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Revisión del rendimiento de activos del tercer trimestre: las acciones financieras del Russell 2000 lideran las subidas, los Activos Cripto se debilitan.
Visión general del mercado
Los activos que han tenido un buen rendimiento desde el tercer trimestre incluyen el índice Russell 2000, el precio del oro, las acciones financieras y los bonos del Tesoro de EE. UU., mientras que los activos que han tenido un rendimiento inferior incluyen Ethereum, el petróleo crudo y el dólar. El rendimiento de Bitcoin ha estado cerca de la estabilidad, y el índice Nasdaq 100 también se ha mantenido prácticamente estable.
En cuanto al mercado de acciones estadounidenses, el mercado sigue en un estado de mercado alcista, y la tendencia principal sigue siendo ascendente. Sin embargo, en los próximos meses, el entorno de negociación podría carecer de temas de rendimiento, y el espacio de movimiento del mercado podría estar limitado. El mercado sigue ajustando a la baja las expectativas de ganancias del tercer trimestre.
Recientemente, la valoración ha tenido una corrección, pero la recuperación ha sido rápida. Un múltiplo de 21 veces el beneficio por acción sigue siendo muy superior a la media de 5 años. El 93% de las empresas del índice S&P 500 ya han anunciado sus resultados reales, el 79% de las empresas han superado las expectativas de ganancias por acción y el 60% de las empresas han superado las expectativas de ingresos. Las acciones de las empresas que superaron las expectativas tienen un rendimiento que se mantiene a la par con la media histórica, pero el rendimiento de las acciones de las empresas que no cumplieron las expectativas es inferior a la media histórica.
La recompra es actualmente el soporte técnico más fuerte en el mercado de valores de EE. UU. Las actividades de recompra de las empresas en las últimas semanas han alcanzado el doble de los niveles normales, alrededor de 5 mil millones de dólares diarios ( 1 billón de dólares ), esta fuerza de compra podría continuar hasta mediados de septiembre y luego disminuir gradualmente.
Las grandes acciones tecnológicas mostraron un debilitamiento a mitad del verano, principalmente debido a la reducción de las expectativas de ganancias y a la disminución del entusiasmo del mercado por el tema de la IA. Sin embargo, el potencial de crecimiento a largo plazo de estas acciones sigue existiendo, y es difícil que los precios caigan drásticamente.
El mercado ha pasado por un período muy optimista, desde octubre del año pasado hasta junio de este año, el índice Nasdaq 100 alcanzó una relación de Sharpe de 4. Actualmente, el múltiplo de ganancias del mercado de valores es más alto, las expectativas económicas y financieras están creciendo más lentamente, y el mercado tiene expectativas más altas sobre la Reserva Federal, por lo que es difícil esperar que el mercado de valores reproduzca el rendimiento de los tres trimestres anteriores en el futuro. El capital se está trasladando gradualmente hacia temas defensivos, y esta tendencia puede no revertirse a corto plazo, por lo que adoptar una actitud neutral hacia el mercado de valores en los próximos meses puede ser más prudente.
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, hizo la declaración más clara hasta ahora sobre la reducción de tasas en la reunión de Jackson Hole; la reducción de tasas en septiembre ya es un hecho. Afirmó que no desea enfriar aún más el mercado laboral y que tiene más confianza en que la inflación regrese a su objetivo del 2%. Sin embargo, sigue insistiendo en que la velocidad del relajamiento de políticas dependerá del desempeño de los datos futuros.
Las declaraciones de Powell no superaron las expectativas del mercado, por lo que no causaron grandes fluctuaciones en los mercados financieros tradicionales. Lo que más le preocupa al mercado es si hay posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos este año; Powell no dio ninguna indicación al respecto. Actualmente, las expectativas de recortes de tasas este año son básicamente las mismas que antes. Si los datos económicos futuros son positivos, incluso la expectativa de un recorte de 100 puntos básicos actualmente fijada podría reducirse.
El mercado de criptomonedas ha reaccionado con bastante fuerza, posiblemente debido a la acumulación excesiva de posiciones cortas que ha llevado a un apretón, así como a la falta de una comprensión unificada de los participantes del mercado de criptomonedas sobre los mensajes macroeconómicos en comparación con el mercado tradicional. Sin embargo, aún se debe observar si el entorno actual del mercado apoya un nuevo máximo en el mercado de criptomonedas. En general, para alcanzar un nuevo máximo, además de un entorno macroeconómico laxista y una mayor aversión al riesgo, se necesita el apoyo de temas nativos de criptomonedas. Aparentemente, el tema más fuerte en este momento es el crecimiento del ecosistema de Telegram, y aún se debe observar el desempeño de los últimos proyectos de tokens emitidos para ver si otros nuevos temas pueden formarse.
El aumento del mercado de criptomonedas también está relacionado con la revisión a la baja de los datos de empleo no agrícola del año pasado en Estados Unidos. Sin embargo, esta corrección puede ser excesiva, ignorando la contribución laboral de los inmigrantes ilegales. Los mercados tradicionales reaccionaron de manera tibia, mientras que el mercado de criptomonedas lo interpreta como una señal de una fuerte reducción de tasas.
Desde la experiencia del mercado del oro, los precios generalmente muestran una correlación positiva con el volumen de posiciones de ETF, pero en los últimos dos años la estructura del mercado ha cambiado, siendo el principal poder comprador los bancos centrales. La velocidad de entrada de Bitcoin ETF se desaceleró significativamente después de abril, coincidiendo con el pico de su precio en marzo. Si la tasa de rendimiento sin riesgo disminuye, podría atraer a más inversores al mercado del oro y Bitcoin.
En cuanto a la posición de acciones, las estrategias subjetivas en los primeros días del verano tuvieron un buen desempeño, reduciendo posiciones a tiempo y aprovechando oportunidades de ataque a principios de agosto. Recientemente, el ritmo de reabastecimiento de las estrategias subjetivas ha sido muy rápido, y la posición ha vuelto al percentil 91 histórico, mientras que las estrategias sistemáticas han reaccionado más lentamente, situándose actualmente solo en el percentil 51. Los bajistas del mercado de valores cerraron posiciones durante la caída.
En términos políticos, la aprobación del público a Trump ha dejado de caer y ha comenzado a aumentar, y la tasa de apoyo en las apuestas también ha subido. Trump también ha obtenido el apoyo de John F. Kennedy Jr., lo que podría calentar nuevamente el comercio de Trump, lo que es un factor positivo para el mercado de valores o el mercado de criptomonedas en general.
Flujo de fondos
El mercado de valores de China sigue cayendo, pero los fondos de concepto chino han tenido entradas netas durante 12 semanas consecutivas, con una entrada neta de 4,9 mil millones de dólares esta semana, alcanzando un nuevo máximo en 5 semanas y siendo la más alta en los mercados emergentes. Aquellos que se atreven a aumentar sus posiciones en contra de la tendencia en el actual descenso del mercado podrían ser el equipo nacional o fondos a largo plazo, apostando a que mientras el mercado de valores no se cierre, eventualmente habrá un rebote.
Según los datos de clientes de Goldman Sachs, desde febrero han estado reduciendo continuamente su inversión en acciones A, y recientemente han aumentado principalmente su inversión en acciones H y acciones de empresas chinas.
A pesar de la recuperación de los mercados de valores globales y la entrada de capital, el mercado de fondos monetarios de bajo riesgo también ha tenido entradas durante cuatro semanas consecutivas, alcanzando un tamaño total de 6.24 billones de dólares, marcando un nuevo récord histórico, lo que indica que la liquidez del mercado sigue siendo abundante.
La situación fiscal de Estados Unidos merece atención, ya que suele convertirse en un tema de especulación cada año. Se espera que la deuda del gobierno de EE. UU. pueda alcanzar el 130% del PIB en diez años, con los gastos por intereses alcanzando el 2.4% del PIB, mientras que el gasto militar para mantener la hegemonía global de EE. UU. es solo del 3.5%, lo cual es claramente insostenible.
Dólar débil
En el último mes, el índice del dólar cayó un 3.5%, la caída más rápida desde finales de 2022, relacionada con el aumento de las expectativas del mercado sobre un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal.
Al mirar hacia principios de 2022, la Reserva Federal aumentó agresivamente las tasas de interés para hacer frente a la inflación, lo que impulsó el fortalecimiento del dólar. Pero hacia octubre de 2022, el mercado comenzó a anticipar que el ciclo de aumentos de tasas estaba llegando a su fin, e incluso podría considerar recortes en las tasas, lo que llevó a una disminución de la demanda del dólar.
El mercado actual parece ser una repetición de hace años, solo que en ese momento la especulación fue demasiado anticipada, y ahora las expectativas de recortes de tasas están a punto de cumplirse. Si el dólar cae demasiado, podría resultar en la eliminación de operaciones de arbitraje a largo plazo, lo que a su vez presionaría el mercado de valores.
Los dos grandes temas de la próxima semana: inflación y Nvidia
La próxima semana, se prestará especial atención a la tasa de inflación PCE de EE. UU., al IPC preliminar de Europa para agosto y a los datos del IPC de Tokio. Las principales economías también anunciarán el índice de confianza del consumidor y los indicadores de actividad económica. En cuanto a los informes de ganancias de las empresas, el enfoque se centrará en el informe de ganancias de Nvidia después del cierre del mercado estadounidense el miércoles.
El PCE que se publicará el viernes es el último dato de precios del PCE antes de la próxima decisión de la Reserva Federal el 18 de septiembre. Los economistas esperan que el crecimiento mensual de la inflación del PCE subyacente se mantenga en 0.2%, con un crecimiento del ingreso personal y del consumo de 0.2% y 0.3% respectivamente, igual que en junio. El mercado anticipa que la inflación mantendrá un impulso de crecimiento moderado y no caerá más, lo que deja espacio para posibles sorpresas a la baja.
Perspectivas del informe financiero de Nvidia - Se disipan las nubes negras, se espera inyectar un fuerte impulso al mercado
El desempeño de Nvidia no solo está relacionado con la IA y las acciones tecnológicas, sino que también influye en el sentimiento del mercado financiero en general. Actualmente, no hay problemas con la demanda de Nvidia; la clave radica en el impacto del retraso en la arquitectura Blackwell. Después de investigar varios informes de análisis de instituciones, he encontrado que la opinión predominante en Wall Street considera que el impacto no es significativo, manteniendo una expectativa optimista sobre el próximo informe financiero. En los últimos cuatro trimestres, el rendimiento real de Nvidia ha superado las expectativas del mercado.
Los indicadores clave esperados por el mercado:
Las preguntas más destacadas son:
UBS analiza que el primer lote de chips Blackwell podría retrasarse entre 4 y 6 semanas para su entrega, previsto para finales de enero de 2025. Muchos clientes han optado por adquirir el H200, que tiene un tiempo de entrega más corto. TSMC ya ha comenzado a producir chips Blackwell, pero la tecnología de empaquetado CoWoS-L utilizada en el B100 y B200 es más compleja, lo que presenta desafíos de rendimiento, y la producción inicial es inferior a lo planeado. Los H100 y H200 utilizan la tecnología CoWoS-S.
Este nuevo producto no estaba incluido en las previsiones de rendimiento recientes:
Blackwell no se espera que entre en ventas hasta el cuarto trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025, y NVIDIA solo proporciona guías de rendimiento por trimestre, por lo que el retraso no afectará mucho el rendimiento del segundo y tercer trimestre de 2024. NVIDIA no ha mencionado recientemente el impacto del retraso de la GPU Blackwell, lo que indica que el impacto puede ser limitado.
La disminución de B100/B200 puede ser compensada por el aumento de H200/H20 en la segunda mitad de 2024.
HSBC predice que la producción de placas B100/B200 se ha corregido en un 44%, y algunas entregas pueden retrasarse hasta la primera mitad de 2025, lo que provocará una disminución en el volumen de envíos en la segunda mitad de 2024. Sin embargo, los pedidos de placas H200 han aumentado significativamente, y se espera un crecimiento del 57% desde el tercer trimestre de 2024 hasta el primer trimestre de 2025.
Se espera que los ingresos del H200 en la segunda mitad de 2024 sean de 23,500 millones de dólares, suficientes para compensar la posible pérdida de 19,500 millones de dólares relacionada con el B100 y el GB200. Además, el H20 GPU dirigido al mercado chino muestra un fuerte impulso, con posibles envíos de 700,000 unidades en la segunda mitad de 2024, lo que implica ingresos de 6,300 millones de dólares.
El aumento escalonado de la capacidad de CoWoS de TSMC también podría apoyar el crecimiento de los ingresos desde el lado de la oferta.
En el lado del cliente, las empresas tecnológicas de gran escala en Estados Unidos representan más del 50% de los ingresos de los centros de datos de Nvidia, y recientemente han indicado que las perspectivas de demanda seguirán aumentando. Los modelos de predicción de Goldman Sachs muestran que el gasto de capital en computación en la nube a nivel global crecerá un 60% y un 12% interanual en 2024 y 2025, respectivamente, superando las previsiones anteriores. Sin embargo, es difícil mantener el nivel de crecimiento de 2024 en 2025.
Expectativas de crecimiento del gasto de capital de las grandes empresas tecnológicas para 2024 y 2025:
Además de que el crecimiento del gasto de las grandes empresas se desacelerará el próximo año, el crecimiento de los ingresos de Nvidia también se desacelerará aún más.
Se espera que los ingresos del año fiscal 2025 alcancen los 105.6 mil millones de dólares, un aumento del 73% en comparación con los 60.9 mil millones del año anterior, aunque por debajo del 126% de crecimiento del año pasado. La guía oficial de ingresos para el segundo trimestre es de 28 mil millones de dólares, y se espera que el mercado sea más optimista, pero el crecimiento de esta temporada se ralentizará de dos dígitos a un solo dígito.
Es necesario tener en cuenta que está aumentando el número de participantes en el mercado de la inteligencia artificial: el chip MI300X de AMD supera a NVIDIA en ciertos aspectos. Cerebras ha lanzado un chip con arquitectura de oblea completa, que reduce significativamente los costos de interconexión, red y consumo energético. Grandes empresas tecnológicas como Google, Amazon y Microsoft también están desarrollando sus propios chips de IA. Todo esto podría reducir la dependencia de los productos de NVIDIA.
Sin embargo, esta preocupación actualmente carece de suficientes casos que la respalden, y Wall Street aún espera que Nvidia mantenga una posición dominante en el campo de los chips para centros de datos.
En las perspectivas del informe financiero, la tendencia de la demanda de Nvidia en China será el centro de atención, especialmente en el caso del aumento de la demanda de H20. Enfoque en: