Analisis Peluang dan Risiko MicroStrategy

Minggu lalu kami membahas potensi keuntungan yang mungkin didapat Lido dalam perubahan lingkungan regulasi. Minggu ini kami akan membahas topik menarik - popularitas MicroStrategy. Banyak profesional di industri ini telah memberikan komentar tentang model operasional perusahaan tersebut. Setelah penelitian mendalam, saya memiliki beberapa pandangan pribadi yang ingin saya bagikan.

Saya percaya bahwa alasan kenaikan harga saham MicroStrategy terletak pada efek "Davis Double". Melalui model bisnis pembelian Bitcoin dengan pembiayaan, perusahaan mengikat apresiasi Bitcoin dengan keuntungan mereka sendiri. Pada saat yang sama, dengan memanfaatkan saluran pembiayaan inovatif di pasar keuangan tradisional untuk mendapatkan leverage dana, perusahaan mampu mencapai kemampuan pertumbuhan keuntungan yang melampaui sekadar memegang Bitcoin. Seiring dengan meningkatnya jumlah kepemilikan, perusahaan juga mendapatkan beberapa kekuasaan penentuan harga Bitcoin, yang semakin memperkuat harapan pertumbuhan keuntungan ini.

Namun, model ini juga memiliki risiko. Ketika pasar Bitcoin mengalami fluktuasi atau pembalikan, pertumbuhan keuntungan MicroStrategy akan terhenti. Pada saat yang sama, karena pengeluaran operasional perusahaan dan tekanan utang, kemampuan pendanaannya akan menurun secara signifikan, yang pada gilirannya akan mempengaruhi proyeksi pertumbuhan keuntungan. Kecuali ada dorongan baru yang dapat meningkatkan harga Bitcoin, harga saham MSTR relatif terhadap premium positif dari kepemilikan Bitcoin akan cepat menyusut, proses ini disebut "Davis Double Kill".

Davis Double Click dan Double Kill

"Davis Double Click" menggambarkan fenomena di mana harga saham naik secara signifikan karena dua faktor, yaitu pertumbuhan laba dan ekspansi valuasi, dalam lingkungan ekonomi yang baik.

Secara spesifik:

1. Perusahaan mencapai pertumbuhan laba yang kuat, atau optimalisasi model bisnis menghasilkan peningkatan keuntungan
2. Pasar optimis terhadap prospek perusahaan, investor bersedia membayar valuasi yang lebih tinggi, mendorong ekspansi rasio valuasi saham.

Efek umpan balik positif yang menggabungkan linear dan eksponensial ini sering kali menyebabkan harga saham meningkat dengan cepat.

Sebaliknya, "Davis Double Kill" menggambarkan fenomena di mana harga saham turun dengan cepat akibat dua faktor negatif yang bekerja sama:

1. Kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba menurun, laba di bawah ekspektasi pasar
2. Penurunan kepercayaan investor menyebabkan penyusutan rasio valuasi

Efek resonansi ini biasanya terjadi pada saham pertumbuhan tinggi, terutama pada saham teknologi yang menunjukkan kinerja yang jelas. Karena investor sering memberikan ekspektasi yang lebih tinggi terhadap pertumbuhan masa depan perusahaan-perusahaan ini, tetapi ekspektasi ini biasanya mengandung banyak faktor subjektif dan memiliki volatilitas yang tinggi.

Pembentukan MSTR yang Tinggi dan Inti Model Bisnis

MicroStrategy mengalihkan bisnis dari perangkat lunak tradisional ke pembiayaan untuk membeli Bitcoin, yang berarti sumber keuntungan mereka berasal dari modal yang diperoleh melalui pengenceran ekuitas dan penerbitan utang untuk membeli Bitcoin. Seiring dengan apresiasi Bitcoin, ekuitas pemegang saham semua investor meningkat sesuai.

Kunci perbedaan MSTR dengan ETF Bitcoin lainnya terletak pada efek leverage yang dihasilkan dari kemampuan pendanaannya. Harapan investor terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa depan berasal dari keuntungan leverage yang diperoleh dari pertumbuhan kemampuan pendanaan. Selama total nilai pasar MSTR lebih tinggi dari total nilai Bitcoin yang dimilikinya dalam status premi positif (, baik pendanaan ekuitas maupun pendanaan obligasi konversi, akan semakin meningkatkan ekuitas per saham.

Bagi Michael Saylor, premium positif antara kapitalisasi pasar MSTR dan nilai kepemilikan Bitcoin adalah inti dari model bisnisnya. Oleh karena itu, pilihan optimalnya adalah terus melakukan pendanaan sambil mempertahankan premium ini, meningkatkan pangsa pasar, dan mendapatkan lebih banyak kekuatan penetapan harga terhadap Bitcoin. Peningkatan kekuatan penetapan harga ini akan meningkatkan kepercayaan investor, memungkinkan dia untuk menyelesaikan penggalangan dana dengan valuasi tinggi.

Singkatnya, kunci model bisnis MicroStrategy adalah: apresiasi Bitcoin mendorong peningkatan laba perusahaan, tren pertumbuhan Bitcoin yang positif berarti tren pertumbuhan laba perusahaan juga positif. Di bawah dukungan "Davis Double Whammy" ini, MSTR mulai memperluas premi, dan pasar bertaruh pada seberapa tinggi MicroStrategy dapat menyelesaikan pembiayaan selanjutnya dengan valuasi premi.

Risiko yang Dibawa MicroStrategy ke Industri

Model bisnis MicroStrategy akan secara signifikan meningkatkan volatilitas harga Bitcoin, bertindak sebagai pengganda fluktuasi. Penyebabnya adalah "Davis Double Kill", dan masuknya Bitcoin ke periode fluktuasi tinggi adalah awal dari seluruh domino yang runtuh.

Saat pertumbuhan Bitcoin melambat dan memasuki fase konsolidasi, keuntungan MicroStrategy akan terus menurun bahkan bisa menjadi nol. Biaya operasional tetap dan biaya pendanaan akan semakin memperkecil keuntungan perusahaan, bahkan bisa menyebabkan kerugian. Konsolidasi ini akan terus mengikis kepercayaan pasar terhadap perkembangan harga Bitcoin di masa mendatang. Hal ini akan berujung pada keraguan terhadap kemampuan pendanaan MicroStrategy, yang selanjutnya akan memukul ekspektasi pertumbuhan keuntungannya. Dalam resonansi kedua hal ini, premi positif MSTR akan cepat menyusut.

Untuk mempertahankan model bisnis, Michael Saylor harus menjaga status premium positif. Oleh karena itu, menjual Bitcoin untuk mendapatkan dana guna membeli kembali saham adalah tindakan yang perlu dilakukan, inilah saatnya MicroStrategy mulai menjual Bitcoin pertama mereka.

Mengingat jumlah kepemilikan Michael Saylor saat ini, serta biasanya likuiditas menyusut selama periode fluktuasi atau penurunan, ketika dia mulai menjual, penurunan harga Bitcoin akan semakin cepat. Dan percepatan penurunan ini akan semakin memperburuk ekspektasi investor terhadap pertumbuhan laba MicroStrategy, tingkat premi akan semakin rendah, memaksa mereka untuk menjual Bitcoin untuk membeli kembali MSTR, saat itu "Davis Double Kill" dimulai.

Potensi Risiko Obligasi Konversi MicroStrategy

Meskipun jangka waktu utang MicroStrategy cukup panjang dan tidak ada risiko pembayaran langsung sebelum jatuh tempo, risiko utang masih bisa berdampak pada harga saham lebih awal.

Obligasi konvertibel yang diterbitkan oleh MicroStrategy pada dasarnya adalah obligasi yang dilengkapi dengan opsi beli yang dapat dilihat secara gratis. Pada saat jatuh tempo, kreditor dapat meminta untuk menebus dengan saham yang setara dengan nilai konversi yang disepakati, tetapi MicroStrategy dapat memilih untuk menebus dengan uang tunai, saham, atau kombinasi keduanya. Fleksibilitas ini memungkinkan perusahaan untuk memutuskan cara penebusan berdasarkan kondisi keuangan. Selain itu, ketika tingkat premi melebihi 130%, MicroStrategy dapat memilih untuk menebus dengan nilai tunai asli secara langsung, menciptakan kondisi untuk negosiasi pinjaman ulang.

Namun, hedge fund di balik obligasi convertible akan menjual lebih banyak saham saat harga MSTR turun untuk melakukan lindung nilai Delta secara dinamis, yang semakin menekan harga saham. Ini dapat berdampak negatif pada premium, yang pada gilirannya mempengaruhi keseluruhan model bisnis. Oleh karena itu, risiko di sisi obligasi masih dapat memberikan umpan balik awal melalui harga saham. Tentu saja, dalam tren kenaikan, hedge fund akan membeli lebih banyak MSTR, sehingga pengaruh ini bersifat dua arah.

![Analisis Mendalam Peluang dan Risiko MicroStrategy: Untung dan Rugi Sumber yang Sama, Davis Double Hit dan Double Kill])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a3fab93775d2276abb8357d086b78039.webp(