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RWA: Los rompemoldes y portadores de espada en el mundo de la cadena de bloques
RWA: El elefante en la habitación
Introducción
La tokenización de activos del mundo real (RWA) tiene como objetivo mejorar la liquidez, la transparencia y la accesibilidad, permitiendo que más personas accedan a activos de alto valor. Aunque esta explicación es común, no es completamente precisa. Este artículo intentará interpretar los RWA en el contexto actual desde una perspectiva personal.
I. Prismas rotos
La combinación de blockchain con activos reales se remonta a los Colored Coins en Bitcoin. Al agregar metadatos a Satoshis específicos, se logró marcar y gestionar activos reales en la cadena de Bitcoin. Esta fue la primera vez que la blockchain intentó sistemáticamente funciones no monetarias, abriendo el camino a la inteligencia. Sin embargo, debido a las limitaciones del script de Bitcoin, los Colored Coins dependen de billeteras de terceros para su interpretación, lo que obliga a los usuarios a confiar en estas herramientas para la lógica de definición del "color" de UTXO. Factores como la confianza centralizada y la falta de liquidez llevaron a que esta validación de concepto terminara en fracaso.
Luego, Ethereum inició la era de la Turing-completitud en la blockchain. Todas las narrativas han pasado por momentos de locura, pero RWA, aparte de las stablecoins fiduciarias, siempre ha sido más ruido que nueces. ¿Por qué es eso?
Primero, no existen verdaderos dólares en la blockchain. USDT o USDC son esencialmente "bonos digitales" emitidos por empresas privadas, que son teóricamente más frágiles que el dólar. Tether ha tenido éxito porque el mundo de la blockchain necesita urgentemente, pero no puede crear, un medio de valor estable.
En el mundo de RWA no existe una verdadera descentralización; la confianza debe construirse sobre entidades centralizadas, y el control de riesgo de estas entidades solo puede depender de la regulación. El gen anárquico de Crypto es contrario a esto, la arquitectura subyacente de la cadena pública está diseñada para resistir la regulación. Es difícil implementar la regulación en la cadena pública, esta es la principal razón por la que RWA tiene dificultades para tener éxito.
En segundo lugar, está la complejidad de los activos. Los RWA se pueden clasificar de manera aproximada en activos financieros y no financieros. Los activos financieros tienen propiedades homogeneizadas y pueden establecer conexiones entre los activos subyacentes y los tokens bajo instituciones de custodia reguladas. Los activos no financieros son mucho más complejos, dependiendo principalmente de sistemas IoT, pero aún enfrentan dificultades para hacer frente a factores imprevistos como el fraude humano y desastres naturales. Por lo tanto, los activos no financieros que existan a largo plazo en la cadena en el futuro deben cumplir con dos condiciones: homogeneidad y fácil valoración.
En tercer lugar, la volatilidad de los activos del mundo real es mucho menor que la de los activos digitales. Los APY que alcanzan decenas o incluso cientos en DeFi dejan en ridículo a las finanzas tradicionales. Los bajos rendimientos y la falta de incentivos para participar son otro punto débil de los RWA.
Entonces, ¿por qué ahora dentro del círculo se vuelve a prestar atención a esta narrativa?
Dos, hay políticas superiores
El impulso de la regulación por parte de las finanzas tradicionales es un factor clave para la existencia de RWA, y este concepto solo puede avanzar cuando se establece la suposición de confianza. Actualmente, regiones amigables con Web3, como Hong Kong, Dubái y Singapur, han comenzado a implementar marcos regulatorios para RWA recientemente. Por lo tanto, el viaje de desarrollo de RWA apenas está comenzando. Sin embargo, la fragmentación de la regulación y la alta vigilancia de las finanzas tradicionales sobre los riesgos aún cubren este campo con un velo de incertidumbre.
A continuación se presenta un resumen del marco regulatorio de RWA en las principales regiones del mundo hasta abril de 2025:
Las agencias reguladoras de EE. UU. incluyen la SEC y la CFTC. Los tokens de tipo seguridad deben pasar la prueba Howey y están sujetos a la Ley de Valores de 1933. Los tokens de tipo commodity son regulados por la CFTC. Las principales medidas incluyen requisitos KYC/AML y una ampliación de la definición de valores.
Las autoridades reguladoras de Hong Kong son la Autoridad Monetaria de Hong Kong y la Comisión de Valores y Futuros. La "Ordenanza de Valores y Futuros" incluye los tokens de tipo valor bajo regulación. Los tokens no de tipo valor están sujetos a la "Ordenanza de Lucha contra el Lavado de Dinero". Las medidas clave incluyen el programa de sandbox Ensemble y la política de puerta de entrada para stablecoins.
La autoridad reguladora de la UE es la ESMA. El reglamento MiCA entrará en vigor en 2025, exigiendo a los emisores de RWA establecer una entidad en la UE, presentar un libro blanco y someterse a auditoría. Los tokens se dividen en tokens de referencia de activos, tokens de moneda electrónica y otros activos criptográficos.
La autoridad reguladora de Dubái es la DFSA. Se están probando los tokens de tipo seguridad y los tokens de tipo derivado en dos fases a través del programa de sandbox de tokenización. La ruta de cumplimiento incluye exenciones de ciertos requisitos de capital y de gestión de riesgos.
Singapur ha incluido los tokens de tipo valor en la Ley de Valores y Futuros, aplicando cláusulas de exención. Los tokens de utilidad deben cumplir con las regulaciones de prevención de lavado de dinero.
La ASIC de Australia clasificará los tokens RWA con derechos de rendimiento como productos financieros, requiriendo una licencia de servicios financieros y la divulgación de riesgos.
Actualmente, los protocolos RWA pueden existir en cadenas de bloques públicas, pero deben estar equipados con varios módulos de cumplimiento para adaptarse a diferentes marcos regulatorios. Estos protocolos de cumplimiento no pueden interactuar directamente con los protocolos DeFi tradicionales, y los protocolos de cumplimiento de diferentes regiones tampoco pueden interoperar. La situación es que los protocolos RWA carecen de suficiente accesibilidad e interoperabilidad, formando "islas" y yendo en contra de la forma ideal.
Sin embargo, algunos proyectos están explorando formas de eludir estas restricciones. Por ejemplo, el protocolo líder en RWA, Ondo, construyó el protocolo de préstamo Flux Finance, que permite usar tokens abiertos como USDC y tokens restringidos como OUSG como colateral para préstamos. Emitieron un pagaré anónimo tokenizado llamado USDY, diseñado con un período de bloqueo de 40-50 días para evitar ser clasificado como un valor. Ondo también simplificó la circulación de USDY en cadenas públicas a través de un puente entre cadenas, logrando una vía para interactuar con el mundo DeFi.
Pero esta forma compleja y que no se puede abordar de manera inversa puede no ser la solución ideal para RWA. Una de las claves del éxito de las stablecoins fiat es una excelente accesibilidad, que puede lograr una inclusión financiera de bajo umbral en el mundo real. RWA aún necesita que las finanzas tradicionales y los proyectos exploren juntos cómo lograr primero la interconexión dentro de diferentes jurisdicciones y, en la medida de lo posible, interactuar con el mundo en cadena. Solo así se puede cumplir realmente con la definición ideal de RWA.
Tres, Activos y Rendimientos
Según los datos de sitios de análisis profesional, el valor total de los activos RWA en la cadena es de aproximadamente 20,690 millones de dólares (excluyendo stablecoins), que incluye principalmente crédito privado, deuda estadounidense, materias primas, bienes raíces y valores de acciones.
Desde la perspectiva de las clases de activos, los protocolos RWA están dirigidos principalmente a usuarios de finanzas tradicionales, en lugar de a usuarios nativos de DeFi. Los principales protocolos RWA como Goldfinch, Maple Finance y Centrifuge están enfocados principalmente en pequeñas y medianas empresas y usuarios a nivel institucional. Entonces, ¿por qué llevar estos negocios a la blockchain?
Liquidación instantánea las 24 horas: la blockchain ofrece un sistema de transacciones ininterrumpido 24/7, permitiendo operaciones como el reembolso instantáneo y el desembolso T+0;
Romper la fragmentación de la liquidez regional: a través de una red financiera global, permitir que las pequeñas y medianas empresas de los países del Tercer Mundo atraigan inversiones externas a bajo costo;
Reducir el costo marginal de los servicios: La gestión de contratos inteligentes hace que el costo de servir a 100 o 10,000 empresas sea casi el mismo;
Servicios para grupos especiales: proporcionar canales de financiamiento a empresas mineras, pequeñas y medianas bolsas de valores que carecen de registros crediticios tradicionales;
Reducir las barreras de entrada: Con el lanzamiento del marco regulatorio, muchos protocolos de RWA están intentando fragmentar los activos financieros para reducir el umbral de inversión.
El éxito de RWA traerá un espacio de imaginación de trillones para Crypto. La aparición de RWAFi proporcionará una base de activos más sólida para los protocolos DeFi, al mismo tiempo que ofrecerá a los usuarios más opciones de activos. En el contexto actual de inestabilidad geopolítica y perspectivas económicas inciertas, algunos activos del mundo real pueden resultar más atractivos que simplemente mantener stablecoins.
A continuación se presentan algunas opciones de productos RWA que se han implementado o que podrían aparecer:
Cuarto, Portador de la Espada
En la novela de ciencia ficción "El Problema de los Tres Cuerpos", Luo Ji se convierte en el portador de la espada de la Tierra, construyendo un sistema de disuasión contra la civilización de los tres cuerpos a través de la ley del bosque oscuro. En el mundo real, RWA podría convertirse en el portador de la espada de este "bosque oscuro" de blockchain.
En los últimos años, proyectos de NFT como Bored Ape, Azuki y Pudgy han competido en cierta medida con la propiedad intelectual tradicional. Sin embargo, los poseedores en realidad no han obtenido los derechos de propiedad intelectual. Tomando como ejemplo Bored Ape, los derechos de propiedad intelectual pertenecen claramente a la entidad emisora Yuga Labs LLC. Los poseedores solo obtienen la propiedad y el derecho de uso de un avatar con un número específico, y no los derechos de autor en sí.
En cuanto a la toma de decisiones del proyecto, los poseedores no tienen derecho a la información, ni derecho a decidir, y mucho menos derecho a los beneficios. En contraste, la inversión tradicional en IP suele otorgar a los inversores más derechos, como el derecho de uso directo, la distribución de beneficios, la participación en decisiones e incluso el derecho a liderar el desarrollo.
Si existiera un mecanismo que pudiera restringir a los proyectos para que respeten más a la comunidad, tal vez se podría mejorar esta situación.
Cinco, sobre el portador
RWA tiene el potencial de reestructurar las finanzas, llevando oportunidades del mundo real a la cadena, y también podría convertirse en una nueva vía para regular el desorden en el blockchain. Sin embargo, actualmente está limitado por el marco regulatorio de las finanzas tradicionales, su forma sigue pareciendo un protocolo privado que existe sobre una cadena pública, sin poder alcanzar su máximo potencial. En el futuro, se necesitarán guías o alianzas para superar este obstáculo.
Los activos pueden liberar un poder inimaginable en diferentes soportes. Desde las inscripciones en bronce de la antigüedad hasta los álbumes de escamas de pescado de la dinastía Ming, la certificación de activos garantiza la estabilidad y el desarrollo de la sociedad. Si los RWA pueden alcanzar un estado ideal, podríamos comprar acciones del Nasdaq en Hong Kong durante el día, depositar fondos en un banco ruso en la madrugada y al día siguiente invertir en bienes raíces en Dubái junto con cientos de accionistas desconocidos de todo el mundo.
En última instancia, la visión de RWA es construir un mundo que funcione sobre un enorme libro mayor público.