RWA : L'éléphant dans la pièce

Introduction

La tokenisation des actifs réels (RWA) vise à améliorer la liquidité, la transparence et l'accessibilité, permettant ainsi à un plus grand nombre de personnes d'accéder à des actifs de grande valeur. Bien que cette explication soit courante, elle n'est pas tout à fait exacte. Cet article tentera d'interpréter les RWA dans le contexte actuel d'un point de vue personnel.

I. Prisme brisé

La combinaison de la blockchain et des actifs réels remonte aux Colored Coins sur Bitcoin. En ajoutant des métadonnées à des Satoshis spécifiques, il a été possible de marquer et de gérer des actifs réels sur la chaîne Bitcoin. C'est la première tentative systématique de la blockchain d'implémenter des fonctionnalités non monétaires, ouvrant ainsi la voie à l'intelligence. Cependant, en raison des limitations du script Bitcoin, les Colored Coins doivent s'appuyer sur des portefeuilles tiers pour l'analyse, les utilisateurs devant faire confiance à ces outils pour la logique de définition de la "couleur" des UTXO. Des facteurs tels que la confiance centralisée et le manque de liquidité ont conduit à l'échec de cette validation du concept.

Ensuite, Ethereum a ouvert l'ère de la complétude de Turing sur la blockchain. Divers récits ont connu des moments de folie, mais les RWA, en dehors des stablecoins en monnaie fiduciaire, ont toujours été plus bruyants que productifs. Pourquoi cela ?

Tout d'abord, il n'existe pas de véritable dollar sur la blockchain. USDT ou USDC sont essentiellement des "obligations numériques" émises par des entreprises privées, et théoriquement, elles sont plus vulnérables que le dollar. Tether a réussi parce que le monde de la blockchain a un besoin urgent d'un moyen d'échange de valeur stable, mais ne peut pas en créer un.

Il n'existe pas de véritable décentralisation dans le monde des RWA, la confiance doit être établie sur des entités centralisées, et le contrôle des risques de cette entité ne peut dépendre que de la régulation. Le gène anarchiste de la crypto est en contradiction avec cela, l'architecture sous-jacente des blockchains publiques est conçue pour résister à la régulation. Il est difficile d'appliquer la régulation sur les blockchains publiques, c'est la principale raison pour laquelle les RWA ont du mal à réussir.

Ensuite, il y a la complexité des actifs. Les RWA peuvent être grossièrement divisés en actifs financiers et non financiers. Les actifs financiers ont des propriétés d'homogénéité et peuvent établir un lien entre les actifs sous-jacents et les tokens sous des institutions de garde réglementées. Les actifs non financiers, en revanche, sont beaucoup plus complexes, s'appuyant principalement sur des systèmes IoT, mais il est toujours difficile de faire face à des facteurs imprévus tels que la malveillance humaine et les catastrophes naturelles. Par conséquent, les actifs non financiers qui existeront à long terme sur la chaîne à l'avenir doivent satisfaire aux deux conditions d'homogénéité et d'évaluation facile.

Troisièmement, la volatilité des actifs du monde réel est bien inférieure à celle des actifs numériques. Les APY atteignant souvent des dizaines, voire des centaines dans la DeFi, rendent la finance traditionnelle insignifiante. Des rendements faibles et un manque de motivation à participer sont un autre point douloureux des RWA.

Alors, pourquoi ce récit reçoit-il à nouveau de l'attention dans le milieu ?

II. Il y a des politiques en haut

L'avancement de la réglementation par la finance traditionnelle est un facteur clé de l'existence des RWA, et ce concept ne peut progresser que lorsque l'hypothèse de confiance est établie. Actuellement, des régions amicales envers le Web3, telles que Hong Kong, Dubaï, Singapour, etc., viennent récemment de mettre en place des cadres réglementaires pour les RWA. Par conséquent, le voyage de développement des RWA ne fait que commencer. Cependant, la fragmentation actuelle de la réglementation et la vigilance accrue de la finance traditionnelle face aux risques continuent de voiler ce domaine.

Voici un aperçu des cadres réglementaires RWA dans les principales régions du monde jusqu'en avril 2025 :

Les régulateurs américains incluent la SEC et la CFTC. Les tokens de type sécurité doivent passer le test Howey, conformément à la loi sur les valeurs mobilières de 1933. Les tokens de type marchand sont régulés par la CFTC. Les principales mesures incluent des exigences KYC/AML et une élargissement de la définition des valeurs mobilières.

Les autorités de régulation de Hong Kong sont la Banque de Hong Kong et la Commission des valeurs mobilières. La "Securities and Futures Ordinance" intègre les jetons de sécurité dans le cadre de la réglementation. Les jetons non sécurisés sont soumis à la "Anti-Money Laundering Ordinance". Les mesures clés comprennent le programme de sandbox Ensemble et la politique de passerelle pour les stablecoins.

L'autorité de régulation de l'UE est l'ESMA. Le règlement MiCA entrera en vigueur en 2025, exigeant des émetteurs d'actifs réels qu'ils établissent une entité dans l'UE, soumettent un livre blanc et acceptent un audit. Les tokens sont classés en tokens référencés sur des actifs, tokens de monnaie électronique et autres actifs cryptographiques.

L'autorité de régulation de Dubaï est la DFSA. Elle teste les jetons de sécurité et les jetons dérivés en deux phases grâce à un programme de sandbox tokenisé. Le chemin de conformité inclut des exemptions partielles aux exigences en matière de capital et de gestion des risques.

Singapour inclut les jetons de type titre dans la Loi sur les valeurs mobilières et les contrats à terme, avec des clauses d'exemption applicables. Les jetons fonctionnels doivent se conformer aux réglementations anti-blanchiment.

L'ASIC australien classera les jetons RWA avec droits de revenu comme des produits financiers, nécessitant une licence de services financiers et la divulgation des risques.

Actuellement, les protocoles RWA peuvent exister sur la blockchain publique, mais ils doivent être équipés de divers modules de conformité pour s'adapter à différents cadres réglementaires. Ces protocoles de conformité ne peuvent pas interagir directement avec les protocoles DeFi traditionnels, et les protocoles de conformité dans différentes régions ne peuvent pas non plus interopérer. La situation est que les protocoles RWA manquent d'accessibilité et d'interopérabilité suffisantes, ressemblant à des "îles", ce qui est contraire à l'idéal.

Cependant, certains projets explorent des moyens de contourner ces restrictions. Par exemple, le protocole de référence RWA Ondo a construit le protocole de prêt Flux Finance, permettant d'utiliser des tokens ouverts tels que l'USDC et des tokens restreints tels que l'OUSG comme garantie pour les prêts. Ils ont émis un titre dématérialisé appelé USDY, conçu avec une période de blocage de 40 à 50 jours pour éviter d'être classé comme un titre. Ondo simplifie également la circulation de l'USDY sur les blockchains publiques grâce à un pont inter-chaînes, réalisant ainsi un chemin d'interaction avec le monde DeFi.

Cependant, cette approche complexe et difficile à inverser n'est peut-être pas la solution idéale pour les RWA. L'une des clés du succès des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires réside dans leur excellente accessibilité, permettant une finance inclusive à faible barrière dans le monde réel. Les RWA doivent encore explorer avec les institutions financières traditionnelles et les porteurs de projets comment réaliser d'abord l'interconnexion entre différentes juridictions, et interagir avec le monde de la chaîne dans la mesure du possible. Ce n'est qu'ainsi que l'on pourra véritablement correspondre à la définition idéale des RWA.

Trois, actifs et revenus

Selon les données d'un site d'analyse professionnel, la valeur totale des actifs RWA sur la chaîne est d'environ 20,69 milliards de dollars (hors stablecoins), comprenant principalement des crédits privés, des obligations américaines, des matières premières, de l'immobilier et des titres boursiers.

Du point de vue des classes d'actifs, les protocoles RWA s'adressent principalement aux utilisateurs de la finance traditionnelle, et non aux utilisateurs nés de la DeFi. Les principaux protocoles RWA tels que Goldfinch, Maple Finance et Centrifuge ciblent principalement les petites et moyennes entreprises ainsi que les utilisateurs institutionnels. Alors, pourquoi transférer ces activités sur la blockchain ?

1. Règlement instantané 24h/24 et 7j/7 : la blockchain offre un système de transaction ininterrompu 24/7, permettant des opérations telles que le rachat instantané et le décaissement T+0.

2. Briser la fragmentation de la liquidité régionale : grâce au réseau financier mondial, permettre aux PME des pays du tiers-monde d'attirer des investissements externes à faible coût ;

3. Réduire les coûts de service marginaux : La gestion des contrats intelligents rend presque identiques les coûts de service pour 100 ou 10 000 entreprises ;

4. Services aux groupes particuliers : fournir des canaux de financement aux entreprises minières et aux petites et moyennes bourses qui manquent de dossiers de crédit traditionnels ;

5. Abaisser les barrières à l'entrée : Avec le lancement du cadre réglementaire, de nombreux protocoles RWA essaient de segmenter les actifs financiers pour réduire le seuil d'investissement.

Pour Crypto, le succès des RWA ouvrira un espace d'imagination d'un trillion de dollars. L'apparition de RWAFi fournira une base d'actifs plus solide pour les protocoles DeFi, tout en offrant aux utilisateurs un plus grand choix d'actifs. Dans le contexte actuel de turbulences géopolitiques et d'incertitudes économiques, certains actifs du monde réel peuvent être plus attrayants que de simplement détenir des stablecoins.

Voici quelques choix de produits RWA qui ont été réalisés ou qui pourraient apparaître :

• Or : augmentation de 80 % entre début 2023 et 2025
• Dépôt à terme en roubles russes : 20,94 % pour 3 mois, 21,19 % pour 6 mois, 20,27 % pour 1 an
• Actifs énergétiques des pays sous sanctions : la décote dépasse généralement 40 %
• Obligations américaines à court terme : le rendement se situe entre 4 % et 5 %
• Actions du NASDAQ : certaines actions ayant perdu près de la moitié de leur valeur peuvent avoir des fondamentaux plus solides que certaines altcoins.
• Autres options : bornes de recharge, boîtes surprises de jouets tendance, etc.

Quatre, Porteur de l'épée

Dans le roman de science-fiction « Les Trois Corps », Luo Ji devient le porteur de l'épée de la Terre, construisant un système de dissuasion contre la civilisation des Trois Corps grâce à la loi de la forêt sombre. Dans le monde réel, RWA pourrait devenir le porteur de l'épée de cette "forêt sombre" qu'est la blockchain.

Au cours des dernières années, des projets NFT tels que Bored Ape, Azuki, Pudgy, etc. ont un moment rivalisé avec les IP traditionnelles. Cependant, les détenteurs n'ont en réalité pas obtenu les droits de propriété intellectuelle de l'IP. Prenons l'exemple de Bored Ape, dont les droits de propriété intellectuelle appartiennent clairement à l'émetteur Yuga Labs LLC. Les détenteurs n'obtiennent que la propriété et le droit d'utilisation d'un avatar numéroté spécifique, et non le droit d'auteur lui-même.

En matière de décision de projet, les détenteurs n'ont ni droit à l'information, ni pouvoir de décision, et encore moins droit aux bénéfices. En revanche, les investissements traditionnels en IP confèrent généralement aux investisseurs plus de droits, tels que le droit d'utilisation directe, la répartition des bénéfices, la participation à la prise de décision, voire le pouvoir de développement.

S'il existe un mécanisme capable de contraindre les équipes de projet à respecter davantage la communauté, cela pourrait peut-être améliorer la situation.

Cinq, sur le support

Les RWA ont le potentiel de transformer la finance, en apportant des opportunités du monde réel sur la chaîne, et pourraient également devenir une nouvelle voie pour réguler le chaos de la blockchain. Cependant, actuellement limité par le cadre réglementaire de la finance traditionnelle, leur forme ressemble encore à un protocole privé existant sur une blockchain publique, n'ayant pas atteint son plein potentiel. L'avenir nécessite des guides ou des alliances pour surmonter cet obstacle.

Les actifs peuvent libérer une puissance inimaginable sur différentes plateformes. Des inscriptions en bronze de l'Antiquité aux atlas de poissons de la dynastie Ming, la certification des actifs garantit la stabilité et le développement de la société. Si les RWA peuvent atteindre un état idéal, nous pourrions acheter des actions du Nasdaq à Hong Kong pendant la journée, déposer des fonds dans une banque russe dans la nuit, puis investir le lendemain dans l'immobilier de Dubaï avec des centaines d'actionnaires inconnus à travers le monde.

Enfin, la vision de RWA est de construire un monde fonctionnant sur un grand livre public.