Ethena-USDe la logique derrière son développement rapide

Au cours du mois dernier, l'offre totale de USDe est passée de 2,4 milliards USD à 3,8 milliards USD, réalisant une incroyable croissance mensuelle de plus de 58 %. Le principal moteur de cette croissance est l'optimisme général du marché après que le Bitcoin a atteint de nouveaux sommets. Avec l'augmentation des taux de financement, le rendement des staking de USDe a également augmenté, ce qui a conduit à une croissance rapide de USDe. Bien qu'il y ait eu un léger recul récemment, au 26 novembre, le rendement annualisé de USDe restait élevé, autour de 25 %.

Dans le même temps, MakerDAO est devenu un bénéficiaire invisible de cette vague de croissance. Actuellement, les revenus quotidiens de Maker ont augmenté de plus de 200 % par rapport à il y a un mois, atteignant un niveau record. Cette croissance significative est étroitement liée au développement d'Ethena. D'une part, le taux de rendement de staking élevé de l'USDe a créé une demande de prêt énorme pour les actifs sUSDe et PT. Sur la plateforme Morpho, le volume total de DAI emprunté en utilisant sUSDe et PT comme garanties a atteint environ 570 millions USD, avec un taux d'utilisation des prêts dépassant 80 %, et un taux de rendement annuel des dépôts atteignant 12 %. Au cours du mois dernier, le montant total des prêts accordés par le module D3M de Maker par l'intermédiaire de Morpho a augmenté de plus de 300 millions USD.

En plus de l'impact direct, la demande de prêts en sUSDe et PT a également indirectement fait grimper le taux d'utilisation de DAI par d'autres canaux. Par exemple, le taux d'intérêt sur les dépôts DAI sur la plateforme Sparkfi a déjà atteint 8,5 %. Du point de vue du bilan de MakerDAO, les prêts DAI accordés à Morpho et Spark via le module D3M totalisent 2 milliards de dollars, représentant près de 40 % de l'actif de Maker. Rien que ces deux activités ont généré pour Maker un revenu annuel de 203 millions de dollars, ce qui équivaut à une contribution quotidienne de 550 000 dollars au revenu de MakerDAO, représentant 54 % du revenu annuel total de MakerDAO.

Dans cet écosystème en rapide évolution, Ethena est devenue une force motrice centrale de la renaissance de la DeFi. L'optimisme suscité par le nouveau sommet du Bitcoin a fait grimper les taux de financement, affectant ainsi le rendement des stakings en USDe. MakerDAO s'est positionné comme un soutien majeur à l'écosystème USDe grâce à sa chaîne de financement complète et hautement liquide, ainsi qu'aux "attributs de banque centrale" conférés par le module D3M. Morpho a joué le rôle de "lubrifiant" dans ce processus. Ces trois protocoles constituent ensemble le cœur de la croissance.

En même temps, certains protocoles périphériques comme AAVE, Curve et Pendle bénéficient également dans une certaine mesure de la croissance de l'USDe. Par exemple, le taux d'utilisation des emprunts DAI sur la plateforme AAVE dépasse 50 %, et le montant total des dépôts USDS approche 400 millions USD. Les paires de trading liées à USDe/ENA occupent la deuxième, la quatrième et la cinquième place dans le classement des volumes de transactions de Curve, tandis qu'elles occupent la première et la cinquième place dans le classement de la liquidité de Pendle. Cette dynamique de croissance se reflète également dans la performance des tokens associés, Curve, CVX, ENA et MKR ayant tous réalisé une augmentation mensuelle de plus de 50 %.

Cependant, il reste des doutes quant à la durabilité de ce modèle de croissance. La clé réside dans la capacité de l'écart d'intérêt entre USDe et DAI à se maintenir à long terme. Compte tenu de la politique monétaire relativement prévisible de DAI, l'accent est mis sur le développement de USDe. Les facteurs influençant l'évolution future de USDe incluent : la durabilité de l'enthousiasme du marché haussier, la capacité d'Ethena à améliorer l'efficacité de la distribution d'APY par l'optimisation de son modèle économique et l'expansion de sa part de marché, ainsi que la pression concurrentielle provenant d'autres acteurs du marché.

La croissance s'accompagne de préoccupations concernant la sécurité de D3M. Bien que le module D3M permette de générer dynamiquement des jetons DAI sans garanties traditionnelles, du point de vue du bilan, les DAI mintés par D3M sont en réalité garantis par sDAI. Étant donné que sDAI est finalement emprunté en USDe, la garantie se transforme en sUSDe ou PT avec un LTV supérieur à 110 %, créant finalement "une position d'actif synthétique long-court avec un ratio LTV supérieur à 110 %".

Sur la base de ces analyses, bien que le D3M ne conduise pas directement le DAI à devenir un stablecoin non collatérisé similaire à l'UST, il présente néanmoins certains risques potentiels :

1. Un ratio trop élevé du module D3M pourrait faire en sorte que le DAI redevienne une "stablecoin fantôme", semblable à la situation précédente où le PSM l'a transformé en "ombre USDC".
2. Les risques opérationnels, les risques de contrat et les risques de garde d'Ethena peuvent se transmettre à DAI, tandis que des intermédiaires comme Morpho peuvent exacerber ces risques.
3. Cela pourrait réduire le taux de collatéral global de DAI.

Dans l'ensemble, le développement rapide d'Ethena-USDe reflète la vitalité actuelle du marché DeFi, mais entraîne également de nouveaux défis et risques. Les acteurs du marché doivent suivre de près l'évolution de cet écosystème et peser les bénéfices et les risques potentiels.