Analyse des opportunités et des risques de MicroStrategy

La semaine dernière, nous avons discuté des bénéfices potentiels que Lido pourrait tirer des changements dans l'environnement réglementaire. Cette semaine, concentrons-nous sur un sujet intéressant - la popularité de MicroStrategy. De nombreux professionnels du secteur ont commenté le modèle opérationnel de l'entreprise. Après des recherches approfondies, j'ai quelques réflexions personnelles à partager.

Je pense que la raison de la hausse du prix de l'action de MicroStrategy réside dans l'effet "Davis Double Coup". Grâce à un modèle commercial d'achat de bitcoins par financement, l'entreprise lie l'appréciation des bitcoins à ses propres bénéfices. En même temps, elle utilise des canaux de financement innovants du marché financier traditionnel pour obtenir un effet de levier financier, permettant à l'entreprise de dépasser la simple capacité de croissance des bénéfices liée à la détention de bitcoins. Avec l'augmentation des positions, l'entreprise a également acquis un certain pouvoir de tarification des bitcoins, renforçant encore cette attente de croissance des bénéfices.

Cependant, ce modèle présente également des risques. Lorsque le marché du Bitcoin connaît des fluctuations ou des retournements, la croissance des bénéfices de MicroStrategy sera à l'arrêt. En même temps, en raison des dépenses d'exploitation de l'entreprise et de la pression de la dette, sa capacité de financement diminuera considérablement, ce qui affectera les prévisions de croissance des bénéfices. À moins qu'un nouvel élan ne puisse faire monter le prix du Bitcoin, le premium positif du cours de l'action MSTR par rapport à sa détention en Bitcoin se réduira rapidement, ce processus étant ce qu'on appelle le "double coup de Davis".

Double coup et double élimination de Davis

"Davis double hit" décrit le phénomène par lequel, dans un bon environnement économique, les entreprises connaissent une forte augmentation de leur prix des actions en raison de deux facteurs : la croissance des bénéfices et l'expansion de la valorisation.

Plus précisément :

1. L'entreprise a réalisé une forte croissance des bénéfices, ou l'optimisation du modèle commercial a entraîné une augmentation des bénéfices.
2. Le marché a une perspective positive sur l'avenir de l'entreprise, les investisseurs sont prêts à payer une valorisation plus élevée, ce qui pousse l'expansion des multiples de valorisation des actions.

Cet effet de rétroaction positif combinant linéarité et exponentielle entraîne généralement une accélération de la hausse des prix des actions.

À l'inverse, "Davis double kill" décrit le phénomène où deux facteurs négatifs agissant ensemble entraînent une chute rapide du prix des actions :

1. La rentabilité de l'entreprise a diminué, les bénéfices sont inférieurs aux attentes du marché.
2. La confiance des investisseurs diminue, ce qui entraîne une contraction des multiples de valorisation.

Cet effet de résonance se produit généralement dans les actions à forte croissance, en particulier dans le secteur technologique. Les investisseurs ont souvent des attentes élevées concernant la croissance future de ces entreprises, mais ces attentes contiennent généralement de nombreux facteurs subjectifs et sont également très volatiles.

Formation de la prime élevée de MSTR et cœur du modèle commercial

MicroStrategy a déplacé ses activités du logiciel traditionnel vers le financement de l'achat de Bitcoin, ce qui signifie que ses sources de revenus proviennent des gains en capital réalisés grâce à des fonds obtenus par la dilution des actions et l'émission de dettes pour acheter des Bitcoin. Avec l'appréciation du Bitcoin, les droits des actionnaires de tous les investisseurs augmentent en conséquence.

La clé qui distingue MSTR des autres ETF Bitcoin réside dans l'effet de levier apporté par sa capacité de financement. Les attentes des investisseurs concernant la croissance des bénéfices futurs de l'entreprise proviennent des gains de levier obtenus grâce à l'augmentation de la capacité de financement. Tant que la capitalisation boursière totale de MSTR est supérieure à la valeur totale des Bitcoins qu'il détient dans un état de prime de (, que ce soit par financement par actions ou par financement obligataire convertible, cela augmentera encore les droits par action.

Pour Michael Saylor, la prime positive de la capitalisation boursière de MSTR par rapport à la valeur des bitcoins détenus est au cœur de son modèle commercial. Par conséquent, son choix optimal est de continuer à financer tout en maintenant cette prime, d'augmenter sa part de marché et d'obtenir davantage de pouvoir de tarification sur le bitcoin. Le renforcement du pouvoir de tarification augmentera également la confiance des investisseurs, lui permettant de lever des fonds à des valorisations élevées.

En somme, la clé du modèle commercial de MicroStrategy réside dans : l'appréciation du Bitcoin entraîne une augmentation des bénéfices de l'entreprise, et une tendance à la hausse du Bitcoin signifie une tendance à la hausse des bénéfices de l'entreprise. Avec ce soutien du "double coup de Davis", MSTR commence à voir sa prime se développer, et le marché parie sur la prime positive que MicroStrategy pourra atteindre pour réaliser un financement ultérieur.

Les risques que MicroStrategy apporte à l'industrie

Le modèle commercial de MicroStrategy augmentera considérablement la volatilité du prix du Bitcoin, agissant comme un amplificateur de volatilité. Cela est dû au "double coup de Davis", et l'entrée du Bitcoin dans une période de consolidation à des niveaux élevés marque le début de l'effondrement de tout le domino.

Lorsque la croissance du Bitcoin ralentit et entre dans une phase d'oscillation, les bénéfices de MicroStrategy continueront de diminuer, voire de tomber à zéro. Les coûts d'exploitation fixes et les coûts de financement vont réduire davantage les bénéfices de l'entreprise, entraînant même des pertes. Cette oscillation érodera constamment la confiance du marché dans l'évolution future des prix du Bitcoin. Cela se traduira par des doutes sur la capacité de financement de MicroStrategy, ce qui frappera encore plus ses prévisions de croissance des bénéfices. Sous cette résonance entre les deux, la prime positive de MSTR se réduira rapidement.

Pour maintenir son modèle commercial, Michael Saylor doit rester dans un état de prime positif. Par conséquent, il est nécessaire de vendre des bitcoins pour récupérer des fonds afin de racheter des actions, c'est le moment où MicroStrategy a commencé à vendre son premier bitcoin.

Compte tenu de la position actuelle de Michael Saylor, et du resserrement habituel de la liquidité lors des périodes de volatilité ou de baisse, lorsque lui commence à vendre, la chute du prix du Bitcoin s'accélérera. Cette accélération de la baisse va encore aggraver les attentes des investisseurs concernant la croissance des bénéfices de MicroStrategy, le taux de prime va diminuer encore davantage, obligeant à vendre du Bitcoin pour racheter MSTR, et à ce moment-là, le "double coup de Davis" commence.

Les risques potentiels des obligations convertibles de MicroStrategy

Bien que la durée de la dette de MicroStrategy soit relativement longue et qu'il n'y ait pas de risque de remboursement direct avant l'échéance, le risque de dette pourrait néanmoins se manifester par un retour anticipé à travers le prix de l'action.

Les obligations convertibles émises par MicroStrategy sont en essence des obligations sur lesquelles est superposé une option d'achat gratuite. À l'échéance, les créanciers peuvent demander un remboursement en actions équivalentes selon le taux de conversion convenu, mais MicroStrategy peut choisir de rembourser en espèces, en actions ou une combinaison des deux. Cette flexibilité permet à l'entreprise de décider du mode de remboursement en fonction de sa situation financière. De plus, lorsque le taux de prime dépasse 130 %, MicroStrategy peut choisir de rembourser directement en espèces à la valeur nominale, créant ainsi des conditions pour les négociations de refinancement.

Cependant, les fonds spéculatifs derrière les obligations convertibles vendent à découvert davantage d'actions lorsque le prix de MSTR baisse afin de couvrir dynamiquement le Delta, ce qui frappe encore plus le prix des actions. Cela peut avoir un impact négatif sur la prime, affectant ainsi l'ensemble du modèle commercial. Par conséquent, le risque du côté des obligations peut encore être anticipé par le prix des actions. Bien sûr, en période de tendance haussière, les fonds spéculatifs achèteront davantage de MSTR, donc cet impact est bidirectionnel.

![Analyse approfondie des opportunités et des risques de MicroStrategy : bénéfices et pertes issus de la même source, double coup de Davis et double meurtre])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a3fab93775d2276abb8357d086b78039.webp(