Observation NDV : Quelques réflexions sur la vague RWA Comment briser le piège de l'arbitrage réglementaire ?

Auteur original : Jason Huang NextGen Digital Venture

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Récemment, le concept de RWA (tokenisation d’actifs du monde réel) est devenu populaire, et il y a beaucoup de gens qui me parlent, y compris des amis de maisons de courtage, de family offices et d’investisseurs individuels. Je viens de rassembler mes pensées pour votre référence. Parlons de ce que nous faisons avec NDV Nous sommes essentiellement un fonds spéculatif, mais nous investissons exclusivement dans des actions liées aux cryptomonnaies. La structure juridique est traditionnelle, avec une structure standard de hedge fund, mais l’objectif d’investissement est centré sur le domaine des actifs numériques. Notre raisonnement est simple : regarder le marché des crypto-monnaies à travers les yeux de la finance traditionnelle. À l’heure actuelle, la plupart des investisseurs institutionnels manquent encore d’allocation aux actifs cryptographiques, et nous sommes là pour les aider à résoudre ce problème. La taille de notre fonds est de 100 millions de dollars américains, et nos avoirs sont très concentrés, n’achetant généralement que 5 à 10 cibles, qui peuvent être 150% longues et 50% courtes, principalement en suivant le cycle de l’industrie. Notre Fonds I est sorti (2023.3 - 2025.2) avec un rendement sur 23 mois de +276% et une baisse maximale de 16%, surperformant nettement le Bitcoin et l’Ethereum, ainsi que le NASDAQ. Maintenant, la deuxième phase du fonds vient d’être établie pour 1 mois et est en train de se construire une position. Pourquoi les actions crypto de Hong Kong sont-elles si folles ? Récemment, les actions de Hong Kong ont augmenté de 30 % à 100 % en une seule journée, ce qui est vraiment fou. Je pense qu’il y a plusieurs raisons principales : premièrement, de nombreuses actions de courtage sont restées latéralement au fond pendant longtemps, et leurs valorisations ont été lavées proprement, elles manquent donc d’un catalyseur. Circle a été multiplié par 10 dans les semaines qui ont suivi sa cotation, devenant ainsi l’introduction en bourse d’actions américaines la plus chaude de l’année, et de nombreuses actions de Hong Kong ont profité de cet élan. Deuxièmement, il s’agit d’un comportement typique du marché. Chaque fois qu’une nouvelle histoire émerge, les marchés financiers aiment digérer les attentes pour les 5 à 10 prochaines années d’un seul coup. C’était le cas avec les médicaments innovants auparavant, tout comme le concept DeepSeek, et maintenant c’est au tour du cryptage. Mais pensez-y calmement, en se référant à la situation sur les marchés matures, il n’y a généralement que 2 échanges de crypto-monnaies conformes dans une région qui peut faire des bénéfices stables, et les autres perdent tous de l’argent. Hong Kong a maintenant délivré 10 licences à la fois, et ce sera certainement une guerre des taux à court terme, et qui survivra à la fin dépend de la solidité du capital et de l’efficacité opérationnelle. Quelques réflexions sur RWA Je pense que RWA résout principalement trois problèmes : 1. Trading 24 heures sur 24 : Les actifs traditionnels ne peuvent être achetés et vendus que pendant les heures de trading, et peuvent être échangés à tout moment sur la chaîne 2. Abaisser le seuil : Par exemple, une maison d’une valeur de 10 millions peut être divisée en dizaines de milliers d’actions, et les gens ordinaires peuvent également y participer 3. Arbitrage réglementaire : Dans certains cas, il est possible de contourner des procédures complexes et même d’éviter certaines taxes et frais, ceux-ci peuvent en effet améliorer l’efficacité de la circulation des actifs. Mais je vais jeter de l’eau froide là-dessus : beaucoup de gens parlent des actifs pondérés en fonction des risques de la dette américaine en ce moment, et je pense que c’est fondamentalement une fausse proposition. Pour les actifs financiers qui sont déjà matures et conformes, faire des actifs pondérés en fonction des risques est essentiellement un arbitrage réglementaire. Lorsque l’échelle est petite, la supervision peut fermer les yeux, mais lorsque l’échelle est grande, elle peut ne pas l’être. Récemment, j’ai discuté avec de nombreux amis courtiers et ils n’arrêtent pas de me demander quels actifs conviennent aux actifs pondérés en fonction des risques, et je pense que cette question met la charrue avant les bœufs. Pour être honnête, ce qui manque sur les marchés de capitaux mondiaux d’aujourd’hui, ce ne sont pas les actifs, mais plutôt les acheteurs. De nombreux chercheurs sell-side ne trouvent toujours pas de bons actifs cryptographiques dans les soi-disant « 2,3 billions de dollars dans les cercles cryptographiques » de YY et veulent se rapprocher du « monde réel », et je pense que cette logique est fausse. (Je n’aime pas beaucoup le mot RWA, je pense que les actifs sont tous les mêmes, il n’y a pas de différence entre virtuel et réel, les investisseurs ne devraient considérer calmement que le coût et la performance de l’investissement) Vous pensez, le taux de rendement annualisé implicite du Bitcoin lui-même est supérieur à 50%, et le coût de financement que vous êtes prêt à payer pour acheter Bitcoin en crypto est généralement supérieur à 10% annualisé, dépassant de loin la finance traditionnelle. Dans ces conditions, comment peut-on prêter attention à la cotation des actifs financiers traditionnels sur la chaîne ? En fait, les RWA sont principalement de l’arbitrage réglementaire, c’est-à-dire l’acte d’amener à la fois les acheteurs et les vendeurs sur la chaîne. Pour prendre un exemple qui n’est pas forcément approprié : un investisseur hongkongais qui souhaite investir dans une maison à Dubaï peut devoir passer par un processus de demande lourd et des coûts de transaction très élevés. Si quelqu’un met l’immobilier de Dubaï sur la chaîne et que la distribution des loyers est également sur la chaîne, alors les investisseurs de Hong Kong peuvent facilement obtenir le droit de bénéficier de la maison de Dubaï, et ils n’ont même pas besoin d’acheter un ensemble entier, ils n’ont besoin d’acheter que des ensembles de 0,05, car les actifs peuvent être fragmentés. Personnellement, je pense que le cœur de la gestion des actifs pondérés en fonction des risques est de trouver un nouvel actif pour l’avenir, un nouvel actif qui n’a pas été vu dans la finance traditionnelle, et en même temps la classe d’actifs va prospérer. Semblable à Alipay il y a 10 ans, Alipay a dominé le monde en Chine, mais il existe encore des sociétés d’acquisition de commerce électronique à l’étranger telles que Ping Pong et Lianlian, car la plupart du commerce électronique transfrontalier ne s’est pas développé sous la grande plate-forme Ali. Lorsqu’il y aura de nouveaux clients, il y aura une nouvelle plateforme. Les gens qui sont obsédés par le simple fait d’être des porteurs n’amélioreront pas l’efficacité de l’ensemble du système. Pour être vraiment durable, vous devez penser à ce que vous avez créé pour le monde. Quelles sont les opportunités pour de nouvelles classes d’actifs ? Sur la base de la logique ci-dessus, je pense que la plus grande opportunité pour les actifs pondérés en fonction des risques se trouve dans certaines classes d’actifs émergentes et non standardisées. Par exemple, les poupées LABUBU, qui ont été très populaires récemment, peuvent être vendues plusieurs fois le prix d’origine sur le marché de l’occasion, mais il est difficile pour les gens ordinaires de les acheter. SI VOUS TRANSFORMEZ LABUBU EN RWA, TOUT LE MONDE PEUT EN ACHETER UNE PETITE PORTION, ET VOUS POUVEZ L’ÉCHANGER 24 HEURES SUR 24, CE QUI EST INTÉRESSANT. Un autre exemple est une carte star, une carte de recrue de Kobe Bryant peut valoir des millions de dollars, mais si elle est transformée en RWA, tout le monde peut acheter un peu, et la liquidité sera complètement différente. Un autre exemple est l’immobilier des marchés émergents, comme l’immobilier à Dubaï, la tokenisation peut simplifier les investissements transfrontaliers et la distribution des loyers est on-chain pour améliorer la transparence. Il s’agit de nouvelles classes d’actifs à l’épreuve du temps, et il n’existe pas de méthode standardisée de trading dans le système financier traditionnel, mais il y a une demande et une valeur réelles. Qui a le plus de chances d’être le gagnant ? En tant qu’acteur du marché des crypto-monnaies, nous sommes définitivement optimistes sur cette industrie. Mais quels types d’entreprises sont les plus susceptibles d’en bénéficier ? Je pense que ce sont ces plateformes d’émission d’actifs qui sont assez grandes. Seules les plateformes qui sont suffisamment grandes et prêtes à accepter le changement sont susceptibles d’en bénéficier vraiment. Personnellement, j’ai une petite supposition : il pourrait être intéressant qu’Ant Financial ou Xianyu soient prêts à essayer cette direction. Ils ont une énorme base d’utilisateurs, à la fois acheteurs et vendeurs. Il existe également des plateformes telles que Xiaohongshu et Dewu, qui ont également un grand potentiel. Les utilisateurs de ces plateformes sont intrinsèquement intéressés par des actifs nouveaux et exotiques, et les plateformes sont prêtes à expérimenter de nouvelles catégories, ce qui pourrait être le début d’un véritable RWA. Notre stratégie d’investissement Nous continuons à suivre le modèle à deux roues motrices « cycle politique + innovation technologique », avec 70 % des ressources de recherche allouées au cycle du Bitcoin et 30 % utilisées pour sélectionner des cibles spécifiques. En ce qui concerne les RWA, nous sommes plus optimistes : • Plateformes Internet avec un grand nombre de pools d’actifs • Échanges avec un trafic natif qui peut maximiser les frais • Émetteurs avec une bonne conformité et des risques contrôlables Quelques mots pour résumer Les RWA déplacent essentiellement le droit d’émettre des actifs de centralisé à on-chain. Ce n’est pas une question de rendement, mais de liquidité et d’accessibilité. Pour les investisseurs, le plus important est d’examiner la qualité des actifs, les avantages des plateformes et l’environnement réglementaire. Pour les entrepreneurs, la clé est de savoir s’ils peuvent trouver ces nouvelles classes d’actifs qui sont à l’épreuve du temps et créent une valeur réelle pour l’ensemble de l’écosystème. Une simple entreprise de porter ne dure pas longtemps, et il est plus important de penser clairement à ces choses que de regarder la prochaine limite de prix.