Estrategia de rendimiento apalancado PT: Análisis del mecanismo y advertencias de riesgo

Recientemente, ha surgido una estrategia de rendimiento notable en el ámbito DeFi, que ha provocado una amplia discusión. Esta estrategia involucra tres protocolos DeFi: Ethena, Pendle y AAVE, aprovechando los certificados de rendimiento de staking sUSDe de Ethena como fuente de ingresos a través de los certificados de rendimiento fijo PT-sUSDe en Pendle, y utilizando el protocolo de préstamos AAVE para obtener fondos apalancados y realizar arbitraje de tasas de interés. Aunque algunos líderes de opinión en DeFi tienen una actitud optimista hacia esta estrategia, creo que el mercado podría estar subestimando los riesgos involucrados. Este artículo compartirá algunas perspectivas sobre esta estrategia.

En general, la estrategia de minería con apalancamiento PT de AAVE+Pendle+Ethena no es un arbitraje sin riesgo. Existe el riesgo de descuento de los activos PT, y los participantes deben evaluar objetivamente el riesgo y controlar el apalancamiento para evitar liquidaciones.

Análisis del mecanismo de ganancias por apalancamiento de PT

Esta estrategia de rendimiento refleja las tres características centrales de DeFi:

1. Descubrir oportunidades de arbitraje de diferencias de tasas entre protocolos
2. Buscar fuentes de financiamiento apalancado
3. Descubrir escenarios de ingresos de alta tasa de interés y bajo riesgo

Estrategia que integra los tres protocolos: Ethena, Pendle y AAVE.

• Ethena: protocolo de stablecoin de rendimiento que captura la tasa de financiamiento corta del mercado de contratos perpetuos a través de estrategias Delta Neutral
• Pendle: acuerdo de tasa fija, descomponiendo el token de rendimiento variable en PT y YT
• AAVE: un protocolo de préstamo descentralizado que permite a los usuarios colateralizar criptomonedas para prestar otros activos

El proceso específico es el siguiente:

1. Obtén sUSDe en Ethena
2. Intercambiar sUSDe por PT-sUSDe a través de Pendle para bloquear la tasa de interés
3. Depositar PT-sUSDe en AAVE como garantía.
4. Prestar USDe u otras stablecoins
5. Repite los pasos anteriores, aumenta el apalancamiento

Los ingresos están determinados principalmente por tres factores: la tasa de rendimiento base de PT-sUSDe, el apalancamiento y el diferencial de AAVE.

Estado de la estrategia y participación de los usuarios

El apoyo de AAVE a los activos PT ha promovido enormemente el desarrollo de esta estrategia. Actualmente, AAVE apoya dos activos PT: PTsUSDe de julio y PTeUSDe de mayo, y el suministro total ha alcanzado aproximadamente 1,000 millones de dólares.

El LTV máximo de PT sUSDe en el modo E de AAVE en julio es del 88.9%, lo que teóricamente permite un apalancamiento de aproximadamente 9 veces. Calculando con el apalancamiento máximo, sin considerar costos, el rendimiento teórico de la estrategia sUSDe puede alcanzar el 60.79%( sin incluir las recompensas de puntos Ethena).

Tomando como ejemplo el fondo de liquidez PT-sUSDe en AAVE, el suministro total de 450 millones es proporcionado por 78 inversores, con una alta participación de ballenas y un ratio de apalancamiento considerable. Las tasas de apalancamiento de las cuatro cuentas principales son de 9x, 6.6x, 6.5x y 8.35x, con un capital que varía de 3.29 millones a 10 millones.

El riesgo de la tasa de descuento no se puede ignorar

Aunque muchos análisis describen esta estrategia como de bajo riesgo o incluso sin riesgo, en realidad todavía existen riesgos, que incluyen principalmente:

1. Riesgo de tipo de cambio: la disminución del tipo de cambio entre la garantía y el objeto del préstamo conduce a un riesgo de liquidación.
2. Riesgo de tasa de interés: el aumento de la tasa de interés de los préstamos provoca que el rendimiento general de la estrategia sea negativo

La particularidad de los activos PT radica en su duración, el rescate anticipado debe realizarse a través del AMM de Pendle para la transacción de descuento, lo que afectará el precio de los activos PT.

AAVE utiliza un esquema de precios fuera de la cadena para los activos PT, permitiendo que los precios de los oráculos sigan los cambios estructurales en las tasas de interés de PT, al mismo tiempo que evita el riesgo de manipulación del mercado a corto plazo. Esto significa que cuando hay un ajuste en la tasa de interés de PT, el Oráculo de AAVE seguirá el cambio, introduciendo así el riesgo de tasa de descuento en la estrategia.

Algunas características clave de AAVE Oracle:

1. Con el paso del tiempo, la liquidez en Pendle AMM se concentra en la tasa de interés actual, disminuyendo el impacto en el precio de los pares de mercado. AAVE establece el concepto de heartbeat, y la frecuencia de actualización se reduce a medida que se acerca la fecha de vencimiento, disminuyendo el riesgo de tasa de descuento.

2. Se activa la actualización de precios cuando la tasa de mercado se desvía un 1% de la tasa de Oracle y supera el tiempo de heartbeat. Esto proporciona una ventana de tiempo para ajustar el apalancamiento y evitar la liquidación.

En resumen, los participantes deben prestar atención a los cambios en las tasas de interés, ajustar oportunamente el apalancamiento y buscar un equilibrio entre riesgo y rendimiento.