Fonds de chiffrement face à un tournant : défis et opportunités durant la période d'ajustement de l'industrie

Le terme Vintage était à l'origine utilisé pour décrire l'année d'un vin, les bonnes années étant considérées comme un don de la nature à l'humanité, tandis que les mauvaises années peinent à masquer leurs défauts. Dans le domaine de l'investissement, "année de création" est également appelée Vintage, elle reflète comme l'année du vin l'environnement économique d'une période donnée, influençant directement le retour sur investissement.

Pour les fonds de chiffrement créés dans le contexte d'une politique d'assouplissement monétaire massif pendant la pandémie, le moment actuel représente un test sévère issu d'une "année défavorable".

L'effet à double tranchant de la bulle

Récemment, les investisseurs dans le domaine du chiffrement partagent leurs difficultés sur les plateformes sociales. Cette vague de discussions vient d'un fonds Web3 qui a annoncé qu'il arrêtait les investissements dans de nouveaux projets et annulait son plan de levée de fonds de deuxième phase. Le fondateur de ce fonds a déclaré que, malgré un environnement de marché défavorable, son taux de rendement interne reste à un niveau de pointe.

Cette décision reflète les difficultés actuelles de l'industrie du chiffrement et du capital-risque : la taille des collectes de fonds institutionnels diminue, l'enthousiasme pour les investissements dans les projets s'amenuise, et le modèle de verrouillage des jetons est vivement contesté. Dans un contexte marqué par des taux d'intérêt élevés, une réglementation floue et des problèmes internes au secteur, le capital-risque en chiffrement fait face à une période d'ajustement sans précédent. En particulier, les fonds créés autour de 2021 se trouvent dans un environnement qui exacerbe leurs difficultés lors de la période de sortie.

Un co-fondateur d'une institution d'investissement a partagé son expérience en tant qu'associé limité (LP) dans l'investissement dans d'autres fonds de capital-risque. Malgré le fait qu'ils aient investi dans plusieurs fonds gérés par des GP de premier plan, bien qu'ils aient capturé des projets de tête, l'investissement global a enregistré une dépréciation de 60 %, et il est prévu de ne récupérer que 40 % du capital. Il a souligné que parfois, même si les décisions sont correctes, elles peuvent être battues par le temps et les facteurs annuels. Cependant, il reste optimiste quant au prochain cycle de capital-risque en chiffrement, estimant qu'après un creux, de nouvelles opportunités émergent souvent.

La "fête du capital" entre 2021 et 2022 a bénéficié non seulement des vagues d'innovation telles que DeFi, NFT et les jeux sur blockchain, mais est également étroitement liée à un environnement macroéconomique particulier. Les banques centrales du monde entier ont mis en œuvre une politique d'assouplissement quantitatif et de taux d'intérêt nuls pour faire face à la pandémie, entraînant une surabondance de liquidités et un afflux massif de fonds vers des actifs à haut risque et à haut rendement. Cette période est appelée l'ère de "tout est une bulle" (Everything Bubble), l'industrie émergente du chiffrement étant l'un des principaux bénéficiaires.

Dans un tel contexte, les fonds de capital-risque en chiffrement, qui obtiennent facilement des financements, adoptent massivement une stratégie d'investissement de type "lever le palan", en pariant gros sur des concepts, tout en prêtant peu d'attention à la valeur intrinsèque des projets. Ce type d'investissement déconnecté des fondamentaux et cette flambée des prix à court terme sont essentiellement une "tarification des attentes" sous des coûts de financement extrêmement bas. L'afflux massif de fonds dans des projets surévalués pose des problèmes pour l'avenir.

Le mécanisme de verrouillage des jetons est initialement conçu pour libérer les jetons sur une longue période afin d'empêcher les équipes de projet et les investisseurs précoces de vendre massivement, protégeant ainsi la stabilité de l'écosystème et les intérêts des petits investisseurs. Les conceptions courantes incluent "1 an de période de cliff + 3 ans de libération linéaire", voire des périodes de verrouillage plus longues de 5 à 10 ans. Ce mécanisme est destiné à contraindre les équipes de projet et les investisseurs en capital-risque, renforçant la confiance des investisseurs.

Cependant, lorsque la Réserve fédérale a commencé à resserrer sa politique monétaire en 2022, la bulle du secteur du chiffrement a éclaté, et les évaluations élevées ont rapidement chuté, plongeant le marché dans une période douloureuse de "retour à la valeur". Les investisseurs en capital-risque du chiffrement se sont retrouvés en difficulté : les pertes des investissements précoces étaient sévères, et ils devaient également faire face aux interrogations des investisseurs particuliers qui pensaient avoir réalisé des bénéfices élevés.

Les données montrent que la valorisation de nombreux projets a chuté de manière significative, certains projets ayant même enregistré des baisses de plus de 80 % par rapport à l'année précédente. Plusieurs indicateurs montrent que de nombreux fonds de capital-risque en chiffrement qui avaient promis de verrouiller leurs positions ont peut-être manqué de bonnes opportunités de sortie sur le marché secondaire l'année dernière. Cela les a forcés à chercher d'autres solutions, et des rapports indiquent que certains fonds de capital-risque collaborent avec des teneurs de marché pour couvrir le risque de verrouillage à travers des produits dérivés et des positions à découvert.

Dans un environnement de marché faible, le financement des nouveaux fonds de chiffrement est également confronté à des défis. Les données montrent que 2024 est l'année la plus morose en matière de financement des investissements à risque en chiffrement depuis plusieurs années, le nombre de nouveaux fonds et la taille des levées de fonds étant bien inférieurs aux niveaux de la période de marché haussier de 2021 à 2022.

L'engouement des mèmes et l'effet de redirection des fonds des ETF Bitcoin

Dans un contexte où l'industrie manque de narrations de produits claires et de scénarios d'application pratiques, la communauté commence à privilégier l'utilisation des tendances Meme pour générer des sujets et du trafic. Les jetons Meme, grâce à l'attrait du "mythe de la richesse rapide", ont suscité à plusieurs reprises des vagues de transactions, attirant d'importants fonds de spéculation à court terme.

Ce type de projet Meme connaît généralement une forte spéculation à court terme, mais manque de soutien durable. Avec la propagation du récit de "casino sur la chaîne", les jetons Meme commencent à dominer la liquidité du marché, occupant l'attention des utilisateurs et le point focal de l'allocation de capital. Cela a conduit à une limitation de l'exposition et de la capacité d'acquisition de ressources pour certains projets Web3 réellement prometteurs.

En même temps, certains fonds de couverture commencent également à entrer sur le marché des Memecoins, à la recherche de rendements excessifs liés à la forte volatilité. Par exemple, un fonds de couverture soutenu par une célèbre société de capital-risque a lancé un fonds de liquidités détenant des mèmes basés sur Solana, qui a enregistré un retour de 137 % au premier trimestre de 2024.

Outre les mèmes, le lancement des ETF Bitcoin au comptant pourrait également être l'une des raisons sous-jacentes à la morosité du marché des altcoins et aux difficultés rencontrées par le capital-risque. Depuis l'approbation des premiers ETF Bitcoin au comptant en janvier 2024, les institutions et les particuliers peuvent investir directement dans le Bitcoin par le biais de canaux réglementés, les géants de la finance traditionnelle entrant en scène. Dès le lancement des ETF, un afflux massif de capitaux a été observé, renforçant la position et la liquidité du Bitcoin sur le marché, et renforçant davantage ses attributs d'actif de "or numérique".

Cependant, l'apparition des ETF Bitcoin a modifié la logique de circulation des fonds dans l'industrie. Une grande quantité de fonds qui auraient pu initialement affluer vers des fonds de capital-risque précoces ou des altcoins choisit de rester dans les produits ETF pour une détention passive. Cela a non seulement interrompu le rythme de rotation des fonds qui voyait les altcoins rattraper leur retard après la hausse du Bitcoin, mais a également conduit à un découplage progressif entre le Bitcoin et d'autres jetons en termes de tendances de prix et de narration sur le marché.

Sous l'effet de siphon, la domination du Bitcoin sur l'ensemble du marché du chiffrement continue d'augmenter. Les données montrent qu'au 22 avril, la part de marché du Bitcoin a atteint 64,61 %, un nouveau sommet en près de trois ans, soulignant son statut de "point d'entrée principal pour les institutions" de plus en plus consolidé.

Cette tendance a plusieurs impacts : le capital traditionnel est de plus en plus concentré sur le Bitcoin, rendant le financement des projets Web3 plus difficile ; les investisseurs en capital-risque précoces font face à des problèmes tels que des canaux de sortie de jetons de projet limités et une liquidité insuffisante sur le marché secondaire, ce qui prolonge le cycle de remboursement et rend difficile la réalisation des bénéfices, les obligeant à réduire le rythme des investissements voire à suspendre les investissements.

De plus, l'environnement extérieur est tout aussi difficile : des taux d'intérêt élevés et une liquidité resserrée incitent les LP à adopter une attitude prudente envers les allocations à haut risque, tandis que les politiques réglementaires, bien qu'en constante évolution, restent à améliorer.

Les professionnels de l'industrie ont des opinions divergentes sur les perspectives du secteur. Certains estiment qu'actuellement, les utilisateurs sont habitués à des modèles de trading spéculatifs, rendant difficile la recherche de nouvelles opportunités d'infrastructure et d'un espace d'imagination illimité. Parallèlement, plusieurs domaines tels que les réseaux sociaux, les jeux et l'authentification d'identité ont été tentés d'être reconstruits par la technologie de chiffrement, mais les résultats finaux ont été décevants, rendant difficile la recherche d'applications révolutionnaires.

Sous une pression multiple, le "moment le plus sombre" du chiffrement et du capital-risque pourrait encore se poursuivre pendant un certain temps. Cependant, comme l'histoire le montre, chaque creux donne naissance à de nouvelles opportunités, et l'ajustement de l'industrie pourrait poser les bases de la prochaine vague d'innovation et de croissance.