Analyse de la qualité et de la stabilité des actifs de réserve USDT

Les réserves d'actifs des émetteurs de stablecoins sont généralement similaires à la composition des fonds du marché monétaire, consistant principalement en espèces et en titres de créance à court terme de haute qualité. Pendant la crise financière de 2008, le fonds du marché monétaire Reserve Primary, d'une taille de 63 milliards de dollars, a provoqué une panique sur le marché en raison de sa détention de 1,2 % d'obligations à court terme de Lehman Brothers, entraînant un retrait de 123 milliards de dollars de fonds des fonds du marché monétaire en deux semaines. Cet événement a révélé la vulnérabilité de l'engagement de conversion 1:1, et les stablecoins sont confrontés à des risques similaires.

Pour évaluer la stabilité de l'USDT, il est nécessaire de considérer deux questions clés : Quelle est la liquidité des réserves d'actifs de l'USDT ? Est-il possible qu'il y ait un large mouvement de rachat similaire à celui des fonds du marché monétaire en 2008 ?

En ce qui concerne la qualité des réserves d'actifs, l'USDT a constamment amélioré sa structure. La part des billets commerciaux (CP) est passée de 49 % au deuxième trimestre 2021 à 24 % au premier trimestre 2022, tandis que la part des bons du Trésor américain à court terme (T-Bill) a augmenté de 24 % à 48 %. Selon les dernières estimations, la part des CP pourrait avoir chuté à environ 13 %. Parallèlement, la qualité des CP détenus par l'USDT s'est également améliorée, la proportion de CP notés AAA et plus étant passée de 93 % au deuxième trimestre 2021 à 99 % au premier trimestre 2022.

USDT a récemment subi un test de pression de liquidité. Au cours d'un mois, USDT a racheté 17 milliards de dollars, avec une circulation réduite de 20 %. Parmi cela, 10 milliards de dollars de rachats ont eu lieu pendant la période de panique maximale du krach de l'UST. Cela montre qu'USDT a la capacité de faire face à des rachats massifs à court terme.

Néanmoins, dans des situations extrêmes, comme si plus de 80 % de l'émission était rachetée en une semaine, le USDT pourrait toujours faire face à un risque de décrochage. Cependant, la probabilité d'une telle vague de rachats est faible pour les raisons suivantes :

1. USDT est devenu une composante importante de l'écosystème des crypto-monnaies, de nombreux paires de trading et opérations de marché dépendent de l'USDT, on estime qu'au moins 20 % des détenteurs d'USDT ne vendront pas ou ne pourront pas vendre facilement.

2. Le mécanisme de rachat de l'USDT limite les canaux de rachat directs, seuls les organismes vérifiés par liste blanche peuvent négocier directement avec l'émetteur.

3. 85 % des réserves USDT sont en espèces et équivalents, dont plus de la moitié sont des obligations d'État américaines à court terme très liquides.

4. Le mécanisme d'arbitrage du marché aide à maintenir la stabilité du prix de l'USDT. Historiquement, le décrochage de l'USDT est généralement de courte durée et peut rapidement revenir même dans des moments de panique extrême.

En résumé, la probabilité d'un effondrement de l'USDT est faible. Cependant, il existe toujours sur le marché des comportements spéculatifs cherchant à tirer profit de la diffusion de la peur, ce qui pourrait entraîner de légères fluctuations à court terme de l'USDT. Les investisseurs doivent rester vigilants et aborder les informations du marché avec rationalité.