Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas Q3: se está gestando un mercado alcista selectivo

Uno, el punto de inflexión macroeconómico ha llegado: la regulación se calienta y la política de apoyo resuena.

A inicios del tercer trimestre de 2025, la macroestructura ha cambiado silenciosamente. Un entorno político que alguna vez llevó los activos digitales al margen, ahora se está transformando en una fuerza impulsora institucional. En el contexto de la finalización por parte de la Reserva Federal de un ciclo de aumento de tasas que duró dos años, el retorno de la política fiscal a una trayectoria de estímulo y la aceleración de la construcción de un "marco de acomodación" de regulación encriptación a nivel global, el mercado de criptomonedas se encuentra en la víspera de una reevaluación estructural.

Primero, desde el punto de vista de la política monetaria, el entorno de liquidez macroeconómica de Estados Unidos está entrando en una ventana de cambio crucial. Aunque la Reserva Federal sigue enfatizando oficialmente la "dependencia de datos", el mercado ya ha formado un consenso sobre la reducción de tasas de interés durante el año 2025, y la divergencia entre el gráfico de puntos rezagado y las expectativas anticipadas del mercado de futuros se está ampliando cada vez más. La presión continua del gobierno de Trump sobre la Reserva Federal también ha politizado las herramientas de política monetaria, lo que sugiere que entre la segunda mitad de 2025 y 2026, las tasas de interés reales de Estados Unidos se deslizarán gradualmente desde niveles altos. Esta diferencia de expectativas ha abierto un canal alcista para los activos de riesgo, especialmente para los activos digitales. Más importante aún, con la marginación de Powell en la lucha política, y la aparición de un "presidente de la Reserva Federal más obediente", la flexibilización no solo es una expectativa, sino que podría convertirse en una realidad política.

Al mismo tiempo, el impulso del lado fiscal también se está llevando a cabo de manera sincronizada. La expansión fiscal, representada por la "Ley de Inversión en Infraestructura", está generando un efecto de liberación de capital sin precedentes. El gobierno de Trump está invirtiendo grandes sumas de dinero en áreas como la reindustrialización, la infraestructura de IA y la independencia energética, creando de hecho un "canal de flujo de capital" que abarca tanto las industrias tradicionales como los nuevos sectores tecnológicos. Esto no solo ha reestructurado la circulación interna del dólar, sino que también ha fortalecido indirectamente la demanda marginal de activos en criptomonedas, especialmente en el contexto de la búsqueda de un alto rendimiento de riesgo por parte del capital. Simultáneamente, el Departamento del Tesoro de EE. UU. ha adoptado una estrategia más agresiva en la emisión de deuda, enviando señales de "no temer a la expansión de la deuda", lo que ha llevado a que "imprimir dinero para fomentar el crecimiento" se convierta nuevamente en el consenso en Wall Street.

El cambio fundamental en las señales políticas se refleja más en el cambio en la estructura regulatoria. Al entrar en 2025, la actitud de la SEC hacia el mercado de criptomonedas ha cambiado cualitativamente. La aprobación formal del ETF de staking de ETH marca el primer reconocimiento por parte de los reguladores estadounidenses de que los activos digitales con estructura de rendimiento pueden ingresar al sistema financiero tradicional; mientras que el avance del ETF de Solana, incluso ha otorgado a Solana, que anteriormente se consideraba una "cadena de alta beta especulativa", la oportunidad histórica de ser absorbida institucionalmente. Lo más crucial es que la SEC ha comenzado a establecer estándares unificados para simplificar la aprobación de ETFs de tokens, con la intención de construir un canal de productos financieros conformes que sea replicable y escalable. Esta es una transformación esencial de la lógica regulatoria de "cortafuegos" a "proyectos de canal", donde los activos encriptados son incluidos por primera vez en la planificación de infraestructuras financieras.

Este cambio en la mentalidad reguladora no es exclusivo de Estados Unidos. La carrera de cumplimiento en la región asiática está en aumento, especialmente en centros financieros como Hong Kong, Singapur y los Emiratos Árabes Unidos, que están compitiendo por los beneficios regulatorios de los stablecoins, licencias de pago y proyectos innovadores de Web3. Un gigante de los pagos ya ha solicitado licencias en Estados Unidos, un importante emisor de stablecoins también está estableciendo una moneda anclada al dólar de Hong Kong, y los gigantes tecnológicos nacionales también están solicitando calificaciones relacionadas con stablecoins, lo que indica que la tendencia de fusión entre capital soberano y gigantes de Internet ya se ha iniciado. Esto significa que en el futuro los stablecoins no serán solo herramientas de transacción, sino que se convertirán en parte de la red de pagos, liquidaciones empresariales e incluso de la estrategia financiera nacional, y detrás de esto se encuentra una demanda sistemática de liquidez en cadena, seguridad y activos de infraestructura.

Además, también ha habido signos de recuperación en la aversión al riesgo en los mercados financieros tradicionales. El S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico en junio, las acciones tecnológicas y los activos emergentes rebotaron simultáneamente, el mercado de IPOs se ha calentado y la actividad de los usuarios en una plataforma de intercambio de acciones ha aumentado, lo que envía una señal: el capital de riesgo está regresando, y esta vez, ya no se centra únicamente en la IA y la biotecnología, sino que comienza a revalorar la encriptación, las finanzas encriptadas y los activos de rendimiento estructural en la cadena. Este cambio en el comportamiento del capital es más honesto que la narrativa y más prospectivo que las políticas.

Cuando la política monetaria entra en un canal de flexibilización, la política fiscal se expande completamente, la estructura regulatoria se transforma hacia "gestión que apoya", y la aversión al riesgo se repara en general, el entorno general de los activos encriptados ya se ha alejado de la situación problemática a finales de 2022. Bajo este impulso dual de políticas y mercados, no es difícil llegar a un juicio: la gestación de una nueva ronda de bull run no es impulsada por la emoción, sino por un proceso de revaluación de valor impulsado por el sistema. No es que Bitcoin esté a punto de despegar, sino que los mercados de capitales globales han comenzado a "pagar una prima por activos de certeza"; la primavera del mercado de criptomonedas está regresando de una manera más suave pero más poderosa.

Dos, rotación estructural: las empresas y las instituciones están liderando la próxima ronda del bull run.

El cambio estructural más digno de atención en el actual mercado de criptomonedas ya no son las violentas fluctuaciones de precios, sino la lógica profunda de que las fichas se están trasladando silenciosamente de las manos de los minoristas y fondos a corto plazo hacia los tenedores a largo plazo, tesorerías corporativas e instituciones financieras. Después de dos años de limpieza y reestructuración, la estructura de los participantes en el mercado de criptomonedas está experimentando un "reordenamiento" histórico: los usuarios centrados en la especulación están siendo gradualmente marginados, mientras que las instituciones y empresas con el propósito de asignación están convirtiéndose en la fuerza decisiva que impulsará la próxima ronda de bull run.

El rendimiento de Bitcoin ya lo ha dicho todo. A pesar de que la tendencia de precios ha sido tranquila, su circulación está acelerando el proceso de "bloqueo de activos". Según el seguimiento de datos de varias instituciones, la cantidad de Bitcoin comprada por las empresas que cotizan en bolsa en los últimos tres trimestres ha superado la escala de compras netas de ETF en el mismo período. Algunas empresas tecnológicas, empresas de cadena de suministro, e incluso algunas empresas tradicionales de energía y software, están considerando Bitcoin como un "sustituto estratégico del efectivo", en lugar de una herramienta de asignación de activos a corto plazo. Detrás de este patrón de comportamiento hay una profunda comprensión de la expectativa de depreciación de las monedas globales, así como una respuesta proactiva basada en la comprensión de la estructura de incentivos de productos como los ETF. En comparación con los ETF, la compra directa de Bitcoin spot por parte de las empresas ofrece más flexibilidad y derechos de voto, además de ser menos susceptible a la emoción del mercado, lo que les otorga una mayor resiliencia en la tenencia.

Mientras tanto, la infraestructura financiera está despejando obstáculos para la acelerada entrada de fondos institucionales. La aprobación del ETF de staking de Ethereum no solo ha ampliado los límites de los productos conforme, sino que también significa que las instituciones comienzan a incluir "activos de rendimiento en cadena" en sus carteras de inversión tradicionales. La expectativa de aprobación del ETF de Solana abre aún más el espacio de imaginación; una vez que el mecanismo de rendimiento de staking sea absorbido por el ETF, cambiará fundamentalmente la percepción de los gestores de activos tradicionales sobre los activos encriptados como "sin rendimiento y pura volatilidad", y también impulsará a las instituciones a transformar su enfoque de cobertura de riesgos hacia la asignación de rendimiento. Además, varios grandes fondos de criptomonedas han solicitado convertirse en ETF, lo que marca que la "barrera" entre el mecanismo de gestión de fondos tradicionales y el mecanismo de gestión de activos en blockchain está siendo derribada.

Más importante aún, las empresas están participando directamente en el mercado financiero en la cadena, rompiendo la estructura de aislamiento tradicional entre la "inversión extrabursátil" y el mundo en la cadena. Una empresa de minería de criptomonedas ha incrementado su participación en ETH a través de una colocación privada de 20 millones de dólares, mientras que una empresa de desarrollo ha gastado 100 millones de dólares para la adquisición de proyectos del ecosistema Solana y la recompra de acciones de la plataforma, lo que representa que las empresas están participando activamente en la construcción de un nuevo ecosistema financiero encriptado de nueva generación. Esto ya no es la lógica del capital de riesgo participando en proyectos iniciales del pasado, sino una inyección de capital con tintes de "fusión y adquisición industrial" y "estructuración estratégica", cuyo objetivo es asegurar los derechos sobre los activos centrales de la nueva infraestructura financiera y los derechos de distribución de ingresos. El efecto de mercado que trae esta conducta es de cola larga, no solo estabiliza el estado de ánimo del mercado, sino que también mejora la capacidad de anclaje de valoración de los protocolos subyacentes.

En el ámbito de los derivados y la liquidez en cadena, las finanzas tradicionales también están haciendo movimientos activos. Los contratos de futuros de Solana en CME alcanzaron un récord histórico de 1.75 millones de contratos no liquidados, y el volumen mensual de futuros de XRP también superó por primera vez los 500 millones de dólares, lo que indica que las instituciones de negociación tradicionales han incluido los activos encriptados en sus modelos estratégicos. Y la fuerza impulsora detrás de esto son los fondos de cobertura, los proveedores de productos estructurados y los fondos CTA de múltiples estrategias que están entrando continuamente---estos jugadores no persiguen ganancias rápidas a corto plazo, sino que operan basándose en arbitraje de volatilidad, juegos de estructura de capital y modelos de factores cuantitativos, lo que traerá al mercado un aumento fundamental en la "densidad de liquidez" y "profundidad del mercado".

Y desde la perspectiva del cambio estructural, la actividad de los minoristas y los jugadores a corto plazo ha disminuido significativamente, lo que refuerza la tendencia mencionada. Los datos en la cadena muestran que el porcentaje de tenedores a corto plazo sigue disminuyendo, la actividad de las billeteras de ballenas tempranas ha disminuido, y los datos de búsqueda en la cadena y la interacción con las billeteras tienden a estabilizarse, lo que indica que el mercado se encuentra en un "período de sedimentación de cambio de manos". Aunque en esta etapa el rendimiento de los precios es relativamente plano, la experiencia histórica indica que es precisamente este período de calma el que a menudo da lugar al mayor punto de partida del mercado. En otras palabras, las fichas ya no están en manos de los minoristas, mientras que las instituciones están silenciosamente "acumulando".

No menos importante es que la "capacidad de productización" de las instituciones financieras también se está implementando rápidamente. Desde JPMorgan, Fidelity, BlackRock, hasta algunas nuevas plataformas de finanzas minoristas, todas están ampliando las capacidades de negociación, staking, préstamos y pagos de activos encriptados. Esto no solo permite que los activos encriptados logren realmente su "utilidad en el sistema de moneda fiduciaria", sino que también les proporciona atributos financieros más ricos. En el futuro, BTC y ETH pueden no ser solo "activos digitales volátiles", sino que se convertirán en "categorías de activos configurables" ------ con un mercado de derivados, escenarios de pago, estructuras de ingresos y calificaciones crediticias en un ecosistema financiero completo.

Desde un punto de vista esencial, este ciclo de rotación estructural no es simplemente un cambio de posiciones, sino una profunda expansión de la "financiarización" de los activos encriptados, una reestructuración total de la lógica de descubrimiento de valor. Los jugadores que dominan el mercado ya no son el "grupo del dinero rápido" impulsado por emociones y tendencias, sino instituciones y empresas con una planificación estratégica a mediano y largo plazo, lógica de asignación clara y una estructura de capital estable. Un verdadero mercado alcista institucionalizado y estructurado está gestándose en silencio, no será ruidoso ni apasionado, pero será más sólido, más duradero y más completo.

Tres, la nueva era de los estafadores: de la subida general a un "mercado alcista selectivo"

Cuando la gente menciona "temporada de altcoins", lo que a menudo aparece en su mente es la situación de auge generalizado y entusiasmo del mercado de 2021. Pero en 2025, la trayectoria de evolución del mercado ha cambiado silenciosamente, la lógica de "el aumento de las altcoins = despegue general" ya no es válida. La actual "temporada de altcoins" está entrando en una nueva etapa: ya no hay un aumento generalizado, sino que es impulsada por narrativas como ETF, rendimientos reales y adopción institucional, dando lugar a un "mercado alcista selectivo". Esto es un reflejo de la madurez gradual del mercado de criptomonedas y, además, es el resultado inevitable del mecanismo de selección de capital después de que el mercado regrese a la racionalidad.

Desde la señal estructural, el capital de los activos de criptomonedas de primera línea ya ha completado una nueva ronda de sedimentación. El par ETH/BTC ha experimentado un fuerte rebote por primera vez después de varias semanas de caídas, las direcciones de ballenas han acumulado más de un millón de ETH en un tiempo muy corto, y las transacciones grandes en la cadena están apareciendo con frecuencia, lo que indica que el capital principal ha comenzado a revalorizar activos de primera línea como Ethereum. Mientras tanto, el sentimiento de los minoristas sigue en niveles bajos, el índice de búsqueda y la cantidad de creación de billeteras aún no han mostrado un rebote significativo, pero esto crea un entorno ideal de "baja interferencia" para la próxima ronda de mercado: sin euforia, sin explosiones de minoristas, el mercado es más fácil de ser dominado por el ritmo institucional. Y desde la experiencia histórica, es en estos momentos del mercado "parece que sube, pero no sube; parece que se estabiliza, pero no se estabiliza" donde a menudo surgen las mayores oportunidades de tendencia.

Pero a diferencia de años anteriores, este tiempo el mercado de altcoins no será "todos a volar juntos", sino que será "cada uno volará por su cuenta". Las solicitudes de ETF se han convertido en el nuevo punto de anclaje para la estructura temática de esta ronda. En particular, el ETF al contado de Solana ya se considera el próximo "evento de consenso del mercado". Desde el lanzamiento del ETF de staking de Ethereum, hasta si los rendimientos de staking en la cadena de Solana se incluirán en la estructura de dividendos del ETF, los inversores ya han comenzado a posicionarse en torno a los activos en staking, con precios de tokens de gobernanza como JTO, MNDE, etc.