Nouvelle réglementation sur les stablecoins à Hong Kong : analyse des positions et des impacts

Le 21 mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le « Règlement sur les stablecoins de Hong Kong », marquant une étape clé dans la réglementation des stablecoins. Ce règlement entrera en vigueur le 1er août 2025, intégrant les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (FRS) dans un cadre juridique officiel. Cette initiative vise à faire de Hong Kong un centre d'actifs virtuels conforme et visionnaire, capable de soutenir la prochaine génération de finances programmables dans un cadre de respect de la loi.

Infrastructure juridique

Les nouvelles réglementations construisent un système sémantique complexe de valeur numérique. Les stablecoins sont définis comme des outils garantis par la cryptographie, utilisés comme moyen de stockage de valeur ou d'échange, fonctionnant sur une technologie de registre distribué (DLT). Les "stablecoins spécifiques" sont davantage définis comme des jetons indexés sur une monnaie officielle ou d'autres unités approuvées.

Les activités réglementées couvrent un large éventail, y compris l'émission, le rachat, la promotion sur le marché, la participation opérationnelle, et même l'incitation indirecte des résidents de Hong Kong. Cette définition large garantit une couverture réglementaire complète tout en minimisant l'espace d'arbitrage réglementaire.

Le principe de soutien des monnaies fiduciaires est une exigence fondamentale. Tout "stablecoin spécifique" doit pouvoir être racheté intégralement en monnaie fiduciaire à laquelle il est lié, en particulier le dollar de Hong Kong. Les actifs de réserve doivent être des actifs de haute qualité et liquides, évalués dans la même monnaie fiduciaire à laquelle le stablecoin est lié, afin d'éliminer les risques de désaccord monétaire et de volatilité des valeurs.

Le règlement interdit clairement l'utilisation d'actifs à forte volatilité ou à faible liquidité comme base d'ancrage, tels que les jetons immobiliers, les paniers de marchandises ou les indices d'actifs mixtes. Cette pratique prévient efficacement l'arbitrage réglementaire et souligne la priorité accordée par Hong Kong à la stabilité financière.

Cadre de licence

Le règlement introduit un système de licence prudentiel complet, qui exige principalement :

• Capital social minimum de 25 millions de dollars de Hong Kong
• Maintenir des actifs de réserve de haute qualité et de liquidité correspondant 1:1 aux stablecoins en circulation.
• Les actifs de réserve doivent être placés dans un trust ou un mécanisme fermé similaire.
• Un mécanisme est en place pour garantir l'exécution des demandes de rachat en temps réel à leur valeur nominale.
• La nomination des actionnaires, des directeurs et des gestionnaires de stablecoin doit être approuvée

Les titulaires de licence doivent continuer à remplir leurs obligations, y compris le paiement de la cotisation annuelle, la déclaration de modifications importantes et le rapport de conformité annuel.

Autorité de régulation et outils d'application

L'Autorité de régulation financière a reçu des outils de régulation puissants :

• Droit d'enquête : peut demander des documents, effectuer des inspections sur place et exiger des déclarations sous serment.
• Mécanisme de sanctions : y compris des amendes, la révocation ou le retrait de licences, des avertissements publics, des ordres de confiscation et la nomination d'un administrateur légal.
• Interventions de gestion : un gestionnaire légal peut être désigné pour prendre en charge un titulaire de licence en difficulté.
• Mécanisme d'arbitrage : établir une "Autorité d'arbitrage des stablecoins" indépendante pour la révision judiciaire

Comportements interdits et responsabilité pénale

Le règlement précise les activités interdites, les interdictions clés comprennent :

• Activités réglementées de gestion de stablecoin sans licence
• Émission illégale de stablecoins spécifiques
• Publicité sur les stablecoins sans licence ou exemptée.
• Fraude, tromperie et publicité mensongère concernant le trading de stablecoins
• Induire des tiers à participer à des transactions de stablecoin par de fausses déclarations ou en ignorant la vérité.

Comparaison internationale et positionnement différencié de Hong Kong

Comparé à l'Union européenne, à Singapour et aux États-Unis, la réglementation de Hong Kong présente des choix réglementaires uniques :

• Obligation de rachat immédiat à la valeur nominale
• Introduire un mécanisme de gestion légal
• Les exigences réglementaires sont similaires à celles des banques traditionnelles

Ces différences illustrent que Hong Kong privilégie la stabilité et l'ancrage à la monnaie fiduciaire, plutôt que de rechercher uniquement la croissance du marché ou la flexibilité de l'émetteur.

La différence entre la tokenisation des actifs physiques

Les réglementations sur les stablecoins ne fournissent pas de voie directe ou de reconnaissance légale pour les projets de tokenisation d'actifs réels (RWA). Les projets RWA font face à des défis juridiques indépendants, tels que le transfert d'actifs transfrontaliers, les restrictions QFII, etc. Obtenir une licence de stablecoin ne signifie pas qu'il est légal de mener des activités RWA.

Impact réel et ajustements du secteur

Les nouvelles règles vont changer fondamentalement la manière dont les entreprises d'actifs virtuels opèrent à Hong Kong :

• Émetteur : doit avoir une gouvernance financière solide, un soutien monétaire réel et des responsabilités légales claires.
• Banques et institutions de confiance : pourraient développer des services de gestion de trésorerie de stablecoin, de support KYC, etc.
• Investisseurs : protection renforcée, mais le choix de stablecoins au début peut être réduit
• Plateforme mondiale : nécessite l'établissement d'une stratégie de conformité dédiée
• Développeurs et constructeurs DeFi : la conformité doit être une priorité dès le départ

Conclusion

La réglementation sur les stablecoins à Hong Kong est une décision stratégique visant à intégrer la finance cryptographique dans un cadre de responsabilité institutionnelle. Les acteurs du marché doivent être préparés à des audits rigoureux, des vérifications de réserves et des dialogues de régulation continue. Cependant, des questions plus profondes restent à résoudre, telles que la coexistence de la monnaie programmable avec une économie fondée sur l'état de droit, et l'équilibre entre la technologie décentralisée et la régulation centralisée. Ces défis renforcent la thèse centrale de Hong Kong : l'évolution financière repose sur la souveraineté, la stabilité et l'intégrité systémique, tandis que la régulation est une condition nécessaire pour établir la confiance.