Circle Sprint IPO : Déchiffrer l'image financière et l'intention stratégique derrière le prospectus.

Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, avec l'intention de s'introduire en bourse sur le NYSE, sous le symbole "CRCL". Cette entreprise axée sur le stablecoin USDC, qui avait tenté d'entrer en bourse par le biais d'un SPAC en 2022 sans succès, revient désormais sous les projecteurs avec des données financières et des objectifs stratégiques plus clairs. Cet article analysera ce prospectus, explorant la logique interne de ce géant du stablecoin et ses impacts potentiels.

Première partie : Portrait financier de Circle

1.1 La contradiction entre la croissance des revenus et la baisse des bénéfices

Les données financières de Circle présentent un double visage de croissance et de pression. En 2024, le revenu total et le revenu de réserve atteignent 1,676 milliards de dollars, en hausse de 16 % par rapport à 1,450 milliards de dollars en 2023. Cependant, le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %.

La croissance des revenus est principalement tirée par les revenus de réserve, atteignant 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99% des revenus totaux. Cela est dû à l'augmentation significative de la circulation de l'USDC - à la date de mars 2025, la circulation a atteint 32 milliards de dollars, en hausse de 36% par rapport à l'année précédente. Cependant, la pression sur le côté des coûts ne peut être ignorée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40%, tandis que les frais d'exploitation sont également passés de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars, les frais administratifs généraux passant de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars. Un accord de partage de revenus avec une plateforme de trading est un facteur important, ce point sera détaillé plus tard.

1.2 Le secret des revenus de réserve

Les revenus de réserve sont le pilier central de Circle, atteignant 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cette partie des revenus provient des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est une stablecoin indexée à 1:1 avec le dollar américain, chaque émission de 1 USDC étant soutenue par 1 dollar. En date de mars 2025, un volume en circulation de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des instruments à faible risque, y compris des obligations d'État américaines (85 % gérées par le CircleReserveFund, une société de gestion d'actifs) et des liquidités (10-20 % déposées dans des banques d'importance systémique mondiale).

Prenons 2024 comme exemple, en supposant que la taille moyenne des réserves est de 31 milliards de dollars, le rendement des obligations d'État étant de 5,35 % (données du Trésor américain), l'intérêt annualisé est d'environ 1,659 milliard de dollars, ce qui correspond presque au chiffre réel de 1,661 milliard de dollars. Mais un détail inattendu est que Circle doit partager ce revenu avec une certaine plateforme de trading. Selon les rapports, cette plateforme prend 50 %, soit 830,5 millions de dollars, et Circle ne conserve réellement que la moitié. La stabilité de cette partie des revenus dépend également de la circulation et des taux d'intérêt ; si la Réserve fédérale réduit les taux d'intérêt à l'avenir ou si la demande de USDC fluctue, cela pourrait entraîner des risques.

1.3 Aperçu des actifs et de la liquidité

La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves en USDC sont investies dans des obligations d'État, 10-20 % en liquidités, déposées dans des banques de premier plan, et des rapports publics mensuels renforcent la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts des liquidités et des investissements à court terme de l'entreprise sont négatifs, s'élevant à -34,712 millions de dollars en 2024, ce qui pourrait être affecté par les frais de gestion. Les données spécifiques sur les actifs et passifs totaux ne sont pas entièrement divulguées dans les informations actuelles, mais la robustesse de la gestion des réserves est évidente. Circle a des bases financières solides, mais l'impact de l'environnement extérieur ne doit pas être négligé.

Deuxième partie : Déconstruction du modèle commercial Circle

la position centrale de 2.1 USDC

L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, qui est la deuxième stablecoin au monde. Selon les données de la plateforme de données, la capitalisation de l'USDC est de 60,1 milliards de dollars (ce qui peut différer du 32 milliards de S-1 en raison d'un décalage temporel), avec une part de marché d'environ 26 %, juste derrière une autre stablecoin. Elle est largement utilisée pour les paiements, les transferts transfrontaliers (taille du marché de 150 000 milliards de dollars) et la finance décentralisée (DeFi), en tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, surpassant ainsi les systèmes de paiement transfrontaliers traditionnels.

L'avantage de l'USDC réside dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme à la réglementation MiCA de l'Union européenne et a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024. Les rapports de réserves mensuels sont vérifiés par des cabinets d'audit. Parmi les sources de revenus, 99% proviennent des intérêts de réserve (1,661 milliard de dollars), tandis que les frais de transaction et autres revenus ne s'élèvent qu'à 15,169 millions de dollars, représentant une part minime.

2.2 Tentatives de diversification

En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes (connectant différentes blockchains) et sa propre chaîne publique Layer 2, visant à améliorer les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement peu aux revenus, étant incluses dans d'autres revenus de 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance futur, mais les investissements élevés dans le développement technologique pourraient alourdir le fardeau des coûts à court terme.

2.3 avec une relation subtile avec une plateforme de trading

La relation entre Circle et une certaine plateforme de trading est plutôt dramatique. Les deux ont cofondé l'institution qui gère l'USDC. En 2023, Circle a acquis des actions de cette plateforme pour 210 millions de dollars, prenant ainsi le contrôle de la gestion, mais l'accord de partage des revenus est toujours en vigueur. La plateforme reçoit 50% des revenus de réserve, ce qui entraîne des coûts de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la coopération et un fardeau sur les profits, et il sera intéressant de voir si des ajustements au partage des revenus seront effectués à l'avenir.

Troisième partie : Intentions stratégiques d'introduction en bourse

3.1 Fonds et expansion

L'IPO de Circle vise à lever des fonds, le montant net étant provisoirement fixé à X millions de dollars (selon le prix d'émission), une partie étant destinée à payer les impôts sur les RSU, le reste étant investi dans le fonds de roulement, le développement de produits et d'éventuelles acquisitions. La part de marché de l'USDC n'est que de 26 %, bien inférieure aux 67 % d'un autre stablecoin, Circle espère clairement accélérer son expansion grâce à ces fonds, par exemple en faisant avancer les chaînes de blocs de couche 2 et en pénétrant les marchés mondiaux.

3.2 Répondre à la réglementation et renforcer la réputation

La réglementation des stablecoins aux États-Unis devient de plus en plus stricte, Circle a déménagé son siège aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant volontairement les exigences de divulgation de la SEC. Rendre publics les données financières et de réserve non seulement satisfait les attentes des régulateurs, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est plutôt astucieuse dans le secteur de la cryptographie et pourrait permettre à Circle de gagner davantage de partenaires financiers traditionnels.

3.3 Actionnaires et liquidité

La structure du capital de Circle est divisée en actions de classe A (1 vote/action), de classe B (5 votes/action, avec un plafond de 30 %) et de classe C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, et le marché secondaire (évalué entre 40 et 50 milliards de dollars) a montré une demande. L'IPO est à la fois un moyen de financement et un équilibre des retours pour les actionnaires.

Quatrième partie : Les enseignements pour l'industrie de la cryptographie

4.1 Établir des normes dans l'industrie

L'IPO de Circle ouvre une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptographie. Dans le passé, l'ICO et le financement privé étaient les méthodes dominantes, mais elles comportent des risques élevés et une faible liquidité. Circle prouve la viabilité des marchés publics grâce à son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des capital-risqueurs (VC) et attirer davantage de fonds vers les start-ups crypto, favorisant ainsi le développement de l'industrie.

4.2 La possibilité de nouvelles façons de jouer

Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient faire de même, par exemple en entrant rapidement sur le marché via un SPAC ou une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou la combinaison avec DeFi (comme pour le prêt ou le staking) sont autant de nouvelles possibilités potentielles. Ces modèles pourraient brouiller les frontières entre la finance traditionnelle et la finance cryptographique, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.

4.3 Risques et défis

Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un chemin facile. Le marché des actions technologiques est récemment en déclin (le pire trimestre du Nasdaq depuis 2022), ce qui pourrait faire baisser les prix, et l'incertitude réglementaire (comme un renforcement de la législation sur les stablecoins) constitue également une menace. Le succès ou l'échec de Circle mettra à l'épreuve la capacité d'adaptation des entreprises de cryptomonnaie sur les marchés traditionnels.

Conclusion

L'IPO de Circle a démontré sa solidité financière (1,676 milliards de revenus), ses ambitions commerciales (USDC + diversification) et ses aspirations sectorielles. Les revenus de réserve sont sa bouée de sauvetage, mais la dépendance à la répartition des revenus et aux taux d'intérêt avec une certaine plateforme de trading représente un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourra non seulement renforcer sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir la porte du financement traditionnel au secteur crypto, apportant ainsi des innovations en capital et en technologie. De la conformité aux chemins de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape mérite d'être attendue.