Perbedaan Skala Aset antara CEX dan DEX: Bagaimana Hyperliquid Mempertahankan Independensinya?

Bursa terpusat ( CEX ) jauh melampaui bursa terdesentralisasi ( DEX ) dalam hal skala aset dan volume perdagangan. Lalu, sebagai platform perdagangan terdesentralisasi, bagaimana Hyperliquid memastikan bahwa dirinya tidak terpengaruh oleh platform perdagangan besar seperti CEX? Apakah ini bergantung pada arsitektur terdesentralisasi atau mekanisme algoritma?

Ketika kita membahas tentang bursa "desentralisasi", aspek desentralisasi apa yang sebenarnya dimaksud? Apakah itu terkait dengan kepemilikan aset, pencocokan perdagangan, mekanisme penetapan harga, atau proses penyelesaian? Bagian mana yang paling membutuhkan desentralisasi?

Pemikiran yang Dihasilkan dari Gelombang Kontrak

Pada Maret 2025, kontrak JELLYJELLY memicu gejolak pasar di platform Hyperliquid. Dalam beberapa jam saja, harga kontrak melonjak 429%, hampir memicu likuidasi besar-besaran. Jika likuidasi terjadi, posisi short akan dimasukkan ke dalam kolam likuiditas on-chain HLP, menyebabkan kerugian mengambang senilai puluhan juta dolar. Ketika posisi on-chain berada dalam keadaan genting, sebuah platform trading dengan cepat meluncurkan perdagangan kontrak berjangka JELLYJELLY, membuat situasi semakin tegang.

Pada saat krisis hampir meledak, node validator Hyperliquid segera melakukan pemungutan suara darurat untuk memaksa penurunan kontrak, menutup posisi, dan membekukan perdagangan. Peristiwa ini memicu keraguan luas di komunitas kripto terhadap bursa "desentralisasi".

Peristiwa ini tidak hanya menjadi topik hangat, tetapi juga mengungkapkan masalah inti: Apa yang menentukan harga di platform perdagangan terdesentralisasi? Siapa yang sebenarnya menanggung risikonya? Apakah algoritma benar-benar bisa tetap netral?

Artikel ini akan mengambil peristiwa JELLYJELLY sebagai titik awal, menganalisis perbedaan algoritma tiga platform dalam mekanisme inti kontrak berkelanjutan ( harga indeks, harga tandai, dan tingkat biaya dana ), serta menyelidiki konsep keuangan dan mekanisme transmisi risiko di baliknya. Kita akan melihat bagaimana algoritma yang berbeda membentuk gaya perdagangan, melayani berbagai jenis trader, dan bagaimana hal itu mempengaruhi respons terhadap risiko.

Ini bukan hanya analisis teknologi kontrak, tetapi juga pertarungan filosofis tentang desain tatanan pasar.

Tiga Elemen Utama Perdagangan Kontrak Berkelanjutan

Sebelum diskusi lebih lanjut, kita perlu mengklarifikasi tiga komponen kunci dari perdagangan kontrak berkelanjutan:

1. Harga Indeks: Melacak perubahan harga pasar spot, merupakan tolok ukur teoritis. Hyperliquid menyebutnya sebagai harga oracle (Oracle Price).

2. Harga acuan: digunakan untuk menghitung keuntungan dan kerugian yang belum direalisasikan, likuidasi, dan harga keputusan penting lainnya.

3. Biaya modal: mekanisme ekonomi yang menghubungkan pasar spot dan pasar kontrak, membimbing harga kontrak kembali ke harga spot.

Berikut adalah gambaran algoritma dari tiga platform pada mekanisme inti ini:

Jika Anda tidak dapat membaca begitu banyak detail, cukup ingat poin-poin berikut:

1. Harga acuan menentukan kehidupan atau kematian kontrak, oleh karena itu inti "desentralisasi" Hyperliquid terletak pada bagaimana memastikan harga acuan tidak dimanipulasi dan dapat diverifikasi.

2. Hyperliquid telah mengoptimalkan algoritma di platform perdagangan tertentu, memungkinkan harga untuk cepat kembali ke harga pasar dalam kondisi pasar yang ekstrem dan manipulasi perdagangan internal.

3. Hyperliquid telah melakukan banyak pekerjaan dalam menghindari lonjakan dan penurunan harga yang abnormal (.

Analisis Mendalam Detail Algoritma

) Perbandingan Harga Indeks/Harga Oracle

Hyperliquid menyebut harga indeks sebagai harga oracle ### Oracle Price (, yang sepenuhnya independen dari pasar internal platform, dibangun oleh node validator. Menggunakan metode median tertimbang untuk mengatasi fluktuasi harga ekstrem, meningkatkan ketahanan terhadap manipulasi, tetapi frekuensi pembaruan yang lebih lambat ) setiap 3 detik sekali (. Desain ini bertujuan untuk menghilangkan nilai ekstrim dan fluktuasi, mencapai kelancaran harga. Frekuensi pembaruan yang lebih lambat juga merupakan bagian dari mekanisme kelancaran, tidak selalu menjadi kelemahan. Justru karena karakteristik perbedaan waktu ini, banyak arbitrase cerdas juga berkumpul di Hyperliquid.

![Siapa yang mengendalikan batas likuidasi Anda? Mengungkap perang harga dan dilema manusia di balik kontrak berkelanjutan tiga platform utama])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-21c5ff107a7d13bf18a55899ab9194ed.webp(

) Perbedaan mekanisme harga acuan dan rincian algoritma

Algoritma harga acuan dari platform perdagangan tertentu didasarkan pada dua prinsip: "kelancaran harga" dan "refleksi kedalaman pasar". Rumusnya menggabungkan median dari tiga jenis harga: harga tengah dari pembelian/jualan kontrak, harga transaksi, dan harga dampak ### yang mensimulasikan pengaruh dari pesanan pasar besar terhadap buku pesanan (. Dengan menggabungkan nilai median yang diproses menggunakan rata-rata bergerak eksponensial ) EMA (, harga acuan menjadi stabil, tahan terhadap fluktuasi mendadak, dan cocok untuk penempatan modal besar yang stabil serta strategi arbitrase.

Sebuah platform menggunakan pendekatan yang lebih "agresif", hanya menggunakan harga tengah beli/jual sebagai sumber harga acuan. Algoritma ini tidak merujuk pada harga transaksi, dan juga tidak mempertimbangkan kedalaman buku pesanan, sehingga harga sangat sensitif terhadap transaksi kecil dan mudah menyebabkan volatilitas yang tajam. Meskipun volatilitasnya lebih tinggi, harga kembali ke spot lebih cepat, sehingga lebih cocok untuk trader frekuensi tinggi, penjudi fluktuasi instan, dan operasi jangka pendek.

Struktur harga tanda Hyperliquid menggabungkan karakteristik kedua fitur sebelumnya, memiliki "karakteristik desentralisasi", yang dikendalikan oleh beberapa node secara bersama-sama. Node-node ini menggabungkan tiga sumber harga untuk menghitung harga tanda:

1. Rata-rata bergerak eksponensial 150 detik dari selisih harga Oracle dan harga kontrak )EMA(
2. Median dari harga beli pertama, harga jual pertama, dan harga transaksi terakhir di platform Hyperliquid.
3. Beberapa CEX) termasuk platform perdagangan tertentu, platform tertentu, dan lain-lain( nilai tengah tertimbang dari perpetual.

Jika dua sumber mana pun gagal, sistem akan melengkapi nilai tengah yang diproses dengan EMA 30 detik sebagai pengganti.

Validator di blockchain tidak hanya memperbarui Oracle dan Mark Price secara berkala, tetapi juga perlu melakukan verifikasi konsistensi terhadap integritas sumber input, stempel waktu, dan toleransi deviasi. Mekanisme ini menciptakan tingkat tertentu dari "demokrasi algoritmik" di Hyperliquid, di mana bahkan platform dan validator tidak dapat memaksakan perubahan pada logika penetapan harga, sehingga secara signifikan meningkatkan kemampuan tahan manipulasi.

Karena harga tanda menentukan keuntungan/kerugian posisi/likuidasi/pembersihan, melindungi keadilan harga tanda menjadi kunci. Inti "desentralisasi" Hyperliquid terletak pada: platform tidak dapat sembarangan mengubah Harga Mark untuk mempengaruhi posisi pengguna, bukan hanya sekedar pencocokan di blockchain, akun terdesentralisasi, dan sebagainya.

) Algoritma tarif dana dan mekanisme umpan balik perilaku pasar

Tingkat biaya modal adalah pengungkit ekonomi kunci yang menghubungkan kontrak berkelanjutan dengan pasar spot, secara langsung mempengaruhi tingkat penyimpangan antara harga kontrak dan harga spot, serta mengarahkan pasar untuk melakukan koreksi diri. Tiga platform utama dalam perancangan algoritma tingkat biaya modal mencerminkan berbagai jalur teknologi dan filosofi perdagangan yang berbeda.

Hyperliquid pada suatu platform perdagangan memiliki harga dampak ### yang mencerminkan kedalaman buku pesanan ( dan model dasar suku bunga pinjaman yang memperkenalkan indeks premium )Premium Index(, dengan menggunakan Oracle Price dalam perhitungannya untuk lebih mendekati kondisi pasar. Indeks premium diambil sampelnya setiap 5 detik, dihitung berdasarkan rata-rata per jam ) dengan 720 sampel per jam (, untuk mencegah fluktuasi tajam dalam waktu singkat, dengan suku bunga pinjaman tetap sebesar 0,01%.

Algoritma ini membutuhkan waktu yang lebih lama untuk "kembali" ketika terjadi penyimpangan besar antara harga kontrak dan harga spot. Untuk mengatasi kekurangan ini, Hyperliquid merancang tiga mekanisme unik:

1. Dalam situasi ekstrem, mungkin muncul biaya modal tinggi sebesar 4%/jam ) yang setara dengan 96%/hari (, dan batas biaya tidak berubah seiring dengan pergerakan aset.

2. Perhitungan biaya modal didasarkan pada Harga Oracle dan bukan Harga Mark, yang mencegah manipulasi harga sampai batas tertentu. Bahkan jika harga di pasar dikendalikan dan tidak ada arbitrator yang terlibat, harga dapat kembali secara bertahap melalui biaya modal.

3. Meskipun tarif dana dihitung berdasarkan siklus 8 jam, tetapi dikenakan biaya 1/8 per jam, menggunakan metode "kecil dan sering" untuk mempercepat pengembalian harga, mengatasi keterbatasan model kedalaman buku pesanan.

Sebagai perbandingan, tingkat biaya modal di platform perdagangan tertentu bergantung pada periode penyelesaian yang lebih panjang ) biasanya 8 jam (, menggabungkan kedalaman buku pesanan untuk mensimulasikan biaya dampak untuk pesanan pasar besar dan suku bunga pinjaman tetap, bertujuan untuk memberikan biaya modal yang halus dan dapat diprediksi bagi investor institusi dan trader jangka menengah hingga panjang.

Algoritma suku bunga di suatu platform relatif sederhana, terutama didasarkan pada perhitungan deviasi harga bid-ask, dengan periode penyelesaian yang juga cukup panjang. Kurangnya pertimbangan komprehensif terhadap kedalaman buku pesanan dan biaya pinjaman menyebabkan fluktuasi suku bunga yang ekstrem, cocok untuk strategi agresif jangka pendek dan frekuensi tinggi, tetapi juga membawa risiko likuidasi yang lebih tinggi.

Hyperliquid mencari keseimbangan antara "struktur pasar" di platform perdagangan tertentu dan "orientasi pasar" di platform tertentu: berdasarkan algoritma yang relatif halus, didukung oleh penyelesaian biaya modal frekuensi tinggi dan input harga over-the-counter, serta menggunakan biaya modal yang tinggi dalam situasi ekstrim, untuk memastikan bahwa harga di pasar dapat dengan cepat kembali ke harga pasar dalam kondisi yang tidak biasa.

Perbedaan algoritma ini memiliki dampak yang mendalam dalam perdagangan nyata, membentuk ekosistem perdagangan yang berbeda.

Filosofi Perdagangan di Balik Algoritma: Menyesuaikan dengan Berbagai Gaya Perdagangan

Pasar kontrak berkelanjutan dapat dilihat sebagai perang tanpa suara, di mana algoritma harga, logika likuidasi, dan mekanisme dana dari berbagai platform membentuk "prinsip pertempuran" dalam perang ini. Tiga platform mencerminkan tiga filosofi keuangan yang berbeda, menarik tipe trader yang berbeda, dan memantulkan pandangan keuangan yang unik antara mekanisme pasar dan permainan sifat manusia. Penting untuk ditekankan bahwa tidak ada perbedaan mutlak antara berbagai model dan algoritma, hanya ada perbedaan dalam penerapannya.

) Platform perdagangan tertentu: Desain dari rasionalis sistem.

Desain keseluruhan suatu platform perdagangan cenderung "terinstitusionalisasi dan lembut", dengan konsep inti "membuat pasar dapat diprediksi". Ini sangat sesuai dengan aliran keuangan kuantitatif dan hipotesis pasar efisien ###EMH(, yang mengasumsikan bahwa pasar pada dasarnya rasional dan dapat dikendalikan melalui pemodelan statistik.

Cerminan mekanisme:

• Mekanisme Rata-rata Harga Tanda: Melalui konsep median, rata-rata bergerak, dan harga dampak, memastikan harga tanda stabil dan tahan terhadap manipulasi, mengurangi risiko likuidasi yang disebabkan oleh fluktuasi sesaat.
• Model biaya dana yang cermat: menggabungkan kedalaman buku pesanan dan suku bunga pinjaman tetap, menyediakan biaya dana yang halus dan dapat diprediksi.
• Buffer risiko multilapis: Dilengkapi dengan dana asuransi besar untuk menutupi kerugian posisi kebangkrutan, dan memulai mekanisme pengurangan otomatis )ADL( jika diperlukan, untuk meminimalkan risiko sistemik.

Desain yang kokoh ini menarik investor institusi dan trader jangka menengah hingga panjang yang mencari imbal hasil stabil dan risiko yang dapat dikendalikan. Mereka bergantung pada aturan pasar yang jelas dan dapat diprediksi, serta menggunakan model kuantitatif yang cermat dan strategi arbitrase untuk mencapai pertumbuhan modal yang stabil.

) Platform tertentu: Desain untuk Pedagang Instinct

Desain strategi suatu platform mendekati "cepat, keras, tepat", filosofinya adalah "pasar adalah cerminan dari sifat manusia". Ini konsisten dengan logika keuangan perilaku, menerima ketidakrasionalan pasar dan emosi trader, serta menekankan pencarian ruang permainan di tengah volatilitas yang tajam.

Cerminan mekanisme:

• Harga acuan yang sangat sensitif: terutama bergantung pada harga tengah antara pembeli dan penjual di order book, sangat sensitif terhadap perdagangan kecil, dapat menyebabkan fluktuasi yang tajam.
• Fluktuasi tarif dana yang tajam: Algoritma relatif sederhana, kurang mempertimbangkan kedalaman buku pesanan secara komprehensif, menyebabkan tarif berfluktuasi secara signifikan.
• Mekanisme penyelesaian yang cepat: bertujuan untuk memproses posisi risiko dengan cepat.

Mekanisme ini menarik bagi trader frekuensi tinggi, "peluang arbitrase fluktuasi instan" dan trader jangka pendek. Mereka tidak takut akan fluktuasi, melainkan membutuhkan fluktuasi untuk menciptakan keuntungan, ahli dalam menangkap penyimpangan harga instan, memanfaatkan kedalaman order yang tidak mencukupi untuk melakukan arbitrase cepat atau spekulasi.

Hyperliquid: Desain Strukturalis On-Chain

Hyperliquid berusaha menciptakan paradigma keuangan baru: pemerintahan terdesentralisasi + mekanisme harga yang dapat diprogram. Filosofinya adalah: algoritma bukan untuk memprediksi pasar, tetapi untuk menetapkan tatanan. Ia lebih mirip dengan protokol keuangan yang berjalan di blockchain, harga ditentukan oleh konsensus node-validator, likuidasi posisi didukung oleh HLP Vault, semua data transaksi dicatat di blockchain dan diumumkan secara terbuka, tidak diperbolehkan ada operasi kotak hitam dari platform.

Perwujudan mekanisme:

• Harga konsensus validator: harga indeks dan harga acuan dibangun oleh validator terdesentralisasi yang mengagregasi dari beberapa CEX, menggunakan metode seperti median tertimbang untuk meningkatkan ketahanan terhadap manipulasi.
• HLP Vault sebagai jaminan: sebagai pasar dan penyelesaian di tingkat protokol