Activos Cripto en el balance general de las empresas

En los últimos años, una nueva "alquimia" financiera está surgiendo: las empresas están logrando una prima de valor al agregar encriptación a su balance. Tomemos como ejemplo a una empresa de software, cuya facturación trimestral es solo ligeramente superior a 100 millones de dólares, pero posee Bitcoin por un valor cercano a 10,9 mil millones de dólares. Actualmente, hay 80 empresas en todo el mundo explorando cómo incorporar Activos Cripto en sus balances. Las instituciones financieras tradicionales han mostrado un gran interés por esto y han pagado una prima por la volatilidad de estas acciones y los posibles beneficios.

La empresa de software ha creado un mecanismo financiero que le permite obtener préstamos para comprar Bitcoin a casi cero costo. Tomemos como ejemplo los 3,000 millones de dólares en bonos convertibles que se emitirán en noviembre de 2024; los tenedores de bonos no recibirán pagos de intereses periódicos. En cambio, cada bono de 1,000 dólares puede convertirse en acciones de la empresa, siempre que el precio de las acciones suba a un nivel específico o más alto antes de su vencimiento.

La astucia de este mecanismo radica en que los tenedores de bonos, de hecho, están apostando por el rendimiento del Bitcoin, mientras gozan de una protección contra la caída que no tienen al poseer Bitcoin directamente. Si el Bitcoin se desploma, aún pueden recuperar su capital. Y la compañía puede obtener 3,000 millones de dólares en préstamos sin costo y usar inmediatamente esos fondos para comprar más Bitcoin.

La razón por la que esta estrategia funciona es que el Bitcoin ha logrado una tasa de crecimiento anual promedio de aproximadamente 85% en los últimos 13 años. La empresa apuesta a que la velocidad de crecimiento del Bitcoin superará con creces el aumento del precio de las acciones necesario para activar la conversión de bonos. Han demostrado el éxito de esta estrategia al redimir anticipadamente bonos emitidos anteriormente, ahorrando millones de dólares en gastos de intereses.

En el núcleo de esta estructura se encuentran tres series diferentes de acciones preferentes perpetuas, cada una diseñada a medida para diferentes tipos de inversores. Las acciones preferentes perpetuas permiten a la empresa recaudar capital similar al de las acciones, mientras que paga dividendos perpetuos similares a los de los bonos.

Desde que comenzó a comprar bitcoin en agosto de 2020, el precio de las acciones de la compañía ha aumentado de 13 dólares a 370 dólares, casi multiplicándose por 30. Es notable que el negocio habitual de la compañía no ha tenido ningún crecimiento. El único cambio es que han pedido prestado dinero para comprar bitcoin. Actualmente, poseen 582,000 monedas de bitcoin, que valen aproximadamente 63,000 millones de dólares. Su capitalización de mercado de acciones es de aproximadamente 109,000 millones de dólares, que es un 73% más alta que el valor real de su bitcoin. Los inversores están dispuestos a pagar una prima adicional solo para tener bitcoin indirectamente a través de las acciones de la compañía.

Varias empresas han comenzado a imitar este exitoso modelo, manteniendo Bitcoin como activos de la empresa. Por ejemplo, una empresa de adquisición de propósito especial liderada por personas conocidas (SPAC) posee 37,230 monedas de Bitcoin. Su precio de acción se disparó de 10 dólares a aproximadamente 60 dólares después de que se publicara la correlación con Bitcoin.

Este enorme sobreprecio significa que los inversores pagaron 433 millones de dólares por una exposición de 92 millones de dólares en bitcoin. A medida que surjan más empresas similares y aumenten su tenencia de bitcoin, las fuerzas del mercado finalmente harán que estos sobreprecios regresen a un nivel más razonable, aunque actualmente nadie sabe cuándo ocurrirá esto, o cuál es exactamente el "nivel razonable".

Aparte de Bitcoin, algunas empresas también han comenzado a prestar atención a otros Activos Cripto. Por ejemplo, hay empresas que planean comprar grandes cantidades de Ethereum y participar en la encriptación, mientras que otra empresa planea adquirir más de 1 millón de monedas Solana. Estas empresas están recaudando fondos mediante la emisión de nuevas acciones o bonos convertibles, para comprar activos de encriptación.

Sin embargo, este modelo también enfrenta riesgos. Cuando surjan herramientas de inversión en encriptación más directas, la demanda por estos métodos complicados de rodeo puede disminuir. Hemos visto situaciones similares en el fideicomiso de Bitcoin de Grayscale (GBTC), cuyo prima finalmente se convirtió en un gran descuento.

La cuestión clave es, ¿cuánto tiempo puede durar esta situación y quién podrá mantenerse en pie cuando la prima colapse? Las empresas con una sólida base de negocios y un apalancamiento conservador pueden soportar esta transición, mientras que aquellas que carecen de fuentes de ingresos duraderas o barreras competitivas, y que solo persiguen activos cripto, podrían enfrentar ventas debido a la dilución una vez que se disipe el entusiasmo especulativo.

Actualmente, el capital institucional está fluyendo, la prima se está ampliando y cada vez más empresas anuncian estrategias de activos de Bitcoin y encriptación. Sin embargo, los inversores inteligentes saben que esto es un comercio y no una lógica de inversión a largo plazo. Las empresas que puedan sobrevivir serán aquellas que utilicen esta ventana para crear un valor duradero que supere sus tenencias de Activos Cripto.