Stratégies de levier à revenu fixe d'AAVE, Pendle et Ethena : analyse des mécanismes et des risques

Récemment, une stratégie très médiatisée est apparue dans le domaine de la DeFi, utilisant le certificat de revenu de staking sUSDe d'Ethena comme source de revenu avec le certificat de revenu fixe PT-sUSDe dans Pendle, et en obtenant des fonds via le protocole de prêt AAVE, pour réaliser des arbitrages de taux d'intérêt afin d'obtenir des rendements à effet de levier. Bien que certaines opinions soient optimistes à ce sujet, en réalité, cette stratégie présente encore certains risques ignorés. Cet article analysera le mécanisme de cette stratégie et explorera les risques potentiels qui y sont associés.

Mécanisme de stratégie de rendement à effet de levier PT

Cette stratégie implique trois principaux protocoles DeFi :

1. Ethena : protocole de stablecoin à rendement, capturant le taux de financement des positions courtes du marché des contrats perpétuels grâce à une stratégie Delta Neutral.

2. Pendle : un protocole à taux fixe qui décompose le token de rendement variable en Principal Token ( PT ) et en certificat de rendement ( YT ).

3. AAVE : un protocole de prêt décentralisé qui permet aux utilisateurs de déposer des cryptomonnaies pour emprunter d'autres actifs.

Le processus stratégique est le suivant :

1. Obtenez des sUSDe sur Ethena
2. Échanger complètement sUSDe contre PT-sUSDe avec un taux d'intérêt verrouillé via Pendle
3. Déposer PT-sUSDe dans AAVE en tant que garantie
4. Prêter des USDe ou d'autres stablecoins
5. Répétez les étapes ci-dessus pour augmenter l'effet de levier.

Les revenus sont principalement déterminés par le taux de base de PT-sUSDe, le multiplicateur de levier et l'écart de taux AAVE.

État du marché et participation des utilisateurs

Après que AAVE a commencé à soutenir les actifs PT comme collatéral, cette stratégie a rapidement gagné en popularité. Actuellement, AAVE supporte deux types d'actifs PT : PTsUSDe de juillet et PTeUSDe de mai, avec un approvisionnement total d'environ 1 milliard de dollars.

Prenons l'exemple de PT sUSDe July, qui peut atteindre un effet de levier d'environ 9 fois en mode E-Mode. Le rendement théorique maximal peut atteindre 60,79 % ( sans les récompenses de points Ethena ).

Le volume total du pool de fonds PT-sUSDe sur AAVE est de 450 millions de dollars, fourni par 78 investisseurs, avec une forte proportion de baleines qui utilisent généralement un effet de levier élevé. Les quatre premières adresses ont un ratio de levier compris entre 6,5 et 9 fois, avec un capital allant de 3,3 millions à 10 millions de dollars.

Analyse des risques de taux d'escompte

Cette stratégie n'est pas sans risque, les principaux risques proviennent de deux aspects :

1. Risque de taux de change : la baisse du taux de change entre le collatéral et l'objet du prêt entraîne la liquidation.
2. Risque de taux d'intérêt : Une augmentation des taux d'intérêt des emprunts entraîne un rendement négatif de la stratégie.

Bien que l'USDe ait un risque de désancrage relativement faible en tant que stablecoin mature, la spécificité des actifs PT est souvent ignorée. Les actifs PT ont une durée de vie, et le rachat anticipé doit se faire par le biais d'un échange de remise sur Pendle AMM, le prix variant en fonction des transactions.

AAVE adopte un mécanisme de tarification hors chaîne pour les actifs PT, permettant de suivre les variations structurelles des taux d'intérêt PT. Cela signifie qu'en cas d'augmentation des taux d'intérêt PT, le prix des actifs PT diminue, et les stratégies à fort effet de levier pourraient faire face à un risque de liquidation.

Il convient de noter que :

1. À mesure que la date d'échéance approche, l'impact des transactions sur le marché sur les prix diminue. AAVE Oracle met en place un mécanisme de heartbeat, ce qui réduit la fréquence des mises à jour.

2. Lorsque l'écart entre le taux d'intérêt du marché et le taux Oracle dépasse 1 % et dépasse le temps de heartbeat, une mise à jour des prix sera déclenchée.

Ainsi, les utilisateurs de cette stratégie doivent surveiller de près les variations des taux d'intérêt et ajuster rapidement leur effet de levier pour contrôler les risques.