Undang-Undang GENIUS Membunuh Stablecoin yang Menghasilkan Yield. Itu Mungkin Menyelamatkan DeFi

Kongres mungkin akan mengesahkan undang-undang kripto yang paling berpengaruh dalam dekade ini minggu ini sambil menarik garis merah terang melalui salah satu area abu-abu DeFi yang paling kabur: stablecoin yang menghasilkan imbal hasil.

Sekilas, GENIUS Act tampak sebagai kemenangan regulasi yang sederhana. Ini akhirnya akan memberikan lebih dari $120 miliar dalam stablecoin yang didukung fiat sebuah jalur hukum, menetapkan batasan yang jelas untuk apa yang memenuhi syarat sebagai stablecoin pembayaran yang patuh.

Namun, jika Anda menyelami detailnya, menjadi jelas bahwa ini bukan lampu hijau yang luas. Faktanya, di bawah persyaratan ketat undang-undang—cadangan terpisah, aset likuid berkualitas tinggi, dan pengesahan GAAP—hanya sekitar 15% dari stablecoin saat ini yang benar-benar memenuhi syarat.

Yang lebih dramatis, Undang-Undang tersebut secara eksplisit melarang stablecoin membayar bunga atau imbal hasil. Ini adalah pertama kalinya pembuat undang-undang AS menetapkan garis tegas antara stablecoin sebagai instrumen pembayaran dan stablecoin sebagai aset yang menghasilkan imbal hasil. Dalam semalam, ini membalikkan dekade eksperimen kripto, mendorong DeFi untuk berkembang atau berisiko kembali ke bayang-bayang.

Hentikan secara keras untuk stablecoin yang menghasilkan imbal hasil

Selama bertahun-tahun, DeFi berusaha untuk mendapatkan keuntungan dari kedua sisi: menawarkan aset "stabil" yang diam-diam menghasilkan imbal hasil, sambil menghindari perlakuan sekuritas. Undang-undang GENIUS mengakhiri ambiguitas itu. Di bawah undang-undang baru, setiap stablecoin yang membayar imbal hasil, baik secara langsung melalui mekanisme staking atau secara tidak langsung melalui akun tabungan pseudo-DeFi, sekarang berada di luar perimeter yang sesuai. Singkatnya, stablecoin yang menghasilkan imbal hasil baru saja ditinggalkan.

Kongres membingkai ini sebagai cara untuk melindungi bank-bank AS. Dengan melarang bunga stablecoin, para pembuat undang-undang berharap dapat mencegah triliunan dari melarikan diri dari simpanan tradisional, yang mendukung pinjaman kepada usaha kecil dan konsumen. Menjaga stablecoin tanpa hasil mempertahankan sistem kredit dasar AS.

Tapi ada pergeseran yang lebih dalam yang sedang berlangsung. Ini bukan lagi hanya pertanyaan kepatuhan. Ini adalah pemikiran ulang total tentang kredibilitas jaminan dalam skala besar.

Perbendaharaan dan refleksivitas moneter

Di bawah GENIUS, semua stablecoin yang patuh harus didukung oleh uang tunai dan T-bills dengan jatuh tempo di bawah 93 hari. Itu secara efektif mengubah strategi cadangan crypto ke arah instrumen fiskal AS jangka pendek, mengintegrasikan DeFi lebih dalam dengan kebijakan moneter Amerika daripada yang siap diakui kebanyakan orang.

Kami sedang membicarakan pasar yang saat ini sekitar $28,7 triliun dalam utang yang dapat dipasarkan. Pada saat yang sama, pasar stablecoin melebihi $250 miliar yang beredar. Oleh karena itu, bahkan jika hanya setengah dari itu (sekitar $125 miliar) beralih ke Treasury jangka pendek, itu mewakili pergeseran yang substansial, mendorong likuiditas kripto langsung ke pasar utang AS.

Cerita BerlanjutSelama masa normal, itu menjaga sistem tetap berjalan. Namun, jika terjadi kejutan suku bunga, aliran yang sama itu bisa berbalik dengan cepat, memicu krisis likuiditas di seluruh protokol pinjaman yang menggunakan USDC atau USDP sebagai "kaki bebas risiko".

Ini adalah jenis refleksivitas moneter yang baru: DeFi sekarang bergerak seiring dengan kesehatan pasar Treasury. Itu stabil dan merupakan sumber risiko sistemik yang baru.

Mengapa ini bisa menjadi momen ter sehat untuk DeFi

Ironicnya: dengan melarang hasil stablecoin, GENIUS Act mungkin sebenarnya mengarahkan DeFi ke arah yang lebih transparan dan tahan lama.

Tanpa kemampuan untuk menyematkan hasil langsung ke dalam stablecoin, protokol terpaksa membangun hasil secara eksternal. Itu berarti menggunakan strategi delta-netral, pendanaan arbitrase, staking yang dilindungi secara dinamis, atau kolam likuiditas terbuka di mana risiko dan imbalan dapat diaudit oleh siapa saja. Ini mengalihkan kontes dari "siapa yang bisa menjanjikan APY tertinggi?" ke "siapa yang bisa membangun mesin risiko yang paling cerdas dan paling tahan banting?"

Ini juga menarik parit baru. Protokol yang mengadopsi kepatuhan cerdas, melalui penyematan jalur AML, lapisan akreditasi, dan daftar putih aliran koin, akan membuka koridor modal yang muncul ini dan memanfaatkan likuiditas institusional.

Semua orang lain? Terpisah di sisi lain pagar regulasi, berharap pasar uang bayangan dapat mendukung mereka.

Kebanyakan pendiri meremehkan seberapa cepat pasar kripto menilai kembali risiko regulasi. Dalam keuangan tradisional, kebijakan membentuk biaya modal. Dalam DeFi, sekarang akan membentuk akses ke modal. Mereka yang mengabaikan garis-garis ini akan melihat kemitraan terhenti, pencatatan menghilang, dan likuiditas keluar menguap saat regulasi secara diam-diam menyaring siapa yang bisa tetap dalam permainan.

Pandangan jangka panjang mencakup garis yang lebih tajam, sistem yang lebih kuat

Undang-Undang GENIUS bukanlah akhir dari DeFi, tetapi memang mengakhiri ilusi tertentu bahwa hasil pasif dapat secara sederhana ditambahkan ke stablecoin tanpa batas, tanpa transparansi atau kompromi. Mulai sekarang, hasil tersebut harus berasal dari sesuatu yang nyata, dengan jaminan, pengungkapan, dan uji stres yang ketat.

Itu mungkin menjadi perubahan paling sehat yang dapat dilakukan keuangan terdesentralisasi dalam keadaan saat ini. Karena jika DeFi akan pernah melengkapi, atau bahkan bersaing dengan, sistem keuangan tradisional, ia tidak dapat bergantung pada batasan yang kabur dan zona abu-abu regulasi. Ia harus membuktikan dengan tepat dari mana hasilnya berasal, bagaimana ia dikelola, dan siapa yang menanggung risiko akhir.

Undang-undang GENIUS baru saja dibuat. Dan dalam jangka panjang, itu bisa menjadi salah satu hal terbaik yang pernah terjadi di industri ini.

Lihat Komentar