Hyperliquid: nueva arena de comercio on-chain, nueva ecosistema de Finanzas descentralizadas

Hyperliquid es un DEX de contratos perpetuos en cadena de alta velocidad, que opera en una Layer 1 desarrollada internamente, ofreciendo un rendimiento a nivel de intercambio centralizado, mientras mantiene la transparencia en cadena. Su token nativo $HYPE es responsable de la gobernanza de la red, puede reducir las tarifas de transacción después de ser apostado, y captura valor a través de recompra en subastas. La liquidez central del protocolo es HLP Vault, un fondo híbrido que combina creadores de mercado y liquidadores, que representa más del 90% del TVL.

En marzo de 2025, Hyperliquid sufrió un grave evento de cisne negro: el evento de manipulación de $JELLYJELLY, que casi provocó una liquidación en cadena de todo el fondo. El incidente expuso el problema de centralización en la gobernanza de los validadores: la intervención de la Hyper Foundation evitó el colapso, aunque esta acción garantizó la supervivencia, generó controversia sobre la descentralización. Sin embargo, tras la crisis, Hyperliquid, gracias a la adhesión de ballenas y la expansión del ecosistema, se recuperó rápidamente, estableciendo nuevos máximos en volumen de transacciones, posición abierta y precio de $HYPE. Hoy en día, la plataforma (, que incluye HyperEVM), ha lanzado más de 21 nuevas dApps, abarcando NFT, herramientas de Finanzas descentralizadas y infraestructura de tesorería, con funcionalidades que superan con creces las de los intercambios perpetuos.

"Degen" ¿Dónde comercian las ballenas?

James Wynn es un famoso degen en el mundo de las criptomonedas, es una ballena anónima que convirtió $210 en $80 millones en tres años. Su logro más famoso fue convertir $7,000 de $PEPE en $25 millones, y durante años ha utilizado un apalancamiento de 40x para hacer posiciones de nueve cifras.

Wynn a menudo muestra públicamente su punto de entrada, respondiendo en tiempo real a la volatilidad del mercado, e incluso ignora las liquidaciones de ocho dígitos. Pero lo verdaderamente clave no es quién es Wynn, sino dónde opera.

Para Wynn y todos los degens con alto apalancamiento y grandes posiciones, Hyperliquid es el nuevo escenario. Las ballenas anónimas (, como "Hermano del Insider" ), realizan operaciones de grandes posiciones en Hyperliquid; sus posiciones ya han sido vistas por los medios de criptomonedas en chino como un indicador del sentimiento del mercado en tiempo real y de la posición dominante de la plataforma.

¿Cómo llegó Hyperliquid a este punto? ¿Por qué los traders de alto riesgo lo eligen?

Vamos a desglosarlo uno por uno.

¿Qué es Hyperliquid?

Hyperliquid es un intercambio descentralizado, pero no utiliza el modelo AMM como Uniswap.

Adopta un mecanismo de libro de órdenes completamente on-chain, no establece precios a través de pools de liquidez, sino que proporciona una experiencia de negociación en tiempo real similar a la de un CEX mediante la conciliación on-chain. Las órdenes limitadas, las transacciones, las cancelaciones y las liquidaciones ocurren de manera transparente en la cadena y pueden completarse en un bloque.

Hyperliquid ha construido una blockchain Layer 1 exclusiva, también llamada "Hyperliquid", diseñada específicamente para un alto rendimiento. Es precisamente este aspecto lo que le permite ejecutar transacciones a la velocidad y estabilidad requeridas por los traders de alta frecuencia.

Este rendimiento no es una exageración. Para junio de 2025, Hyperliquid tendrá una participación del 78% en el mercado de derivados on-chain, con un volumen diario de operaciones que superará los $55 mil millones.

$HYPE

Hyperliquid no es solo una plataforma de trading, sino un sistema financiero on-chain completo, y su token central es $HYPE.

Tokenomics y filosofía

La oferta total de $HYPE es de 1,000 millones de unidades, que se distribuirán a través de un gran airdrop en noviembre de 2024, (310M, el 31% ) se otorgará a aproximadamente 94,000 usuarios, siendo uno de los proyectos con la distribución de usuarios más real en los últimos años.

Un total del 70% se destina a airdrops comunitarios, incentivos y contribuyentes: no hay VC. Esto es parte de la clara filosofía del fundador Jeffrey Yan. Es graduado en matemáticas de Harvard y ex ingeniero de trading de alta frecuencia en Hudson River Trading.

Yan ha declarado públicamente: "Dejar que los VC controlen la red será una herida". Espera construir un sistema financiero "construido por los usuarios y que también pertenece a los usuarios."

Esta filosofía de "prioridad comunitaria + rendimiento del protocolo" también se refleja en el diseño mecánico de $HYPE: no solo es una herramienta de gobernanza, sino también un token realmente utilizable.

Practicidad(Utility)

$HYPE, además de su función de gobernanza, también se utiliza directamente para reducir las tarifas de transacción. Los usuarios pueden apostar $HYPE para obtener descuentos en las tarifas.

Además, $HYPE es el núcleo de la seguridad de la red. Hyperliquid opera bajo un mecanismo de consenso de prueba de participación, y la participación de $HYPE no solo es para reducir tarifas o ganar recompensas, sino que es la base de todo el mecanismo de creación de bloques.

Para convertirse en un validador, se deben cumplir las siguientes condiciones:

• Al menos apuestes 10,000 monedas $HYPE
• A través de la verificación de identidad KYC/KYB
• Construir una infraestructura de alta disponibilidad ( incluye múltiples nodos no validadores )
• El rendimiento de los nodos será monitoreado continuamente y la distribución de derechos será gestionada a través del plan de delegación de Hyper Foundation.

El rendimiento anual de staking de los validadores actuales es de aproximadamente 2.5%, y la curva de rendimiento se basa en el modelo de Ethereum.

Otras funciones de Hyperliquid

a.Mecanismo de subasta HIP-1: proceso de listado descentralizado

Uno de los mecanismos más únicos y a menudo subestimados de Hyperliquid es su sistema de listado basado en subastas: HIP-1.

El mecanismo determina la elegibilidad para la cotización del nuevo Token a través de una subasta holandesa on-chain:

• El precio inicial es el doble del último precio de transacción;
• La caída lineal continuó durante 31 horas, alcanzando un mínimo de 10,000 USDC;
• La primera dirección de cartera que acepte el precio actual, obtendrá el derecho a crear y lanzar ese Token.

A diferencia de los intercambios centralizados ( como Binance y Coinbase ) que operan como una caja negra y cobran altas tarifas de listado, el listado en HIP-1 es completamente transparente, no requiere negociaciones y no hay distribución interna.

Por ejemplo, a finales de 2024, el CEO de Moonrock Capital acusó a una plataforma de intercambio de exigir un 15% de tokens como tarifa de listado para un proyecto de Nivel 1 (, aproximadamente entre $50 millones y $100 millones ). Además, se informó que una plataforma de intercambio requería hasta $300 millones en tarifas de listado.

Incluso si una plataforma de intercambio lanza un mecanismo de «Batch Vote to List», sigue existiendo un problema de falta de transparencia en el que se vota para listar 2 proyectos, pero en realidad se lanzan 4.

y en Hyperliquid:

• El proceso de subasta es completamente on-chain, ejecutado totalmente por contratos inteligentes;
• La tarifa de listado del 100% se destina al Fondo de Asistencia ( y se utiliza para la recompra y quema de $HYPE;
• No hay comisión del equipo, ni cuotas reservadas.

En comparación con otros protocolos donde la mayor parte de las tarifas de listado son obtenidas por equipos y capital de riesgo, la lógica de distribución de tarifas de Hyperliquid es:

• Todos los costos son obtenidos por la comunidad: HLP, el fondo de ayuda y los publicadores de spot comparten.

Sin embargo, a pesar de la transparencia del mecanismo, el mercado spot de Hyperliquid aún presenta problemas evidentes:

• La mayoría de los precios de venta en las subastas están cerca del precio base ) como 500 $HYPE(, lo que refleja un interés limitado del mercado en la cotización de monedas en el mercado spot;
• El volumen de transacciones del Token después del lanzamiento es extremadamente bajo;
• La página oficial no ha marcado claramente la información sobre las nuevas monedas, lo que ha llevado a un bajo nivel de interés;
• El volumen de comercio al contado actual en el mercado de DEX representa solo el 2% del volumen total de comercio al contado, de los cuales el 84% es el par $HYPE/USDC.

Si Hyperliquid quiere realmente desafiar la posición de listado de los intercambios centralizados, debe mejorar la visibilidad de la interfaz de usuario, la actividad y la vinculación con el mercado secundario.

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b.Mecanismo de la bóveda Vault

Hyperliquid no solo atiende a los traders activos, sino que también ofrece a los usuarios una forma de ingresos pasivos a través del sistema de tesorería )vault(, permitiendo que los fondos participen en estrategias de trading algorítmico.

Actualmente hay dos tipos de tesorerías:

• Usuarios crean Cofres ) Cofres creados por usuarios (: Cualquier persona puede iniciar un cofres y utilizar el fondo para realizar transacciones. Los inversores comparten ganancias y pérdidas proporcionalmente, mientras que el administrador del cofres puede cobrar un 10% de las ganancias como tarifa de gestión. Para asegurar intereses alineados, el administrador debe comprometer al menos el 5% del TVL ) Valor Total Bloqueado ( del cofres. Este modelo es similar a la "Copia de Trading ) Copy Trading (" de los intercambios centralizados.

• HLP)Proveedor de hiperliquidez(: El fondo HLP opera estrategias de mercado en Hyperliquid. Aunque la ejecución de la estrategia aún se realiza fuera de la cadena)offchain(, todos los datos como posiciones, órdenes pendientes, historial de transacciones, depósitos y retiros se registran y publican en tiempo real en la cadena, disponibles para que cualquiera los audite. Cualquiera puede proporcionar liquidez a HLP y compartir las ganancias y pérdidas de manera proporcional. HLP no cobra ninguna tarifa de gestión; todas las ganancias y pérdidas se distribuirán completamente de manera proporcional según la participación de cada proveedor en el fondo.

Actualmente, HLP representa el 91% del TVL total de Hyperliquid. Su estrategia se divide en dos categorías:

Hacer mercado )Market Making(:

• Continuar publicando cotizaciones de compra/venta en ambos lados;
• Ganar la diferencia de compra y venta )spread(.

Liquidación ) Liquidator (:

• Cuando el margen del usuario cae por debajo del margen de mantenimiento, la plataforma intentará colocar una orden limitada para cerrar la posición.
• Si la posición es inferior al 66% del margen de mantenimiento, el sistema llamará al fondo de liquidación para tomar el control de la posición;
• HLP intenta liquidar posiciones a precio limitado, reduciendo el deslizamiento y el riesgo;
• Si el riesgo es demasiado alto y no se puede controlar, se activará el mecanismo de Auto-Deleveraging)ADL( para la reducción forzada de posiciones.

En resumen, HLP = creador de mercado + liquidadores.

• Como creador de mercado, HLP continúa proporcionando liquidez ) cotizaciones bilaterales (;
• Como liquidadores, HLP se hace cargo de las posiciones de los usuarios en liquidación y realiza el proceso de reducción de posiciones.

Resumen

La estructura de ingresos de la plataforma Hyperliquid es la siguiente:

• Comisión de transacción ) Taker/Maker (: asignada a los depositantes de HLP;
• Tarifas de subasta y comercio al contado: 100% se destina al fondo de asistencia, utilizado para recomprar y destruir $HYPE;
• No hay comisiones de equipo / deducciones de gastos financieros, a diferencia de la mayoría de los DEX.

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El rendimiento de HLP

Medimos los ingresos reales del protocolo HLP a través de "Hedged PnL)". Este dato no incluye las ganancias o pérdidas flotantes de las posiciones debido a la volatilidad del mercado, solo incluye:

• tarifas de transacción de taker/maker;
• Ingresos por tasa de financiamiento;
• Comisiones de liquidación, etc.

Por lo tanto, refleja la verdadera capacidad "Alpha" del protocolo.

Los datos muestran que, durante el mercado alcista de 2025, la posición neta diaria de HLP suele ser negativa, lo que indica que ha estado en corto en el mercado la mayor parte del tiempo. Esto se debe a que la plataforma tiene una gran cantidad de órdenes de compra limitadas, y HLP asume pasivamente las órdenes de venta, lo que lleva a una exposición general a la baja.

En marzo, pudimos ver claramente un gran pico, con una exposición nominal neta cercana a -$50 millones. Este fue precisamente el momento en que ocurrió el evento $JELLYJELLY, cuando Hyperliquid fue casi superado.

( Exposición al riesgo de Hyperliquid

El problema de concentración de riesgos de HLP

Como se mencionó anteriormente, HLP representa más del 90% del TVL en Hyperliquid y al mismo tiempo asume las responsabilidades de la principal fuente de liquidez y liquidación de la plataforma. Esta alta proporción de concentración constituye un riesgo sistémico: si HLP falla, toda la plataforma podría colapsar.

Podemos ver que el TVL de HLP representa alrededor del 75% del TVL total de la cadena hypeliquid.

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Este punto fue expuesto de manera cruda en el evento $JELLYJELLY de marzo de 2025. Este evento fue un ataque cuidadosamente manipulado que casi provocó una liquidación en cadena sistemática de todo el tesoro HLP.

El proceso del evento se describe brevemente a continuación:

• $JELLYJELLY es un proyecto de meme + ICM en Solana, su capitalización de mercado alcanzó los $250 millones, pero luego cayó a $10 millones, con una liquidez extremadamente baja;
• El atacante depositó 3.5 millones de USDC como garantía en Hyperliquid;
• Abrir una posición corta en $JELLYJELLY a un precio de $0.0095, con un monto de cortos de aproximadamente $4.08 millones;
• Al mismo tiempo, se compró en grandes cantidades el spot, lo que provocó un aumento vertiginoso en el precio del spot;
• Retirar nuevamente el margen, lo que provoca que la posición sea liquidada forzosamente, HLP asume la posición corta;
• No hay órdenes de compra de contrapartes en el mercado, HLP pasivo