Différence de taille d'actifs entre CEX et DEX : comment Hyperliquid maintient-elle son indépendance ?

Les échanges centralisés (CEX) surpassent de loin les échanges décentralisés (DEX) en termes de taille d'actifs et de volume de transactions. Alors, en tant que plateforme d'échange décentralisée, comment Hyperliquid s'assure-t-elle de ne pas être influencée par de grandes CEX comme certaines plateformes d'échange ? Est-ce que cela repose finalement sur une architecture décentralisée ou sur un mécanisme algorithmique ?

Lorsque nous discutons des "échanges décentralisés", de quels aspects de la décentralisation parlons-nous exactement ? S'agit-il de la détention d'actifs, de l'appariement des transactions, du mécanisme de tarification ou du processus de règlement ? Quelles étapes nécessitent le plus la décentralisation ?

Réflexions suscitées par une controverse sur les contrats

En mars 2025, le contrat JELLYJELLY a provoqué un bouleversement sur la plateforme Hyperliquid. En l'espace de quelques heures, le prix de ce contrat a explosé de 429 %, s'apprêtant à déclencher une liquidation massive. Si la liquidation se produit, les positions à découvert seront injectées dans le pool de liquidité en chaîne HLP, entraînant des pertes flottantes de plusieurs millions de dollars. Alors que les positions en chaîne étaient en péril, une plateforme de trading a rapidement lancé le trading de contrats à terme JELLYJELLY, rendant la situation encore plus tendue.

Au moment où la crise était sur le point d'éclater, les nœuds de validation de Hyperliquid ont voté en urgence pour intervenir, forçant le retrait des contrats, la liquidation et le gel des transactions. Cet événement a suscité de larges interrogations au sein de la communauté crypto sur les échanges "décentralisés".

Cet événement est non seulement devenu un sujet brûlant, mais il a également mis en lumière une question centrale : sur les plateformes d'échange décentralisées, qu'est-ce qui détermine le prix ? Qui assume réellement le risque ? Les algorithmes peuvent-ils vraiment rester neutres ?

Cet article utilisera l'événement JELLYJELLY comme point de départ pour analyser les différences algorithmiques des trois grandes plateformes concernant les mécanismes fondamentaux des contrats perpétuels (, le prix de l'indice, le prix de marquage et le taux de financement ). Nous explorerons en profondeur les concepts financiers et les mécanismes de transmission des risques qui les sous-tendent. Nous verrons comment différentes algorithmes façonnent les styles de trading, servent différents types de traders et influencent la gestion des risques.

Ce n'est pas seulement une analyse de la technologie des contrats, mais aussi un combat philosophique sur la conception de l'ordre du marché.

Les trois éléments clés du trading de contrats perpétuels

Avant de discuter en profondeur, nous devons clarifier les trois composants clés du trading de contrats perpétuels :

1. Prix indiciel : suit les variations de prix du marché au comptant, c'est une référence théorique. Hyperliquid l'appelle le prix oracle (Oracle Price).

2. Prix de référence : utilisé pour calculer les gains et pertes non réalisés, les événements clés tels que le liquidation, etc.

3. Taux de financement : un mécanisme économique qui relie le marché au comptant et le marché des contrats, guidant le prix des contrats vers un retour au prix au comptant.

Voici un aperçu des algorithmes de ces trois plateformes sur ces mécanismes clés :

Si vous ne pouvez pas lire autant de détails, rappelez-vous simplement les points suivants :

1. Le prix de référence détermine la vie ou la mort d'un contrat, c'est pourquoi le cœur "décentralisé" de Hyperliquid repose sur la manière d'assurer que le prix de référence ne soit pas manipulé et puisse être vérifié.

2. Hyperliquid a été optimisé sur la base d'algorithmes d'une certaine plateforme de trading, permettant aux prix de revenir rapidement au prix du marché dans des conditions de marché extrêmes et de manipulation interne des transactions.

3. Hyperliquid a fait beaucoup de travail pour éviter les fluctuations de prix anormales (.

Analyse approfondie des détails de l'algorithme

) Comparaison entre le prix index / le prix oracle

Hyperliquid appelle le prix d'indice le prix oracle ### Oracle Price (, qui est complètement indépendant du marché interne de la plateforme, construit par des nœuds validateurs. Il utilise une méthode de médiane pondérée pour faire face aux fluctuations de prix extrêmes, ce qui renforce la résistance à la manipulation, mais la fréquence de mise à jour est lente ) une fois toutes les 3 secondes (. Ce design vise à éliminer les valeurs aberrantes et les fluctuations, permettant un lissage des prix. Une fréquence de mise à jour plus lente fait également partie du mécanisme de lissage et n'est pas nécessairement un inconvénient. C'est précisément en raison de cette caractéristique de décalage temporel que de nombreux arbitragistes astucieux se sont également regroupés sur Hyperliquid.

![Qui contrôle votre ligne de liquidation ? Découvrez la guerre des prix et les dilemmes humains derrière les contrats à terme perpétuels de trois grandes plateformes])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-21c5ff107a7d13bf18a55899ab9194ed.webp(

) Différences de mécanisme de prix de référence et détails de l'algorithme

L'algorithme de prix marqué d'une plateforme de trading est basé sur deux principes : "lissage des prix" et "réflexion de la profondeur du marché". Sa formule combine la médiane de trois types de prix : le prix moyen d'achat/vente du marché des contrats, le prix de transaction, et le prix d'impact ### simulant l'effet d'un grand ordre au prix du marché sur le carnet de commandes (. En associant la moyenne mobile exponentielle ) EMA ( à la médiane traitée, cela permet d'assurer que le prix marqué varie de manière stable, résistant aux fluctuations instantanées, ce qui est approprié pour une allocation stable de capitaux importants et des stratégies d'arbitrage.

Certaines plateformes adoptent une approche plus "agressive", en utilisant uniquement le prix moyen d'achat/vente du carnet d'ordres comme source de prix de référence. Cet algorithme ne prend pas en compte les prix de transaction et ne considère pas la profondeur du carnet d'ordres, rendant ainsi le prix extrêmement sensible aux petites transactions, ce qui peut entraîner des fluctuations violentes. Bien que la volatilité soit plus élevée, la vitesse de retour au prix au comptant est plus rapide, ce qui le rend donc plus adapté aux traders à haute fréquence, aux parieurs sur les fluctuations instantanées et aux opérations à court terme.

La structure de prix marqué de Hyperliquid combine les caractéristiques des deux premiers, avec des "caractéristiques décentralisées" contrôlées par plusieurs nœuds. Les nœuds fusionnent trois sources de prix pour calculer le prix marqué :

1. La moyenne mobile exponentielle de 150 secondes de la différence entre le prix Oracle et le prix du contrat )EMA(
2. La médiane des prix d'achat, de vente et du dernier prix de transaction sur la plateforme Hyperliquid
3. Plusieurs CEX), y compris une plateforme d'échange, une autre plateforme, etc., ( la médiane pondérée du prix moyen des contrats à terme.

Si l'une des deux sources échoue, le système remplacera par une valeur médiane traitée par une EMA de 30 secondes.

Les validateurs sur la chaîne ne se contentent pas de mettre à jour régulièrement l'Oracle et le prix de référence, ils doivent également vérifier la cohérence de l'intégrité des sources d'entrée, des horodatages et des tolérances de déviation. Ce mécanisme crée sur Hyperliquid un certain degré de "démocratie algorithmique", où même la plateforme et les validateurs ne peuvent pas forcer la modification de la logique du prix de référence, renforçant ainsi considérablement la résistance à la manipulation.

Étant donné que le prix de référence détermine les gains/pertes de position/liquidation/rachat, il est essentiel de protéger l'intégrité du prix de référence. Le "décentralisé" au cœur de Hyperliquid réside dans le fait que la plateforme ne peut pas changer arbitrairement le prix de référence pour influencer les positions des utilisateurs, et ce, pas seulement à travers des apparences telles que le jumelage sur la chaîne ou les comptes décentralisés.

) Algorithme de taux de financement et mécanisme de rétroaction du comportement du marché

Le taux de financement est un levier économique clé qui relie les contrats à terme perpétuels et le marché au comptant, influençant directement le degré de divergence entre le prix des contrats et le prix au comptant, et guidant le marché vers l'auto-correction. Les trois grandes plateformes présentent dans la conception de l'algorithme du taux de financement des chemins technologiques et des philosophies de trading différents.

Le prix d'impact de Hyperliquid sur une plateforme de trading ### reflète la profondeur du carnet de commandes ( et a introduit l'indice de prime )Premium Index( sur la base d'un modèle de taux d'intérêt de prêt, utilisant le prix Oracle pour se rapprocher des conditions de marché. L'indice de prime est échantillonné toutes les 5 secondes, calculé sur la moyenne horaire ) avec 720 échantillons par heure (, afin d'éviter les fluctuations extrêmes à court terme, le taux d'intérêt de prêt étant fixé à 0,01 %.

Cet algorithme nécessite un temps relativement long pour "revenir" lorsque le prix du contrat s'écarte considérablement du prix au comptant. Pour compenser cette lacune, Hyperliquid a conçu trois mécanismes uniques :

1. Dans des situations extrêmes, un taux de financement élevé de 4%/heure ), équivalent à 96%/jour (, peut apparaître, et le plafond du taux ne varie pas avec les fluctuations des actifs.

2. Le calcul du taux de financement est basé sur le prix Oracle plutôt que sur le prix Mark, ce qui empêche dans une certaine mesure la manipulation des prix. Même si le prix sur le marché est manipulé et qu'aucun arbitragiste n'intervient, le taux de financement peut faire revenir progressivement le prix.

3. Le taux de financement est calculé sur une période de 8 heures, mais prélevé 1/8 chaque heure, adoptant une méthode "petites sommes fréquentes" pour accélérer le retour des prix et compenser les limites du modèle de profondeur de carnet d'ordres.

Comparé à cela, le taux de financement d'une certaine plateforme de trading dépend d'un cycle de règlement relativement long ) généralement de 8 heures (, combinant la profondeur du carnet d'ordres pour simuler le coût d'impact des gros ordres au prix du marché et un taux d'intérêt fixe sur les prêts, visant à fournir aux investisseurs institutionnels et aux traders à moyen et long terme un coût de financement lisse et prévisible.

L'algorithme de taux de financement d'une certaine plateforme est relativement simple, basé principalement sur l'écart entre les prix d'achat et de vente du carnet d'ordres, avec des cycles de règlement également assez longs. Le manque de prise en compte de la profondeur du carnet d'ordres et des coûts d'emprunt entraîne des fluctuations importantes des taux de financement, ce qui est adapté aux stratégies à haute fréquence et à court terme, mais cela entraîne également un risque accru de liquidation.

Hyperliquid cherche à équilibrer la "structure du marché" d'une plateforme de trading et la "directive du marché" d'une autre plateforme : basé sur un algorithme relativement lisse, complété par des règlements de frais de financement à haute fréquence et des entrées de prix de gré à gré, et en cas de conditions extrêmes, en appliquant des frais de financement élevés, afin de garantir que les prix sur le marché reviennent rapidement au prix du marché dans des environnements anormaux.

Ces différences algorithmiques ont un impact profond sur les transactions réelles, façonnant des écosystèmes de trading différents.

La philosophie du trading derrière l'algorithme : adapter différents styles de trading

Le marché des contrats perpétuels peut être considéré comme une guerre silencieuse, où les algorithmes de prix, la logique de liquidation et les mécanismes de financement des différentes plateformes constituent les "principes de combat" de cette guerre. Trois plateformes illustrent trois philosophies financières différentes, attirant différents types de traders, et reflétant une vision financière unique entre les mécanismes du marché et les jeux de l'humanité. Il est important de souligner qu'il n'y a pas de différence absolue entre les différents modèles et algorithmes, seulement des différences d'applicabilité.

) Une plateforme de trading : La conception des rationalistes du système

La conception globale d'une plateforme de trading tend vers "l'institutionnalisation et la modération", avec pour concept central "rendre le marché prévisible". Cela s'aligne parfaitement avec les écoles de la finance quantitative et l'hypothèse des marchés efficaces ###EMH(, qui supposent que le marché est fondamentalement rationnel et peut être maîtrisé par la modélisation statistique.

Mécanisme reflété :

• Mécanisme de lissage du prix de référence : en utilisant les concepts de médiane, de moyenne mobile et de prix d'impact, assurez la stabilité du prix de référence et sa résistance à la manipulation, réduisant ainsi le risque de liquidation dû aux fluctuations instantanées.
• Modèle de taux de financement précis : combinant la profondeur du carnet d'ordres et un taux d'intérêt de prêt fixe, offrant un coût de financement lisse et prévisible.
• Couche de risque multi-niveaux : un grand fonds d'assurance couvre les pertes des positions en faillite, et le mécanisme de réduction automatique )ADL( est activé si nécessaire, afin de minimiser le risque systémique.

Ce design robuste attire les investisseurs institutionnels et les traders à moyen et long terme à la recherche de rendements stables et de risques maîtrisés. Ils s'appuient sur des règles de marché claires et une prévisibilité, réalisant une croissance de capital solide grâce à des modèles quantitatifs sophistiqués et des stratégies d'arbitrage.

) Une plateforme : la conception des traders instinctifs

La conception de la stratégie d'une certaine plateforme se rapproche de "rapide, sévère, précise", sa philosophie étant que "le marché est le reflet de la nature humaine". Cela est en accord avec la logique de la finance comportementale, acceptant l'irrationalité du marché et l'émotivité des traders, et soulignant la recherche d'espace de jeu dans des fluctuations violentes.

Mécanisme de manifestation:

• Prix de marquage à haute sensibilité : dépend principalement du prix moyen entre l'achat et la vente du carnet d'ordres, extrêmement sensible aux micro-transactions, pouvant entraîner des fluctuations violentes.
• Taux de financement très volatile : l'algorithme est relativement simple et manque d'une prise en compte globale de la profondeur du carnet d'ordres, ce qui entraîne de fortes fluctuations des taux.
• Mécanisme de règlement rapide : conçu pour traiter rapidement les positions de risque.

Ce mécanisme attire les traders à haute fréquence, les "arbitragistes des fluctuations instantanées" et les traders à court terme. Ils n'ont pas peur de la volatilité, mais au contraire, ont besoin de la volatilité pour générer des profits, maîtrisant l'art de saisir les déviations de prix instantanées et profitant d'une profondeur de marché insuffisante pour réaliser des arbitrages ou des spéculations rapides.

Hyperliquid : la conception des structuralistes en chaîne

Hyperliquid cherche à créer un nouveau paradigme financier : gouvernance décentralisée + mécanisme de prix programmable. Sa philosophie est la suivante : l'algorithme ne prédit pas le marché, mais établit l'ordre. C'est plutôt un protocole financier fonctionnant sur la blockchain, où le prix est déterminé par le consensus des nœuds validateurs, et la liquidation des positions est garantie par le HLP Vault. Toutes les données de transaction sont enregistrées sur la blockchain et accessibles publiquement, sans opération opaque de la plateforme.

Mécanisme de réflexion :

• Prix de consensus des validateurs : le prix indiciel et le prix de marque sont construits par des validateurs décentralisés à partir de l'agrégation de plusieurs CEX, utilisant des méthodes comme la médiane pondérée pour renforcer la résistance à la manipulation.
• HLP Vault en soutien : en tant que marché et règlement au niveau du protocole.