Analisis Kualitas dan Stabilitas Aset Cadangan USDT

Cadangan aset penerbit stablecoin biasanya mirip dengan komposisi dana pasar uang, yang terutama terdiri dari kas dan obligasi serta surat berharga jangka pendek berkualitas tinggi. Selama krisis keuangan 2008, dana pasar uang Reserve Primary yang berukuran sebesar 63 miliar USD mengalami kepanikan pasar karena memegang 1,2% obligasi jangka pendek dari Lehman Brothers, yang menyebabkan penarikan 123 miliar USD dari dana pasar uang dalam waktu dua minggu. Peristiwa ini mengungkapkan kerentanan janji tukar 1:1, dan stablecoin menghadapi risiko serupa.

Untuk mengevaluasi stabilitas USDT, ada dua pertanyaan kunci yang perlu dipertimbangkan: Bagaimana likuiditas cadangan aset USDT? Apakah mungkin terjadi penarikan besar-besaran yang mirip dengan pasar uang tahun 2008?

Dari segi kualitas cadangan aset, USDT terus memperbaiki strukturnya. Proporsi commercial paper (CP) menurun secara bertahap dari 49% pada kuartal kedua 2021 menjadi 24% pada kuartal pertama 2022, sementara proporsi surat utang jangka pendek AS (T-Bill) meningkat dari 24% menjadi 48%. Menurut perkiraan terbaru, proporsi CP mungkin telah turun menjadi sekitar 13%. Selain itu, kualitas CP yang dimiliki USDT juga meningkat, dengan proporsi CP berkualitas di atas 3A meningkat dari 93% pada kuartal kedua 2021 menjadi 99% pada kuartal pertama 2022.

USDT baru-baru ini mengalami pengujian tekanan likuiditas. Dalam lebih dari sebulan, USDT telah ditebus sebesar 17 miliar USD, dengan jumlah yang beredar berkurang 20%. Di antaranya, penebusan sebesar 10 miliar USD terjadi selama periode keruntuhan UST yang paling menakutkan di pasar. Ini menunjukkan bahwa USDT memiliki kemampuan untuk menangani penebusan besar dalam jangka pendek.

Meskipun demikian, jika terjadi situasi ekstrem, seperti lebih dari 80% dari total penerbitan ditebus dalam satu minggu, USDT masih dapat menghadapi risiko decoupling. Namun, kemungkinan terjadinya gelombang penebusan super ini rendah, karena alasan berikut:

1. USDT telah menjadi bagian penting dari ekosistem cryptocurrency, banyak pasangan perdagangan dan operasi pasar bergantung pada USDT, diperkirakan setidaknya 20% pemegang USDT tidak akan atau tidak dapat dengan mudah menjual.

2. Mekanisme penebusan USDT membatasi saluran penebusan langsung, hanya lembaga yang telah diverifikasi dalam daftar putih yang dapat bertransaksi langsung dengan penerbit.

3. 85% dari cadangan USDT berupa kas dan setara kas, di mana lebih dari setengahnya adalah obligasi pemerintah AS jangka pendek yang sangat likuid.

4. Mekanisme arbitrase pasar membantu menjaga stabilitas harga USDT. Secara historis, penyimpangan USDT biasanya bersifat sementara, bahkan saat momen kepanikan ekstrem, dapat dengan cepat kembali.

Secara keseluruhan, kemungkinan USDT mengalami keruntuhan cukup rendah. Namun, masih ada beberapa spekulasi di pasar yang mencoba mendapatkan keuntungan dengan menyebarkan suasana panik, yang dapat menyebabkan fluktuasi kecil USDT dalam jangka pendek. Investor harus tetap waspada dan melihat informasi pasar dengan rasional.