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Pourquoi investir dans SBET ? Un Ethereum Beta sous-estimé, un nouveau point de départ pour la fusion de CeDeFi.
Auteur : Yetta (@yettasing), partenaire d'investissement chez Primitive Ventures ; Sean, partenaire de liquidité chez Primitive Ventures
Préface:
Cet article a été écrit en mai 2025. En mai, nous avons finalisé notre investissement PIPE dans SharpLink, qui représente une réalisation intermédiaire de notre recherche approfondie sur le marché PIPE depuis le début de l'année. Primitive Ventures a activement investi depuis le début de cette année, adoptant une perspective prospective pour capturer la tendance de fusion CeDeFi, en se concentrant en premier sur les transactions PIPE liées aux réserves d'actifs numériques (Digital Asset Treasury PIPE). Dans ce cadre, nous avons étudié systématiquement tous les cas de transactions représentatifs, et SharpLink est sans aucun doute la transaction la plus clé et la plus représentative à laquelle nous avons participé jusqu'à présent.
Texte complet :
Nous sommes heureux d'annoncer que Primitive Ventures a participé à une opération PIPE (financement privé dirigé pour sociétés cotées) de 425 millions de dollars de SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET). Cet investissement nous offre une exposition unique à un investissement dans une entreprise native ayant une stratégie de réserve en Ethereum. La structure de cet investissement combine des attributs d'options avec un potentiel d'appréciation du capital à long terme, reflétant notre forte conviction dans la position stratégique de l'Ethereum sur le marché des capitaux américain, et s'aligne avec notre jugement global sur la tendance à l'institutionnalisation des actifs cryptographiques.
Pourquoi investissons-nous
ETH vs BTC : la distinction de la valeur productive
Comparé à BTC qui manque de capacités de revenus natifs, Ethereum, en tant qu'actif générant des intérêts, possède naturellement les caractéristiques permettant de produire des revenus de staking. Les stratégies basées sur BTC, comme MicroStrategy, reposent principalement sur le financement pour acheter des monnaies, n'ayant pas de revenus générés par les actifs eux-mêmes, ce qui accroît le risque de levier. En revanche, SBET a le potentiel d'exploiter directement les revenus de staking d'ETH et l'écosystème DeFi, réalisant ainsi une croissance composée sur la chaîne, créant de la valeur réelle pour les actionnaires.
Actuellement, aucun ETF de type staking ETH n'a été approuvé dans le cadre réglementaire existant, et le marché public ne peut pratiquement pas capter le potentiel économique de la couche de rendement d'Ethereum. Nous pensons que SBET offre un chemin différencié : avec le soutien de Consensys, la société a l'opportunité de mettre en œuvre des stratégies natives du protocole, permettant ainsi d'obtenir des rendements considérables en chaîne, dont le modèle est même prévu pour surpasser la performance future des ETF de staking ETH.
De plus, la volatilité implicite d'Ethereum (69) est bien supérieure à celle de Bitcoin (43), ce qui introduit des options d'achat asymétriques dans les structures liées aux actions. Cela est particulièrement attrayant pour les investisseurs exécutant des arbitrages sur obligations convertibles et des stratégies de dérivés structurés – dans ce cadre, la volatilité devient un actif monétisable plutôt qu'une source de risque.
Participation stratégique de Consensys
Nous sommes très fiers de collaborer avec Consensys, qui est le leader de ce financement PIPE de 425 millions de dollars. En tant qu'exécutant le plus efficace de la commercialisation d'Ethereum, Consensys possède des avantages uniques en matière d'autorité technique, de profondeur de l'écosystème produit et d'échelle opérationnelle, ce qui en fait un investisseur idéal pour propulser SBET en tant que véhicule d'entreprise natif d'Ethereum.
Consensys a été fondée en 2014 par Joe Lubin, cofondateur d'Ethereum, et a joué un rôle clé dans la transformation de la base open source d'Ethereum en applications réelles évolutives : de l'EVM et zkEVM (Linea) au portefeuille MetaMask, qui a introduit des millions d'utilisateurs dans le Web3. Consensys a levé plus de 700 millions de dollars auprès de fonds d'investissement de premier plan tels que ParaFi et Pantera, et possède une expérience réussie en matière d'acquisitions stratégiques, ce qui en fait l'un des acteurs commerciaux les plus profondément intégrés dans l'écosystème d'Ethereum.
Joe Lubin occupe le poste de président, ce qui a une signification qui va au-delà du symbole. En tant que l'un des co-architectes du design central d'Ethereum et l'un des leaders des entreprises d'infrastructure les plus importantes actuellement, Joe a une compréhension unique et complète de la feuille de route des produits Ethereum et de la structure des actifs. Son expérience précoce à Wall Street lui a également conféré une maîtrise des marchés financiers, suffisante pour guider SBET dans l'intégration réussie au système financier institutionnel.
Avec SBET, nous avons observé une combinaison unique d'actifs et des investisseurs parmi les plus compétents. Cette relation synergique forme un puissant volant d'accélération : alimenté par la stratégie de réserve native du protocole et les leaders natifs du protocole. Sous la direction de Consensys, nous croyons que SBET a le potentiel de devenir un cas phare, démontrant comment le capital productif d'Ethereum peut être institutionnalisé et mis à l'échelle sur les marchés de capitaux traditionnels.
Comparaison de l'évaluation du marché
Pour comprendre les opportunités d'investissement de SBET, nous avons analysé les stratégies de réserves cryptographiques de différentes sociétés cotées.
MicroStrategy : pionnier de la stratégie de réserve crypto
MicroStrategy a établi une référence dans l'industrie pour sa stratégie de réserve en cryptomonnaies, ayant accumulé 580 250 bitcoins d'ici mai 2025, ce qui représente environ 63,7 milliards de dollars selon la valeur marchande à l'époque. La stratégie de MSTR consiste à acheter des bitcoins en émettant des dettes à faible coût et un financement par actions, ce qui a déclenché une vague d'imitation par d'autres entreprises, démontrant pleinement la faisabilité des actifs cryptographiques en tant qu'actifs de réserve.
À la date de mai 2025, MSTR détient 580 250 bitcoins (environ 63,7 milliards de dollars), ses actions se négocient à 1,78 fois le mNAV (capitalisation boursière/valeur nette d'actif), ce qui met en évidence la forte demande des investisseurs pour obtenir une exposition réglementée et à effet de levier aux actifs cryptographiques via des actions cotées. Cette prime résulte de plusieurs facteurs, notamment le potentiel de hausse lié à l'effet de levier, l'éligibilité à l'inclusion dans des indices, ainsi que la facilité d'accès par rapport à la détention directe de cryptomonnaies.
D'après les données historiques, entre août 2022 et août 2025, le mNAV de MSTR fluctue entre 1 et 4,5, reflétant l'impact significatif du sentiment du marché sur l'évaluation. Lorsque le multiple atteint 4,5, il est généralement accompagné d'un marché haussier du Bitcoin et d'importantes opérations d'achat de MSTR, montrant un optimisme élevé des investisseurs ; tandis que lorsque le multiple redescend à 1, cela se produit souvent pendant les phases de consolidation du marché, révélant des fluctuations cycliques de la confiance des investisseurs.
Comparaison des entreprises similaires
Nous avons effectué une analyse horizontale de plusieurs entreprises cotées qui adoptent une stratégie de réserve en BTC :
Cas Metaplanet au Japon : arbitrage de valorisation sur le marché régional
Les différences de valorisation proviennent souvent de la taille des réserves d'actifs et des cadres de répartition du capital. Cependant, la dynamique des marchés de capitaux régionaux est également cruciale et constitue un facteur important pour comprendre ces divergences de valorisation. Un exemple particulièrement représentatif est Metaplanet, cette entreprise étant souvent qualifiée de "MicroStrategy japonais".
Sa prime de valorisation reflète non seulement les actifs en Bitcoin qu'il détient, mais aussi les avantages structurels liés au marché intérieur japonais :
SBET : déploiement d'actifs phare ETH à l'échelle mondiale
Lorsqu'il opère sur le marché public, la fluidité régionale des capitaux, le régime fiscal, la psychologie des investisseurs et la situation macroéconomique sont tout aussi importants que l'actif sous-jacent lui-même. Comprendre les différences entre ces juridictions est la clé pour déceler les opportunités asymétriques dans la combinaison des actifs cryptographiques et des actions publiques.
SBET, en tant que première société cotée axée sur le capital ETH, possède également le potentiel de bénéficier d'arbitrages judiciaires stratégiques. Nous pensons que SBET a l'opportunité de réaliser une double cotation sur les marchés asiatiques (comme la Hong Kong Stock Exchange ou le Nikkei), libérant ainsi davantage de liquidité régionale et se protégeant contre le risque de dilution narrative. Cette stratégie inter-marchés contribuera à établir SBET en tant qu'actif cotée natif d'Ethereum le plus représentatif à l'échelle mondiale, obtenant la reconnaissance et la participation au niveau institutionnel.
Tendance à la systématisation de la structure du capital cryptographique
La fusion entre CeFi et DeFi marque un tournant clé dans l'évolution du marché des cryptomonnaies, signifiant sa maturité croissante et son intégration progressive dans un système financier plus large. D'une part, des protocoles comme Ethena et Bouncebit, en combinant des composants centralisés avec des mécanismes en chaîne, élargissent l'utilité et l'accessibilité des actifs cryptographiques, illustrant cette tendance.
D'autre part, la fusion des actifs cryptographiques avec les marchés de capitaux traditionnels reflète une transformation macroéconomique plus profonde : les actifs cryptographiques en tant que catégorie d'actifs conforme et de qualité institutionnelle sont en train de se solidifier progressivement. Ce processus d'évolution peut être divisé en trois étapes clés, chacune représentant un saut dans la maturité du marché :
De la structure rigide de GBTC à la rupture mécanique des ETF au comptant, jusqu'à l'émergence actuelle d'un modèle de réserve axé sur l'optimisation des rendements, cette trajectoire d'évolution montre clairement que les actifs cryptographiques s'intègrent progressivement dans la structure des marchés de capitaux modernes, apportant une plus grande liquidité, une maturité accrue et davantage d'opportunités de création de valeur.
Alerte de risque
Bien que nous ayons confiance en SBET, nous restons prudents et nous concentrons sur deux risques potentiels :
Mais nous pensons que SBET, grâce à sa capacité de rendement natif en ETH, pourra à long terme surpasser l'ETH ETF et réaliser une bonne combinaison de croissance et de rendement.
En résumé, notre investissement de 425 millions de dollars dans SharpLink Gaming repose sur une conviction ferme concernant le rôle stratégique d'Ethereum dans les stratégies de réserve d'entreprise. Sous l'égide de Consensys et la direction de Joe Lubin, SBET est promis à devenir le représentant d'une nouvelle phase de création de valeur dans la crypto. Avec la fusion de CeFi et DeFi redéfinissant le marché mondial, nous continuerons à soutenir SBET pour atteindre des rendements excellents à long terme, en mettant en pratique notre mission de "découvrir des opportunités à fort potentiel".