Munculnya stablecoin dolar AS dan penandatanganan Undang-Undang "GENIUS" sedang membawa dampak mendalam bagi pasar finansial global. Undang-undang yang ditandatangani minggu lalu ini memasukkan stablecoin (token digital yang terikat pada dolar AS) ke dalam regulasi arus utama. Meskipun saat ini masih dalam tahap awal, dapat dibayangkan bahwa undang-undang ini akan memicu reformasi terbesar dalam sistem moneter AS dan global sejak runtuhnya Sistem Bretton Woods lebih dari 50 tahun yang lalu. Para strategis makro mulai khawatir bahwa adopsi stablecoin yang lebih lanjut akan menyebabkan kurva imbal hasil menjadi lebih curam, penyebaran swap yang lebih luas, dan tekanan harga yang meningkat. Mengingat inflasi yang semakin mengakar, ini menjadi masalah khusus bagi AS. Apakah kita berada di tepi gejolak moneter?
Satu, stablecoin: suatu jenis struktur lapisan dolar dan mata uang yang baru
Memahami stablecoin kunci terletak pada struktur hierarki mata uang. Penulis buku "Mata Uang dan Kekaisaran", Perry Mehrling, menggambarkan mata uang sebagai bertingkat. Bentuk mata uang yang paling aman dan paling sedikit fleksibel - cadangan bank sentral - berada di puncak piramida, diikuti oleh simpanan bank, dan akhirnya sekuritas. Stablecoin akan berada di dasar lapisan kedua. Mereka (saat ini) sebenarnya adalah simpanan bank dengan hasil nol, meskipun dengan kemampuan penyelesaian yang terbatas.
Sangat penting bagi sistem moneter adalah simpanan bank dan cadangan bank sentral untuk penyelesaian pada nilai nominal. Undang-Undang GENIUS mengatur bahwa stablecoin harus didukung oleh aset yang sangat aman, seperti obligasi pemerintah dan saham dana pasar uang. Setidaknya dalam teori, ini seharusnya menghasilkan stablecoin yang diselesaikan pada nilai nominal. Oleh karena itu, dalam praktiknya, stablecoin adalah jenis simpanan bank baru, yang juga merupakan jenis dolar baru. Merlin menggunakan analogi dolar Eropa, menyamakan dolar "on-chain" (yaitu stablecoin) dengan dolar offshore dalam dunia mata uang fiat. Ini dapat memiliki dampak yang mendalam, tidak hanya karena dolar baru akan mengalihkan modal dari tempat lain, tetapi sama pentingnya, stablecoin akan membeli aset untuk menjaminkan token baru. Akhirnya, itu akan bergantung pada bagaimana kecepatan peredaran uang dan jangka waktu aset berubah seiring pertumbuhan stablecoin.
Dua, Pengaruh stablecoin terhadap pasar utang negara dan inflasi
Pertama, banyak orang, termasuk Menteri Keuangan, memperkirakan bahwa stablecoin akan menyebabkan peningkatan permintaan terhadap obligasi pemerintah AS. Oleh karena itu, RUU GENIUS secara tampak merupakan bagian dari rencana keseluruhan pemerintah yang bertujuan untuk menurunkan Suku Bunga (melalui penggantian Ketua Federal Reserve), menurunkan biaya pinjaman dengan menerbitkan lebih banyak obligasi jangka pendek, dan meningkatkan permintaan untuk pinjaman semacam itu. Sejauh ini semuanya berjalan lancar: stablecoin adalah pembeli ketiga terbesar dari surat utang 2024 dan juga merupakan pemegang terbesar kesepuluh.
Namun, apakah mereka dapat menciptakan permintaan baru untuk utang negara tergantung pada bagaimana mereka mengubah durasi. Jika mereka terutama menarik permintaan dari pasar jangka pendek dengan durasi rendah (seperti dana pasar uang), maka mengingat dana pasar uang sudah memegang sejumlah besar utang negara, ini tidak mungkin mengurangi biaya pembiayaan pemerintah. Ini mirip dengan "pelonggaran kuantitatif fiskal" yang diterapkan oleh Departemen Keuangan AS pada tahun 2023, ketika mereka secara signifikan meningkatkan penerbitan surat utang. Dana jangka pendek membeli surat utang ini melalui alat reverse repo dari Federal Reserve, sementara kekurangan aset jangka panjang memaksa pembeli beralih ke alternatif yang lebih berisiko seperti saham, meskipun defisit fiskal yang besar menghasilkan efek crowding out, tetapi tetap mendukung surat utang ini. Dari perspektif Departemen Keuangan, ini mungkin adalah hasil yang paling baik.
Namun pada akhirnya itu juga akan menyebabkan inflasi. Pengalaman menunjukkan bahwa peningkatan permintaan untuk aset berisiko tinggi, kemungkinan penurunan biaya pembiayaan pemerintah, dan peningkatan jumlah aset yang lebih "moneter"/durasi lebih pendek (seperti surat utang jangka pendek) akan menyebabkan kenaikan harga struktural. Karena rata-rata tertimbang dari jangka waktu utang negara yang belum dibayar menjadi lebih pendek, kurva imbal hasil juga menjadi lebih curam.
Tiga, dampak jangka panjang: perubahan kecepatan peredaran dan jangka waktu aset
Dalam jangka panjang, situasinya mungkin tidak demikian. Dapat dibayangkan bahwa seiring dengan kematangan stablecoin dalam sistem keuangan tradisional, para investor secara bertahap akan terbiasa menjadikannya sebagai jembatan untuk berinvestasi dalam cryptocurrency, atau menyimpannya di platform berbunga seperti Nexo. Ini mungkin akan menyebabkan penurunan permintaan untuk obligasi jangka panjang, yang pada gilirannya akan terus memberikan tekanan pada kurva imbal hasil, dan menyebabkan penyebaran swap yang lebih besar.
Oleh karena itu, jika investor mulai menghasilkan keuntungan melalui stablecoin, atau akhirnya membayar bunga sendiri, stablecoin akan bersaing semakin ketat dengan simpanan bank tradisional. Ini dapat menyebabkan penurunan kecepatan sirkulasi di seluruh sistem, karena uang akan meninggalkan dunia dengan jangka waktu tinggi dan kecepatan sirkulasi tinggi, dan masuk ke jalur dengan kecepatan sirkulasi rendah dan jangka waktu rendah yang saat ini dihadapi oleh stablecoin.
Namun, cerita tentang kecepatan peredaran tidak berhenti di situ. Dengan meningkatnya efisiensi operasional sistem pembayaran, kemampuan pertukaran antara stablecoin dan mata uang tradisional pada akhirnya akan meningkat (menurut estimasi Boston Consulting Group, saat ini pembayaran hanya menyumbang 6% dari penggunaan). Tokenisasi aset jangka pendek akan secara efektif memungkinkan pemegang stablecoin untuk menggunakan surat berharga, saham dana pasar uang, dan sebagainya dalam jumlah kecil (situasi ini sudah terjadi). Oleh karena itu, pada akhirnya, stablecoin mungkin akan membawa kecepatan peredaran yang lebih tinggi, tetapi bentuknya lebih cenderung menyebabkan inflasi konsumen yang lebih tinggi, daripada inflasi aset.
Empat, RUU GENIUS: Tindakan Jenius atau Penggerak Inflasi?
Jika tidak ada yang menginginkan stablecoin, semua analisis dan asumsi ini tidak ada artinya. Selain alasan ilegal, kami tidak jelas mengapa seseorang ingin memiliki stablecoin—mengingat bahwa mereka sebenarnya adalah dana pasar uang yang memberikan nol hasil—daripada memegang obligasi pemerintah atau saham dana pasar uang itu sendiri.
Namun, menciptakan dolar baru yang diperdagangkan pada paritas dalam sistem moneter, kemungkinan besar akan mengubah aturan permainan, menarik lebih banyak aliran dana dari dunia fiat yang mencari keuntungan ke dalam ruang cryptocurrency. Ini adalah penggunaan terbesar stablecoin saat ini, menyumbang hampir 90% dari volume perdagangan tahun lalu. Ditambah dengan daya beli, Anda akan menemukan bahwa mereka memiliki daya tarik lain, yaitu inflasi, terutama ketika pemerintah semakin bergantung pada nota untuk membiayai diri mereka sendiri.
Secara teori, legalisasi stablecoin dolar AS dapat memungkinkan pemerintah untuk menurunkan biaya pinjaman, dengan meningkatkan tingkat inflasi untuk mengurangi rasio utang terhadap PDB, dan menarik modal dari wilayah lain di dunia ketika defisit perdagangan AS menurun. Waktu akan membuktikan apakah RUU GENIUS adalah langkah jenius.
Kesimpulan:
Penandatanganan RUU GENIUS menandai masuknya stablecoin ke dalam pandangan regulasi keuangan arus utama di Amerika Serikat. Reformasi ini tidak hanya akan membentuk kembali wujud dolar, tetapi juga dapat memiliki dampak yang dalam terhadap sistem moneter global, pasar utang negara, dan inflasi. Kekhawatiran para strategi makro tidak tanpa dasar, perubahan kecepatan sirkulasi uang dan jangka waktu aset yang dibawa oleh stablecoin memang dapat menanamkan benih untuk inflasi di masa depan. Revolusi stablecoin ini, apakah merupakan langkah jenius Amerika untuk memperkuat hegemoni dolar, ataukah pendorong yang akan membawa dunia menuju putaran inflasi baru, masih perlu dibuktikan oleh waktu.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Apakah stablecoin dolar memicu bom inflasi? RUU "GENIUS" dapat memicu tsunami mata uang global
Munculnya stablecoin dolar AS dan penandatanganan Undang-Undang "GENIUS" sedang membawa dampak mendalam bagi pasar finansial global. Undang-undang yang ditandatangani minggu lalu ini memasukkan stablecoin (token digital yang terikat pada dolar AS) ke dalam regulasi arus utama. Meskipun saat ini masih dalam tahap awal, dapat dibayangkan bahwa undang-undang ini akan memicu reformasi terbesar dalam sistem moneter AS dan global sejak runtuhnya Sistem Bretton Woods lebih dari 50 tahun yang lalu. Para strategis makro mulai khawatir bahwa adopsi stablecoin yang lebih lanjut akan menyebabkan kurva imbal hasil menjadi lebih curam, penyebaran swap yang lebih luas, dan tekanan harga yang meningkat. Mengingat inflasi yang semakin mengakar, ini menjadi masalah khusus bagi AS. Apakah kita berada di tepi gejolak moneter?
Satu, stablecoin: suatu jenis struktur lapisan dolar dan mata uang yang baru
Memahami stablecoin kunci terletak pada struktur hierarki mata uang. Penulis buku "Mata Uang dan Kekaisaran", Perry Mehrling, menggambarkan mata uang sebagai bertingkat. Bentuk mata uang yang paling aman dan paling sedikit fleksibel - cadangan bank sentral - berada di puncak piramida, diikuti oleh simpanan bank, dan akhirnya sekuritas. Stablecoin akan berada di dasar lapisan kedua. Mereka (saat ini) sebenarnya adalah simpanan bank dengan hasil nol, meskipun dengan kemampuan penyelesaian yang terbatas.
Sangat penting bagi sistem moneter adalah simpanan bank dan cadangan bank sentral untuk penyelesaian pada nilai nominal. Undang-Undang GENIUS mengatur bahwa stablecoin harus didukung oleh aset yang sangat aman, seperti obligasi pemerintah dan saham dana pasar uang. Setidaknya dalam teori, ini seharusnya menghasilkan stablecoin yang diselesaikan pada nilai nominal. Oleh karena itu, dalam praktiknya, stablecoin adalah jenis simpanan bank baru, yang juga merupakan jenis dolar baru. Merlin menggunakan analogi dolar Eropa, menyamakan dolar "on-chain" (yaitu stablecoin) dengan dolar offshore dalam dunia mata uang fiat. Ini dapat memiliki dampak yang mendalam, tidak hanya karena dolar baru akan mengalihkan modal dari tempat lain, tetapi sama pentingnya, stablecoin akan membeli aset untuk menjaminkan token baru. Akhirnya, itu akan bergantung pada bagaimana kecepatan peredaran uang dan jangka waktu aset berubah seiring pertumbuhan stablecoin.
Dua, Pengaruh stablecoin terhadap pasar utang negara dan inflasi
Pertama, banyak orang, termasuk Menteri Keuangan, memperkirakan bahwa stablecoin akan menyebabkan peningkatan permintaan terhadap obligasi pemerintah AS. Oleh karena itu, RUU GENIUS secara tampak merupakan bagian dari rencana keseluruhan pemerintah yang bertujuan untuk menurunkan Suku Bunga (melalui penggantian Ketua Federal Reserve), menurunkan biaya pinjaman dengan menerbitkan lebih banyak obligasi jangka pendek, dan meningkatkan permintaan untuk pinjaman semacam itu. Sejauh ini semuanya berjalan lancar: stablecoin adalah pembeli ketiga terbesar dari surat utang 2024 dan juga merupakan pemegang terbesar kesepuluh.
Namun, apakah mereka dapat menciptakan permintaan baru untuk utang negara tergantung pada bagaimana mereka mengubah durasi. Jika mereka terutama menarik permintaan dari pasar jangka pendek dengan durasi rendah (seperti dana pasar uang), maka mengingat dana pasar uang sudah memegang sejumlah besar utang negara, ini tidak mungkin mengurangi biaya pembiayaan pemerintah. Ini mirip dengan "pelonggaran kuantitatif fiskal" yang diterapkan oleh Departemen Keuangan AS pada tahun 2023, ketika mereka secara signifikan meningkatkan penerbitan surat utang. Dana jangka pendek membeli surat utang ini melalui alat reverse repo dari Federal Reserve, sementara kekurangan aset jangka panjang memaksa pembeli beralih ke alternatif yang lebih berisiko seperti saham, meskipun defisit fiskal yang besar menghasilkan efek crowding out, tetapi tetap mendukung surat utang ini. Dari perspektif Departemen Keuangan, ini mungkin adalah hasil yang paling baik.
Namun pada akhirnya itu juga akan menyebabkan inflasi. Pengalaman menunjukkan bahwa peningkatan permintaan untuk aset berisiko tinggi, kemungkinan penurunan biaya pembiayaan pemerintah, dan peningkatan jumlah aset yang lebih "moneter"/durasi lebih pendek (seperti surat utang jangka pendek) akan menyebabkan kenaikan harga struktural. Karena rata-rata tertimbang dari jangka waktu utang negara yang belum dibayar menjadi lebih pendek, kurva imbal hasil juga menjadi lebih curam.
Tiga, dampak jangka panjang: perubahan kecepatan peredaran dan jangka waktu aset
Dalam jangka panjang, situasinya mungkin tidak demikian. Dapat dibayangkan bahwa seiring dengan kematangan stablecoin dalam sistem keuangan tradisional, para investor secara bertahap akan terbiasa menjadikannya sebagai jembatan untuk berinvestasi dalam cryptocurrency, atau menyimpannya di platform berbunga seperti Nexo. Ini mungkin akan menyebabkan penurunan permintaan untuk obligasi jangka panjang, yang pada gilirannya akan terus memberikan tekanan pada kurva imbal hasil, dan menyebabkan penyebaran swap yang lebih besar.
Oleh karena itu, jika investor mulai menghasilkan keuntungan melalui stablecoin, atau akhirnya membayar bunga sendiri, stablecoin akan bersaing semakin ketat dengan simpanan bank tradisional. Ini dapat menyebabkan penurunan kecepatan sirkulasi di seluruh sistem, karena uang akan meninggalkan dunia dengan jangka waktu tinggi dan kecepatan sirkulasi tinggi, dan masuk ke jalur dengan kecepatan sirkulasi rendah dan jangka waktu rendah yang saat ini dihadapi oleh stablecoin.
Namun, cerita tentang kecepatan peredaran tidak berhenti di situ. Dengan meningkatnya efisiensi operasional sistem pembayaran, kemampuan pertukaran antara stablecoin dan mata uang tradisional pada akhirnya akan meningkat (menurut estimasi Boston Consulting Group, saat ini pembayaran hanya menyumbang 6% dari penggunaan). Tokenisasi aset jangka pendek akan secara efektif memungkinkan pemegang stablecoin untuk menggunakan surat berharga, saham dana pasar uang, dan sebagainya dalam jumlah kecil (situasi ini sudah terjadi). Oleh karena itu, pada akhirnya, stablecoin mungkin akan membawa kecepatan peredaran yang lebih tinggi, tetapi bentuknya lebih cenderung menyebabkan inflasi konsumen yang lebih tinggi, daripada inflasi aset.
Empat, RUU GENIUS: Tindakan Jenius atau Penggerak Inflasi?
Jika tidak ada yang menginginkan stablecoin, semua analisis dan asumsi ini tidak ada artinya. Selain alasan ilegal, kami tidak jelas mengapa seseorang ingin memiliki stablecoin—mengingat bahwa mereka sebenarnya adalah dana pasar uang yang memberikan nol hasil—daripada memegang obligasi pemerintah atau saham dana pasar uang itu sendiri.
Namun, menciptakan dolar baru yang diperdagangkan pada paritas dalam sistem moneter, kemungkinan besar akan mengubah aturan permainan, menarik lebih banyak aliran dana dari dunia fiat yang mencari keuntungan ke dalam ruang cryptocurrency. Ini adalah penggunaan terbesar stablecoin saat ini, menyumbang hampir 90% dari volume perdagangan tahun lalu. Ditambah dengan daya beli, Anda akan menemukan bahwa mereka memiliki daya tarik lain, yaitu inflasi, terutama ketika pemerintah semakin bergantung pada nota untuk membiayai diri mereka sendiri.
Secara teori, legalisasi stablecoin dolar AS dapat memungkinkan pemerintah untuk menurunkan biaya pinjaman, dengan meningkatkan tingkat inflasi untuk mengurangi rasio utang terhadap PDB, dan menarik modal dari wilayah lain di dunia ketika defisit perdagangan AS menurun. Waktu akan membuktikan apakah RUU GENIUS adalah langkah jenius.
Kesimpulan:
Penandatanganan RUU GENIUS menandai masuknya stablecoin ke dalam pandangan regulasi keuangan arus utama di Amerika Serikat. Reformasi ini tidak hanya akan membentuk kembali wujud dolar, tetapi juga dapat memiliki dampak yang dalam terhadap sistem moneter global, pasar utang negara, dan inflasi. Kekhawatiran para strategi makro tidak tanpa dasar, perubahan kecepatan sirkulasi uang dan jangka waktu aset yang dibawa oleh stablecoin memang dapat menanamkan benih untuk inflasi di masa depan. Revolusi stablecoin ini, apakah merupakan langkah jenius Amerika untuk memperkuat hegemoni dolar, ataukah pendorong yang akan membawa dunia menuju putaran inflasi baru, masih perlu dibuktikan oleh waktu.