 21.57% dibandingkan hari sebelumnya, dan turun 51.76% dibandingkan tahun lalu. Selama 30 hari terakhir, biaya Gas secara keseluruhan menurun, pada 8 Mei sempat naik menjadi 10.61 Gwei, tetapi baru-baru ini sebagian besar tetap di bawah 8 Gwei, bahkan pada 3 Mei turun hingga 1.6 Gwei. Ini terkait dengan EIP-7691 dalam pembaruan Pectra yang bertujuan untuk mengurangi biaya L2 dengan memperluas ruang blob.

Namun, biaya Gas yang sangat rendah tampaknya tidak merangsang pertumbuhan transaksi di blockchain. Data jumlah transaksi harian tidak menunjukkan perubahan yang signifikan.

Perdagangan DEX dan Pola Aset: Dominasi Stablecoin dan Transformasi Ekosistem

Data staking menunjukkan bahwa dari 15 April hingga 5 Mei, jumlah staking Ethereum terus mengalami arus keluar bersih. Terutama, sebuah platform perdagangan terkenal telah mengeluarkan 30% dari jumlah staking dalam 6 bulan terakhir. Saat ini, validator dengan jumlah staking terbanyak tetap Lido, mencapai 9,11 juta.

Dalam hal volume perdagangan DEX, jaringan utama Ethereum telah jelas aktif sejak 2025, melampaui level 2024 dan mendekati puncak periode 2021-2022. Namun, dari data pendapatan, peningkatan aktivitas baru-baru ini terutama berasal dari perdagangan stablecoin, dengan USDT menghasilkan biaya sebesar 568 juta USD dalam 30 hari terakhir di Ethereum. Hingga 18 Mei, Ethereum masih merupakan blockchain publik dengan volume penerbitan stablecoin terbesar, dengan pangsa lebih dari 50%, total mencapai 127,3 miliar USD, yang merupakan dua kali lipat dari TVL DeFi-nya.

Analisis kategori dana di blockchain menunjukkan bahwa hampir setengah transaksi diselesaikan melalui transfer stablecoin dan Ether. Proporsi transaksi stablecoin meningkat secara signifikan, sementara proporsi transaksi DeFi dan token ERC-20 menurun. Ini menunjukkan bahwa Ethereum sedang beralih ke peran sebagai pusat penyimpanan nilai aset di blockchain, sementara perkembangan MEME dan aplikasi mengalami kendala. Oleh karena itu, strategi untuk meningkatkan aktivitas dengan mengurangi biaya transaksi dan meningkatkan kecepatan transaksi mungkin sulit untuk berhasil.

Selain itu, meskipun rata-rata jumlah transfer on-chain Ethereum mengalami penurunan, jumlahnya masih berada di antara ribuan hingga 10.000 dolar AS, jauh melebihi blockchain publik lainnya. Ini menyoroti karakteristik Ethereum sebagai rantai khusus untuk pemegang besar.

Secara keseluruhan, rebound besar harga Ethereum baru-baru ini lebih mirip sebagai hasil dari rasa sakit transisi. Di satu sisi, ekosistem Ethereum berusaha mengoptimalkan kinerja melalui peningkatan teknologi, tetapi hasilnya tampaknya terbatas. Di sisi lain, ia telah menjadi pusat perdagangan untuk dana besar dan stablecoin, dan para pemegang besar tampaknya puas dengan kondisi relatif sepi di jaringan saat ini.

Oleh karena itu, fluktuasi satu indikator saja sudah sulit untuk mendefinisikan kelebihan dan kekurangan Ethereum secara sederhana. Pasar mungkin perlu melampaui narasi pertumbuhan tradisional, dan meninjau kembali peran inti dan nilai jangka panjang Ethereum dalam pola multi-chain. Daripada terfokus pada penilaian apakah itu sedang bangkit atau merosot, lebih baik menyadari bahwa setelah melalui berbagai perubahan, Ethereum yang lebih matang dan stabil mungkin adalah arah dan bentuk akhir dari evolusinya.