Rapport macroéconomique Q3 du marché des cryptomonnaies : l'adoption par les institutions stimule l'émergence d'un bull run sélectif

I. Le tournant macroéconomique est arrivé : la régulation se réchauffe et les politiques de soutien résonnent.

Au début du troisième trimestre 2025, le cadre macroéconomique a déjà subi un changement silencieux. L'environnement politique, qui avait un jour poussé les actifs numériques à la marge, se transforme désormais en une force institutionnelle. Sur fond de la fin du cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale, d'un retour de la politique budgétaire sur la voie de la stimulation et d'une accélération de la construction d'un "cadre d'inclusion" de la réglementation des cryptomonnaies à l'échelle mondiale, le marché des cryptomonnaies est à l'aube d'une réévaluation structurelle.

Tout d'abord, du point de vue de la politique monétaire, l'environnement macroéconomique de liquidité aux États-Unis entre dans une fenêtre de retournement clé. Bien que la Réserve fédérale continue de souligner officiellement la "dépendance aux données", le marché a déjà établi un consensus sur une baisse des taux d'intérêt au cours de l'année 2025, l'écart entre le graphique en points retardé et les attentes anticipées du marché des futures se creusant de plus en plus. La pression continue du gouvernement Trump sur la Réserve fédérale a également politisé les outils de politique monétaire, ce qui indique qu'entre la deuxième moitié de 2025 et 2026, les taux d'intérêt réels aux États-Unis vont progressivement glisser vers le bas à partir de niveaux élevés. Cet écart d'attentes ouvre un canal ascendant pour l'évaluation des actifs risqués, en particulier des actifs numériques.

Dans le même temps, les efforts du secteur financier se déploient également de manière synchronisée. L'expansion budgétaire, représentée par la "Loi sur la Grande Beauté", entraîne un effet de libération de capital sans précédent. Le gouvernement Trump investit massivement dans des domaines tels que la relocalisation de la fabrication, l'infrastructure AI et l'indépendance énergétique, formant en réalité un "canal de flux de capital" traversant les secteurs traditionnels et les nouveaux domaines technologiques. Cela a non seulement remodelé la structure de la circulation intérieure du dollar, mais a également renforcé indirectement la demande marginale pour les actifs numériques.

Le changement fondamental dans les signaux politiques se manifeste davantage dans la modification de la structure de réglementation. En entrant dans l'année 2025, l'attitude de la SEC envers le marché des cryptomonnaies a subi une transformation qualitative. L'approbation officielle du ETF de staking ETH marque la première reconnaissance par les régulateurs américains que les actifs numériques avec une structure de rendement peuvent entrer dans le système financier traditionnel ; tandis que la promotion du ETF Solana offre même à Solana, qui était autrefois considéré comme une "chaîne spéculative à haut beta", une occasion historique d'être intégré de manière institutionnelle. Plus important encore, la SEC a commencé à établir des normes unifiées pour simplifier l'approbation des ETF de tokens, avec l'intention de construire un canal de produits financiers conformes qui soit reproductible et industrialisable.

De plus, il y a des signes de rétablissement de l'appétit pour le risque sur les marchés financiers traditionnels. Le S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique en juin, les actions technologiques et les actifs émergents rebondissent simultanément, le marché des IPO se réchauffe et l'activité des utilisateurs sur certaines plateformes augmente, tous envoyant un signal : les fonds à risque sont en train de revenir, et ce retour ne se concentre plus uniquement sur l'IA et la biotechnologie, mais commence à réévaluer le chiffrement, le financement cryptographique et les actifs de rendement structurel en chaîne.

Lorsque la politique monétaire entre dans un canal d'assouplissement, que la politique budgétaire se relâche complètement, que la structure de régulation évolue vers un mode de "soutien par l'encadrement" et que l'appétit pour le risque se rétablit dans son ensemble, l'environnement global des actifs chiffrés a déjà quitté l'impasse de la fin 2022. Dans ce contexte de double moteur constitué par les politiques et le marché, il n'est pas difficile de parvenir à un jugement : la préparation d'un nouveau bull run n'est pas impulsée par l'émotion, mais constitue un processus de réévaluation de la valeur sous l'effet de la régulation.

II. Échanges structurels : les entreprises et les institutions dominent le prochain bull run

Les changements structurels les plus dignes d'attention sur le marché des cryptomonnaies ne sont plus les fluctuations de prix violentes, mais plutôt la logique profonde selon laquelle les capitaux passent silencieusement des mains des petits investisseurs et des fonds à court terme vers celles des détenteurs à long terme, des trésoreries d'entreprise et des institutions financières. Après deux années de nettoyage et de reconstruction, la structure des participants sur le marché des cryptomonnaies subit un "rebrassage" historique : les utilisateurs axés sur la spéculation sont progressivement marginalisés, tandis que les institutions et les entreprises visant à la répartition deviennent la force décisive propulsant la prochaine vague de bull run.

La performance du Bitcoin en dit long. Bien que les fluctuations de prix soient calmes, sa liquidité est en train d'accélérer le "verrouillage". Selon le suivi des données de plusieurs institutions, le nombre de Bitcoins achetés par les entreprises cotées en bourse au cours des trois derniers trimestres a dépassé le volume net d'achats des ETF au cours de la même période. Certaines entreprises technologiques, des entreprises de chaîne d'approvisionnement, et même certaines entreprises traditionnelles d'énergie et de logiciels, considèrent le Bitcoin comme un "remplaçant stratégique de la liquidité", plutôt que comme un outil d'allocation d'actifs à court terme.

En parallèle, les infrastructures financières lèvent les obstacles à l'accélération des flux de capitaux institutionnels. L'approbation des ETF de staking Ethereum ne se limite pas à étendre les frontières des produits conformes, mais signifie également que les institutions commencent à intégrer des "actifs générant des revenus sur la chaîne" dans leurs portefeuilles d'investissement traditionnels. Les attentes concernant l'approbation des ETF de Solana ouvrent encore plus d'espace d'imagination ; une fois que le mécanisme de rendement de staking sera intégré dans les ETF, cela changera fondamentalement la perception des gestionnaires d'actifs traditionnels sur les actifs cryptographiques, considérés comme "sans rendement et purement volatils", et incitera les institutions à passer d'une couverture des risques à une allocation des rendements.

Il est encore plus important de noter que les entreprises participent directement au marché financier sur blockchain, brisant ainsi la structure de séparation traditionnelle entre "investissement hors marché" et le monde de la blockchain. Certaines entreprises acquièrent directement des ETH sous forme de placements privés, tandis que d'autres dépensent des sommes colossales pour l'acquisition de projets de l'écosystème Solana et le rachat d'actions de plateforme, représentant ainsi une participation active des entreprises dans la construction d'un nouvel écosystème financier cryptographique. Ce n'est plus la logique passée où le capital-risque s'engageait dans des projets de startups, mais plutôt une injection de capital teintée de "fusions et acquisitions industrielles" et de "dispositions stratégiques", visant à verrouiller les droits sur les actifs centraux et les droits de distribution des revenus des nouvelles infrastructures financières.

Dans le domaine des produits dérivés et de la liquidité en chaîne, la finance traditionnelle s'implique également activement. Les contrats à terme Solana sur le CME ont atteint un niveau record de 1,75 million de contrats non réglés, et le volume mensuel des contrats à terme XRP a également franchi pour la première fois la barre des 500 millions de dollars, indiquant que les institutions de trading traditionnelles ont intégré les actifs cryptographiques dans leurs modèles stratégiques. Ce qui motive cette dynamique, c'est l'entrée continue des fonds de couverture, des fournisseurs de produits structurés et des fonds CTA multi-stratégies.

Et d'un point de vue de la rotation structurelle, la baisse significative de l'activité des petits investisseurs et des joueurs à court terme renforce précisément cette tendance. Les données en chaîne montrent que la proportion de détenteurs à court terme continue de diminuer, l'activité des premiers portefeuilles de baleines diminue, et les données de recherche en chaîne et d'interaction avec les portefeuilles tendent à se stabiliser, ce qui indique que le marché est dans une "période de consolidation".

Il ne faut pas négliger que la "capacité de produit" des institutions financières se concrétise également rapidement. Des grandes institutions financières traditionnelles aux nouvelles plateformes de finance de détail, toutes s'efforcent d'élargir leur capacité de négociation, de mise en gage, de prêt et de paiement des actifs cryptographiques. Cela permet non seulement aux actifs cryptographiques de réaliser leur "utilisabilité dans le système monétaire légal", mais leur confère également des attributs financiers plus riches. À l'avenir, le BTC et l'ETH pourraient ne plus être simplement des "actifs numériques volatils", mais devenir des "catégories d'actifs configurables".

Essentiellement, ce cycle de rotation structurelle n'est pas un simple roulement de positions, mais un déploiement profond de la "financiarisation" des actifs chiffrés, représentant une refonte totale de la logique de découverte de la valeur. Les acteurs dominants du marché ne sont plus les "investisseurs à court terme" poussés par les émotions et les tendances, mais des institutions et des entreprises avec une planification stratégique à moyen et long terme, une logique de répartition claire et une structure de financement stable. Un véritable marché haussier, institutionnalisé et structuré, est en train de se préparer discrètement, sans fanfare ni enthousiasme débordant, mais il sera plus solide, plus durable et plus complet.

Trois, la nouvelle ère des saisons de contrefaçon : de la hausse généralisée à un "marché haussier sélectif"

La "saison des altcoins" actuelle entre dans une toute nouvelle phase : la tendance haussière généralisée n'est plus, remplacée par un "marché haussier sélectif" propulsé par des récits tels que les ETF, les revenus réels et l'adoption par les institutions. C'est un signe de la maturité progressive du marché des cryptomonnaies et le résultat inévitable du mécanisme de sélection des capitaux après le retour à la rationalité du marché.

D'un point de vue des signaux structurels, les jetons des actifs alternatifs majeurs ont déjà terminé un nouveau cycle de consolidation. Le couple ETH/BTC connaît sa première forte reprise après plusieurs semaines de baisse, les adresses de baleines ayant accumulé des millions d'ETH en très peu de temps, avec une fréquence élevée de transactions importantes sur la chaîne, indiquant que les fonds principaux ont commencé à redéfinir le prix des actifs de premier niveau comme l'Ethereum. Pendant ce temps, le sentiment des petits investisseurs reste à un faible niveau, l'indice de recherche et le nombre de créations de portefeuilles n'ayant pas montré de reprise significative, mais cela crée en fait un environnement "à faible interférence" idéal pour le prochain cycle de marché : sans euphorie excessive, sans afflux massif de petits investisseurs, le marché est plus facilement dominé par le rythme des institutions.

Mais contrairement aux années précédentes, cette fois-ci, le marché des cryptomonnaies ne sera pas "tous ensemble", mais "chacun pour soi". Les demandes d'ETF deviennent des points d'ancrage pour la nouvelle structure thématique. En particulier, l'ETF de Solana a été considéré comme le prochain "événement de consensus du marché". De l'introduction des ETF de staking d'Ethereum à la question de savoir si les rendements de staking de la chaîne Solana seront inclus dans la structure de distribution des ETF, les investisseurs ont déjà commencé à se positionner autour des actifs de staking, et la performance des certains tokens de gouvernance a également commencé à connaître une tendance indépendante. On peut prévoir que dans ce nouveau cycle narratif, la performance des actifs sera centrée sur "le potentiel d'ETF, la capacité réelle de distribution de revenus, et la capacité à attirer des allocations institutionnelles", ne se traduisant plus par une vague de marché qui entraîne tous les tokens, mais plutôt par une évolution différenciée où les forts restent forts et les faibles sont éliminés.

DeFi est également un domaine important de cette "bull run" sélective, mais sa logique a également subi un changement fondamental. Les utilisateurs commencent à passer de DeFi basé sur les "airdrops de points" à DeFi basé sur le "flux de trésorerie", avec des indicateurs clés tels que les revenus des protocoles, les stratégies de rendement des stablecoins et les mécanismes de re-staking devenant des indicateurs centraux de la valeur des actifs. Les fournisseurs de liquidité ne poursuivent plus aveuglément des appâts à APY élevé, mais mettent davantage l'accent sur la transparence des stratégies, la durabilité des rendements et la structure des risques potentiels. Ce changement a donné naissance à l'explosion de certains nouveaux projets qui ne dépendent pas de marketing intensif ou de spéculation, mais attirent plutôt un flux de capitaux constant grâce à des produits de rendement structurés, des coffres à taux d'intérêt fixe et d'autres conceptions innovantes.

Le choix du capital devient également progressivement plus "réaliste". D'une part, les stratégies de stablecoins adossées à des actifs du monde réel (RWA) commencent à séduire les institutions, certains protocoles tentent de créer des "produits similaires aux obligations d'État" sur la chaîne. D'autre part, l'intégration de la liquidité inter-chaînes et l'unification de l'expérience utilisateur deviennent également des facteurs clés déterminant la destination des fonds, certains projets de couche intermédiaire émergent en devenant de nouveaux hubs de concentration de fonds grâce à des ponts non perceptibles et à des capacités DeFi intégrées. On peut dire que dans ce "marché des cryptomonnaies sélectif", ce ne sont plus les chaînes publiques de niveau 1 qui dominent la tendance, mais plutôt l'infrastructure et les protocoles composables construits autour d'eux qui deviennent le nouveau cœur de valorisation.

En attendant, la partie spéculative du marché est également en train de changer. Bien que les Meme coins aient encore du succès, l'ère du "pump and dump" est révolue. À la place, une stratégie de "trading rotatif sur les plateformes" émerge, où les contrats Meme lancés sur certaines bourses se basent principalement sur des taux de financement qui deviennent rapidement négatifs et sur des opérations visant à faire monter les prix pour vendre. Ces opérations comportent des risques très élevés et manquent de durabilité. Cela signifie que même si les points chauds spéculatifs persistent, l'intérêt des capitaux principaux s'est clairement détourné. Les investisseurs préfèrent allouer des fonds à des projets capables de fournir des rendements durables, ayant de réels utilisateurs et un solide soutien narratif, choisissant de renoncer à des retours explosifs pour obtenir un chemin de croissance plus sûr.

En résumé, la caractéristique essentielle de cette saison des altcoins ne réside pas dans "quelle blockchain va décoller", mais dans "quels actifs ont la possibilité d'être intégrés dans la logique financière traditionnelle". Des changements dans la structure des ETF, des modèles de rendement de re-staking, à la simplification de l'UX cross-chain, en passant par la fusion des RWA et des infrastructures de crédit institutionnel, le marché des cryptomonnaies est en train de connaître un cycle de réévaluation profonde de la valeur. Un bull run sélectif n'est pas un affaiblissement du bull run, mais une montée en puissance du bull run. L'avenir n'appartiendra plus aux jeux de spéculation, mais à ceux qui comprennent à l'avance la logique narrative, saisissent la structure financière, et qui sont prêts à accumuler discrètement dans un "marché calme".

Quatrième, cadre d'investissement Q3 : de la configuration de base à l'événement déclencheur

La configuration du marché pour le troisième trimestre 2025 n'est plus un simple pari sur le "réchauffement du sentiment du marché" ou sur le "leadership incontesté de Bitcoin", mais représente une restructuration complète de la structure d'actifs. Dans le contexte macroéconomique de la fin des taux d'intérêt élevés et de l'afflux constant de fonds d'ETF, les investisseurs doivent trouver un équilibre entre "la stabilité de la configuration principale" et "l'explosion locale déclenchée par des événements". De la configuration à long terme de Bitcoin aux transactions thématiques des ETF Solana, encore.