Contexte (LST sur SOL vs ETH)

Les LST sur Solana n'ont pas connu le même succès que sur Ethereum. Par exemple, Lido a tenté de se développer sur Solana mais s'est retiré en octobre 2023 en raison d'une faible traction.

Les LST Ethereum ont une part de marché élevée, représentant 32% de tous les ETH mis en jeu. Avec un taux de mise en jeu d'environ 28% pour Ethereum, les LST représentent un peu moins de 10% de la capitalisation boursière totale de l'ETH.

Pendant ce temps, Solana a un ratio de mise en jeu plus élevé de 67%, mais les LST ne représentent que c.6% de la part de marché, soit un peu plus de 4% de la capitalisation boursière totale de SOL.

Source : Dune Analytics ([@hildobby_],[ @andrewhong5297],[ @21shares]

La faible part de marché des LST sur Solana peut s'expliquer par des facteurs tels que :

1. Le jalonnement natif sur Solana est moins frictionnel : la file d’attente native de jalonnement/retrait d’Ethereum rend la liquidité et les LST très précieux, car le temps de jalonnement/désenjeu n’est pas déterministe. En revanche, le staking natif sur Solana a une période d’activation/désactivation d’une époque (~2,5 jours), ce qui suggère que l’avantage relatif des LST par rapport au staking régulier peut être plus faible en raison d’une friction plus faible.
2. Le marché du prêt de Solana est moins développé : la capitalisation boursière d'Ethereum est 3,8 fois supérieure à celle de Solana, mais le plus grand protocole d'emprunt/prêt sur Ethereum (Aave) a une TVL 8,5 fois supérieure à celle de Solana (Kamino). L'immaturité relative des protocoles d'emprunt/prêt sur Solana signifie que le staking sous levier via LSTs n'a pas pris autant d'ampleur sur Solana que sur Ethereum.

LSTs sur Solana

• Bien que sous-développés par rapport à Ethereum, les LST sur Solana ont connu une croissance à partir d'une base faible.
• Depuis le T1 2023, la part de marché de LST a plus que triplé, passant de <2% de l'enjeu total >6,5% aujourd'hui
• La plupart de cette croissance a été stimulée par Jito, qui a connu une croissance considérable de sa part de marché, passant de zéro il y a 2 ans à près de 50% aujourd'hui. mSOL (Marinade), l'ancien leader, en revanche, a perdu des parts de marché.

Source : Dune Analytics ([@21shares])

Source : Dune Analytics ([ @21shares])

• Ce qui n'est pas immédiatement apparent à partir du graphique ci-dessus est queSanctumLes LST sont passés de 0 à plus de 16% de part de marché de la Solana LST depuis le lancement du protocole au T1 2024. Sanctum est un protocole de participation liquide qui permet la création, le trading et la gestion des LST.
• Jusqu'à présent, environ 20 LST ont été lancés via Sanctum, y compris ceux affiliés à des projets majeurs de Solana comme Jupiter (jupSOL), Helius (hSOL), Bonk (bonkSOL) et dogwif (wifSOL). Cette semaine,Binance (BNSOL),Bybit (BBSOL) etBitget (BGSOL) ont chacun annoncé leurs plans de lancer leurs propres LST SOL via Sanctum.
• Avec >$700m de TVL, Sanctum est monté dans le top 6 des protocoles par TVL sur Solana selonDefiLlamaAvec le Sanctum LST des principaux CEX à l'horizon, je prévois une croissance continue de la TVL. Pour ce que ça vaut, Binance est le 4ème plus grand fournisseur de mise en jeu sur Ethereum (après Lido, Coinbase et EtherFi), avec une part de marché d'environ 4%.

Source : Dune Analytics ([@21shares])

Qu'est-ce que Sanctum?

Sanctum est un protocole LST qui simplifie le lancement de LST sur Solana. Il envisage un avenir « infini LST » avec des milliers de LST.

À travers 3 produits différents, Sanctum résout les défis de liquidité pour les LST, de sorte que tout LST (aussi petit soit-il) peut être échangé contre un autre LST ou SOL avec un minimum de friction.

• La Réserve: un pool inactif de ~400,000 SOLqui permet un échange instantané de LST contre SOL moyennant des frais minimes pour contourner la période d'attente d'un époque. Cela permet aux protocoles DeFi d'intégrer n'importe quel LST (quelle que soit sa taille) en tant que garantie en fournissant un filet de sécurité pour le désenclavement instantané. Jusqu'à présent, l'utilisation des pools a été faible, avec 2,5 millions de SOL cumulés désenclavés via la Réserve depuis juillet 2022 (c'est-à-dire une utilisation quotidienne moyenne de <1%).

Source:https://dune.com/sanctum/sanctum

• Le routeur : un outil pour des "swaps" LST-to-LST sans glissement, utilisant SolanaCompte de miseLorsqu'un utilisateur mise, un compte de mise est créé et délégué à un validateur pour les récompenses de mise. Les LST de Solana servent essentiellement d'enveloppe de jeton SPL autour de ce compte de mise. Sous le capot, lorsque qu'un utilisateur échange une LST contre une autre, Sanctum Router désactive automatiquement un compte de mise actif auprès d'un validateur, le déballe, puis l'enveloppe à nouveau et le réattribue à un nouveau validateur. Ce mécanisme permet un échange de LST à LST sans avoir besoin d'un pool de liquidité. Le Sanctum Router est intégré à Jupiter.

Les LST de Solana ne sont que la version liquide du compte d'enjeu d'un utilisateur. Cela signifie que les LST sur Solana sont semi-fongibles.

• Infinity est un pool de liquidité comprenant un panier de LSTs approuvés par Sanctum. Il permetswapsentre l'un des jetons inclus. Les fournisseurs de liquidité peuvent déposer des LST dans le pool, en échange de lajeton INFqui est 1) lui-même un LST (c'est-à-dire compatible avec DeFi) et 2) accumule à la fois les récompenses de mise en jeu des LST sous-jacents et les frais de transaction du pool. L'APY INF est actuellement de 7,63%, légèrement supérieur à JitoSOL (7,59%) etestiméAPY (7.34%) à l'échelle du réseau.

Source: Sanctum

Pourquoi lancer un Sanctum LST ?

Grâce à la Réserve, au Routeur et à l'Infinity, Sanctum a construit une couche de liquidité unifiée, réduisant les obstacles à la liquidité pour une plus longue traîne de LST. La question demeure, pourquoi quelqu'un lancerait-il un LST Sanctum ?

Les motivations possibles incluent:

• Revenus incrémentaux: LSTs peuvent choisir de facturer une commission sur le TVL de mise en jeu ou les récompenses de mise en jeu.
• Qualité de service pondérée par la participation :SwQoSest actuellement un mécanisme anti-sybil discuté dans l'écosystème Solana. Il lie le poids de l'enjeu à la qualité de service des transactions. S'il est mis en œuvre, un validateur avec 1% d'enjeu aurait le droit de transmettre jusqu'à 1% des paquets au leader, donnant ainsi aux validateurs avec des enjeux plus élevés une meilleure chance d'inclusion des transactions. Ce modèle incite les projets avec des volumes de transactions élevés (par exemple, Jupiter) à accumuler davantage d'enjeu, potentiellement via un LST, pour améliorer leur qualité de service pour leurs utilisateurs.
• Identification de la communauté/utilisateurs/fans : Sanctum développe une v2 appeléeProfils Sanctum, qui vise à construire une « couche sociale et de fidélité composable » sur Solana. L'idée est de permettre à quiconque, y compris des particuliers, des projets et des entreprises, de lancer des LST personnalisés - qui agissent essentiellement comme des NFT (ou des jetons sociaux) qui fournissent un accès à des fonctionnalités, des récompenses ou des abonnements liés aux jetons. L'espace de conception ici semble vraiment énorme. Comme expliqué par @JamesleyHanleydans cettepost, les récompenses de mise pourraient retourner à l'émetteur de LST pour fournir un service ou un produit spécifique à leurs détenteurs.

Source:[ @JamesleyHanley]

Sanctum ($CLOUD) Chemin vers l'Accrual de Valeur

• Comme le projet en est encore à ses débuts, l'accent est mis sur l'augmentation du TVL des LST de Sanctum. Les récentes partenariats de CEX de niveau 1 suggèrent un ajustement prometteur du produit au marché, à la fois avec les acteurs DeFi et CeFi.
• Intuitivement, les stratégies d’accumulation de valeur peuvent inclure : 1) la monétisation des fonctionnalités d’échange de liquidité (Reserve, Router et Infinity) via un changement de frais, et/ou 2) la facturation d’une petite commission sur les LST. Le premier est une fonction des volumes de swap LST (c’est-à-dire un potentiel de hausse illimité), tandis que le second est une fonction de la TVL totale des LST Sanctum (c’est-à-dire délimitée par la capitalisation boursière de SOL).
• Modélisation de la TVL : Si la part de marché du LST sur Solana atteint celle d’Ethereum, et que les LST de Sanctum atteignent collectivement la part de marché de Lido, la TVL de Sanctum pourrait être multipliée par 6, passant de 1 % de l’offre de SOL actuellement à 6 %. Le potentiel de hausse pourrait être plusieurs fois plus élevé si les LST individualisés de la V2 en tant que concept de couche sociale/fidélisation gagnent du terrain.

• Modélisation du volume d'échange : Les volumes d'échange spécifiquement pour les LST sont difficiles à modéliser, bien que nous tirions des enseignements de stETH de Lido. 90 jours annualisés sur chaînevolumes pour stETHétait de 50,6 milliards de dollars, environ 1,9 fois celui du TVL actuel de stETH. En appliquant ce ratio comme estimation approximative, cela donne environ 9 milliards de dollars de volumes de trading annualisés pour le TVL de base du Sanctum et environ 34 milliards de dollars pour le cas haussier. On peut ensuite estimer les frais de swap potentiels qui s'accumulent pour le protocole en supposant des frais de swap de 1, 5 ou 10 points de base pour des swaps LST-to-SOL ou LST-to-LST sur les produits de Sanctum.

Source: Artemis.xyz, Dune Analytics (https://dune.com/lido/wsteth-liquidity)

• $CLOUDse négocie actuellement à 0,265 $, équivalent à une capitalisation boursière de 48 millions de dollars ou une valeur de 265 millions de dollars en pleine dilution. Avec une croissance attendue du TVL suite aux LSTs de CEX de niveau 1 récemment annoncés et des stratégies de monétisation éprouvées des DEX, je considère Sanctum comme un investissement liquide attrayant à sa valorisation actuelle.

Conclusion

• Sanctum favorise l’adoption du LST sur Solana avec une approche unique, distincte de celle d’Ethereum. Sanctum s’appuie sur l’architecture des comptes de mise de Solana pour unifier la liquidité des LST à longue traîne, ce qui contraste avec le paysage des LST Ethereum où le gagnant rafle la plupart construit grâce aux douves de liquidité de leaders comme Lido.
• Les récentes partenariats avec les CEX de premier rang suggèrent une augmentation significative de la TVL pour Sanctum et le marché LST Solana plus large.
• Les profils Sanctum V2 à venir pousseront encore plus loin ce qui est possible avec les LST. Les applications potentielles pour les LST personnalisés sont vastes, surtout avec une utilité personnalisable pour les récompenses de mise.

Avertissement :

1. Cet article est repris de [Sonya Kim]. Tous les droits d'auteur appartiennent à l'auteur original [Sonya Kim]. If there are objections to this reprint, please contact the Porte d’apprentissageéquipe, et ils s'en occuperont rapidement.
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