Perang Algoritme Kontrak CEX dan DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Pada bulan Maret 2025, kontrak JELLYJELLY memicu kerusuhan pasar di salah satu platform perdagangan terdesentralisasi. Dalam waktu singkat, harga kontrak tersebut melonjak 429%, hampir memicu likuidasi besar-besaran. Jika likuidasi terjadi, posisi short akan dimasukkan ke dalam treasury likuiditas on-chain, menyebabkan kerugian fluktuasi mencapai puluhan juta dolar. Sementara itu, sebuah platform perdagangan terpusat secara jarang dengan cepat meluncurkan perdagangan kontrak perpetual JELLYJELLY.

Pada saat krisis likuiditas hampir meledak, validator di platform terdesentralisasi segera melakukan pemungutan suara untuk memaksa penghapusan, penutupan, dan pembekuan transaksi. Peristiwa ini tidak hanya menjadi fokus perdebatan di komunitas kripto, tetapi juga mengungkapkan satu masalah inti: di platform perdagangan terdesentralisasi, apa yang menentukan harga? Siapa yang sebenarnya menanggung risiko? Apakah algoritme benar-benar netral?

Artikel ini akan menggunakan peristiwa ini sebagai dasar untuk menganalisis perbedaan algoritme pada tiga platform utama dalam mekanisme inti kontrak berkelanjutan—harga indeks, harga penanda, dan suku bunga dana—serta menganalisis secara mendalam filosofi keuangan dan mekanisme transmisi risiko yang mendasarinya. Kita akan melihat bagaimana algoritme yang berbeda membentuk gaya trading yang berbeda, bagaimana hal itu melayani berbagai jenis trader, dan bagaimana hal itu menentukan apakah trader dapat keluar dengan selamat dari badai.

Gambaran Umum Perdagangan Kontrak Berjangka Permanen

Perdagangan kontrak berkelanjutan terutama terdiri dari tiga elemen utama:

1. Harga indeks: Melacak perubahan harga pasar spot, adalah "jangkar teoretis".
2. Harga acuan: digunakan untuk menghitung keuntungan atau kerugian yang belum direalisasikan, likuidasi, dan peristiwa penting lainnya.
3. Biaya modal: mekanisme ekonomi yang menghubungkan dunia spot dan kontrak, mengarahkan harga kontrak untuk kembali ke harga spot.

Perbandingan Algoritme Tiga Platform

harga indeks/harga oracle

Harga indeks dari platform terdesentralisasi tertentu disebut harga oracle, dibangun oleh node validator, menggunakan metode median tertimbang untuk melawan fluktuasi harga ekstrem. Ini membuatnya lebih tahan manipulasi, tetapi frekuensi pembaruan lebih lambat (sekali setiap 3 detik).

Mekanisme Harga Tanda

Algoritme harga acuan untuk platform terpusat A didasarkan pada median dari tiga jenis harga: harga tengah dari tawaran/bid dan permintaan/ask di pasar kontrak, harga transaksi, dan harga dampak. Dengan menggabungkan median yang diproses dengan EMA, harga acuan menjadi lebih halus dan tahan terhadap spike, cocok untuk penempatan modal besar yang stabil dan strategi arbitrase institusi.

Sebuah platform terpusat B menggunakan pendekatan yang lebih agresif, hanya menggunakan harga tengah dari pembeli pertama/penjual pertama sebagai sumber harga acuan. Harga sangat sensitif terhadap transaksi kecil, yang dapat menyebabkan fluktuasi yang tajam, cocok untuk trader frekuensi tinggi dan operasi jangka pendek.

Struktur harga tanda dari suatu platform desentralisasi menggabungkan beberapa sumber harga: rata-rata pergerakan eksponensial 150 detik dari selisih harga oracle dan harga kontrak; median dari harga beli dan jual serta harga terakhir yang dilakukan di platform itu sendiri; median tertimbang dari beberapa bursa terpusat untuk harga rata-rata perpetual.

Algoritme biaya modal

Sebuah platform terdesentralisasi telah memperkenalkan indeks premium berdasarkan model dasar harga dan suku bunga pinjaman dari platform terpusat A, dengan pengambilan sampel setiap 5 detik dan perhitungan rata-rata per jam untuk mencegah fluktuasi yang tajam dalam waktu singkat. Untuk mengatasi kelemahan kecepatan pemulihan harga yang lambat, platform ini menetapkan tiga fitur khas: batas atas tarif biaya modal yang sangat tinggi, perhitungan biaya modal berdasarkan harga oracle, dan pemungutan tarif biaya modal yang frekuensinya tinggi.

Tingkat biaya dana dari platform terpusat A bergantung pada siklus penyelesaian yang lebih panjang (biasanya 8 jam), menggabungkan kedalaman buku pesanan untuk mensimulasikan dampak dari pesanan pasar besar pada harga beli dan jual, sambil mempertimbangkan suku bunga pinjaman.

Algoritme biaya dana dari platform terpusat B relatif sederhana, dihitung berdasarkan deviasi harga beli dan jual di order book, dengan periode penyelesaian yang juga cukup panjang.

Strategi Perdagangan yang Disesuaikan dengan Berbagai Platform dan Filosofi Keuangan di Baliknya

Platform terpusat A: desain rasionalis institusi

Desain keseluruhan cenderung ke arah "institusional dan moderat", dengan konsep inti "membuat pasar dapat diprediksi". Menarik bagi investor institusi dan trader jangka menengah dan panjang yang mengejar hasil stabil dan risiko yang dapat dikendalikan.

Platform terdesentralisasi B: desain untuk para trader yang memiliki insting

Desain strategi mendekati "cepat, keras, tepat", filosofi adalah "pasar adalah refleksi dari sifat manusia". Menarik perhatian trader frekuensi tinggi, "pihak jarum" dan trader jangka pendek.

Sebuah platform desentralisasi: desain strukturalis on-chain

Mencoba menciptakan paradigma keuangan yang sepenuhnya baru: pemerintahan desentralisasi + mekanisme harga yang dapat diprogram. Filsafatnya adalah: algoritme bukanlah untuk memprediksi pasar, tetapi untuk menetapkan tatanan. Menarik para trader yang mencari untuk membangun kembali sistem kepercayaan melalui kode yang dapat diverifikasi dan pemerintahan terdistribusi.

Kesimpulan

Harga adalah tampilan dari transaksi, algoritme adalah tatanan dari transaksi. Desain berbagai platform berusaha menjawab pertanyaan yang sama: bagaimana kita harus mempercayai pasar yang tak terlihat?

Ketika pasar berada dalam situasi ekstrem, algoritme akan mundur, dan manusia harus tampil. Pada akhirnya, harga tidak ditentukan oleh "algoritme", tetapi oleh siapa yang kita pilih untuk percayai untuk menentukan.

Di dunia keuangan masa depan, algoritme akan terus memperluas wilayahnya. Namun, kita harus menyadari bahwa setiap logika yang ditulis dalam kode mencerminkan bayangan penilaian nilai. Mari kita selalu memiliki hati yang menghormati pasar.