Laporan Makro Q3 Pasar Kripto: Musim Altcoin Datang, Institusi Mengadopsi Mendorong Bull Run Selektif

Satu, Titik Belok Makro Telah Tiba: Regulasi yang Menghangat dan Dukungan Kebijakan Beresonansi

Memasuki kuartal ketiga tahun 2025, keadaan makro telah diam-diam berubah. Lingkungan kebijakan yang pernah mendorong aset digital ke pinggiran kini bertransformasi menjadi kekuatan pendorong institusional. Dalam konteks tiga hal: Federal Reserve yang mengakhiri siklus kenaikan suku bunga selama dua tahun, kebijakan fiskal yang kembali ke jalur stimulasi, dan percepatan pembangunan "kerangka akomodatif" regulasi kripto di seluruh dunia, pasar kripto berada di ambang penilaian ulang struktural.

Pertama, dari sudut pandang kebijakan moneter, lingkungan likuiditas makro AS sedang memasuki jendela pergeseran kunci. Meskipun Federal Reserve di tingkat resmi masih menekankan "ketergantungan pada data", pasar telah sepakat untuk penurunan suku bunga pada tahun 2025, dan perbedaan antara grafik titik yang terlambat dan ekspektasi pasar berjangka yang lebih maju semakin melebar. Tekanan berkelanjutan Trump terhadap Federal Reserve semakin mempolitisi alat kebijakan moneter, yang menandakan bahwa suku bunga riil AS akan secara bertahap turun dari tingkat tinggi antara paruh kedua 2025 hingga 2026. Perbedaan ekspektasi ini membuka saluran kenaikan untuk aset berisiko, terutama untuk aset digital. Yang lebih penting, dengan terpinggirnya Powell dalam permainan politik, serta munculnya "ketua Federal Reserve yang lebih patuh", pelonggaran tidak hanya menjadi ekspektasi, tetapi juga mungkin menjadi realitas kebijakan.

Sementara itu, upaya di sektor keuangan juga sedang berlangsung secara bersamaan. Ekspansi fiskal yang diwakili oleh undang-undang stimulus fiskal besar-besaran, sedang membawa efek pelepasan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Trump menggelontorkan dana besar di bidang pengembalian industri, infrastruktur AI, dan kemandirian energi, yang pada dasarnya membentuk "saluran arus modal" yang melintasi industri tradisional dan bidang teknologi baru. Ini tidak hanya membentuk kembali struktur sirkulasi dolar, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat permintaan marginal terhadap aset digital------terutama dalam konteks di mana modal mencari premi risiko tinggi. Bersamaan dengan ini, Departemen Keuangan AS juga menjadi lebih agresif dalam strategi penerbitan utang, melepaskan sinyal "tidak takut pada perluasan utang", sehingga "mencetak uang untuk pertumbuhan" sekali lagi menjadi konsensus di Wall Street.

Perubahan fundamental dalam sinyal kebijakan, lebih tercermin dalam perubahan struktur regulasi. Memasuki tahun 2025, sikap SEC terhadap pasar kripto mengalami transformasi yang signifikan. Pemberian persetujuan resmi untuk ETF staking ETH menandakan bahwa regulator AS untuk pertama kalinya mengakui bahwa aset digital dengan struktur yang menghasilkan dapat masuk ke dalam sistem keuangan tradisional; sementara kemajuan ETF Solana bahkan memberi Solana, yang sebelumnya dianggap sebagai "rantai spekulatif tinggi", kesempatan bersejarah untuk diadopsi secara institusional. Yang lebih penting, SEC telah mulai menyusun standar persetujuan ETF token yang disederhanakan, dengan tujuan membangun saluran produk keuangan yang patuh yang dapat direplikasi dan diproduksi secara massal. Ini adalah perubahan logika regulasi dari "tembok api" menjadi "projek pipa", di mana aset kripto untuk pertama kalinya dimasukkan ke dalam perencanaan infrastruktur keuangan.

Perubahan pemikiran regulasi ini tidak hanya terjadi di Amerika Serikat. Perlombaan kepatuhan di kawasan Asia sedang meningkat, terutama di pusat keuangan seperti Hong Kong, Singapura, dan Uni Emirat Arab, yang semuanya berlomba-lomba untuk merebut keuntungan kepatuhan terkait stablecoin, lisensi pembayaran, dan proyek inovasi Web3. Sebuah perusahaan pembayaran terkenal telah mengajukan lisensi di Amerika, sementara penerbit stablecoin juga sedang merencanakan stablecoin yang terikat pada dolar Hong Kong di Hong Kong, beberapa raksasa China juga telah mengajukan kualifikasi terkait stablecoin, menunjukkan bahwa tren integrasi antara modal sovereign dan raksasa internet telah dimulai. Ini berarti bahwa di masa depan, stablecoin tidak lagi menjadi sekadar alat transaksi, tetapi menjadi bagian dari jaringan pembayaran, penyelesaian perusahaan, bahkan strategi keuangan negara, dan di balik semua ini adalah permintaan sistematis untuk likuiditas on-chain, keamanan, dan aset infrastruktur.

Selain itu, preferensi risiko di pasar keuangan tradisional juga menunjukkan tanda-tanda perbaikan. S&P 500 mencapai rekor tertinggi baru pada bulan Juni, saham teknologi dan aset baru muncul pulih secara bersamaan, pasar IPO mulai hangat kembali, dan peningkatan aktivitas pengguna di salah satu platform perdagangan populer semua melepaskan satu sinyal: dana risiko sedang kembali, dan aliran kembali kali ini tidak hanya fokus pada AI dan bioteknologi, tetapi juga mulai mengevaluasi kembali blockchain, enkripsi keuangan, dan aset pendapatan struktural di atas rantai. Perubahan perilaku modal ini lebih jujur daripada narasi dan lebih maju daripada kebijakan.

Ketika kebijakan moneter memasuki jalur pelonggaran, kebijakan fiskal sepenuhnya dilonggarkan, struktur pengawasan beralih ke "pengelolaan yang mendukung", dan preferensi risiko secara keseluruhan pulih, lingkungan keseluruhan aset kripto telah lama terlepas dari kebuntuan akhir 2022. Dalam dorongan ganda dari kebijakan dan pasar ini, kita tidak sulit untuk menarik sebuah kesimpulan: pematangan siklus bull run yang baru tidak didorong oleh emosi, tetapi merupakan proses penilaian kembali nilai yang didorong oleh sistem. Bukan Bitcoin yang akan melambung, tetapi pasar modal global mulai "memberikan premi untuk aset yang pasti", musim semi pasar kripto, kembali dengan cara yang lebih lembut tetapi lebih kuat.

Dua, Perputaran Struktur: Perusahaan dan Institusi Sedang Memimpin Putaran Bull Run Berikutnya

Perubahan struktural yang paling menarik untuk diperhatikan di pasar kripto saat ini bukan lagi fluktuasi harga yang tajam, melainkan logika mendalam bahwa kepemilikan sedang secara diam-diam berpindah dari ritel dan dana jangka pendek ke pemegang jangka panjang, kas perusahaan, dan lembaga keuangan. Setelah dua tahun pembersihan dan restrukturisasi, struktur partisipan pasar kripto sedang mengalami "perombakan" historis: pengguna yang berfokus pada spekulasi secara bertahap terpinggirkan, sementara lembaga dan perusahaan yang bertujuan untuk alokasi, sedang menjadi kekuatan penentu yang mendorong gelombang bull run berikutnya.

Kinerja Bitcoin telah menjelaskan segalanya. Meskipun dalam pergerakan harga tidak banyak perubahan, tetapi sirkulasi koinnya sedang mempercepat "penguncian". Menurut data dari beberapa lembaga, jumlah Bitcoin yang dibeli oleh perusahaan publik dalam tiga kuartal terakhir telah melampaui skala net buy ETF pada periode yang sama. Beberapa perusahaan teknologi terkenal, serta beberapa perusahaan energi tradisional dan perangkat lunak, sedang melihat Bitcoin sebagai "pengganti uang strategis", bukan sebagai alat alokasi aset jangka pendek. Di balik pola perilaku ini adalah pemahaman mendalam tentang ekspektasi devaluasi mata uang global, serta respons aktif terhadap pemahaman struktur insentif produk seperti ETF. Dibandingkan dengan ETF, perusahaan yang langsung membeli Bitcoin fisik memiliki fleksibilitas dan hak suara yang lebih besar, sekaligus tidak mudah terpengaruh oleh emosi pasar, sehingga memiliki daya tahan kepemilikan yang lebih kuat.

Sementara itu, infrastruktur keuangan sedang menghilangkan hambatan untuk percepatan aliran dana institusional. Melalui disetujuinya ETF staking Ethereum, tidak hanya memperluas batas produk yang sesuai, tetapi juga berarti bahwa institusi mulai memasukkan "aset hasil rantai" ke dalam portofolio investasi tradisional. Harapan persetujuan ETF spot Solana lebih lanjut membuka ruang imajinasi, dan begitu mekanisme hasil staking dikemas dalam ETF, itu akan secara fundamental mengubah pemahaman pengelola aset tradisional tentang "aset kripto yang tidak menghasilkan, hanya volatilitas", dan juga akan mendorong institusi untuk beralih dari perlindungan risiko ke pengaturan hasil. Selain itu, sejumlah dana kripto besar di bawah manajemen perusahaan pengelola aset kripto terkenal telah mengajukan permohonan untuk beralih ke bentuk ETF, menandakan bahwa "dinding" antara mekanisme pengelolaan dana tradisional dan mekanisme pengelolaan aset blockchain sedang dipecahkan.

Lebih penting lagi, perusahaan-perusahaan sedang terlibat langsung dalam pasar keuangan on-chain, memecahkan struktur pemisahan tradisional antara "investasi over-the-counter" dan dunia on-chain. Sebuah perusahaan penambangan enkripsi menginvestasikan 20 juta USD dalam bentuk private placement untuk meningkatkan kepemilikan ETH, sementara sebuah perusahaan pengembang DeFi mengeluarkan 100 juta USD untuk akuisisi proyek ekosistem Solana dan pembelian kembali saham platform, yang menunjukkan bahwa perusahaan sedang berpartisipasi secara nyata dalam membangun ekosistem keuangan enkripsi generasi baru. Ini bukan lagi logika partisipasi modal ventura dalam proyek awal seperti di masa lalu, tetapi merupakan injeksi modal yang memiliki nuansa "akuisisi industri" dan "penataan strategis", dengan tujuan untuk mengunci hak atas aset inti infrastruktur keuangan baru dan hak distribusi pendapatan. Efek pasar yang ditimbulkan oleh perilaku ini bersifat tail long, tidak hanya menstabilkan emosi pasar, tetapi juga meningkatkan kemampuan pengikatan valuasi protokol dasar.

Di bidang derivatif dan likuiditas on-chain, keuangan tradisional juga aktif berinvestasi. Jumlah kontrak berjangka Solana yang belum diselesaikan di bursa berjangka besar mencapai 1,75 juta, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa, sementara volume perdagangan bulanan berjangka XRP juga untuk pertama kalinya melampaui 500 juta dolar AS, menunjukkan bahwa lembaga perdagangan tradisional telah memasukkan aset kripto ke dalam model strategi mereka. Dan pendorong di balik ini adalah masuknya terus-menerus dari hedge fund, penyedia produk struktural, dan dana CTA multi-strategi—pemangku kepentingan ini tidak mengejar keuntungan cepat, tetapi berdasarkan arbitrase volatilitas, permainan struktur modal, dan operasi model faktor kuantitatif, yang akan membawa "kepadatan likuiditas" dan "kedalaman pasar" yang secara fundamental meningkat.

Namun, dari sudut pandang perputaran struktural, penurunan aktivitas ritel dan pemain jangka pendek secara signifikan justru memperkuat tren di atas. Data on-chain menunjukkan bahwa proporsi pemegang jangka pendek terus menurun, aktivitas dompet paus awal menurun, dan data interaksi pencarian on-chain serta dompet cenderung stabil, yang menunjukkan bahwa pasar sedang dalam "periode penumpukan perputaran". Meskipun pada tahap ini kinerja harga relatif datar, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa justru periode kesunyian ini sering kali melahirkan titik awal pasar yang terbesar. Dengan kata lain, chip tidak lagi berada di tangan ritel, dan institusi secara diam-diam "membangun posisi dasar".

Yang tidak boleh diabaikan adalah bahwa kemampuan "produktivitas" lembaga keuangan juga sedang dengan cepat diterapkan. Dari beberapa raksasa keuangan tradisional hingga platform keuangan ritel yang baru muncul, semuanya sedang memperluas kemampuan perdagangan, staking, pinjaman, dan pembayaran aset kripto. Ini tidak hanya membuat aset kripto benar-benar dapat "digunakan dalam sistem fiat", tetapi juga memberikan atribut keuangan yang lebih kaya. Di masa depan, BTC dan ETH mungkin tidak lagi hanya "aset digital yang berfluktuasi", tetapi akan menjadi "kelas aset yang dapat dikonfigurasi"------memiliki pasar derivatif, skenario pembayaran, struktur pendapatan, dan peringkat kredit dalam ekosistem keuangan yang lengkap.

Secara esensial, perputaran struktural kali ini bukan hanya sekadar pergeseran posisi, melainkan adalah pengembangan mendalam dari "komodifikasi finansial" aset kripto, yang merupakan restrukturisasi total dari logika penemuan nilai. Pemain yang mendominasi pasar bukan lagi "kelompok uang cepat" yang didorong oleh emosi dan tren, tetapi adalah institusi dan perusahaan yang memiliki perencanaan strategis jangka menengah dan panjang, logika alokasi yang jelas, serta struktur modal yang stabil. Sebuah pasar bullish yang benar-benar terinstitusi dan terstruktur sedang perlahan-lahan berkembang, tidak akan mengumumkan dengan gegap gempita, juga tidak akan membara dengan semangat, tetapi akan lebih solid, lebih tahan lama, dan lebih menyeluruh.

Tiga, Era Baru Alt Season: Dari Kenaikan Umum Menuju "Bull Run Selektif"

Ketika orang menyebut "alt season", yang sering muncul di benak adalah suasana pasar yang berkembang pesat dan gila pada tahun 2021. Namun, pada tahun 2025, jalur evolusi pasar telah berubah secara diam-diam, dan logika "kenaikan altcoin = semua terbang" tidak lagi berlaku. Saat ini, "alt season" memasuki tahap baru: tidak ada lagi kenaikan umum, melainkan "bull run selektif" yang didorong oleh narasi seperti ETF, pendapatan nyata, dan adopsi institusi. Ini adalah tanda bahwa pasar kripto secara bertahap menuju kematangan, dan juga merupakan hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme penyaringan modal setelah pasar kembali ke rasionalitas.

Dari sinyal struktural, chip dari aset altcoin mainstream telah menyelesaikan putaran akumulasi yang baru. Pasangan ETH/BTC mengalami rebound yang kuat untuk pertama kalinya setelah beberapa minggu penurunan, alamat whale dalam waktu yang sangat singkat mengakumulasi jutaan ETH, dan transaksi besar di blockchain sering muncul, menunjukkan bahwa dana utama telah mulai menetapkan ulang harga untuk Ethereum dan aset level satu lainnya. Sementara itu, sentimen ritel tetap rendah, indeks pencarian dan jumlah pembuatan dompet belum menunjukkan peningkatan yang signifikan, tetapi ini justru menciptakan lingkungan "gangguan rendah" yang ideal untuk putaran pasar berikutnya: tanpa emosi yang berlebihan, tanpa lonjakan volume ritel, pasar lebih mudah dipimpin oleh ritme institusi. Berdasarkan pengalaman sejarah, justru di saat pasar "terlihat naik tetapi tidak naik, terlihat stabil tetapi tidak stabil" inilah sering kali muncul peluang tren terbesar.

Namun, berbeda dari tahun-tahun sebelumnya, kali ini pasar altcoin tidak akan "terbang bersama", melainkan "terbang masing-masing". Aplikasi ETF menjadi titik fokus dalam struktur tema baru. Khususnya, ETF spot Solana telah dianggap sebagai "peristiwa konsensus pasar" berikutnya. Dari peluncuran ETF staking Ethereum, hingga apakah hasil staking di jaringan Solana akan dimasukkan ke dalam struktur dividen ETF, para investor telah mulai berfokus pada staking assets.