Strategi Leverage Pendapatan Tetap AAVE, Pendle, dan Ethena: Analisis Mekanisme dan Risiko

Belakangan ini, terdapat strategi yang sangat diperhatikan di bidang DeFi, yaitu memanfaatkan sertifikat pendapatan staking sUSDe dari Ethena sebagai sumber pendapatan di sertifikat pendapatan tetap PT-sUSDe di Pendle, dan menggunakan protokol pinjaman AAVE untuk mendapatkan dana, melakukan arbitrase suku bunga untuk mendapatkan pendapatan dengan leverage. Meskipun beberapa pandangan optimis terhadap hal ini, sebenarnya strategi ini masih memiliki beberapa risiko yang diabaikan. Artikel ini akan menganalisis mekanisme strategi ini dan mengeksplorasi potensi risikonya.

Mekanisme Strategi Keuntungan Leveraged PT

Strategi ini melibatkan tiga protokol DeFi utama:

1. Ethena: Protokol Stablecoin Berbasis Pendapatan, menangkap tarif short di pasar kontrak perpetual melalui strategi Delta Neutral.

2. Pendle: kesepakatan suku bunga tetap, memecah token suku bunga mengambang menjadi Principal Token ( PT ) dan bukti pendapatan ( YT ).

3. AAVE: Protokol pinjaman terdesentralisasi, memungkinkan pengguna untuk menggadaikan cryptocurrency untuk meminjam aset lainnya.

Proses strategi adalah sebagai berikut:

1. Dapatkan sUSDe di Ethena
2. Menukar sUSDe sepenuhnya menjadi PT-sUSDe dengan suku bunga yang terkunci melalui Pendle
3. Menyimpan PT-sUSDe ke AAVE sebagai jaminan
4. Meminjam USDe atau stablecoin lainnya
5. Ulangi langkah di atas untuk menambah leverage

Pendapatan utama ditentukan oleh tingkat pengembalian dasar PT-sUSDe, faktor leverage, dan selisih AAVE.

Situasi Pasar dan Partisipasi Pengguna

AAVE mendukung aset PT sebagai jaminan, strategi ini segera menjadi populer. Saat ini AAVE mendukung dua jenis aset PT, yaitu PTsUSDe Juli dan PTeUSDe Mei, dengan total pasokan sekitar 1 miliar dolar.

Sebagai contoh PT sUSDe Juli, dalam mode E-Mode dapat mencapai leverage sekitar 9 kali. Tingkat pengembalian tertinggi secara teoritis dapat mencapai 60,79% ( tidak termasuk hadiah poin Ethena ).

Total dana pool PT-sUSDe di AAVE mencapai 450 juta USD, yang disediakan oleh 78 investor, dengan proporsi besar dari paus dan umumnya menggunakan leverage tinggi. Rasio leverage dari empat alamat teratas berada di antara 6,5-9 kali, dengan modal berkisar antara 3,3 juta hingga 10 juta USD.

Analisis Risiko Diskonto

Strategi ini tidak tanpa risiko, risiko utama berasal dari dua aspek:

1. Risiko nilai tukar: penurunan nilai tukar antara agunan dan objek pinjaman menyebabkan likuidasi.
2. Risiko suku bunga: Kenaikan suku bunga pinjaman menyebabkan hasil strategi menjadi negatif.

Meskipun USDe sebagai stablecoin yang matang memiliki risiko de-peg yang rendah, tetapi keunikan aset PT terabaikan. Aset PT memiliki masa berlaku, penebusan lebih awal harus dilakukan melalui perdagangan diskonto Pendle AMM, harga berubah sesuai dengan transaksi.

AAVE menerapkan skema penetapan harga off-chain untuk aset PT, yang dapat mengikuti perubahan struktural suku bunga PT. Ini berarti bahwa ketika suku bunga PT naik, harga aset PT turun, dan strategi leverage tinggi mungkin menghadapi risiko likuidasi.

Perlu dicatat bahwa:

1. Seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo, pengaruh perdagangan pasar terhadap harga menjadi semakin kecil. AAVE Oracle mengatur mekanisme heartbeat, sehingga frekuensi pembaruan pun menurun.

2. Ketika selisih antara suku bunga pasar dan suku bunga Oracle melebihi 1% dan melewati waktu heartbeat, pembaruan harga akan dipicu.

Oleh karena itu, pengguna strategi ini harus memantau perubahan suku bunga dengan cermat dan menyesuaikan rasio leverage tepat waktu untuk mengendalikan risiko.