Rapport macroéconomique Q3 du marché des cryptomonnaies : la saison des altcoins arrive, les institutions adoptent un bull run sélectif.

I. Le point de retournement macroéconomique est atteint : résonance entre un assouplissement de la réglementation et un soutien politique.

Au début du troisième trimestre 2025, le paysage macroéconomique a lentement changé. Ce qui était autrefois un environnement politique poussant les actifs numériques à la marge se transforme désormais en une force institutionnelle. Dans le contexte triple de la fin du cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale qui a duré deux ans, d'un retour de la politique budgétaire à une trajectoire de stimulation, et d'une accélération de la construction d'un "cadre d'accueil" pour la réglementation des cryptomonnaies à l'échelle mondiale, le marché des cryptomonnaies est à l'aube d'une réévaluation structurelle.

Tout d'abord, du point de vue de la politique monétaire, l'environnement macroéconomique de liquidité aux États-Unis entre dans une fenêtre de retournement clé. Bien que la Réserve fédérale ait toujours souligné au niveau officiel qu'elle est "dépendante des données", le marché a déjà largement accepté l'idée d'une baisse des taux d'intérêt d'ici la fin de l'année 2025, et l'écart entre le graphique des points et les anticipations avancées du marché des contrats à terme se creuse de plus en plus. La pression continue de Trump sur la Réserve fédérale a également politisé les outils de la politique monétaire, indiquant que les taux d'intérêt réels aux États-Unis devraient progressivement glisser vers le bas entre la seconde moitié de 2025 et 2026. Cet écart de prévision ouvre un canal ascendant pour l'évaluation des actifs risqués, en particulier des actifs numériques. Plus important encore, avec la marginalisation de Powell dans les jeux politiques et l'émergence imminente d'un "président de la Réserve fédérale plus docile", l'assouplissement ne sera pas seulement une attente, mais pourrait devenir une réalité politique.

En parallèle, les efforts du côté financier se déploient également. L'expansion budgétaire, représentée par de grandes lois de stimulation financière, entraîne un effet de libération de capital sans précédent. Trump investit massivement dans des domaines tels que la relocalisation de la fabrication, les infrastructures en IA et l'indépendance énergétique, formant en réalité un "canal de flux de capital" qui traverse à la fois les industries traditionnelles et les nouveaux domaines technologiques. Cela a non seulement redéfini la structure du cycle intérieur du dollar, mais a également renforcé indirectement la demande marginale pour les actifs numériques, surtout dans un contexte où le capital recherche des primes de risque élevées. Parallèlement, le ministère des Finances des États-Unis adopte également une stratégie d'émission de dette plus agressive, envoyant le signal "pas peur de l'expansion de la dette", faisant de "l'impression de monnaie pour la croissance" à nouveau un consensus à Wall Street.

Le changement fondamental du signal politique se manifeste davantage par la transformation de la structure réglementaire. À l'entrée de 2025, l'attitude de la SEC envers le marché des cryptomonnaies a subi une mutation qualitative. L'approbation officielle de l'ETF de staking ETH marque la première reconnaissance par les régulateurs américains que les actifs numériques avec une structure de revenus peuvent entrer dans le système financier traditionnel ; tandis que la promotion de l'ETF Solana a même donné à Solana, autrefois perçue comme une "chaîne spéculative à haute Beta", une opportunité historique d'être intégrée de manière institutionnelle. Plus important encore, la SEC a commencé à établir des normes uniformes pour simplifier l'approbation des ETF de tokens, avec l'intention de construire un canal de produits financiers conformes qui soit reproductible et industrialisable. C'est une transformation essentielle de la logique réglementaire, passant de "pare-feu" à "ingénierie de pipeline", les actifs cryptographiques étant pour la première fois intégrés dans la planification des infrastructures financières.

Ce changement de mentalité réglementaire n'est pas propre aux États-Unis. La course à la conformité en Asie est en plein essor, en particulier dans des hubs financiers tels que Hong Kong, Singapour et les Émirats Arabes Unis, qui se disputent les bénéfices de conformité liés aux stablecoins, aux licences de paiement et aux projets innovants Web3. Une entreprise de paiement bien connue a déjà demandé une licence aux États-Unis, un émetteur de stablecoin s'est également positionné à Hong Kong avec un stablecoin indexé sur le dollar de Hong Kong, et certains géants chinois ont également demandé des qualifications liées aux stablecoins, indiquant que la tendance à la fusion entre le capital souverain et les géants de l'Internet est lancée. Cela signifie que, dans le futur, les stablecoins ne seront plus seulement des outils de transaction, mais deviendront une partie intégrante des réseaux de paiement, des règlements d'entreprise et même des stratégies financières nationales, et cela est soutenu par une demande systémique pour la liquidité on-chain, la sécurité et les actifs d'infrastructure.

De plus, le penchant pour le risque sur les marchés financiers traditionnels montre également des signes de reprise. Le S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique en juin, les actions technologiques et les actifs émergents rebondissent simultanément, le marché des introductions en bourse se réchauffe, et l'activité des utilisateurs sur une plateforme de trading populaire augmente, tous envoyant un signal : les fonds à risque commencent à revenir, et cette fois, ils ne se concentrent plus uniquement sur l'IA et la biotechnologie, mais commencent à revaloriser la blockchain, le chiffrement financier et les actifs à revenus structurés en chaîne. Ce changement de comportement des capitaux est plus honnête que la narration et plus prospectif que les politiques.

Lorsque la politique monétaire entre dans une phase d'assouplissement, que la politique budgétaire se relâche complètement, que la structure de régulation évolue vers un soutien par l'encadrement, et que l'appétit pour le risque se rétablit, l'environnement global des actifs cryptographiques s'est déjà éloigné des difficultés de fin 2022. Sous cette double impulsion des politiques et des marchés, il n'est pas difficile d'arriver à un jugement : la préparation d'une nouvelle vague de bull run n'est pas impulsée par l'émotion, mais par un processus de réévaluation de la valeur sous l'impulsion institutionnelle. Ce n'est pas Bitcoin qui va décoller, mais les marchés de capitaux mondiaux qui recommencent à "payer une prime pour les actifs de certitude" ; le printemps du marché des cryptomonnaies revient de manière plus douce mais plus forte.

Deuxième point, le turnover structurel : les entreprises et les institutions dominent la prochaine bull run.

La transformation structurelle la plus notable du marché des cryptomonnaies actuel n'est plus la volatilité des prix, mais plutôt la logique profonde selon laquelle les jetons passent silencieusement des mains des petits investisseurs et des fonds à court terme vers les détenteurs à long terme, les coffres d'entreprises et les institutions financières. Après deux ans de nettoyage et de reconstruction, la structure des participants du marché des cryptomonnaies subit un "remaniement" historique : les utilisateurs centrés sur la spéculation sont progressivement marginalisés, tandis que les institutions et les entreprises axées sur l'allocation deviennent la force déterminante qui propulsera la prochaine vague de bull run.

La performance du Bitcoin en dit long. Bien que les fluctuations de prix soient calmes, sa circulation est en train d'accélérer le processus de "verrouillage des fonds". Selon les données de plusieurs institutions, le nombre de Bitcoins achetés par les entreprises cotées en bourse au cours des trois derniers trimestres a dépassé le volume net d'achats d'ETF sur la même période. Une entreprise technologique renommée, ainsi que certaines entreprises traditionnelles de l'énergie et de logiciels, considèrent le Bitcoin comme un "remplaçant stratégique de la liquidité", et non comme un outil de réallocation d'actifs à court terme. Ce modèle de comportement repose sur une profonde compréhension des attentes de dévaluation monétaire mondiale et sur une réponse proactive à la structure d'incitation des produits comme les ETF. Comparé aux ETF, l'achat direct de Bitcoin au comptant par les entreprises offre plus de flexibilité et de droits de vote, tout en étant moins influencé par l'humeur du marché, avec une plus grande résilience de détention.

En parallèle, l'infrastructure financière lève les obstacles à l'accélération des flux de capitaux institutionnels. L'approbation de l'ETF de staking Ethereum n'élargit pas seulement les frontières des produits conformes, mais signifie également que les institutions commencent à intégrer les "actifs de revenus en chaîne" dans les portefeuilles d'investissement traditionnels. Les attentes concernant l'approbation de l'ETF au comptant Solana ouvrent davantage d'espace d'imagination ; une fois que le mécanisme de revenus de staking sera intégré dans l'ETF, cela changera fondamentalement la perception des gestionnaires d'actifs traditionnels sur les actifs cryptographiques comme "sans revenu, pure volatilité", et incitera également les institutions à passer d'une couverture des risques à une allocation de revenus. En outre, plusieurs grands fonds cryptographiques d'une célèbre société de gestion d'actifs cryptographiques ont demandé à se transformer en ETF, marquant ainsi la rupture des "barrières" entre les mécanismes de gestion de fonds traditionnels et ceux de la gestion d'actifs basés sur la blockchain.

Il est encore plus important de noter que les entreprises s'impliquent directement sur le marché financier en chaîne, brisant la structure de séparation traditionnelle entre "investissement de gré à gré" et le monde en chaîne. Une certaine société de minage de chiffrement a augmenté directement sa participation en ETH sous la forme d'un financement privé de 20 millions de dollars, tandis qu'une société de développement DeFi a dépensé 100 millions de dollars pour l'acquisition de projets de l'écosystème Solana et le rachat d'actions de la plateforme, représentant ainsi une action concrète des entreprises dans la construction d'un nouvel écosystème financier en chiffrement de nouvelle génération. Ce n'est plus la logique d'investissement en capital-risque dans des projets de start-up du passé, mais un apport de capital teinté de "fusions et acquisitions industrielles" et de "planification stratégique", dont l'intention est de verrouiller les droits de propriété sur les actifs essentiels de la nouvelle infrastructure financière et les droits de distribution des revenus. L'effet de marché de ce type de comportement est de longue traîne, stabilisant non seulement le sentiment du marché, mais augmentant également la capacité de valorisation d'ancrage des protocoles sous-jacents.

Dans le domaine des dérivés et de la liquidité sur chaîne, la finance traditionnelle s'implique également activement. Le nombre de contrats à terme Solana non échus sur une grande bourse de contrats à terme a atteint un niveau record de 1,75 million, et le volume mensuel des contrats à terme XRP a également dépassé pour la première fois 500 millions de dollars, ce qui indique que les institutions de trading traditionnelles ont intégré les actifs cryptographiques dans leurs modèles stratégiques. Et la force motrice derrière cela est l'entrée continue des fonds de couverture, des fournisseurs de produits structurés et des fonds CTA multi-stratégies ------ ces acteurs ne recherchent pas des profits à court terme, mais s'appuient sur l'arbitrage de volatilité, le jeu de structure de capital et le fonctionnement de modèles de facteurs quantitatifs, ce qui apportera au marché un "densité de liquidité" et un "profondeur de marché" fondamentalement renforcées.

D'un point de vue de la rotation structurelle, la baisse significative de l'activité des petits investisseurs et des joueurs à court terme renforce cette tendance. Les données on-chain montrent que la proportion de détenteurs à court terme continue de diminuer, que l'activité des portefeuilles de baleines précoces diminue, et que les données de recherche on-chain et d'interaction avec les portefeuilles tendent à se stabiliser, ce qui indique que le marché est dans une "période de stagnation de la rotation des actifs". Bien que cette phase soit relativement calme en termes de prix, l'expérience historique montre que c'est souvent cette période de calme qui donne naissance aux plus grands points de départ du marché. En d'autres termes, les jetons ne sont plus entre les mains des petits investisseurs, et les institutions sont en train de "constituer lentement des positions".

Il ne faut pas négliger le fait que la "capacité de produit" des institutions financières se concrétise également rapidement. Des géants de la finance traditionnelle aux nouvelles plateformes de finance de détail, tous étendent leurs capacités de négociation, de mise en gage, de prêt et de paiement d'actifs cryptographiques. Cela permet non seulement aux actifs cryptographiques de réaliser véritablement leur "utilisabilité dans le système des monnaies fiat", mais aussi de leur fournir des attributs financiers plus riches. À l'avenir, le BTC et l'ETH pourraient ne plus être seulement des "actifs numériques volatils", mais devenir une "catégorie d'actifs configurables"------disposant d'un marché des dérivés, de scénarios de paiement, de structures de revenus et d'une notation de crédit, formant un écosystème financier complet.

Essentiellement, ce cycle de rotation structurelle n'est pas un simple renouvellement de positions, mais un déploiement profond de la "financiarisation" des actifs cryptographiques, représentant une refonte totale de la logique de découverte de la valeur. Les acteurs dominants du marché ne sont plus les "quick money" qui agissent sous l'influence des émotions et des tendances, mais des institutions et des entreprises dotées d'une planification stratégique à moyen et long terme, d'une logique de répartition claire et d'une structure de financement stable. Un véritable marché haussier institutionnalisé et structuré est en train de mûrir discrètement, sans fanfare ni enthousiasme débordant, mais il sera plus solide, plus durable et plus exhaustif.

Trois, la nouvelle ère de l'alt season : de la hausse généralisée vers un "marché haussier sélectif"

Lorsque les gens mentionnent "alt season", ce qui leur vient souvent à l'esprit est la flambée générale et l'enthousiasme du marché de 2021. Mais en 2025, l'évolution du marché a déjà changé discrètement, et la logique "augmentation des altcoins = envolée générale" n'est plus valable. L'actuelle "alt season" entre dans une nouvelle phase : la flambée générale n'est plus, remplacée par un "marché haussier sélectif" alimenté par des récits tels que les ETF, les revenus réels et l'adoption par les institutions. Cela témoigne de la maturité progressive du marché des cryptomonnaies et est le résultat inévitable du mécanisme de sélection du capital après le retour à la rationalité du marché.

D'un point de vue structurel, les jetons altcoins principaux ont déjà achevé une nouvelle phase de consolidation. Le couple ETH/BTC a connu un fort rebond pour la première fois après plusieurs semaines de baisse, avec des adresses de baleines accumulant des millions d'ETH en très peu de temps, et des transactions importantes sur la chaîne apparaissant fréquemment, ce qui indique que les fonds principaux ont commencé à redéfinir le prix des actifs de premier ordre comme l'Ethereum. Pendant ce temps, le sentiment des petits investisseurs reste bas, l'indice de recherche et le nombre de créations de portefeuilles n'ont pas encore montré de reprise significative, mais cela crée en revanche un environnement "à faible interférence" idéal pour le prochain cycle : sans euphorie excessive, sans explosion de volumes des petits investisseurs, le marché est plus facilement dominé par le rythme des institutions. De l'expérience historique, c'est souvent dans ces moments de "hausse apparente mais non réelle, de stabilité apparente mais non réelle" que se forment les plus grandes opportunités de tendance.

Mais contrairement aux années précédentes, cette fois-ci, le marché des altcoins ne sera pas "tous ensemble", mais "chacun pour soi". Les demandes d'ETF deviennent le point d'ancrage de cette nouvelle série de sujets. En particulier, l'ETF au comptant de Solana est déjà considéré comme le prochain "événement de consensus sur le marché". De la sortie de l'ETF de staking d'Ethereum à savoir si les rendements de staking sur la chaîne Solana seront inclus dans la structure de distribution des dividendes des ETF, les investisseurs ont déjà commencé à s'intéresser au staking.