Ekspansi Kerajaan Stablecoin Tether

Tether sebagai raksasa industri stablecoin, hanya bergantung pada sirkulasi global USDT dan bunga obligasi negara, dapat menghasilkan keuntungan sebesar 13 miliar USD setiap tahun, menjadi salah satu perusahaan teknologi finansial yang paling menguntungkan di dunia. Namun, Tether menemukan bahwa meskipun mereka mendapatkan keuntungan besar dalam penerbitan dan pengelolaan USDT, mereka belum mampu menguasai "pembagian ekonomi on-chain" yang sebenarnya.

Setiap hari, biaya Gas yang diterima Ethereum, USDT menyumbang hampir 100.000 USD, yang mencakup lebih dari 6% dari total biaya transaksi Ethereum. Di jaringan Tron, pengaruh USDT bahkan lebih signifikan. Data terbaru di blockchain menunjukkan bahwa volume transfer dan konsumsi Gas USDT di Tron telah mencapai lebih dari 98% dari total di blockchain publik tersebut, sehingga dapat dikatakan bahwa kemakmuran transaksi Tron hampir sepenuhnya bergantung pada USDT.

Jaringan Tron saat ini menghasilkan pendapatan on-chain lebih dari 2,1 juta USD setiap hari, dengan pendapatan tahunan mencapai 770 juta USD. Sebagian besar berasal dari biaya transfer frekuensi tinggi USDT. Selama 24 jam terakhir, jumlah transaksi on-chain di seluruh jaringan Tron mencapai 2,46 juta, dengan rata-rata biaya transaksi sekitar 0,85 USD, yang pada dasarnya sejalan dengan tarif rata-rata on-chain USDT. Saat ini, kapitalisasi pasar keseluruhan Tron telah melebihi 25 miliar USD, dan skala pendapatan on-chain yang stabil telah menempatkannya di antara yang teratas di berbagai blockchain publik.

Bagi Tether, ini adalah contoh "ketidakseimbangan penangkapan nilai" yang khas. Penerbitan dan merek USDT telah membawa arus pengguna yang besar dan permintaan stabil tingkat industri, tetapi semua biaya transaksi di blockchain dan bonus ekosistem telah lama "dikenakan pajak" oleh infrastruktur, bukan dipimpin oleh Tether sendiri. Ini tidak hanya melemahkan posisi strategis Tether dalam jaringan pembayaran dan penyelesaian di blockchain di masa depan, tetapi juga membuatnya kehilangan inisiatif ketika menghadapi ancaman baru seperti stablecoin yang dikembangkan sendiri oleh Tron, bahkan aliran pengguna yang teralihkan.

Jika hanya puas menjadi "super mint" untuk stablecoin, tetapi tidak memiliki kekuatan dominan terhadap infrastruktur on-chain, maka langit-langit nilai Tether di masa depan akan sangat terbatas. Ini juga merupakan alasan mendasar mengapa Tether berinvestasi penuh dalam ekosistem rantai stablecoin miliknya. Melalui model rantai eksklusif, Tether tidak hanya dapat "mengembalikan biaya transaksi besar dan bonus ekosistem yang sebelumnya mengalir ke rantai publik lainnya ke dalam sistemnya sendiri", tetapi juga dapat membangun siklus tertutup on-chain yang dimiliki sendiri dalam hal pembayaran B2B, penyelesaian yang sesuai, dan kolaborasi industri.

Baru-baru ini, Tron meluncurkan stablecoin USD1 dari keluarga Trump. Pendiri Tron sendiri adalah penasihat proyek DeFi keluarga Trump, "saudara besar" TRUMP koin, hubungan antara keduanya sangat rumit, tampaknya mengisyaratkan bahwa Tron mungkin berniat secara bertahap mengurangi penggunaan dan penerbitan USDT dalam beberapa tahun ke depan.

Selain itu, dari segi biaya transaksi, keunggulan Tron sebagai jaringan penyelesaian stablecoin juga semakin menurun. Tanpa membeli dan menghancurkan TRX, biaya setiap transaksi Tron saat ini bahkan melebihi jaringan Bitcoin yang mahal dalam arti tradisional, serta lebih tinggi daripada jaringan utama Ethereum, Apots, dan BNB.

Ini bukan kabar baik bagi USDT, karena dibandingkan dengan biaya transfer USDC melalui jaringan Base yang hanya sebesar 0,000409 dolar. Bahkan beberapa fitur yang diluncurkan oleh platform tertentu, memungkinkan pengguna untuk menggunakan USDC untuk membayar biaya gas di jaringan tertentu.

Oleh karena itu, tren dan ancaman persaingan ini memaksa Tether untuk segera menyesuaikan strategi bisnisnya.

Plasma: Sumber Kecemasan di Tron

Langkah pertama Tether adalah diam-diam mendukung sebuah rantai baru bernama Plasma pada akhir 2024.

Awalnya hanya beberapa pengumuman, beberapa pendanaan---beberapa perusahaan dan lembaga investasi secara bergantian menginvestasikan 24 juta dolar AS, kemudian menarik 3,5 juta dolar AS dari dana eksternal, dalam waktu singkat dua bulan, valuasi Plasma telah melonjak menjadi 500 juta dolar AS.

Plasma menggunakan jaringan utama Bitcoin sebagai lapisan penyelesaian akhir, mewarisi keamanan UTXO, dan langsung kompatibel dengan EVM di lapisan eksekusi. Yang paling penting, semua transaksi di rantai dapat langsung membayar gas menggunakan USDT, dan transfer USDT sepenuhnya gratis.

Karena daya tarik yang sederhana dan langsung dari "tanpa biaya", ketika pemerintah baru-baru ini merilis kuota token tata kelola XPL yang memungkinkan pengguna untuk menyetor likuiditas, kuota awal sebesar lima ratus juta dolar terjual habis dalam beberapa menit, dan batas setoran baru sebesar lima ratus juta dolar juga terjual habis dalam waktu 30 menit. Beberapa investor besar bahkan membayar biaya gas sebesar seratus ribu dolar di jaringan utama Ethereum untuk mendapatkan akses lebih awal. Ini menunjukkan betapa besar keinginan pasar terhadap "rantai stablecoin tanpa biaya".

Di luar arsitektur teknis, Plasma juga diam-diam menyisipkan dua chip. Chip pertama adalah "privasi asli". Transfer on-chain secara default bersifat publik, tetapi jika pengguna perlu menyembunyikan alamat dan jumlah, cukup centang opsi di dompet untuk masuk ke mode penyembunyian; jika menghadapi audit atau persyaratan kepatuhan, juga dapat memilih untuk mengungkapkan secara selektif. Chip kedua adalah "likuiditas Bitcoin". Plasma berjanji dengan jembatan tanpa izin, untuk membawa BTC asli ke dalam rantai secara mulus, bersama dengan kolam dolar mendalam Tether, pertukaran dengan slippage rendah dan pinjaman BTC yang dijaminkan untuk mendapatkan stablecoin dapat dilakukan dalam lingkungan yang sama.

Semua ini juga selaras dengan tindakan Tether dalam "menyimpan bitcoin" selama setahun terakhir. Tim Plasma dan mitra terkait telah lama menjadi pendukung bitcoin.

Di tengah panggung Konferensi Bitcoin 2025, CEO Tether berdiri di depan gambar Wukong dan berkata, "Bitcoin adalah Wukong saya, adalah teman kita."

Pada musim semi 2025, Tether mengumumkan akan menjadi pemegang saham mayoritas di suatu perusahaan, yang telah terdaftar di Nasdaq melalui akuisisi dan penggabungan, dan merupakan perusahaan keuangan Bitcoin yang mirip dengan MicroStrategy.

Tether mengeluarkan 458,7 juta USD untuk membeli lebih banyak BTC, dan juga mentransfer 37.000 koin Bitcoin ke alamat baru, memberikan amunisi bagi perusahaan tersebut. Saat ini, Tether dan perusahaan tersebut memiliki sekitar 137.000 koin Bitcoin, menjadikannya sebagai perusahaan publik ketiga terbesar yang memiliki Bitcoin setelah MicroStrategy dan perusahaan pertambangan tertentu.

Awalnya, pihak luar meragukan apa yang diinginkan Tether dengan mengubah keuntungan stabilcoin menjadi "emas digital", kini jawabannya mulai terungkap: USDT dijadikan mata uang penyelesaian, BTC dijadikan aset cadangan, keduanya bersatu dalam Plasma, mengumpulkan USDT senilai 150 miliar dolar yang tersebar di belasan jaringan ke dalam satu lapisan penyelesaian yang terpadu, sehingga transfer, penukaran, dan pemulihan dapat terjadi di wilayah Tether sendiri.

Pada saat rilis versi uji coba mainnet, Plasma akan menjadi blockchain kesembilan di dunia dengan likuiditas stablecoin, bernilai 1 miliar dolar.

Dulu Tether harus mengikuti ritme Ethereum dan Tron, begitu ada yang menaikkan tarif atau mengubah aturan, USDT hanya bisa pasif menyesuaikan, infrastruktur yang mendukung USDT ( untuk penyelesaian, pelaksanaan, jembatan, dan lainnya ) juga sebagian besar tidak berada di bawah kendali Tether. Namun sekarang, Plasma memasukkan penerbitan, peredaran, dan penarikan ke dalam ekosistemnya sendiri, Tether juga akan mendapatkan lebih banyak kekuatan penetapan harga dan suara, secara logis menguasai gerbang biaya jaringan ini.

Berapa banyak yang dapat dihasilkan Tether dari Plasma dalam setahun?

Meskipun Plasma menawarkan transfer USDT tanpa biaya, itu tidak berarti Plasma tidak memiliki pendapatan.

Alasan Plasma berani mengatakan kepada pengguna "Transfer USDT sepenuhnya gratis" bukanlah karena Tether menyubsidi dengan uang sungguhan, tetapi karena membagi transaksi berdasarkan kompleksitas dan prioritas, memisahkan semua transaksi menjadi dua jenis cara penagihan. Dalam istilah yang mudah dipahami, ini mirip dengan "Anak-anak di bawah 1 meter 2 gratis."

Transfer USDT biasa karena menggunakan blok yang kecil, seperti "anak di bawah 1 meter 2", node langsung mengemas transaksi semacam ini ke dalam blok, tanpa membebankan Gas kepada pengguna. Namun, untuk mencegah spam transaksi sampah, Plasma memiliki batas throughput dasar. Sementara untuk menghindari penyalahgunaan transaksi, pengguna juga perlu menyisihkan sedikit deposit di blockchain, berfungsi sebagai jaminan: begitu ambang penyalahgunaan terpicu, deposit ini akan otomatis disita. Dengan cara ini, pengalaman "gratis" tetap terjaga, dan lalu lintas sampah dapat diblokir.

Dan permintaan lain yang melebihi sekadar transfer sederhana, yaitu operasi yang lebih kompleks, seperti pemanggilan beberapa kontrak sekaligus, likuidasi massal, penyelesaian cepat tingkat institusi, dan sebagainya, akan dikenali oleh sistem, sehingga memerlukan pembayaran biaya. Pendapatan utama dari node Plasma berasal dari sini, ditambah dengan biaya kecil yang dipungut dari lintas aset dan layanan kustodian, sehingga seluruh jaringan memiliki kemampuan untuk mendanai dirinya sendiri. Juga karena transfer sederhana tidak lagi dikenakan biaya, model biaya menjadi lebih fleksibel: berdasarkan perkiraan di rantai saat ini, ribuan pembayaran gratis per detik hanya mengonsumsi sumber daya yang sangat rendah, dan node dapat menutupi biaya dan tetap menghasilkan surplus hanya dengan sejumlah kecil bisnis tingkat tinggi.

Mekanisme ini didukung oleh "kerangka ganda" Plasma. Lapisan bawah secara berkala mengaitkan status blok kembali ke Bitcoin, mengalihdayakan keamanan kepada bukti kerja BTC; lapisan atas kompatibel langsung dengan EVM, sehingga pengembang dapat memindahkan kontrak Ethereum dan menjalankannya. Setelah menghilangkan perhitungan Gas tradisional, efisiensi eksekusi malah menjadi lebih tinggi. Sebuah lembaga dalam laporan evaluasi menyebutkan bahwa konsensus Plasma yang telah diperbaiki dapat menangani ribuan transaksi dengan stabil hanya menggunakan CPU inti tunggal dalam pengujian tekanan, dan imbalan untuk node sepenuhnya berasal dari transaksi kompleks tersebut.

Jadi, bagaimana Plasma benar-benar menghasilkan uang? Jawabannya sudah jelas.

Pertama, "jalur khusus" tingkat perusahaan --- jika perusahaan remitansi lintas batas atau penerbit permainan ingin meningkatkan transfer dari tingkat milidetik ke tingkat sub-milidetik, mereka harus masuk ke jalur berbayar dan membayar biaya bulanan tetap dalam bentuk USDT untuk menjamin bandwidth.

Kedua, kontrak dan penyelesaian massal --- Protokol DeFi yang memanggil logika kompleks tetap memerlukan pembayaran Gas, hanya saja unit penilaiannya berubah dari ETH menjadi USDT.

Ketiga, Jembatan dan Penjagaan --- Mengambil aset dari rantai lain ke Plasma atau menebus dari Plasma, akan dikenakan pajak ekspor kecil, uang ini masuk ke kas negara Plasma, kemudian dibagikan kepada node dan yayasan sesuai aturan.

Keempat, inflasi token tata kelola XPL---validator yang mempertaruhkan XPL mendapatkan hadiah blok, kas Plasma menyimpan sebagian untuk dilelang seiring waktu, digunakan untuk terus mensubsidi pembayaran 0gas untuk USDT peer-to-peer.

Keempatnya bersatu, cukup untuk mendukung biaya jaringan transfer gratis, bahkan bisa memberikan Tether aliran kas yang sama sekali baru.

Misalkan Plasma dapat berhasil menangani sebagian besar aliran USDT yang saat ini berjalan di Tron dan Ethereum, pendapatan langsung pertama yang diterima adalah sebagian besar biaya on-chain yang telah dipotong oleh Tron dan Ethereum---pendapatan tahunan dapat mencapai sekitar 1 hingga 2 miliar dolar AS, ditambah dengan layanan perusahaan dan biaya lintas rantai, rentang pendapatan tambahan diharapkan dapat mencapai 1,2 hingga 3 miliar dolar AS.

Namun, karena Plasma tidak memungut biaya untuk transfer USDT biasa, diperkirakan Plasma dapat menghasilkan pendapatan sebesar 1 miliar dolar AS untuk Tether dalam setahun.

Dan Plasma mungkin juga memiliki manfaat tersembunyi dan limpahan ekosistem lainnya: seperti menarik likuiditas besar baru dan proyek untuk bergabung, memungut "pajak" tertentu; menyediakan SDK, akses node perusahaan, memungut biaya komersial untuk aplikasi di blockchain, dan sebagainya.

Membandingkan kaki kas baru ini dengan buku besar Tether yang ada menjadi lebih jelas: Pada tahun 2024, dari pendapatan sekitar 13 miliar USD Tether, 7 miliar USD berasal dari bunga obligasi pemerintah, 45 juta USD berasal dari biaya penerbitan/penebusan 0,1%, sisanya hampir 6 miliar USD adalah keuntungan investasi dari Bitcoin, emas, dan proyek awal. Ini berarti, Plasma mungkin bisa meningkatkan laba tahunan Tether sebesar 15% - 20%.

Stabil: Rantai khusus L1 USDT yang dirancang untuk institusi

Setelah Plasma mengumpulkan likuiditas besar dari pengguna di rantai ini dan ekosistem pengembang, Tether tidak berhenti di situ. Bulan ini, sebuah perusahaan mengumumkan bahwa sebuah rantai L1 yang didukung oleh protokol likuiditas terpadu USDT0 dan USDT, telah resmi diumumkan, di mana CEO Tether menjadi penasihat untuk proyek tersebut.

Berbeda dengan Plasma, yang merupakan L2 Bitcoin, Stable adalah rantai L1. Meskipun juga menggunakan USDT sebagai gas dan transfer USDT antar pihak gratis, Stable menyasar audiens yang sama sekali berbeda: lembaga keuangan global, penyelesaian perusahaan, penyelesaian besar, keuangan perusahaan di blockchain, B2B lintas batas, dan lainnya.