Stratégie de rendement à effet de levier PT : analyse du mécanisme et avertissements sur les risques

Récemment, une stratégie de rendement captivante a émergé dans le domaine de la DeFi, suscitant de larges discussions. Cette stratégie implique trois protocoles DeFi : Ethena, Pendle et AAVE. Elle consiste à utiliser le certificat de rendement de staking sUSDe d'Ethena comme source de rendement, en le transformant en certificat de rendement fixe PT-sUSDe dans Pendle, tout en utilisant le protocole de prêt AAVE pour obtenir des fonds à effet de levier afin de réaliser des arbitrages de taux d'intérêt. Bien que certains leaders d'opinion DeFi soient optimistes quant à cette stratégie, je pense que le marché pourrait sous-estimer les risques associés. Cet article partagera quelques réflexions sur cette stratégie.

Dans l'ensemble, la stratégie de minage à effet de levier PT d'AAVE+Pendle+Ethena n'est pas un arbitrage sans risque. Le risque de taux d'escompte des actifs PT existe toujours, les participants doivent évaluer objectivement les risques et contrôler le taux de levier pour éviter la liquidation.

Analyse du mécanisme des bénéfices de l'effet de levier PT

Cette stratégie de rendement reflète les trois caractéristiques clés de la DeFi :

1. Explorer les opportunités d'arbitrage des écarts d'intérêt entre les protocoles
2. Chercher des sources de financement par effet de levier
3. Explorer des scénarios de rendement à taux d'intérêt élevé et à faible risque

Cette stratégie intègre trois protocoles : Ethena, Pendle et AAVE.

• Ethena : Protocole de stablecoin à rendement, capture les taux de financement à la baisse du marché des contrats perpétuels grâce à une stratégie Delta Neutre.
• Pendle: un protocole de taux d'intérêt fixe qui décompose le token de rendement variable en PT et YT
• AAVE : un protocole de prêt décentralisé qui permet aux utilisateurs de déposer des cryptomonnaies pour emprunter d'autres actifs.

Le processus spécifique est le suivant :

1. Obtenez des sUSDe sur Ethena
2. Échanger sUSDe contre PT-sUSDe à taux d'intérêt verrouillé via Pendle
3. Déposer des PT-sUSDe dans AAVE en tant que garantie
4. Prêter des USDe ou d'autres stablecoins
5. Répétez les étapes ci-dessus, augmentez l'effet de levier.

Les revenus sont principalement déterminés par trois facteurs : le taux de rendement de base de PT-sUSDe, le multiplicateur de levier et l'écart de taux d'AAVE.

État des stratégies et participation des utilisateurs

Le soutien d'AAVE aux actifs PT a grandement favorisé le développement de cette stratégie. Actuellement, AAVE prend en charge deux types d'actifs PT, à savoir PTsUSDe de juillet et PTeUSDe de mai, avec un approvisionnement total d'environ 1 milliard de dollars.

Le LTV max de PT sUSDe en mode E d'AAVE en juillet est de 88,9 %, ce qui permet théoriquement d'atteindre un effet de levier d'environ 9 fois. En calculant avec le levier maximum et sans tenir compte des coûts, le rendement théorique de la stratégie sUSDe peut atteindre 60,79 %( hors récompense de points Ethena).

Prenons l'exemple de la piscine de fonds PT-sUSDe sur AAVE, avec un approvisionnement total de 450 millions fourni par 78 investisseurs, où les baleines représentent une part importante et le taux de levier n'est pas négligeable. Les taux de levier des quatre premiers comptes sont respectivement de 9 fois, 6,6 fois, 6,5 fois et 8,35 fois, avec des montants de capital variant de 3,29 millions à 10 millions.

Le risque de taux d'escompte ne doit pas être ignoré

Bien que de nombreuses analyses décrivent cette stratégie comme à faible risque, voire sans risque, il existe en réalité des risques, principalement les suivants :

1. Risque de taux de change : une diminution du taux de change entre les garanties et l'objet du prêt entraîne un risque de liquidation.
2. Risque de taux d'intérêt : Une augmentation des taux d'intérêt des emprunts entraîne un rendement global négatif de la stratégie.

La spécificité des actifs PT réside dans leur durée de vie, le rachat anticipé doit se faire par le biais des transactions de décote sur l'AMM de Pendle, ce qui impactera le prix des actifs PT.

AAVE adopte un schéma de tarification hors chaîne pour les actifs PT, permettant aux prix des oracles de suivre les variations structurelles des taux d'intérêt PT, tout en évitant les risques de manipulation à court terme du marché. Cela signifie que lorsque les taux d'intérêt PT subissent des ajustements, l'oracle AAVE suivra ces changements, introduisant ainsi un risque de taux d'escompte dans la stratégie.

Quelques caractéristiques clés de l'oracle AAVE :

1. Au fil du temps, la liquidité dans le Pendle AMM se concentre sur le taux d'intérêt actuel, ce qui réduit l'impact des prix des paires de marché. AAVE met en place le concept de heartbeat, la fréquence de mise à jour diminue à l'approche de la date d'échéance, réduisant ainsi le risque de taux d'actualisation.

2. Une déviation de 1 % entre le taux d'intérêt du marché et le taux d'intérêt de l'Oracle déclenche une mise à jour des prix lorsque cela dépasse le temps de heartbeat. Cela fournit une fenêtre de temps pour ajuster l'effet de levier afin d'éviter la liquidation.

En résumé, les participants doivent surveiller attentivement les variations des taux d'intérêt et ajuster rapidement leur levier pour rechercher un équilibre entre risque et rendement.