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Les opportunités et les défis du protocole LSD après la mise à niveau Shanghai d'Ethereum
Opportunités et défis après la mise à niveau Shanghai d'Ethereum
Ethereum achèvera la mise à niveau de Shanghai en avril, ouvrant la fonction de retrait des ETH stakés sur la chaîne de balise. Cette mise à niveau est un hard fork de la couche d'exécution d'Ethereum, et devrait implémenter 9 EIP. À la date du 14 mars, environ 17,5 millions d'ETH étaient stakés, représentant 15,25 % de l'offre totale. Les validateurs ont en moyenne accumulé plus de 2 ETH de récompenses de staking, et après la mise à niveau, plus d'un million d'ETH afflueront sur le marché.
L'impact de la mise à niveau de Shanghai sur l'écosystème Ethereum est considérable. Cet article examinera la conception des retraits du protocole Ethereum et LSD après la mise à niveau, ainsi que les risques associés, ainsi que l'impact sur le prix de l'ETH et le prix des jetons liés au protocole LSD.
Processus officiel de retrait d'Ethereum
Les retraits sont réalisés grâce à une mise à niveau conjointe de la couche d'exécution et de la couche de consensus, et se divisent en deux règles : "retrait partiel" et "retrait total". Le retrait partiel ne retire que la partie des gains ; le retrait total consiste à quitter le nœud de validation, retirant ainsi à la fois les gains et le montant mis en jeu. Ces deux méthodes n'ont pas de différence de priorité, elles seront automatiquement exécutées dès que les conditions nécessaires sont remplies :
La chaîne de balise peut traiter jusqu'à 16 demandes de retrait par bloc. Après qu'un validateur éligible ait soumis une demande, une liste de retraits est créée, comprenant l'ordre des retraits, l'adresse de réception de la couche d'exécution et le montant. Les retraits sont initiés au niveau de consensus, sans avoir besoin de gaz et ne faisant pas augmenter les frais de gaz Ethereum.
Y aura-t-il une vente massive?
Selon les données de Beaconcha.in, au 14 mars, 17,57 millions d'ETH ont été mis en jeu sur la chaîne de balises. Il y a 549 000 validateurs actifs, avec une moyenne de 33,98 ETH mis en jeu par validateur. On estime qu'il est possible de retirer 3,686 millions d'ETH par jour, et qu'il faudra environ 5 jours pour effectuer l'ensemble des retraits. Cependant, la réalisation effective des retraits nécessite au moins 27,3 heures.
Les utilisateurs de staking précoces peuvent être pressés de retirer leurs ETH et récompenses, tandis que les utilisateurs ayant staké après février 2021 subissent des pertes relativement plus importantes. On s'attend à ce que la majorité des retraits soient partiels, la pression de vente ne sera pas trop sévère, principalement en raison des ventes des premiers joueurs.
Certains validateurs ne remplissent pas les conditions de retrait, en particulier ceux avec uniquement un certificat 0x00 qui doivent d'abord être convertis en certificat 0x01. Les validateurs 0x00 ont en moyenne un âge plus avancé et ont accumulé plus de récompenses, ce qui entraînera une augmentation du montant total d'ETH extrait par bloc dans les phases ultérieures. Dans des cas extrêmes, il est impossible que tous les validateurs quittent les nœuds, chaque protocole de staking doit satisfaire à la fonction de limite de perte. Une forte pression de vente est attendue dans les 3 à 4 jours suivant la mise à niveau.
Des raisons de réglementation pourraient entraîner le déblocage d'une partie de l'ETH staké par certaines institutions centralisées, comme Kraken et une autre plateforme de trading, soit environ 2 millions d'ETH, dont tous les retraits nécessitent un mois. Cependant, il est très probable que ces ETH continuent d'être déposés dans d'autres protocoles de staking.
État actuel du protocole LSD et conception des retraits
Actuellement, la part des ETH en staking dans les protocoles LSD représente 42,97 %, avec un protocole qui à lui seul représente plus de 30 %. Les tokens LSD circulent déjà sur le marché secondaire et ont bien performé dans la DeFi. Les LST représentent environ 65 % du montant total en staking, avec des décotes importantes observées au cours des deux dernières années. La mise à niveau de Shanghai approchant, la liquidité globale des LST est relativement bonne. L'ouverture des retraits est favorable au retour des prix des LST, mais met également à l'épreuve la gestion des risques et la conception des processus de retrait de chaque projet.
Le stETH d'un certain protocole est le meilleur jeton LSD en termes de liquidité. D'après la courbe des prix, le stETH/ETH a connu une décote massive en mars 2021 et en juin 2022, correspondant respectivement aux événements 3AC et FTX, principalement causée par un manque de liquidité.
Le cbETH d'une certaine plateforme de trading était auparavant à un prix réduit, principalement échangé sur un certain DEX, avec une TVL d'environ 7,5 millions de dollars et un faible volume de transactions quotidien, ce qui pourrait entraîner un manque de liquidité. Cependant, il a récemment affiché une performance solide, probablement en raison des arbitragistes réalisant des bénéfices en achetant le cbETH à prix réduit.
Rocket pool occupe la troisième plus grande part de marché, avec une capitalisation boursière de 391 millions de dollars pour son rETH et un volume en circulation de 210 000. Après la mise à niveau, les utilisateurs peuvent racheter des ETH stakés et des récompenses, donc le prix sur le marché secondaire du rETH est toujours supérieur à celui de l'ETH.
Chaque solution de retrait des protocoles LSD présente des risques d'incertitude, nécessitant un équilibre entre l'expérience utilisateur, la vitesse et la sécurité. Les principaux problèmes à résoudre sont : 1) éviter les attaques et l'arbitrage ; 2) définir un seuil de retrait tout en améliorant l'expérience utilisateur.
La version V2 d'un certain protocole a été approuvée par un vote communautaire, avec deux modes conçus : Turbo et Bunker. Un tampon de retrait a été établi, composé des récompenses de la couche d'exécution, de l'ETH de retrait et de l'ETH mis en garantie par les utilisateurs. Dans le mode Turbo, les retraits peuvent être complétés en 1 heure à 3/4 de jour, tandis que dans le mode Bunker, cela peut prendre plus de 36 jours. Les utilisateurs obtiennent un NFT représentant leur position dans la file d'attente, pouvant être échangé sur le marché secondaire.
Rocket Pool introduit des minipools pour réduire les exigences de capital des validateurs et offre une assurance de 110 % aux détenteurs de rETH. Les retraits peuvent être obtenus à partir du pool de dépôts et de retraits partiels en ETH. Le rabais sur le marché secondaire offre des opportunités d'arbitrage aux opérateurs de minipools. La mise à niveau Atlas stimulera encore la liquidité de rETH et le prix du RPL.
Le frxETH de Frax n'accumule pas de récompenses, le rachat 1:1 en ETH au sein du protocole. Les utilisateurs doivent déposer des frxETH pour obtenir des sfrxETH afin de recevoir des récompenses. Le rachat n'est pas affecté par la mise à niveau de Shanghai, mais il faut prendre en compte si le protocole a suffisamment d'ETH pour faire face à un grand nombre de rachats.
StakeWise propose deux mécanismes : Pool et Solo. Les utilisateurs de Pool peuvent échanger 1:1 des ETH dans le protocole après la mise à niveau de Shanghai. Les utilisateurs de Solo peuvent choisir de se retirer volontairement, ce qui nécessite quelques jours pour être terminé.
Conclusion et réflexion
L'impact de la mise à niveau de Shanghai sur le protocole LSD se résume principalement à : 1) variations de prix des monnaies ; 2) défis techniques de conception des retraits ; 3) dérivation de plus de protocoles DeFi.
Les utilisateurs peuvent choisir à nouveau le protocole de staking, et la part de marché sera redistribuée. Rocket Pool pourrait croître le plus rapidement, il est donc important de surveiller le nombre de ses minipools et l'évolution des prix des monnaies.
Des tokens indexés basés sur LSD, tels que gtcETH, sont déjà apparus. D'autres applications DeFi pourraient voir le jour, y compris :
Le déverrouillage des mises apporte des possibilités de rendements élevés pour le remisiage, il est donc important de prêter attention aux opportunités connexes.