Ethena-USDe Les moteurs de la hausse incroyable

Récemment, l'émission totale de USDe a connu une hausse significative, passant de 2,4 milliards USD le mois dernier à 3,8 milliards USD, avec une augmentation mensuelle de plus de 58 %. Cette hausse peut être attribuée à l'optimisme général du marché après que le Bitcoin a atteint un nouveau sommet, entraînant une augmentation du taux de financement, ce qui a ensuite amélioré le rendement de staking de USDe. Bien qu'il ait légèrement reculé par rapport aux jours précédents, le rendement annualisé de USDe est resté à un niveau élevé d'environ 25 % le 26 novembre.

En attendant, MakerDAO est devenu un bénéficiaire inattendu de cette vague de hausse. Actuellement, les revenus quotidiens de Maker ont augmenté de plus de 200 % par rapport à il y a un mois, atteignant un niveau record. Cette hausse est étroitement liée au développement d'Ethena. Le taux de rendement élevé des mises en USDe a stimulé la demande d'emprunt d'actifs sUSDe et PT, dont le montant des emprunts garantis par ces actifs sur la plateforme Morpho a atteint 570 millions USD, avec un taux d'utilisation des emprunts dépassant 80 %, et un rendement annualisé des dépôts atteignant 12 %. Au cours du mois dernier, Maker a ajouté plus de 300 millions USD de prêts via le module D3M sur Morpho.

Le bilan de MakerDAO montre que les prêts en DAI accordés via le module D3M à Morpho et Spark s'élèvent à 2 milliards USD, représentant près de 40 % de ses actifs. Rien que ces deux activités ont généré 203 millions USD de revenus annuels pour Maker, ce qui équivaut à une contribution quotidienne de 550 000 USD, représentant 54 % du revenu annuel total.

Le chemin de croissance de l'USDe est déjà clairement visible : l'optimisme suscité par le nouveau sommet du Bitcoin a fait monter le taux de financement, influençant ainsi le rendement des staking de l'USDe. MakerDAO, grâce à son flux de capitaux complet et aux "attributs de banque centrale" du module D3M, est devenu un soutien important de l'écosystème USDe. Morpho a joué le rôle de "lubrifiant" dans ce processus. Ces trois protocoles constituent le cœur de la croissance. En même temps, des protocoles périphériques comme AAVE, Curve et Pendle bénéficient également, à divers degrés, de la croissance de l'USDe.

Dans cette spirale de hausse, toutes les parties prenantes en profitent. Les mineurs et prêteurs à effet de levier de l'USDE peuvent obtenir des rendements élevés mais volatils grâce à l'effet de levier, tandis que les utilisateurs de dépôts DAI obtiennent des rendements relativement stables et élevés. Les arbitragistes à faible risque gagnent des marges en mettant en jeu Warp BTC, ETH LST, en minant ou en empruntant des DAI, tandis que les joueurs avancés réalisent des rendements excessifs grâce à une combinaison de protocoles DeFi. Le protocole lui-même bénéficie d'une TVL, de revenus et de prix de monnaie plus élevés.

La durabilité de ce modèle de hausse dépend de l'existence à long terme de l'écart d'intérêt entre USDe et DAI. Étant donné la politique monétaire relativement prévisible de DAI, l'accent est principalement mis sur USDe. Les facteurs influents comprennent : la durabilité de l'optimisme du marché haussier, la capacité d'Ethena à améliorer l'efficacité de la répartition de l'APY par le biais d'améliorations du modèle économique et d'une augmentation de la part de marché, ainsi que la concurrence sur le marché provenant de concurrents (comme HTX et la stratégie de stablecoin générant des intérêts récemment lancée par une plateforme de trading).

La hausse s'accompagne de préoccupations concernant la sécurité de D3M. Certains estiment que D3M permet de générer dynamiquement des jetons DAI sans nécessiter de garanties traditionnelles, ce qui constitue une "impression non ancrée". Cependant, du point de vue du bilan, le DAI de D3M Mint est garanti par sDAI, devenant finalement une "position d'actif synthétique long-court avec un ratio LTV supérieur à 110%".

Sur cette base, bien que D3M n'entraîne pas directement DAI à devenir une stablecoin non adossée, cela entraîne en effet une augmentation de certains risques :

1. Un taux de module D3M trop élevé pourrait faire de DAI à nouveau une "stablecoin fantôme"
2. Les risques opérationnels, les risques de contrat et les risques de garde d'Ethena peuvent se transmettre à DAI
3. Des intermédiaires comme Morpho pourraient augmenter davantage le risque.
4. Cela pourrait réduire le LTV global de DAI