Enkripsi Dana Menghadapi Titik Balik: Tantangan dan Peluang dalam Periode Penyesuaian Industri

Kata Vintage awalnya digunakan untuk menggambarkan tahun anggur, tahun yang berkualitas dianggap sebagai hadiah alam untuk manusia, sementara tahun yang buruk sulit untuk menyembunyikan cacatnya. Dalam bidang investasi, "tahun pendirian" juga disebut sebagai Vintage, yang seperti tahun anggur mencerminkan lingkungan ekonomi pada periode tertentu, secara langsung mempengaruhi pengembalian investasi.

Untuk dana enkripsi yang didirikan dalam konteks kebijakan pelonggaran moneter yang besar selama pandemi, saat ini sedang mengalami ujian berat yang berasal dari "tahun yang tidak menguntungkan".

Efek Pedang Bermata Dua dari Gelembung

Baru-baru ini, para investor di bidang enkripsi ramai-ramai membagikan kesulitan mereka di platform media sosial. Diskusi ini berasal dari sebuah dana Web3 yang mengumumkan penghentian investasi proyek baru dan membatalkan rencana penggalangan dana tahap kedua. Pendiri dana tersebut menyatakan bahwa meskipun kondisi pasar saat ini tidak baik, tingkat pengembalian internal mereka tetap berada di level terdepan.

Keputusan ini mencerminkan dilema yang dihadapi oleh industri ventura kripto saat ini: skala penggalangan dana institusi menyusut, semangat investasi proyek menurun, dan model penguncian token mendapatkan banyak keraguan. Di tengah latar belakang suku bunga tinggi, regulasi yang tidak jelas, dan masalah internal industri yang saling terkait, ventura kripto menghadapi periode penyesuaian yang belum pernah terjadi sebelumnya. Terutama dana yang didirikan sekitar tahun 2021, lingkungan saat ini semakin memperburuk kesulitan mereka dalam periode keluar.

Seorang co-founder dari sebuah lembaga investasi berbagi pengalaman mereka sebagai limited partner (LP) dalam berinvestasi di dana ventura lainnya. Mereka telah berinvestasi di beberapa dana yang dikelola oleh GP teratas, meskipun berhasil menangkap proyek-proyek unggulan, investasi keseluruhan telah terakumulasi dengan penurunan nilai sebesar 60%, diperkirakan hanya dapat memulihkan 40% dari modal. Dia menekankan bahwa kadang-kadang meskipun keputusan benar, bisa kalah karena faktor waktu dan tahun. Namun, dia memiliki pandangan optimis tentang siklus investasi ventura kripto berikutnya, percaya bahwa setelah masa terendah sering kali melahirkan peluang baru.

"Kemeriahan Kapital" antara tahun 2021 hingga 2022, tidak hanya berkat gelombang inovasi di dalam industri seperti DeFi, NFT, dan permainan berbasis blockchain, tetapi juga terkait erat dengan kondisi makroekonomi yang khusus. Kebijakan pelonggaran kuantitatif dan suku bunga nol yang diterapkan oleh bank sentral global untuk menghadapi pandemi, mengakibatkan likuiditas yang berlebihan, dengan banyak dana mengalir ke aset berisiko tinggi dengan imbal hasil tinggi. Periode ini disebut sebagai era "Segalanya adalah Gelembung" (Everything Bubble), dan industri cryptocurrency yang muncul menjadi salah satu penerima manfaat utama.

Dalam situasi seperti ini, lembaga modal ventura kripto yang mudah mendapatkan dana menerapkan strategi investasi "mengangkat kereta", dengan investasi besar pada jalur konsep, sementara kurang memperhatikan nilai intrinsik proyek. Investasi gila yang terlepas dari dasar dan lonjakan harga jangka pendek ini pada dasarnya adalah "penetapan harga ekspektasi" di bawah biaya dana yang sangat rendah. Banyak dana yang ditanamkan ke dalam proyek bernilai tinggi, menimbulkan risiko di masa depan.

Mekanisme penguncian token awalnya bertujuan untuk mencegah penjualan massal yang terpusat oleh pihak proyek dan investor awal melalui pelepasan token yang bertahap dalam jangka panjang, untuk melindungi stabilitas ekosistem dan kepentingan ritel. Desain yang umum meliputi "1 tahun periode tebing + 3 tahun pelepasan linier", bahkan periode penguncian yang lebih lama antara 5-10 tahun. Mekanisme ini pada dasarnya dimaksudkan untuk membatasi pihak proyek dan modal ventura, serta meningkatkan kepercayaan investor.

Namun, ketika Federal Reserve mulai mengetatkan kebijakan moneter pada tahun 2022, gelembung industri enkripsi pecah, dan penilaian yang tinggi dengan cepat jatuh, pasar memasuki periode "kembalinya nilai" yang menyakitkan. Para investor ventura enkripsi terjebak dalam kesulitan: investasi awal mengalami kerugian besar, dan mereka harus menghadapi skeptisisme dari investor ritel yang keliru mengira mereka telah mendapatkan keuntungan besar.

Data menunjukkan bahwa valuasi banyak proyek mengalami penurunan drastis, dengan sebagian proyek mengalami penurunan tahunan lebih dari 80%. Beberapa indikator menunjukkan bahwa banyak venture capital yang berkomitmen untuk mengunci posisi mungkin telah melewatkan peluang keluar yang baik di pasar sekunder tahun lalu. Ini memaksa mereka untuk mencari jalan keluar lain, dengan laporan yang menyebutkan beberapa venture capital bekerja sama dengan pembuat pasar untuk melakukan hedging risiko penguncian melalui derivatif dan posisi short.

Dalam lingkungan pasar yang lemah, penggalangan dana untuk dana enkripsi baru juga menghadapi tantangan. Data menunjukkan bahwa 2024 adalah tahun terendah dalam pendanaan investasi risiko enkripsi dalam beberapa tahun terakhir, dengan jumlah dana baru dan skala penggalangan dana jauh di bawah level periode pasar bull 2021 hingga 2022.

Efek Aliran Dana dari Hype Meme dan Bitcoin ETF

Dalam konteks industri yang kekurangan narasi produk yang jelas dan skenario aplikasi praktis, komunitas mulai cenderung memanfaatkan hot meme untuk menciptakan topik dan lalu lintas. Token meme, dengan daya tarik "mitos kekayaan mendadak", telah beberapa kali memicu gelombang perdagangan, menarik banyak dana spekulatif jangka pendek.

Proyek Meme jenis ini biasanya mengalami spekulasi yang cepat dalam jangka pendek, tetapi kurang memiliki dukungan yang berkelanjutan. Dengan menyebarnya narasi "perjudian" di blockchain, token Meme mulai mendominasi likuiditas pasar, menarik perhatian pengguna dan fokus alokasi modal. Hal ini menyebabkan beberapa proyek Web3 yang benar-benar memiliki potensi terbatas dalam hal eksposur dan kemampuan dalam mendapatkan sumber daya.

Sementara itu, beberapa hedge fund juga mulai memasuki pasar Memecoin, mencari keuntungan lebih dari volatilitas yang tinggi. Misalnya, sebuah hedge fund yang didukung oleh lembaga modal ventura terkenal meluncurkan dana likuiditas yang memegang koin meme berbasis Solana, dan memperoleh imbal hasil sebesar 137% pada kuartal pertama tahun 2024.

Selain Meme, peluncuran ETF spot Bitcoin juga bisa menjadi salah satu penyebab potensial dari lesunya pasar altcoin dan tantangan yang dihadapi oleh modal ventura. Sejak ETF spot Bitcoin pertama disetujui pada Januari 2024, lembaga dan investor ritel dapat melakukan investasi langsung dalam Bitcoin melalui saluran teratur, dan raksasa keuangan tradisional mulai memasuki pasar. Pada tahap awal peluncuran ETF, banyak dana mengalir masuk, meningkatkan posisi pasar dan likuiditas Bitcoin, serta semakin memperkuat atribut asetnya sebagai "emas digital".

Namun, munculnya ETF Bitcoin mengubah logika perputaran dana yang ada di industri. Banyak dana yang sebelumnya mungkin mengalir ke dana ventura awal atau altcoin, memilih untuk tetap berada di produk ETF dan dipegang secara pasif. Ini tidak hanya memutus ritme perputaran dana yang sebelumnya terjadi antara Bitcoin dan altcoin setelah kenaikan harga Bitcoin, tetapi juga secara bertahap membuat Bitcoin dan token lainnya terlepas dalam hal pergerakan harga dan narasi pasar.

Di bawah efek siphon, dominasi Bitcoin di seluruh pasar enkripsi terus meningkat. Data menunjukkan bahwa hingga 22 April, pangsa pasar Bitcoin telah naik menjadi 64,61%, mencetak rekor tertinggi dalam hampir tiga tahun, menyoroti posisinya yang semakin kuat sebagai "gerbang utama institusi".

Tren ini membawa dampak di berbagai bidang: modal tradisional semakin terpusat pada Bitcoin, kesulitan dalam pendanaan proyek startup Web3; modal ventura awal menghadapi masalah terbatasnya saluran keluar token proyek, kurangnya likuiditas di pasar sekunder, yang mengakibatkan perpanjangan periode pengembalian dana, kesulitan dalam merealisasikan keuntungan, dan terpaksa memperlambat ritme investasi bahkan menghentikan investasi.

Selain itu, lingkungan eksternal juga sangat ketat: suku bunga yang tinggi dan likuiditas yang ketat membuat LP bersikap hati-hati terhadap alokasi risiko tinggi, sementara kebijakan regulasi meskipun terus berkembang masih perlu disempurnakan.

Para ahli memiliki pandangan yang berbeda tentang prospek industri. Beberapa berpendapat bahwa saat ini pengguna sudah terbiasa dengan model perdagangan yang bersifat spekulatif, sehingga sulit untuk menemukan peluang infrastruktur baru dan ruang imajinasi yang tak terbatas. Sementara itu, berbagai bidang seperti sosial, permainan, dan otentikasi identitas telah dicoba untuk direkonstruksi dengan teknologi enkripsi, tetapi hasil akhirnya tidak memuaskan dan sulit untuk menemukan aplikasi yang inovatif.

Di bawah tekanan yang beragam, "momen paling suram" dari enkripsi VC mungkin akan bertahan untuk sementara waktu. Namun, seperti yang ditunjukkan oleh sejarah, setiap lembah melahirkan peluang baru, dan penyesuaian industri mungkin akan meletakkan dasar untuk inovasi dan pertumbuhan berikutnya.