Ethena: chiffrer l'écosystème offre la meilleure option pour le dollar synthétique sur la chaîne publique

La poussière de la croûte terrestre est revenue comme prévu dans la préfecture de Hokkaido au Japon. Les journées sont chaudes comme au printemps, tandis que les nuits sont glaciales. Ce temps a causé des conditions de neige difficiles, appelées "poussière de croûte terrestre". Sous ce manteau de neige apparemment magnifique et immaculé, se cachent la glace et la neige fragile.

Avec le passage de l'hiver au printemps, je souhaite revisiter l'article "La poussière sur la croûte terrestre" publié il y a un an. Dans cet article, j'ai proposé comment créer une monnaie stable légale soutenue par l'homme, qui n'existe pas sur le système bancaire TradFi. Mon idée était de combiner les positions de contrats à terme perpétuels long et court sur les cryptomonnaies afin de créer une unité monétaire légale synthétique. Je l'ai nommé "Nakadollar" car j'envisage d'utiliser les contrats à terme "perpétuels" à découvert sur le Bitcoin et XBTUSD comme moyen de créer un dollar synthétique.

Les changements en un an sont vraiment énormes. Guy est le fondateur d'Ethena. Avant de créer Ethena, Guy a travaillé dans un fonds spéculatif d'une valeur de 60 milliards de dollars, investissant dans des domaines spécialisés tels que le crédit, le capital-investissement et l'immobilier. En 2020, lors de l'été DeFi, Guy a découvert le problème des Shitcoins, et depuis, il n'a pas pu faire marche arrière. Après avoir lu le livre "Dust on Crust", il a eu l'idée de lancer son propre dollar synthétique. Mais comme tous les grands entrepreneurs, il voulait améliorer ma première idée. Il souhaite créer un stablecoin dollar synthétique utilisant l'ETH, plutôt que le BTC.

La raison pour laquelle Guy choisit ETH est que le réseau Ethereum offre des rendements natifs. Pour assurer la sécurité et traiter les transactions, les validateurs du réseau Ethereum paient directement une petite quantité d'ETH pour chaque bloc via le protocole. C'est ce que j'appelle le rendement des staking ETH. De plus, étant donné qu'ETH est maintenant une monnaie déflationniste, il y a une raison fondamentale pour laquelle les échanges à terme, à terme et les swaps perpétuels ETH/USD continuent d'avoir une prime par rapport au marché au comptant. Les détenteurs de swaps perpétuels à découvert peuvent capturer cette prime. En combinant le staking physique d'ETH avec une position courte sur les swaps perpétuels ETH/USD, on peut créer un dollar synthétique à haut rendement. À la fin de cette semaine, le rendement annuel de l'ETH au comptant par rapport au dollar (sUSDe) est d'environ >50%.

Sans une équipe capable d'exécuter, même la meilleure idée reste une vaine promesse. Guy a nommé son dollar synthétique "Ethena", et a constitué une équipe de stars pour lancer rapidement et en toute sécurité ce protocole. En mai 2023, Maelstrom est devenu conseiller fondateur, en échange, nous avons obtenu des jetons de gouvernance. Par le passé, j'ai collaboré avec de nombreuses équipes de haute qualité, et les employés d'Ethena ne prennent pas de détours, accomplissant leurs tâches de manière exceptionnelle. Avançons de 12 mois, l'USDe d'Ethena est officiellement lancé, et seulement 3 semaines après son lancement sur le réseau principal, l'émission approche 1 milliard de pièces (TVL est de 1 milliard de dollars; 1USDe=1 dollar ).

Laissons de côté les genouillères et discutons franchement de l'avenir d'Ethena et des stablecoins. Je crois qu'Ethena va surpasser Tether pour devenir le plus grand stablecoin. Cette prophétie prendra de nombreuses années à se réaliser. Cependant, je veux expliquer pourquoi Tether est à la fois la meilleure et la pire entreprise dans le domaine des cryptomonnaies. On dit que c'est la meilleure parce que c'est peut-être l'intermédiaire financier qui profite le plus à chaque employé dans le TradFi et les cryptomonnaies. On dit que c'est la pire parce que l'existence de Tether est destinée à plaire à ses partenaires bancaires TradFi moins fortunés. La jalousie des banques et les problèmes que Tether pose aux gardiens de la paix financière américaine pourraient immédiatement causer la perte de Tether.

Pour tous les Tether FUDsters trompés, je tiens à clarifier. Tether n'est pas une fraude financière et n'a pas menti sur ses réserves. De plus, j'ai beaucoup de respect pour ceux qui ont créé et gèrent Tether. Cependant, permettez-moi d'être franc, Ethena va bouleverser Tether.

Cet article sera divisé en deux parties. Tout d'abord, je vais expliquer pourquoi la Réserve fédérale des États-Unis (, le département du Trésor américain et de grandes banques américaines liées à la politique souhaitent détruire Tether. Ensuite, je vais examiner en profondeur Ethena. Je vais brièvement présenter comment Ethena est construit, comment il maintient son ancrage au dollar et quels sont ses facteurs de risque. Enfin, je vais fournir un modèle d'évaluation pour le jeton de gouvernance d'Ethena.

Après avoir lu cet article, vous comprendrez pourquoi je crois qu'Ethena est le meilleur choix pour offrir des dollars synthétiques dans l'écosystème des cryptomonnaies sur la chaîne.

Remarque : les stablecoins en monnaie fiduciaire soutenus physiquement désignent des pièces dont l'émetteur détient des monnaies fiduciaires sur un compte bancaire, comme Tether, Circle, First Digital), euh... certaines plateformes de trading(, etc. Les stablecoins en monnaie fiduciaire soutenus par synthèse désignent des pièces dont l'émetteur détient des cryptomonnaies et qui sont couvertes par des dérivés à court terme, comme Ethena.

![Arthur Hayes : Pourquoi Ethena est le meilleur choix pour fournir des dollars synthétiques dans l'écosystème de chiffrement sur la chaîne ?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ef15ce87ed8073022077a868ae41ac41.webp(

Envie, jalousie, haine

Tether) code: USDT( est la plus grande stablecoin calculée en fonction de l'offre de tokens. 1 USDT = 1 dollar. USDT est envoyé entre les portefeuilles sur diverses blockchains publiques telles qu'Ethereum. Pour maintenir l'ancrage, Tether détient 1 dollar dans un compte bancaire pour chaque unité USDT en circulation.

Si Tether n'a pas de compte bancaire en dollars, il ne peut pas remplir sa fonction de création d'USDT, de conservation des dollars soutenant l'USDT et de rachat de l'USDT.

Créer : Sans compte bancaire, il est impossible de créer des USDT, car les traders n'ont nulle part où envoyer leurs dollars.

Dépôt en dollars: S'il n'y a pas de compte bancaire, il n'y a nulle part où conserver les dollars soutenant le USDT.

Racheter USDT : Sans compte bancaire, il n'est pas possible de racheter USDT, car il n'y a pas de compte bancaire pour envoyer des dollars au racheteur.

Posséder un compte bancaire ne garantit pas le succès, car toutes les banques ne sont pas égales. Il existe des milliers de banques dans le monde qui peuvent accepter des dépôts en dollars, mais seules certaines banques détiennent un compte principal à la Réserve fédérale. Toute banque souhaitant effectuer des règlements en dollars via la Réserve fédérale pour remplir ses obligations d'agent en dollars doit détenir un compte principal. La Réserve fédérale a le plein pouvoir de décision sur les banques pouvant obtenir un compte principal.

Je vais expliquer brièvement le fonctionnement des services bancaires d'agents.

Il y a trois banques : la banque A et la banque B ont leur siège dans deux juridictions non américaines. La banque C est une banque américaine qui possède un compte principal. Les banques A et B souhaitent pouvoir transférer des dollars dans le système financier fiat. Elles demandent respectivement à utiliser la banque C comme banque agente. La banque C évalue la clientèle des deux banques et donne son approbation.

La banque A doit transférer 1000 dollars à la banque B. Le flux de fonds est de 1000 dollars du compte de la banque A à la banque C vers le compte de la banque B à la banque C.

Modifions légèrement l'exemple en ajoutant la banque D, qui est également une banque américaine disposant d'un compte principal. La banque A désigne la banque C comme banque correspondante, tandis que la banque B désigne la banque D comme banque correspondante. Maintenant, que se passe-t-il si la banque A souhaite transférer 1000 dollars à la banque B ? Le flux de fonds consiste en un transfert de 1000 dollars de la banque C à partir de son compte à la Réserve fédérale vers le compte de la banque D à la Réserve fédérale. La banque D déposera finalement les 1000 dollars sur le compte de la banque B.

En général, les banques en dehors des États-Unis utilisent des banques correspondantes pour transférer des dollars par virement à l'échelle mondiale. Cela est dû au fait que lorsque les dollars circulent entre différentes juridictions, ils doivent être compensés directement par la Réserve fédérale.

J'ai commencé à m'intéresser au chiffrement en 2013. En général, les banques qui détiennent des devises fiat pour les échanges de chiffrement ne sont pas des banques enregistrées aux États-Unis, ce qui signifie qu'elles doivent compter sur une banque américaine ayant un compte principal pour traiter les dépôts et retraits de devises fiat. Ces petites banques non américaines sont avides des dépôts et des activités bancaires des entreprises de chiffrement, car elles peuvent facturer des frais élevés sans payer d'intérêts sur les dépôts. À l'échelle mondiale, les banques sont généralement désireuses d'obtenir des fonds en dollars à bas prix, car le dollar est la monnaie de réserve mondiale. Cependant, ces petites banques étrangères doivent interagir avec leurs banques correspondantes pour traiter les opérations de dépôt et de retrait en dollars en dehors de leur pays d'origine. Bien que les banques correspondantes tolèrent ces flux de devises fiat liés aux activités de chiffrement, pour une raison ou une autre, certains clients de chiffrement peuvent parfois être écartés par les banques correspondantes à la demande de celles-ci. Si une petite banque ne respecte pas les règles, elle perdra sa relation avec la banque correspondante ainsi que sa capacité à transférer des dollars à l'international. Une banque qui perd sa capacité de liquidité en dollars est comme un mort-vivant. Par conséquent, si la banque correspondante le demande, les petites banques abandonneront toujours les clients de chiffrement.

Lors de l'analyse de la solidité des partenaires bancaires de Tether, le développement de ce service bancaire d'agence est crucial.

Partenaires bancaires de Tether :

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Union de Capital
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Parmi les cinq banques répertoriées, seule Cantor Fitzgerald est une banque enregistrée aux États-Unis. Cependant, aucune de ces cinq banques ne possède de compte principal à la Réserve fédérale. Cantor Fitzgerald est un négociant de premier niveau, aidant la Réserve fédérale à exécuter des opérations d'open market, comme l'achat et la vente d'obligations. La capacité de Tether à transférer et à détenir des dollars est entièrement soumise aux banques agents volatiles. Étant donné la taille du portefeuille de titres du Trésor américain de Tether, je pense que leur partenariat avec Cantor est essentiel pour continuer à entrer sur ce marché.

Si les PDG de ces banques n'ont pas obtenu de parts de Tether par le biais de négociations, en échange de services bancaires, alors ils sont des idiots. Quand je présenterai plus tard l'indicateur de revenu par employé de Tether, vous comprendrez pourquoi.

Cela couvre donc les raisons pour lesquelles les partenaires bancaires de Tether ne se comportent pas bien. Ensuite, je voudrais expliquer pourquoi la Réserve fédérale n'aime pas le modèle commercial de Tether, et pourquoi, fondamentalement, cela n'a rien à voir avec le chiffrement, mais plutôt avec le fonctionnement du marché monétaire en dollars.

Banque de plein réserve

Du point de vue de la TradFi, Tether est une banque à réserves intégrales, également appelée banque de narrow. Une banque à réserves intégrales n'accepte que des dépôts et ne prête pas d'argent. Le seul service qu'elle offre est le transfert d'argent. Elle paie presque aucun intérêt sur les dépôts, car les déposants ne font face à aucun risque. Si tous les déposants demandent simultanément à récupérer leur argent, la banque peut satisfaire leur demande immédiatement. C'est pourquoi elle est appelée "réserves intégrales". En revanche, les banques à réserves fractionnaires prêtent plus d'argent qu'elles n'en ont de dépôts. Si tous les déposants demandent simultanément le remboursement de leur dépôt à une banque à réserves fractionnaires, la banque fera faillite. Les banques à réserves fractionnaires paient des intérêts pour attirer les dépôts, mais les déposants font face à un risque.

Tether est essentiellement une banque de dollars entièrement réservée, offrant des services de transaction en dollars alimentés par une chaîne publique. C'est tout. Pas de prêts, pas de choses intéressantes.

La Réserve fédérale n'aime pas les banques à réserves complètes, non pas à cause de qui sont leurs clients, mais à cause de la manière dont ces banques gèrent leurs dépôts. Pour comprendre pourquoi la Réserve fédérale déteste le modèle bancaire à réserves complètes, je dois discuter du mécanisme de l'assouplissement quantitatif ) QE ( et de ses impacts.

Les banques ont fait faillite pendant la crise financière de 2008 parce qu'elles n'avaient pas suffisamment de réserves pour compenser les pertes sur les prêts hypothécaires défaillants. Les réserves sont des fonds que les banques conservent auprès de la Réserve fédérale. La Réserve fédérale surveille le niveau des réserves bancaires en fonction du montant total des prêts impayés. Après 2008, la Réserve fédérale s'est assurée que les banques ne manqueraient jamais de réserves. La Réserve fédérale a atteint cet objectif en mettant en œuvre le QE.

QE est le processus par lequel la Réserve fédérale achète des obligations auprès des banques et crédite les réserves détenues par la Réserve fédérale aux banques. La Réserve fédérale a effectué des achats d'obligations QE d'une valeur de plusieurs milliers de milliards de dollars, entraînant une expansion du solde des réserves bancaires. C'est super !

L'assouplissement quantitatif n'a pas provoqué une inflation folle de manière aussi évidente que les chèques de stimulation COVID, car les réserves bancaires restent à la Réserve fédérale. Les mesures de stimulation liées à COVID ont été directement remises au public pour une utilisation libre. Si les banques prêtent ces réserves, le taux d'inflation après 2008 augmenterait immédiatement, car cet argent serait entre les mains des entreprises et des particuliers.

L'existence des banques à réserves fractionnaires est de distribuer des prêts ; si une banque ne distribue pas de prêts, elle ne peut pas gagner d'argent. Par conséquent, dans des conditions similaires, les banques à réserves fractionnaires sont plus enclines à prêter leurs réserves à des clients payants plutôt qu'à les laisser à la Réserve fédérale. La Réserve fédérale est confrontée à un problème. Comment s'assurer que le système bancaire dispose de réserves presque infinies sans provoquer d'inflation ? La Réserve fédérale a choisi de "corrompre" le secteur bancaire plutôt que de prêter.

La banque de corruption demande à la Réserve fédérale de rembourser les réserves excédentaires du système bancaire.