Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en la fase de aceleración de desinversión de la industria, detrás de esto se oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún alberga un gran potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios parece sorprendentemente "moderada" - la tasa de interés neta de 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no se origina en un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde el dividendo de altas tasas de interés se desvanece gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y cumpliendo con las regulaciones, mientras que sus beneficios se "reinvierten" estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo tomará como hilo conductor el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su "potencial de crecimiento detrás de la baja tasa de interés neta" y la lógica de capitalización, desde la gobernanza corporativa y la estructura empresarial hasta el modelo de beneficios.
1. Siete años de recorrido en el mercado: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de los intentos de capitalización tres veces (2018-2025)
El proceso de上市 de Circle puede considerarse un ejemplo vivo de la dinámica entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera IPO en 2018 fue un experimento, en un momento en que la SEC de EE. UU. tenía una definición ambigua sobre la naturaleza de las criptomonedas. En ese momento, la compañía formó un impulso dual de "pagos + transacciones" mediante la adquisición de un intercambio, y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el súbito impacto del mercado bajista llevaron a que la valoración cayera un 75%, de 3,000 millones a 750 millones, revelando la fragilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
El intento de SPAC en 2021 refleja las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con Concord Acquisition Corp podía evitar el estricto escrutinio de una IPO tradicional, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins fue al grano: exigió a Circle que demostrara que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y ha estado solicitando activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La selección de IPO para 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a la auditoría de control interno de la Ley Sarbanes-Oxley. Es importante destacar que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de los aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de administración de activos en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica como el Banco Mellon de Nueva York. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de comercio: desde la construcción ecológica hasta relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según la documentación de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y se reconfiguró el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se reparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada ( El texto menciona que una plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por la plataforma de intercambio. Según los datos públicos de la plataforma de intercambio, se sabe que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. La plataforma de intercambio, con una participación de suministro del 20%, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expande fuera del ecosistema de la plataforma de intercambio, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 Gestión de reservas por capas
La gestión de reservas de USDC presenta una clara característica de "estratificación de la liquidez":
Efectivo (15%): depositado en el Banco Mellon de Nueva York y otros GSIBs, utilizado para hacer frente a reembolsos inesperados
Fondo de reserva (85%): asignación a través de una empresa de gestión de activos
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo de caja en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento residual de no más de tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La fecha de vencimiento promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital en tres niveles después de salir a bolsa:
Acciones Clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene derecho a un voto;
Acciones de Clase B: son poseídas por los cofundadores Jeremy Allaire y Patrick Sean Neville, cada acción tiene cinco votos de derecho a voto, pero el límite total de derechos de voto está fijado en un 30%, lo que garantiza que incluso después de la salida a bolsa, el equipo fundador central mantenga el control de las decisiones.
Acciones de clase C: sin derecho a voto, se pueden convertir bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobernanza de la empresa cumpla con las normas de la Bolsa de Nueva York.
Esta estructura de propiedad tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
En el documento S-1 se revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, al mismo tiempo que varias firmas de capital de riesgo conocidas y inversores institucionales poseen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la fuente principal de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables durante períodos de altas tasas de interés. Según los datos de S-1, los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1.68 mil millones de dólares, de los cuales el 99%( aproximadamente 1.661 mil millones de dólares) provienen de los ingresos de reservas.
Participación con socios: El acuerdo de colaboración con una plataforma de intercambio estipula que la plataforma obtiene el 50% de los ingresos de reserva en función de la cantidad de USDC que posee, lo que lleva a que los ingresos realmente pertenecientes a Circle sean relativamente bajos, afectando negativamente el rendimiento del beneficio neto. Aunque esta proporción de participación ha afectado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle construya un ecosistema junto con sus socios y promueva la amplia aplicación de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, la operación de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, entre otros, pero la contribución es menor, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios(2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más core de la empresa, con un porcentaje de ingresos que subió del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara y comprime el margen bruto: Los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,01 mil millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de pago y liquidación de USDC, y a medida que aumenta el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que este tipo de costos no se puede reducir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado oficialmente revertir sus pérdidas en 2023, con un beneficio neto de 268 millones de dólares y un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible es de solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: vale la pena señalar que la compañía invertirá en gastos generales y administrativos (General & Administrative) en 2024 un total de 137 millones de dólares, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. De acuerdo con la información divulgada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión de equipos de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos resultante de su estrategia de "cumplimiento prioritario".
En general, Circle se desprendió por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en rentabilidad en 2023 y logró mantener las ganancias en 2024, aunque la velocidad de crecimiento se desaceleró, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones también significa que, una vez que se encuentre en un ciclo de disminución de tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir" para mantener la rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en los defectos del modelo comercial: cuando USDC, como "activo cross-chain", aumenta sus atributos (2024, el volumen de transacciones en cadena alcanzará los 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador monetario, por el contrario, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad en la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del potencial de subir
A pesar de que la tasa de interés neta de Circle sigue bajo presión debido a los altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con una tasa de utilidad neta de solo 9.3% en 2024, lo que representa una caída del 42% en comparación con el año anterior, su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de subir.
El aumento continuo en la circulación impulsa un crecimiento estable en los ingresos de reservas:
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60,000 millones de dólares, solo por detrás de los 144,400 millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC ya había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha aumentado en 16,000 millones de dólares en 2025. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1,000 millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90,000 millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una baja Tasa de interés podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar en parte el riesgo de la disminución de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altos comisiones a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con una plataforma de intercambio solo requiere un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1 mil millones a 4 mil millones de dólares, y el costo de adquisición por unidad es significativamente más bajo que el de la plataforma de intercambio. En combinación con el plan de colaboración de Circle con una plataforma de intercambio mencionado en el archivo S-1, se puede esperar que Circle logre un crecimiento de capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: la valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, calculada en base a un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Se asemeja a ciertos pagos de empresas (19x), ciertos pagos de empresas (22x) y otros tradicionales, lo que parece reflejar la percepción del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables". Sin embargo, este sistema de valoración aún no ha fijado adecuadamente el valor de escasez de su posición como el único activo de stablecoin puro y estable en el mercado estadounidense. Los activos únicos en segmentos de mercado suelen disfrutar de una prima de valoración, pero Circle no lo ha considerado en su cálculo. Al mismo tiempo,
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DecentralizeMe
· hace12h
¿Qué insatisfacción hay con la ganancia neta de 9.3?
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CryptoMotivator
· hace12h
usdc tiene potencial, es estable.
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GweiWatcher
· hace12h
Otra gran obra de tomar a la gente por tonta.
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WhaleStalker
· hace13h
Ganar poco es dinero inteligente.
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WenMoon
· hace13h
El momento de salida es muy sensible.
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0xDreamChaser
· hace13h
¿Con solo un 9% de beneficio neto ya se atreven a salir a bolsa?
Análisis de la IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta y la disposición de Cumplimiento
Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en la fase de aceleración de desinversión de la industria, detrás de esto se oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún alberga un gran potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios parece sorprendentemente "moderada" - la tasa de interés neta de 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no se origina en un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde el dividendo de altas tasas de interés se desvanece gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y cumpliendo con las regulaciones, mientras que sus beneficios se "reinvierten" estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo tomará como hilo conductor el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su "potencial de crecimiento detrás de la baja tasa de interés neta" y la lógica de capitalización, desde la gobernanza corporativa y la estructura empresarial hasta el modelo de beneficios.
1. Siete años de recorrido en el mercado: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de los intentos de capitalización tres veces (2018-2025)
El proceso de上市 de Circle puede considerarse un ejemplo vivo de la dinámica entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera IPO en 2018 fue un experimento, en un momento en que la SEC de EE. UU. tenía una definición ambigua sobre la naturaleza de las criptomonedas. En ese momento, la compañía formó un impulso dual de "pagos + transacciones" mediante la adquisición de un intercambio, y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el súbito impacto del mercado bajista llevaron a que la valoración cayera un 75%, de 3,000 millones a 750 millones, revelando la fragilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
El intento de SPAC en 2021 refleja las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con Concord Acquisition Corp podía evitar el estricto escrutinio de una IPO tradicional, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins fue al grano: exigió a Circle que demostrara que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y ha estado solicitando activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La selección de IPO para 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a la auditoría de control interno de la Ley Sarbanes-Oxley. Es importante destacar que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de los aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de administración de activos en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica como el Banco Mellon de Nueva York. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de comercio: desde la construcción ecológica hasta relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según la documentación de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y se reconfiguró el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se reparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada ( El texto menciona que una plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por la plataforma de intercambio. Según los datos públicos de la plataforma de intercambio, se sabe que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. La plataforma de intercambio, con una participación de suministro del 20%, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expande fuera del ecosistema de la plataforma de intercambio, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 Gestión de reservas por capas
La gestión de reservas de USDC presenta una clara característica de "estratificación de la liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo de caja en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento residual de no más de tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La fecha de vencimiento promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital en tres niveles después de salir a bolsa:
Esta estructura de propiedad tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
En el documento S-1 se revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, al mismo tiempo que varias firmas de capital de riesgo conocidas y inversores institucionales poseen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y métricas operativas
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios(2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más core de la empresa, con un porcentaje de ingresos que subió del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara y comprime el margen bruto: Los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,01 mil millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de pago y liquidación de USDC, y a medida que aumenta el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que este tipo de costos no se puede reducir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, pero el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado oficialmente revertir sus pérdidas en 2023, con un beneficio neto de 268 millones de dólares y un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible es de solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: vale la pena señalar que la compañía invertirá en gastos generales y administrativos (General & Administrative) en 2024 un total de 137 millones de dólares, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. De acuerdo con la información divulgada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión de equipos de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos resultante de su estrategia de "cumplimiento prioritario".
En general, Circle se desprendió por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en rentabilidad en 2023 y logró mantener las ganancias en 2024, aunque la velocidad de crecimiento se desaceleró, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones también significa que, una vez que se encuentre en un ciclo de disminución de tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir" para mantener la rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en los defectos del modelo comercial: cuando USDC, como "activo cross-chain", aumenta sus atributos (2024, el volumen de transacciones en cadena alcanzará los 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador monetario, por el contrario, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad en la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del potencial de subir
A pesar de que la tasa de interés neta de Circle sigue bajo presión debido a los altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con una tasa de utilidad neta de solo 9.3% en 2024, lo que representa una caída del 42% en comparación con el año anterior, su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de subir.
El aumento continuo en la circulación impulsa un crecimiento estable en los ingresos de reservas:
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60,000 millones de dólares, solo por detrás de los 144,400 millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC ya había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha aumentado en 16,000 millones de dólares en 2025. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1,000 millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90,000 millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una baja Tasa de interés podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar en parte el riesgo de la disminución de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altos comisiones a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con una plataforma de intercambio solo requiere un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1 mil millones a 4 mil millones de dólares, y el costo de adquisición por unidad es significativamente más bajo que el de la plataforma de intercambio. En combinación con el plan de colaboración de Circle con una plataforma de intercambio mencionado en el archivo S-1, se puede esperar que Circle logre un crecimiento de capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: la valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, calculada en base a un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Se asemeja a ciertos pagos de empresas (19x), ciertos pagos de empresas (22x) y otros tradicionales, lo que parece reflejar la percepción del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables". Sin embargo, este sistema de valoración aún no ha fijado adecuadamente el valor de escasez de su posición como el único activo de stablecoin puro y estable en el mercado estadounidense. Los activos únicos en segmentos de mercado suelen disfrutar de una prima de valoración, pero Circle no lo ha considerado en su cálculo. Al mismo tiempo,