La guerre des algorithmes de contrat entre CEX et DEX : Hyperliquid, Binance, OKX

En mars 2025, le contrat JELLYJELLY a provoqué une agitation sur une certaine plateforme d'échange décentralisée. En quelques heures seulement, le prix de ce contrat a flambé de 429%, s'apprêtant à déclencher un grand nombre de liquidations. En cas de liquidation, les positions courtes seraient transférées dans le coffre de liquidité en chaîne, entraînant des pertes flottantes de plusieurs millions de dollars. Pendant ce temps, une plateforme d'échange centralisée a exceptionnellement et rapidement lancé le trading des contrats perpétuels JELLYJELLY.

Alors qu'une crise de liquidation est sur le point d'éclater, les validateurs de la plateforme décentralisée interviennent en votant d'urgence pour forcer le retrait, la liquidation et le gel des transactions. Cet événement est non seulement devenu le point focal des débats dans la communauté cryptographique, mais il a également mis en lumière une question centrale : qu'est-ce qui détermine le prix sur une plateforme de trading décentralisée ? Qui prend réellement le risque ? L'Algorithme est-il vraiment neutre ?

Cet article analysera, à partir de cet événement, les différences d'algorithmes entre les trois grandes plateformes en ce qui concerne le mécanisme central des contrats perpétuels - prix d'indice, prix marqué et taux de financement - et approfondira la philosophie financière et les mécanismes de transmission des risques qui se cachent derrière. Nous verrons comment différents algorithmes façonnent différents styles de trading, comment ils servent différents types de traders, et comment ils déterminent si un trader peut sortir indemne d'une tempête.

Aperçu du trading de contrats perpétuels

Le trading de contrats perpétuels est principalement composé de trois éléments :

1. Prix indiciel : suit les fluctuations des prix du marché au comptant, c'est "l'ancre théorique".
2. Prix de marque : utilisé pour calculer les gains et pertes non réalisés, le prix de liquidation et d'autres événements clés.
3. Taux de financement : un mécanisme économique reliant le monde des spots et des contrats, guidant le prix des contrats vers un retour au spot.

Comparaison des algorithmes des trois grandes plateformes

Prix de l'indice / Prix de l'oracle

Le prix d'indice d'une certaine plateforme décentralisée est appelé prix oracle, construit par des nœuds de validation, utilisant la méthode de la médiane pondérée pour résister aux fluctuations extrêmes des prix. Cela le rend plus résistant à la manipulation, mais la fréquence de mise à jour est plus lente (une fois toutes les 3 secondes).

Mécanisme de prix de référence

L'algorithme de prix de marquage de la plateforme centralisée A est basé sur la médiane de trois types de prix : le prix moyen d'achat/vente du marché des contrats, le prix d'exécution, et le prix d'impact. La construction de la médiane traitée avec l'EMA permet d'obtenir des variations de prix de marquage lisses et résistantes aux pics, adaptées aux grandes allocations de fonds stables et aux stratégies d'arbitrage institutionnel.

Une plateforme centralisée B adopte une méthode plus agressive, utilisant uniquement le prix moyen entre le meilleur prix d'achat et le meilleur prix de vente sur le carnet d'ordres comme source de prix de référence. Les prix sont extrêmement sensibles aux transactions mineures, ce qui peut entraîner des fluctuations importantes, adaptés aux traders à haute fréquence et aux opérations à court terme.

La structure du prix de référence d'une certaine plateforme décentralisée intègre plusieurs sources de prix : la moyenne mobile exponentielle sur 150 secondes de l'écart entre le prix de l'oracle et le prix dans le contrat ; la médiane des prix d'achat et de vente ainsi que du dernier prix de transaction de la plateforme elle-même ; la médiane pondérée par le volume du prix permanent de plusieurs échanges centralisés.

Taux de financement Algorithme

Une certaine plateforme décentralisée a introduit un indice de prime basé sur le modèle de prix d'impact et de taux d'intérêt de prêt d'une plateforme centralisée A, échantillonnant toutes les 5 secondes et calculant la moyenne horaire pour éviter les fluctuations brusques à court terme. Pour compenser la lenteur de la vitesse de retour des prix, cette plateforme a mis en place trois caractéristiques : un plafond de taux de financement extrêmement élevé, un calcul des frais de financement basé sur les prix des oracles, ainsi qu'une collecte de frais de financement à haute fréquence.

Le taux de financement d'une plateforme centralisée A dépend d'un cycle de règlement relativement long (généralement 8 heures), combiné à la profondeur du carnet de commandes pour simuler l'impact des gros ordres au prix du marché, tout en tenant compte des taux d'intérêt de prêt.

L'algorithme du taux de financement de la plateforme centralisée B est relativement simple, calculé sur la base de l'écart entre le prix d'achat et le prix de vente au meilleur ordre, avec une période de règlement également assez longue.

Stratégies de trading adaptées à différentes plateformes et philosophie financière sous-jacente

Une plateforme centralisée A : la conception des rationalistes institutionnels

La conception globale penche vers "institutionnalisation, modération", et le concept clé est "rendre le marché prévisible". Cela attire des investisseurs institutionnels et des traders à moyen et long terme qui recherchent des rendements stables et un risque maîtrisé.

Plateforme centralisée B : la conception des traders instinctifs

La conception de la stratégie se rapproche de "rapide, brutal, précis", et la philosophie est que "le marché est le reflet de la nature humaine". Cela a attiré des traders à haute fréquence, des "manipulateurs de marché" et des traders à court terme.

Une plateforme décentralisée : le design des structuralistes en chaîne

Essayer de créer un nouveau paradigme financier : gouvernance décentralisée + mécanisme de prix programmable. La philosophie est : l'algorithme ne prédit pas le marché, mais établit l'ordre. Cela a attiré des traders cherchant à reconstruire des systèmes de confiance par le biais de codes vérifiables et de gouvernance distribuée.

Conclusion

Le prix est l'apparence de la transaction, l'algorithme est l'ordre de la transaction. Les conceptions des différentes plateformes tentent de répondre à la même question : comment devons-nous faire confiance à un marché invisible ?

Lorsque le marché est dans une situation extrême, l'algorithme se retire et l'humain doit monter sur scène. En fin de compte, le prix n'est pas "décidé par l'algorithme", mais par qui nous choisissons de croire pour décider.

Dans le monde financier de demain, l'algorithme continuera d'étendre son territoire. Mais il faut reconnaître que chaque logique écrite dans le code projette l'ombre d'un jugement de valeur. Gardons toujours un cœur respectueux du marché.