Rapport macroéconomique Q3 du marché des cryptomonnaies : un bull run sélectif est en train de se préparer

I. Le tournant macroéconomique est atteint : la régulation se réchauffe et le soutien des politiques résonne.

Au début du troisième trimestre 2025, le cadre macroéconomique a déjà changé en silence. Un environnement politique qui avait un jour poussé les actifs numériques vers la marge se transforme désormais en une force institutionnelle. Dans le contexte de la fin du cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale après deux ans, du retour à une politique budgétaire stimulante et de l'accélération de la construction d'un "cadre d'accueil" pour la réglementation des cryptomonnaies à l'échelle mondiale, le marché des cryptomonnaies est à l'aube d'une réévaluation structurelle.

Tout d'abord, du point de vue de la politique monétaire, l'environnement macroéconomique de liquidité aux États-Unis entre dans une fenêtre de tournant clé. Bien que la Réserve fédérale continue d'insister sur le "dépendant des données" au niveau officiel, le marché a déjà atteint un consensus sur une baisse des taux d'intérêt d'ici la fin de 2025, l'écart entre le graphique des points et les attentes anticipées du marché des futures s'élargissant de plus en plus. La pression continue de l'administration Trump sur la Réserve fédérale a également politisé les outils de politique monétaire, ce qui implique qu'entre la seconde moitié de 2025 et 2026, les taux d'intérêt réels aux États-Unis devraient diminuer progressivement depuis des niveaux élevés. Cette différence d'attentes ouvre un canal à la hausse pour la valorisation des actifs risqués, en particulier des actifs numériques. Plus important encore, alors que Powell est de plus en plus marginalisé dans le jeu politique et qu'un "président de la Réserve fédérale plus obéissant" se profile à l'horizon, l'assouplissement n'est pas seulement une attente, mais pourrait également devenir une réalité politique.

Dans le même temps, les efforts du côté financier se déploient également. L'expansion budgétaire, représentée par le "Great American Rescue Plan", entraîne un effet de libération de capitaux sans précédent. Le gouvernement Trump investit massivement dans des domaines tels que le rapatriement de la fabrication, l'infrastructure AI et l'indépendance énergétique, formant en réalité un "canal de flux de capitaux" qui traverse les secteurs traditionnels et les nouveaux domaines technologiques. Cela a non seulement remodelé la structure du cycle intérieur du dollar, mais a également renforcé indirectement la demande marginale pour les actifs numériques, surtout dans un contexte où le capital recherche des primes de risque élevées. Parallèlement, le ministère des Finances américain adopte également une stratégie d'émission de dettes plus agressive, envoyant le signal de "ne pas craindre l'expansion de la dette", rendant ainsi "imprimer de l'argent pour croître" à nouveau le consensus sur Wall Street.

Le changement fondamental du signal politique se manifeste davantage par la modification de la structure réglementaire. En entrant dans l'année 2025, l'attitude de la SEC envers le marché des cryptomonnaies a subi une transformation qualitative. L'approbation officielle de l'ETF de staking ETH marque la première reconnaissance par les autorités américaines que les actifs numériques à structure de rendement peuvent entrer dans le système financier traditionnel ; tandis que l'avancement de l'ETF Solana, qui a même permis à Solana, autrefois considéré comme une "chaîne spéculative à haut beta", d'obtenir une occasion historique d'être institutionnalisée. Plus crucialement, la SEC a commencé à établir des normes unifiées pour simplifier l'approbation des ETF de tokens, avec l'intention de construire un canal de produits financiers conformes qui soit reproductible et pouvant être produit en série. C'est une transformation essentielle de la logique réglementaire, passant de "pare-feu" à "ingénierie de pipeline", où les actifs cryptographiques sont pour la première fois intégrés dans la planification des infrastructures financières.

Ce changement de mentalité réglementaire n'est pas propre aux États-Unis. La course à la conformité dans la région asiatique s'intensifie, en particulier dans des centres financiers comme Hong Kong, Singapour et les Émirats Arabes Unis, qui cherchent tous à profiter des dividendes de conformité liés aux stablecoins, aux licences de paiement et aux projets d'innovation Web3. Un géant du paiement a déjà demandé une licence aux États-Unis, un grand émetteur de stablecoins s'implante également à Hong Kong avec un stablecoin indexé sur le dollar de Hong Kong, et des géants technologiques nationaux ont également demandé des qualifications liées aux stablecoins, ce qui indique que la tendance à la fusion entre le capital souverain et les géants de l'Internet a été lancée. Cela signifie que les stablecoins ne seront plus seulement des outils de transaction à l'avenir, mais deviendront une partie intégrante des réseaux de paiement, des règlements d'entreprise et même des stratégies financières nationales, et cela repose sur une demande systémique accrue pour la liquidité en chaîne, la sécurité et les actifs d'infrastructure.

De plus, le risque de préférence sur le marché financier traditionnel montre également des signes de reprise. Le S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique en juin, les actions technologiques et les actifs émergents rebondissent simultanément, le marché des IPO se redresse et l'activité des utilisateurs sur une plateforme de négociation d'actions augmente, tous ces éléments envoient un signal : les fonds à risque commencent à revenir, et cette fois, ils ne se concentrent plus uniquement sur l'IA et la biotechnologie, mais commencent à réévaluer la blockchain, le chiffrement financier et les actifs générant des revenus structurels en chaîne. Ce changement dans le comportement des capitaux est plus honnête que le récit et plus prospectif que la politique.

Lorsque la politique monétaire entre dans une phase d'assouplissement, que la politique budgétaire est entièrement relâchée, que la structure de régulation évolue vers un modèle de "supervision et soutien", et que l'appétit pour le risque se rétablit globalement, l'environnement global des actifs chiffrés a déjà quitté le piège de fin 2022. Dans ce contexte de double moteur, à la fois politique et de marché, il n'est pas difficile d'en tirer un jugement : la nouvelle vague de bull run n'est pas alimentée par les émotions, mais constitue un processus de réévaluation de la valeur sous l'impulsion d'institutions. Ce n'est pas que le bitcoin doit décoller, mais que les marchés de capitaux mondiaux commencent à "payer une prime pour des actifs de certitude", le printemps du marché des cryptomonnaies revient de manière plus douce mais plus forte.

II. Échanges structurels : les entreprises et les institutions sont en train de diriger le prochain bull run

Les changements structurels les plus remarquables sur le marché des cryptomonnaies ne sont plus les fluctuations de prix brutales, mais plutôt la logique profonde selon laquelle les tokens sont en train de se déplacer silencieusement des mains des détaillants et des capitaux à court terme vers les détenteurs à long terme, les trésoreries d'entreprises et les institutions financières. Après deux ans de nettoyage et de restructuration, la structure des participants sur le marché des cryptomonnaies subit un "remaniement" historique : les utilisateurs centrés sur la spéculation sont progressivement marginalisés, tandis que les institutions et les entreprises ayant pour objectif la répartition deviennent la force décisive qui propulse la prochaine bull run.

La performance du Bitcoin en dit long. Bien qu'il n'y ait pas de fluctuations importantes dans la tendance des prix, les jetons en circulation sont en train d'être "verrouillés" à un rythme accéléré. Selon le suivi des données de plusieurs institutions, la quantité de Bitcoin achetée par les entreprises cotées en bourse au cours des trois derniers trimestres a dépassé celle des achats nets des ETF sur la même période. Certaines entreprises technologiques, certaines entreprises de la chaîne d'approvisionnement, et même certaines entreprises traditionnelles d'énergie et de logiciels, considèrent le Bitcoin comme un "remplaçant stratégique de la trésorerie", plutôt que comme un outil de répartition d'actifs à court terme. Ce modèle de comportement repose sur une profonde compréhension des attentes de dévaluation des monnaies mondiales, ainsi qu'une réponse proactive basée sur la reconnaissance des structures incitatives des produits comme les ETF. Comparé aux ETF, l'achat direct de Bitcoin au comptant par les entreprises offre plus de flexibilité et de droits de vote, tout en étant moins sensible aux émotions du marché, et possède une plus grande résilience de détention.

En attendant, les infrastructures financières lèvent les obstacles à l'accélération des flux de capitaux institutionnels. L'approbation de l'ETF de staking Ethereum ne fait pas seulement élargir les frontières des produits conformes, mais signifie également que les institutions commencent à intégrer les "actifs de rendement on-chain" dans leurs portefeuilles d'investissement traditionnels. L'attente d'une approbation de l'ETF spot de Solana ouvre encore plus d'espace d'imagination ; une fois que le mécanisme de rendement de staking sera intégré dans l'ETF, cela changera fondamentalement la perception des gestionnaires d'actifs traditionnels sur les actifs cryptographiques comme "sans rendement et purement volatils", et incitera également les institutions à passer d'une couverture des risques à une allocation de rendement. De plus, plusieurs grands fonds cryptographiques demandent à se transformer en forme d'ETF, marquant la rupture des "barrières" entre les mécanismes de gestion de fonds traditionnels et ceux de la gestion d'actifs blockchain.

Plus important encore, les entreprises participent directement au marché financier en chaîne, brisant la structure d'isolement traditionnelle entre "investissement de gré à gré" et le monde en chaîne. Une certaine société minière de cryptomonnaies a directement augmenté sa participation en ETH par le biais d'une levée de fonds de 20 millions de dollars, tandis qu'une autre société de développement a investi 100 millions de dollars dans l'acquisition de projets de l'écosystème Solana et le rachat d'actions de plateforme, ce qui représente une participation active des entreprises dans la construction d'un nouvel écosystème financier en cryptomonnaies. Ce n'est plus la logique d'investissement en capital-risque impliquée dans des projets de démarrage du passé, mais plutôt un apport de capitaux teinté de "fusions et acquisitions industrielles" et de "stratégies de déploiement", dont l'intention est de verrouiller les droits de propriété et les droits de répartition des revenus des actifs essentiels des nouvelles infrastructures financières. L'effet de marché de ce type de comportement est de longue traîne, stabilisant non seulement le sentiment du marché, mais aussi améliorant la capacité de valorisation des protocoles sous-jacents.

Dans le domaine des dérivés et de la liquidité en chaîne, la finance traditionnelle s'implique également activement. Les contrats à terme Solana sur le CME ont atteint un niveau record de 1,75 million de contrats non réglés, et le volume mensuel des contrats à terme XRP a également franchi pour la première fois le cap de 500 millions de dollars, indiquant que les institutions de trading traditionnelles ont intégré les actifs cryptographiques dans leurs modèles stratégiques. La force motrice derrière cela provient de l'entrée continue des fonds spéculatifs, des fournisseurs de produits structurés et des fonds CTA multi-stratégies - ces acteurs ne cherchent pas des bénéfices rapides à court terme, mais s'appuient sur l'arbitrage de volatilité, les jeux de structure de capital et le fonctionnement des modèles de facteurs quantitatifs, ce qui apportera au marché une "densité de liquidité" et un "renforcement fondamental de la profondeur du marché".

Et d'un point de vue structurel, la baisse significative de l'activité des petits investisseurs et des acteurs à court terme renforce précisément cette tendance. Les données on-chain montrent que la proportion de détenteurs à court terme continue de diminuer, l'activité des anciens portefeuilles de baleines diminue, et les données de recherche on-chain et d'interaction avec les portefeuilles tendent à se stabiliser, ce qui indique que le marché est dans une "période de consolidation des échanges". Bien que la performance des prix soit relativement plate pendant cette phase, l'expérience historique montre que c'est souvent cette période de calme qui donne naissance aux plus grands points de départ du marché. En d'autres termes, les jetons ne sont plus entre les mains des petits investisseurs, et les institutions sont en train de "constituer discrètement des positions".

Il est également important de ne pas négliger la "capacité de produit" des institutions financières qui se déploie rapidement. De JPMorgan, Fidelity, BlackRock, à certaines nouvelles plateformes financières de détail, toutes s'engagent à étendre les capacités de négociation, de staking, de prêt et de paiement des actifs cryptographiques. Cela permet non seulement aux actifs cryptographiques de réaliser véritablement leur "utilisabilité dans le système des devises fiduciaires", mais leur confère également des attributs financiers plus riches. À l'avenir, le BTC et l'ETH pourraient ne plus être simplement des "actifs numériques volatils", mais devenir une "catégorie d'actifs configurables" ------ possédant un marché des dérivés, des scénarios de paiement, une structure de revenus et une notation de crédit dans un écosystème financier complet.

En essence, ce cycle de rotation structurelle n'est pas simplement un roulement de positions, mais un déploiement approfondi de la "financiarisation" des actifs cryptographiques, représentant une refonte totale de la logique de découverte de valeur. Les acteurs dominants du marché ne sont plus ceux qui sont entraînés par l'émotion et les tendances, mais des institutions et des entreprises dotées d'une planification stratégique à moyen et long terme, d'une logique de répartition claire et d'une structure de financement stable. Un véritable bull run institutionnalisé et structuré est en train de se préparer discrètement, sans fanfare ni excitation, mais il sera plus solide, plus durable et plus profond.

Trois, la nouvelle ère des altcoins : passer d'une hausse généralisée à un "bull run sélectif"

Lorsque les gens évoquent la "saison des altcoins", ce qui leur vient souvent à l'esprit est la situation de hausse généralisée et de frénésie du marché de 2021. Mais en 2025, l'évolution du marché a silencieusement changé, et la logique "hausse des altcoins = envolée générale" n'est plus valable. La "saison des altcoins" actuelle entre dans une toute nouvelle phase : la hausse généralisée n'est plus, remplacée par un "marché haussier sélectif" piloté par des récits tels que les ETF, les rendements réels et l'adoption par les institutions. Cela représente la maturité progressive du marché des cryptomonnaies, et c'est également le résultat inévitable du mécanisme de sélection du capital après le retour à la rationalité du marché.

D'un point de vue structurel, les positions des actifs alternatifs majeurs ont déjà achevé une nouvelle phase de consolidation. Le pair ETH/BTC connaît une forte reprise après plusieurs semaines de baisse, avec des adresses de baleines accumulant plus d'un million d'ETH en très peu de temps, et des transactions importantes sur la chaîne apparaissant fréquemment, ce qui indique que les fonds principaux ont commencé à redéfinir le prix des actifs de premier niveau tels qu'Ethereum. Pendant ce temps, le sentiment des petits investisseurs reste à un faible niveau, l'indice de recherche et le volume de création de portefeuilles n'ont pas encore montré de reprise significative, mais cela crée en revanche un environnement "à faible interférence" idéal pour le prochain cycle de marché : pas d'euphorie excessive, pas de volume explosif des petits investisseurs, le marché est plus susceptible d'être dominé par le rythme des institutions. Et d'après l'expérience historique, c'est souvent à ces moments de "pseudo-hausse et pseudo-stabilité" du marché que se forment les plus grandes opportunités de tendance.

Mais contrairement aux années précédentes, cette fois-ci, le marché des altcoins ne sera pas "envol ensemble", mais "chacun s'envole de son côté". Les demandes d'ETF deviennent le point d'ancrage d'une nouvelle structure thématique. En particulier, l'ETF au comptant de Solana est déjà considéré comme le prochain "événement de consensus du marché". De l'introduction de l'ETF de staking d'Ethereum à la question de savoir si les rendements de staking sur la chaîne Solana seront inclus dans la structure de distribution des dividendes de l'ETF, les investisseurs ont déjà commencé à se positionner autour des actifs stakés, les prix des tokens de gouvernance tels que JTO, MNDE, etc.