Glassnode Insights: Un souffle d'air frais

Résumé exécutif

Bitcoin Les taureaux ont réussi à faire remonter les prix du BTC à 35 000 $, cassant plusieurs niveaux de prix techniques et on-chain clés qui étaient situés autour de 28 000 $, un signe de force remarquable.

Les marchés dérivés ont contribué au mouvement avec une paire de short-squeeze, clôturant 60 000 BTC de positions à terme, et une augmentation de 4,3 milliards de dollars de l’intérêt ouvert des options d’achat.

Les investisseurs à long terme ne sont pas perturbés par l’action des prix de cette semaine, avec l’offre détenue à long terme atteignant de nouveaux ATH, et les volumes d’approvisionnement relancés restant insignifiants.

Les investisseurs en Bitcoin ont vu leur portefeuille prendre de la valeur de manière significative cette semaine, avec une hausse du BTC passant d’un minimum de 27,1k $ à un maximum de 35,1k $. Ce mouvement a commencé par une rupture convaincante de plusieurs niveaux de prix techniques et on-chain importants, ce qui constitue un signe de force remarquable.

Un groupe de moyennes mobiles simples à long terme des prix est situé autour de 28 000 $ et a fourni une résistance au marché en septembre et octobre. Après un mois de hausse du marché, les taureaux ont trouvé suffisamment de force cette semaine pour franchir de manière convaincante les moyennes de 111 jours, 200 jours et 200 semaines.

Les dérivés sont-ils le moteur ?

Lorsque des mouvements importants du marché se produisent, les analystes consultent souvent les données dérivées pour déterminer si le mouvement a été provoqué par un essorage de levier. Tout d’abord, nous examinerons l’intérêt ouvert sur les marchés de swaps perpétuels, que nous considérons en termes de BTC pour filtrer les effets des mouvements de prix des pièces.

Les positions ouvertes ont diminué d’environ 25 000 BTC le 17 octobre, soit une réduction d’environ 8,3 %. Cela a été suivi d’un deuxième nettoyage important de l’effet de levier de 35 000 BTC le 23 octobre alors que le marché atteignait de nouveaux sommets annuels de 35 000 $. Cette compression de l’effet de levier est maintenant d’une ampleur similaire à celle de la compression à découvert en janvier et de la compression à la hausse en août.

Environ 56 millions de dollars de positions courtes ont été liquidés lorsque le rallye a débuté le 17 octobre, suivis d’un montant supplémentaire de 125 millions de dollars le 23 octobre. Il s’agit d’un volume de liquidation de positions courtes significatif dans le contexte de 2023. C’est à nouveau comparable aux 155 millions de dollars de liquidations de positions courtes en janvier et aux 220 millions de dollars de positions longues clôturées en août.

Nous pouvons inspecter les volumes de liquidation à terme d’une autre manière en prenant la somme de 30 jours des longs liquidés, des shorts, et en calculant le solde net. Nous pouvons voir que la plupart de 2023 (et en effet la plupart de l’histoire) est dominée par des volumes de liquidation à long terme supérieurs par rapport aux shorts.

Dans l’ensemble, le marché a maintenant vu plus de volumes de vente à découvert forcés de fermeture au cours des 30 derniers jours. Le graphique ci-dessous met en évidence ces points de “dominance des ventes à découvert”, qui ont historiquement coïncidé avec les extrêmes du marché local.

Il convient de noter que les taux de financement et la base de portage en espèces dans les marchés à terme sont restés relativement calmes compte tenu de tout. En 2023, les marchés à terme ont généralement donné des taux annualisés supérieurs à 6%, ce qui est supérieur aux taux du Trésor américain.

La vente massive en août a considérablement refroidi ce biais à la hausse, les taux de financement perpétuels chutant de 7,5 %+ à +2,5 %. Bien que les taux de financement aient grimpé pendant les pressions à la baisse cette semaine, ils sont restés relativement bas, ce qui suggère que le rallye pourrait être seulement partiellement alimenté par la spéculation à effet de levier.

Cependant, les marchés des options continuent d’être une destination pour les capitaux spéculatifs. L’intérêt ouvert pour les options d’achat a augmenté de 4,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 80 % pour atteindre un total de plus de 9,7 milliards de dollars. Cela suggère que les traders et les investisseurs continuent d’utiliser les marchés des options comme instrument de choix pour une exposition à long terme. Il s’agit d’un développement relativement nouveau dans la structure du marché du Bitcoin, où les marchés des options sont maintenant d’une ampleur comparable à celle des contrats à terme (voir WoC 32).

Niveaux de base de coût clés

Non seulement la hausse de cette semaine a dépassé plusieurs niveaux de prix d’analyse technique à long terme, mais elle a également trouvé un point d’appui au-dessus de deux modèles de base de coûts importants sur la chaîne. Les analystes peuvent considérer ces modèles de « coût de base » de manière similaire aux niveaux techniques, car ils reflètent des zones d’importance psychologique et donc une zone où le comportement des investisseurs peut changer.

Dans notre récente recherche économique Cointime développée avec ARK-Invest, nous avons établi le prix moyen véritable du marché comme un candidat idéal pour un modèle de base de coûts pour l’investisseur moyen. Ce modèle se négocie actuellement à 29,78 000 $ et historiquement, le marché Bitcoin a vu la moitié de son temps se négocier au-dessus et l’autre moitié en dessous de ce niveau.

Avec le marché ayant franchi le point médian du cycle 2020-22 (voir WoC 28), ainsi que le fait de trader au-dessus du Prix Moyen Véritable du Marché, cela remet l’investisseur moyen actif en BTC dans un profit non réalisé.

Le coût de base du détenteur à court terme (STH) est également désormais dans le rétroviseur à 28 000 $, ce qui met l’investisseur moyen récent dans un bénéfice moyen de +20 %. Le graphique ci-dessous montre le rapport STH-MVRV, où le rouge indique les périodes où le marché a été négocié en dessous du coût de base STH, et le vert au-dessus de celui-ci.

Nous pouvons voir des exemples en 2021-22 où STH-MVRV a atteint des corrections relativement profondes de -20% ou plus. Bien que la vente d’août ait atteint un creux de -10%, il est remarquable à quel point cette baisse de MVRV est peu profonde en comparaison, ce qui suggère que la correction récente a trouvé un soutien remarquable, étant le prélude au rallye de cette semaine.

Alors que le MVRV décrit la rentabilité des pièces détenues par les détenteurs à court terme (offre non dépensée), il existe un indicateur similaire appelé SOPR qui décrit la rentabilité des pièces qui ont été dépensées par les STH (offre dépensée).

Nous pouvons également calculer une ‘base de coût dépensée’ de manière similaire, afin de déterminer le prix d’acquisition moyen des pièces transférées par la cohorte STH. En d’autres termes, nous évaluons le prix d’origine des pièces dépensées.

Nous observons un schéma similaire à MVRV, avec une baisse relativement faible du SOPR par rapport à 2021-22, et un retour en territoire positif cette semaine. Cela suggère que les investisseurs n’ont pas exprimé le même degré de panique et de peur qu’ils l’ont fait pendant la véritable période de baisse de 2022, un autre signe de la résistance des investisseurs.

Si nous réunissons ces deux modèles de base de coûts, nous pouvons établir un oscillateur qui suit la tendance de la confiance des détenteurs à court terme (explorée plus en détail dans WoC 38).

Ce que nous pouvons voir, c’est qu’après avoir atteint la valeur la plus négative depuis janvier (lorsque les prix étaient d’environ 16 000 $), la confiance des investisseurs est revenue à la neutralité, ce qui signifie que les STH qui dépensent ont une base de coût similaire à ceux qui HODLent. Nous sommes également sur le point d’assister à un croisement positif de ces modèles de base de coût.

Comment les investisseurs à long terme ont-ils réagi ?

La dernière question que nous aborderons est de savoir comment les investisseurs à plus long terme ont réagi à cette hausse, et comment leur positionnement global a changé.

Avec le marché approchant des sommets annuels, une proportion significative de l’offre est maintenant passée d’une situation de perte à une situation de profit. Le pourcentage de l’offre en profit a augmenté de 4,7 millions de BTC, soit l’équivalent de 24 % de l’offre circulante totale. Cela donne un aperçu du volume de pièces qui ont changé de mains et ont un prix d’achat compris entre 27 000 $ et 35 000 $.

Avec 81% de l’offre maintenant en bénéfice, le marché est maintenant revenu à une tendance positive, cette mesure étant maintenant supérieure à la moyenne à long terme pour cette mesure (indiquée en vert).

Pour la cohorte des détenteurs à long terme, ils semblent impressionnants par leur indifférence à la hausse de cette semaine, voyant leurs avoirs agrégés atteindre un nouveau record absolu de 14,899 millions de BTC. La poursuite de cette tendance indique qu’un volume plus important de l’offre arrive à maturité après une période de détention de 155 jours que celui qui est dépensé.

Environ 29,6 % de l’offre LTH est détenue avec une perte, ce qui est historiquement élevé pour cette mesure compte tenu de la forte tendance haussière du marché depuis les creux de 2022. C’est similaire à la fin de 2015 et au début de 2019, ainsi qu’au creux de mars 2020.

Cela suggère que la cohorte LTH pourrait bien être une cohorte plus endurcie et plus ferme par rapport aux cycles précédents.

Enfin, nous examinerons une transformation de Z-Score (période de 2 ans) de la métrique de l’offre renouvelée. Nous cherchons des périodes où les pièces qui ont été détenues pendant plus d’un an sont dépensées à un taux statistiquement significatif par rapport aux 2 années précédentes (la moitié d’un cycle de réduction de moitié).

Les périodes de forte dépense (vert) sont souvent corrélées à des prises de bénéfices maximales (tendances à la hausse) ou à des ventes paniques (tendances à la baisse). Cependant, aujourd’hui, cette métrique suggère que nous restons dans un régime de dormance des pièces, avec une lecture de score z négative, indicative de volumes minimaux d’approvisionnement ravivé réagissant aux événements de cette semaine.

Résumé et conclusions

Les prix du Bitcoin ont atteint de nouveaux sommets annuels, dépassant à nouveau le niveau de prix du milieu du cycle de 30 000 $, et accélérant jusqu’à 35 000 $. Le marché a trouvé suffisamment de force pour dépasser plusieurs niveaux de prix importants, notamment la moyenne mobile sur 200 jours, la moyenne mobile sur 200 semaines (toutes deux techniques), le prix moyen véritable du marché et la base de coût des détenteurs à court terme (tous deux on-chain).

Une proportion significative de l’offre et des investisseurs se trouvent maintenant au-dessus du prix moyen de rentabilité, situé autour de 28 000 dollars. Cela pose les bases d’une reprise de la tendance à la hausse en 2023. Au moins, le marché a franchi plusieurs niveaux clés où la psychologie des investisseurs agrégés est susceptible d’être ancrée, ce qui rend les semaines à venir importantes à surveiller.

Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre d’information et à des fins éducatives uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.