Kerangka regulasi stablecoin ditetapkan, pasar kripto menghadapi perubahan besar.

Dengan munculnya undang-undang terkait stablecoin di AS dan Hong Kong, pasar aset digital global secara resmi memasuki siklus pertumbuhan baru yang didorong oleh regulasi. Regulasi ini tidak hanya mengisi kekosongan regulasi stablecoin yang mengikat aset fiat, tetapi juga menyediakan kerangka kepatuhan yang jelas bagi pasar, termasuk pemisahan aset cadangan, jaminan penebusan, dan persyaratan kepatuhan anti pencucian uang, yang secara efektif mengurangi risiko sistemik.

Artikel ini akan menganalisis secara mendalam kerangka inti dari dua undang-undang penting ini, menggabungkan prediksi kuantitatif, secara sistematis memproyeksikan trajektori pertumbuhan stablecoin dolar yang sesuai selama sepuluh tahun ke depan dan efek rekonstruksi terhadap ekosistem blockchain publik.

Satu, Prospek Pengembangan Stablecoin di Bawah Undang-Undang GENIUS Amerika Serikat

Senat AS pada Mei 2025 mengesahkan Undang-Undang GENIUS (nama lengkap: Undang-Undang Inovasi Nasional Stabilcoin AS) yang menandakan bahwa AS telah mengambil langkah kunci dalam regulasi stabilcoin. Undang-undang ini menetapkan kerangka regulasi yang rinci untuk penerbit stabilcoin, yang mengharuskan penerbit stabilcoin untuk memiliki cadangan yang didukung oleh aset likuid tinggi, setidaknya 1:1 dalam bentuk uang tunai USD, obligasi pemerintah AS jangka pendek, atau dana pasar uang pemerintah, dan tunduk pada audit berkala, mematuhi persyaratan kepatuhan seperti anti pencucian uang dan ketahui pelanggan Anda. Selain itu, undang-undang ini juga melarang stabilcoin memberikan imbal hasil bunga, membatasi penerbit asing untuk memasuki pasar AS, dan menjelaskan bahwa stabilcoin bukanlah sekuritas atau komoditas, memberikan posisi hukum yang jelas untuk aset digital.

Penerapan undang-undang GENIUS diperkirakan akan memiliki dampak yang mendalam pada pola pasar kripto global:

1. Investasi pada aset dolar likuid tinggi yang tidak diperbolehkan mendapatkan bunga akan langsung menguntungkan penerbitan obligasi AS, mendorong stablecoin menjadi saluran distribusi penting untuk obligasi AS. Mekanisme ini tidak hanya meringankan tekanan pembiayaan defisit anggaran AS, tetapi juga memperkuat posisi penyelesaian internasional dolar melalui saluran mata uang digital.

2. Kerangka regulasi yang jelas dapat menarik lebih banyak lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk memasuki bidang stablecoin, mendorong inovasi dan peningkatan efisiensi sistem pembayaran.

3. RUU tersebut juga memicu beberapa kontroversi, seperti potensi konflik kepentingan yang dihadirkan oleh keterlibatan keluarga Trump dalam industri enkripsi, serta masalah koordinasi regulasi internasional yang mungkin timbul akibat pembatasan terhadap penerbit asing.

Meskipun demikian, Undang-Undang GENIUS memberikan jaminan institusi untuk pengembangan stablecoin, menandai langkah penting Amerika Serikat dalam kompetisi regulasi aset digital global.

Menurut prediksi, dalam skenario di mana jalur regulasi menjadi jelas, nilai pasar global stablecoin akan tumbuh dari 230 miliar USD pada 2025 menjadi 1,6 triliun USD pada 2030. Prediksi ini berdasarkan pada dua asumsi kunci: pertama, stablecoin yang mematuhi regulasi akan mempercepat penggantian saluran pembayaran lintas batas tradisional, menghemat sekitar 40 miliar USD biaya pengiriman internasional setiap tahunnya; kedua, jumlah stablecoin yang terkunci dalam protokol keuangan terdesentralisasi akan melampaui 500 miliar USD, menjadi lapisan likuiditas dasar keuangan terdesentralisasi.

Dua, Karakteristik Penempatan Kerangka Regulasi Stabilcoin Hong Kong

Pemerintah Daerah Khusus Hong Kong baru-baru ini merilis "Peraturan Stablecoin" yang menandai kemajuan penting dalam penataan sistematisnya di bidang Web3.0. Peraturan ini menetapkan sistem izin untuk penerbitan stablecoin, yang mengharuskan penerbit untuk memperoleh izin dari Otoritas Moneter Hong Kong, serta memenuhi persyaratan ketat dalam pengelolaan aset cadangan, mekanisme penebusan, dan pengendalian risiko. Selain itu, Hong Kong juga berencana untuk meluncurkan sistem izin ganda untuk perdagangan over-the-counter dan layanan kustodian dalam dua tahun ke depan, untuk lebih menyempurnakan sistem regulasi rantai penuh untuk aset virtual.

Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk merilis panduan operasional tentang tokenisasi aset dunia nyata pada tahun 2025, mendorong proses tokenisasi aset tradisional seperti obligasi, real estat, dan komoditas di atas rantai. Melalui teknologi kontrak pintar, fungsi seperti distribusi dividen otomatis dan alokasi bunga akan direalisasikan. Hong Kong berkomitmen untuk membangun ekosistem inovatif yang mengintegrasikan keuangan tradisional dan teknologi blockchain, membuka ruang aplikasi yang lebih luas untuk perkembangan Web3.0.

Draf Peraturan Stabilcoin Hong Kong meskipun mengacu pada logika regulasi Amerika, namun menunjukkan perbedaan yang signifikan dalam detail pelaksanaannya:

1. Ambang penerbitan: AS mengharuskan penerbit menjadi lembaga perbankan, Hong Kong memungkinkan lembaga keuangan non-bank untuk mengajukan permohonan.
2. Aset cadangan: Amerika Serikat hanya terbatas pada uang tunai dolar AS dan obligasi pemerintah jangka pendek, Hong Kong mengizinkan lebih banyak aset likuiditas tinggi yang terdiversifikasi.
3. Kebijakan bunga: Amerika Serikat melarang stablecoin menghasilkan bunga, Hong Kong tidak menetapkan batasan yang jelas.
4. Regulator: Di Amerika Serikat diatur oleh OCC dan Federal Reserve Bank, di Hong Kong diatur secara terpadu oleh Otoritas Moneter.
5. Regulasi lintas batas: AS membatasi penerbit asing, Hong Kong memiliki sikap terbuka terhadap penerbit luar negeri.

Tiga, Evolusi Pola Stablecoin Global di Bawah Kompetisi Regulasi

（一）efek penguatan mata uang cadangan global dari dolar stablecoin

Di bawah kerangka regulasi yang ditetapkan oleh RUU GENIUS, stablecoin berbasis pembayaran harus memiliki obligasi pemerintah AS sebagai aset cadangan, ketentuan ini memberikan makna strategis bagi stablecoin dolar untuk melampaui kategori mata uang digital. Secara esensial, stablecoin jenis ini telah menjadi saluran distribusi baru untuk obligasi pemerintah AS, membangun sistem sirkulasi dana yang unik di seluruh dunia: ketika pengguna global membeli stablecoin yang dihargai dalam dolar, lembaga penerbit harus mengalokasikan dana yang sesuai sebagai aset obligasi pemerintah AS, ini tidak hanya mengalirkan dana kembali ke Departemen Keuangan AS, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat luasnya penggunaan dolar secara global.

Dari sudut pandang penyelesaian internasional, munculnya stablecoin menandai perubahan paradigma dalam sistem penyelesaian dolar AS. Stablecoin berbasis blockchain dalam bentuk "dolar on-chain" secara langsung disematkan ke dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi yang kompatibel. Terobosan teknologi ini membuat kemampuan penyelesaian dolar tidak lagi terbatas pada lembaga keuangan tradisional. Ini tidak hanya memperluas skenario penggunaan internasional dolar, tetapi juga mewakili modernisasi kedaulatan penyelesaian dolar di era digital, yang semakin menguatkan posisi intinya dalam sistem mata uang global.

(II) Tantangan Koordinasi Regulasi Asia antara Hong Kong dan Singapura

Meskipun Hong Kong menjadi yang pertama dalam membangun sistem lisensi stablecoin, Otoritas Moneter Singapura juga meluncurkan "kotak pasir stablecoin" yang memungkinkan penerbitan token eksperimental yang terikat pada mata uang fiat yang ada. Arbitraj regulasi antara kedua tempat dapat memicu perilaku "penentuan lokasi regulasi" oleh penerbit, dan perlu dibentuk standar audit cadangan yang seragam serta mekanisme berbagi informasi anti pencucian uang melalui Forum Regulasi Keuangan ASEAN.

Hong Kong dan Singapura memiliki tujuan yang serupa dalam kebijakan regulasi stablecoin, tetapi jalur pelaksanaannya menunjukkan perbedaan yang signifikan. Hong Kong mengadopsi pendekatan regulasi yang hati-hati dan ketat, di mana Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk membangun sistem lisensi stablecoin, dengan stablecoin diposisikan sebagai "pengganti bank virtual" dan secara ketat mengikuti kerangka regulasi keuangan tradisional. Sebaliknya, Singapura memegang prinsip regulasi eksperimental, yang memungkinkan inovasi percobaan yang mengaitkan token digital dengan mata uang fiat, memberikan ruang fleksibilitas untuk inovasi teknologi dan model bisnis, serta secara keseluruhan mengadopsi sikap regulasi yang toleran terhadap kesalahan.

Perbedaan regulasi ini dapat menyebabkan lembaga penerbit mendaftar secara selektif untuk menghindari pemeriksaan yang ketat, atau memanfaatkan perbedaan standar regulasi untuk melakukan arbitrase, yang pada gilirannya dapat melemahkan efektivitas audit dari mekanisme pegangan terhadap mata uang fiat. Dalam jangka panjang, jika tidak ada koordinasi, diferensiasi ini dapat merusak keadilan regulasi dan konsistensi kebijakan, bahkan menimbulkan risiko persaingan regulasi antar wilayah, membuat dua tempat terjebak dalam persaingan yang saling merugikan. Selain itu, ketidakseragaman standar regulasi dapat melemahkan suara Asia dalam sistem stablecoin global, yang pada gilirannya dapat mempengaruhi daya saing Hong Kong dan Singapura sebagai pusat keuangan internasional.

Dua lembaga pengatur perlu memperkuat koordinasi kebijakan, mencari keseimbangan yang lebih baik antara pencegahan risiko sistemik dan mendorong inovasi keuangan, untuk meningkatkan pengaruh keseluruhan Asia dalam tata kelola keuangan digital global.

Kesimpulan: Klarifikasi regulasi membuka dekade emas stablecoin

Pelaksanaan bersama Undang-Undang GENIUS Amerika Serikat dan RUU Hong Kong menandakan peralihan regulasi aset digital dari fragmentasi menuju sistematis. Stablecoin dolar yang sesuai dengan peraturan akan mengalami pertumbuhan besar dalam sepuluh tahun ke depan, menjadi jembatan inti antara keuangan tradisional dan ekosistem enkripsi. Sementara itu, evolusi teknologi infrastruktur blockchain publik akan menentukan apakah ia dapat menangkap dividen nilai maksimal dalam kerangka regulasi. Bagi penerbit, membangun sistem stablecoin yang kompatibel dengan multi-chain, multi-koin, dan multi-regulasi akan menjadi strategi kunci untuk memenangkan kompetisi dekade berikutnya.