Stratégie de bilan des cryptoactifs : opportunités et risques

L'intérêt de Newton pour l'alchimie financière semble avoir trouvé un écho dans la finance moderne. Grâce à l'ingénierie financière, les entreprises explorent comment intégrer les cryptoactifs dans leur bilan pour obtenir une prime de valeur.

Prenons l'exemple d'une certaine société de logiciels, dont le revenu trimestriel n'est que légèrement supérieur à 100 millions de dollars, mais qui détient des bitcoins d'une valeur proche de 10,9 milliards de dollars. Au niveau mondial, 80 entreprises explorent comment intégrer les cryptoactifs dans leur bilan. Les institutions financières traditionnelles manifestent un grand intérêt à cet égard et sont prêtes à payer une prime pour la volatilité et le potentiel de rendement de ces actions.

L'entreprise a créé un mécanisme financier qui lui permet d'emprunter presque gratuitement pour acheter des bitcoins. Prenons l'exemple de ses obligations convertibles de 3 milliards de dollars émises en novembre 2024 : les détenteurs d'obligations ne recevront pas de paiements d'intérêts réguliers, mais pourront convertir les obligations en actions lorsque le prix des actions atteindra un certain niveau. Ce mécanisme permet aux détenteurs d'obligations de parier sur la performance des bitcoins tout en bénéficiant d'une protection à la baisse.

La raison pour laquelle cette stratégie fonctionne est que le taux de croissance annuel moyen du Bitcoin au cours des 13 dernières années est d'environ 85 %. L'entreprise parie que la vitesse de croissance du Bitcoin dépassera de loin l'augmentation de prix des actions nécessaire pour déclencher la conversion des obligations. Ils ont déjà prouvé le succès de cette stratégie en économisant des frais d'intérêt importants grâce au rachat anticipé des premières obligations.

La société a également émis trois types d'actions préférentielles permanentes, conçues pour différents types d'investisseurs. Cela permet à l'entreprise de lever des capitaux semblables à des actions tout en versant des dividendes perpétuels similaires à ceux des obligations.

Depuis l'achat de Bitcoin en août 2020, le prix de l'action de l'entreprise est passé de 13 dollars à 370 dollars, soit une augmentation de près de 30 fois. Il est à noter que l'activité commerciale régulière de l'entreprise n'a pas augmenté, le seul changement étant l'emprunt d'argent pour acheter des Bitcoins. Actuellement, la valeur des Bitcoins qu'ils détiennent est d'environ 63 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière est d'environ 109 milliards de dollars, ce qui est supérieur de 73 % à la valeur réelle des Bitcoins.

De nombreuses entreprises commencent à imiter ce modèle, détenant des Bitcoins comme actifs de l'entreprise. Cependant, cette énorme prime suscite des interrogations : pourquoi les investisseurs sont-ils prêts à payer une prime pour détenir indirectement des Bitcoins ? La réponse pourrait résider dans le "droit de choix".

Quels sont les risques associés à ce modèle ? Le fardeau d'intérêt annuel de l'entreprise s'élève à 34 millions de dollars, tandis que le bénéfice brut pour l'exercice 2024 est de 334 millions de dollars, suffisant pour rembourser la dette. Les obligations convertibles qu'ils ont émises ont une durée suffisamment longue pour atténuer le risque de baisse des prix.

En dehors du Bitcoin, certaines entreprises commencent également à explorer l'intégration de Cryptoactifs tels qu'Ethereum et Solana dans leur bilan. Ces initiatives offrent aux investisseurs de nouveaux canaux d'exposition aux Cryptoactifs, mais elles comportent également des risques supplémentaires.

Avec l'émergence d'outils d'investissement en chiffrement plus directs, la demande pour ces méthodes complexes pourrait diminuer. La question clé est de savoir combien de temps cette situation peut encore durer, et qui pourra tenir le coup lorsque la prime s'effondrera. Les entreprises ayant une base commerciale solide et un ratio d'endettement conservateur pourraient résister à la transition, tandis que celles manquant de sources de revenus durables pourraient se retrouver en difficulté.

Actuellement, le capital institutionnel afflue, et la prime ne cesse d’augmenter. Cependant, les investisseurs avisés savent qu'il s'agit d'une opération, et non d'une logique d'investissement à long terme. Les entreprises capables de survivre seront celles qui tireront parti de cette fenêtre pour créer une valeur durable dépassant leurs jetons de chiffrement.