Règlement sur les stablecoins de Hong Kong : établir la pierre angulaire juridique de la finance numérique

En mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le "Règlement sur les stablecoins de Hong Kong", marquant une nouvelle ère pour la régulation des finances numériques. Ce règlement entrera en vigueur le 1er août 2025, fournissant un cadre juridique clair pour l'émission et l'exploitation de stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (FRS) à Hong Kong. Cette initiative témoigne de la détermination de Hong Kong à établir un centre d'actifs virtuels conforme et avant-gardiste, posant ainsi les bases juridiques pour la prochaine génération de finances programmables.

Infrastructure juridique

Le règlement établit un système sémantique complet concernant la valeur numérique. Les stablecoins sont définis comme des outils garantis par la cryptographie, utilisés comme moyen de stockage de valeur ou d'échange, et fonctionnant sur une technologie de registre distribué (DLT). Les "stablecoins spécifiques" désignent quant à eux les jetons ancrés à des monnaies officielles ou à d'autres unités approuvées par des autorités financières.

Les activités réglementées couvrent un large éventail, y compris l'émission, le rachat, la promotion sur le marché, la participation opérationnelle et même les comportements qui incitent indirectement les résidents de Hong Kong à participer. Cette définition exhaustive minimise au maximum l'espace de l'arbitrage réglementaire.

Le principe de soutien aux monnaies fiduciaires est au cœur de la réglementation. Tout "stablecoin spécifique" doit être entièrement rachetable en monnaie fiduciaire à laquelle il est indexé, en particulier le dollar de Hong Kong. L'autorité monétaire exige que les actifs de réserve soient de haute qualité, liquides, et évalués en monnaie fiduciaire identique à celle à laquelle le stablecoin est indexé, afin de prévenir les risques de désajustement monétaire et la contagion des fluctuations du marché.

Le règlement interdit clairement l'utilisation d'actifs à forte volatilité ou à faible liquidité comme base d'ancrage, tels que les jetons immobiliers, les portefeuilles de biens ou les indices d'actifs mixtes. Cette pratique prévient efficacement l'arbitrage réglementaire et reflète la priorité accordée par Hong Kong à la stabilité financière.

Cadre d'autorisation

Le règlement introduit un système de licence prudentiel complet, soulignant l'importance systémique des émetteurs de stablecoin. Les principales exigences comprennent :

• Capital social minimum de 25 millions de dollars de Hong Kong
• Maintenir des actifs de réserve de haute qualité et de liquidité correspondant 1:1 aux stablecoins en circulation
• Les actifs de réserve doivent être placés dans un trust ou un mécanisme similaire fermé.
• Mettre en place un mécanisme pour garantir l'exécution des demandes de rachat en temps réel à la valeur nominale
• Les actionnaires majoritaires, les administrateurs et les dirigeants doivent être approuvés par l'autorité de régulation et continuer à satisfaire aux critères de "personne appropriée".

Les titulaires de licence doivent continuer à remplir leurs obligations, y compris le paiement de la redevance annuelle, la déclaration des changements importants et le rapport de conformité annuel.

Le secrétaire aux Finances permet aux émetteurs non agréés de fournir des stablecoins non réglementés aux investisseurs professionnels, tout en conservant une certaine marge de manœuvre.

Autorités de régulation et outils d'application

La Banque des règlements internationaux a reçu des outils de régulation puissants :

• Droit d'enquête : possibilité de demander des documents, d'effectuer des inspections sur place et d'exiger des déclarations sous serment.
• Mécanisme de sanctions multi-niveaux : y compris des amendes, le retrait de licence, des avertissements publics, des ordonnances de confiscation, etc.
• Intervention de gestion : un gestionnaire légal peut être désigné pour prendre en charge un titulaire de licence en difficulté.
• Une "Commission d'Arbitrage des Stablecoins" indépendante est responsable de la révision judiciaire.

Comportements interdits et responsabilités pénales

Le règlement énonce clairement les activités que les participants au marché ne doivent pas exercer, y compris :

• Activité non réglementée
• Émission illégale de stablecoins spécifiques
• Publicité non conforme
• Comportements frauduleux et trompeurs
• Comportement induit

Ces actes constituent des crimes pénaux, qu'ils soient situés à Hong Kong ou non, dès lors qu'ils sont destinés au marché de Hong Kong.

Dispositions transitoires

Le règlement prévoit une période de transition limitée dans le temps. Les émetteurs de stablecoin qui ont déjà commencé à exercer leurs activités de manière substantielle avant l'entrée en vigueur du règlement peuvent continuer à opérer pendant six mois s'ils soumettent une demande de licence dans les trois premiers mois. Ceux qui n'ont pas obtenu de licence doivent quitter le marché ou compléter le processus d'autorisation conformément à la loi.

Comparaison internationale

Comparé aux réglementations pertinentes de l'UE, de Singapour et des États-Unis, les règlements de Hong Kong présentent un choix réglementaire unique :

• Rachat instantané à valeur nominale obligatoire
• Introduire un mécanisme de gestion des devises fiat
• Les exigences réglementaires sont similaires à celles des banques traditionnelles

Ces différences reflètent la stratégie de Hong Kong qui privilégie la stabilité et l'ancrage aux monnaies fiduciaires.

Différences de la tokenisation des actifs physiques

Les réglementations sur les stablecoins n'ont pas fourni de reconnaissance légale directe pour les projets de tokenisation d'actifs réels (RWA). Les RWA impliquent l'incorporation d'actifs domestiques sous forme de jetons, faisant face à des défis tels que le transfert d'actifs transfrontaliers et les restrictions QFII. Obtenir une licence de stablecoin ne signifie pas que l'on peut légalement exercer des activités liées aux RWA.

Impact réel

Les nouvelles régulations vont fondamentalement changer la façon dont les entreprises d'actifs virtuels opèrent à Hong Kong :

• Les émetteurs font face à des seuils et des exigences de conformité plus élevés
• Les banques et les institutions de fiducie pourraient développer de nouveaux services
• Les investisseurs bénéficient d'une protection accrue, mais les choix initiaux peuvent être réduits.
• Les plateformes mondiales doivent établir des stratégies de conformité spécifiques.
• Les développeurs doivent donner la priorité à la conformité.

Conclusion

La réglementation des stablecoins à Hong Kong est une décision stratégique visant à intégrer la finance cryptographique dans un système de responsabilité institutionnelle. Elle envoie un message clair au monde : la finance numérique doit opérer dans un cadre de droit. Les participants du marché doivent être prêts pour des audits rigoureux, des vérifications de réserves et un dialogue de régulation continue.

Cependant, des questions plus profondes telles que la coexistence des monnaies programmables avec l'économie de droit, l'équilibre entre les technologies décentralisées et la régulation centralisée, et l'établissement de la confiance du public dans l'innovation cryptographique restent à résoudre. Ces défis soulignent la revendication fondamentale de Hong Kong : la clé de l'évolution financière réside dans la souveraineté, la stabilité et l'intégrité systémique, plutôt que dans la simple recherche de la vitesse. Ce n'est qu'en établissant la confiance par la régulation que l'innovation peut réellement réussir.