Ley de moneda estable de EE. UU.: El juego de la política monetaria en medio de la crisis de la deuda

El 19 de mayo de 2025, el Senado de EE.UU. aprobó con un resultado de votación de 66-32 la moción procedimental del proyecto de ley de monedas estables GENIUS. A primera vista, se trata de una legislación técnica destinada a regular los activos digitales y proteger los derechos de los consumidores, pero al analizar en profundidad la lógica político-económica que la respalda, descubrimos que esto podría ser el comienzo de un cambio sistémico más complejo y profundo.

En el contexto actual de gran presión de deuda en Estados Unidos, donde existen discrepancias entre el gobierno y el banco central en la política monetaria, el momento para avanzar con la ley de monedas estables merece reflexión.

La crisis de la deuda impulsa la política de moneda estable

Durante la pandemia, Estados Unidos implementó una política de expansión monetaria sin precedentes. La oferta monetaria M2 de la Reserva Federal se disparó de 15.5 billones de dólares en febrero de 2020 a 21.6 billones de dólares en la actualidad, alcanzando una tasa de crecimiento máxima del 26.9%, muy por encima de los niveles de la crisis financiera de 2008 y de la gran inflación de las décadas de 1970 y 1980.

Al mismo tiempo, el balance de la Reserva Federal se ha expandido a 7.1 billones de dólares, y los gastos de ayuda por la pandemia alcanzan los 5.2 billones de dólares, lo que equivale al 25% del PIB, superando el costo total de las 13 guerras más caras en la historia de Estados Unidos.

En pocas palabras, en dos años Estados Unidos ha añadido aproximadamente 7 billones de dólares a la oferta monetaria, sembrando las semillas de la inflación y la crisis de deuda posteriores.

El gasto por intereses de la deuda del gobierno de EE. UU. está alcanzando un máximo histórico. Hasta abril de 2025, el total de la deuda pública de EE. UU. ha superado los 36 billones de dólares, y se estima que en 2025 se deberán pagar aproximadamente 9 billones de dólares en capital e intereses de la deuda pública, de los cuales aproximadamente 7.2 billones de dólares corresponden al capital que vence.

En los próximos diez años, se espera que el gasto por intereses del gobierno de Estados Unidos alcance los 13.8 billones de dólares, y la proporción de intereses de la deuda pública con respecto al PIB aumenta año tras año. Para pagar la deuda, el gobierno podría verse obligado a aumentar impuestos o recortar gastos, lo que tendrá un impacto negativo en la economía.

política monetaria之争

demanda de reducción de tasas

Hay quienes necesitan urgentemente que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés, y la razón es muy real: las altas tasas de interés afectan directamente las hipotecas y el consumo, lo que representa una amenaza para sus perspectivas políticas. Lo más importante es que el rendimiento del mercado de valores siempre se ha considerado un indicador importante del desempeño político, y un entorno de altas tasas de interés ha reprimido el aumento adicional del mercado de valores, lo que amenaza directamente los datos clave para mostrar el desempeño político.

Además, la política arancelaria ha llevado a un aumento en los costos de importación, elevando el nivel de precios internos y aumentando la presión inflacionaria. Un recorte moderado de tasas de interés podría compensar en cierta medida el impacto negativo de la política arancelaria en el crecimiento económico, aliviando la tendencia de desaceleración económica y creando un entorno económico más favorable.

posición de la Reserva Federal

La doble misión de la Reserva Federal es el pleno empleo y mantener la estabilidad de precios. A diferencia de un enfoque de toma de decisiones basado en expectativas políticas y el rendimiento del mercado de valores, la Reserva Federal actúa estrictamente de acuerdo con una metodología impulsada por datos, sin hacer juicios predictivos sobre la economía, sino evaluando la ejecución de la doble misión según los datos económicos existentes, y cuando surgen problemas con los objetivos de inflación o empleo, se implementan políticas correctivas específicas.

La tasa de desempleo en EE. UU. en abril fue del 4.2%, y la inflación también se ajusta básicamente al objetivo a largo plazo del 2%. Bajo la influencia de políticas como los aranceles, la posible recesión económica aún no se ha transmitido a los datos reales, por lo que la Reserva Federal no tomará ninguna acción. Hay opiniones que sostienen que la política arancelaria "muy probablemente elevará la inflación al menos temporalmente", y que "los efectos de la inflación también pueden ser más duraderos", por lo que bajar las tasas de interés apresuradamente antes de que los datos de inflación hayan vuelto completamente al objetivo del 2% podría empeorar la situación inflacionaria.

Además, la independencia de la Reserva Federal es un principio crucial en su proceso de toma de decisiones. La intención original de la Reserva Federal es que la política monetaria se base en los fundamentos económicos y en análisis profesionales para tomar decisiones, asegurando que la formulación de la política monetaria se realice en función de los intereses a largo plazo de la economía nacional en su conjunto, y no en función de satisfacer demandas políticas a corto plazo.

Ley GENIUS: Nueva vía de financiación para la deuda pública estadounidense

Los datos del mercado demuestran de manera contundente la importante influencia de las monedas estables en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. Un gran emisor de monedas estables compró netamente 33.1 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. en 2024, convirtiéndose en el séptimo mayor comprador de bonos del Tesoro de EE. UU. a nivel mundial. Según su informe del cuarto trimestre de 2024, su tenencia de bonos del Tesoro de EE. UU. ha alcanzado los 113 mil millones de dólares. Otro gran emisor de monedas estables, cuya capitalización de mercado de monedas estables es de aproximadamente 60 mil millones de dólares, también está completamente respaldado por efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo.

La ley GENIUS exige que la emisión de monedas estables debe mantener reservas de al menos 1:1, y los activos de reserva incluyen activos en dólares como bonos del Tesoro a corto plazo. Actualmente, el tamaño del mercado de monedas estables ha alcanzado los 243 mil millones de dólares, y si se incluye completamente en el marco de la ley GENIUS, se generará una demanda de compra de bonos del Tesoro de cientos de miles de millones de dólares.

ventajas potenciales

1. El efecto de financiación directa es notable, por cada 1 dólar de moneda estable emitida, teóricamente se necesita comprar 1 dólar de deuda pública a corto plazo o activos equivalentes, proporcionando una nueva fuente de financiación para el gobierno.

2. Ventaja de costos: en comparación con las subastas tradicionales de bonos del gobierno, la demanda de reservas de moneda estable es más estable y predecible, lo que reduce la incertidumbre en el financiamiento del gobierno.

3. Efecto de escala: Tras la implementación de la ley GENIUS, más emisores de moneda estable comprarán bonos del gobierno de EE. UU., creando una demanda institucional a gran escala.

4. Prima regulatoria: el gobierno controla los estándares de emisión de moneda estable a través de la ley GENIUS, obteniendo en la práctica el poder de influir en la asignación de este enorme fondo. Este "arbitraje regulatorio" permite al gobierno utilizar la innovación como fachada para avanzar en los objetivos tradicionales de financiamiento de deuda, mientras evita las restricciones políticas e institucionales que enfrenta la política monetaria tradicional.

riesgos potenciales

1. Riesgo de politización de la política monetaria: La emisión masiva de monedas estables en dólares le da de hecho al gobierno un "poder de imprimir dinero" que elude a la Reserva Federal, lo que puede lograr indirectamente el objetivo de estimular la economía a través de la reducción de tasas de interés. Cuando la política monetaria ya no está sujeta a la evaluación profesional y decisión independiente del banco central, es fácil que se convierta en una herramienta para servir intereses a corto plazo. La experiencia histórica muestra que los políticos tienden a estimular la economía a través de la flexibilización monetaria para obtener el apoyo de los votantes, ignorando el riesgo de inflación a largo plazo.

2. Riesgo de inflación oculta: un usuario gasta 1 dólar en una moneda estable; superficialmente, el dinero no ha aumentado, pero en realidad, el efectivo de 1 dólar se ha dividido en dos partes: la moneda estable de 1 dólar que tiene el usuario + el bono del tesoro a corto plazo de 1 dólar comprado por el emisor. Estos bonos también tienen una función de cuasi-moneda en el sistema financiero: alta liquidez, se pueden usar como colateral, y los bancos los utilizan para gestionar la liquidez. Es como si la función monetaria original de 1 dólar ahora se hubiera duplicado, aumentando la liquidez efectiva del sistema financiero, lo que podría elevar los precios de los activos y la demanda de consumo, y la inflación enfrentará presiones al alza.

3. Lecciones históricas: En 1971, el gobierno de Estados Unidos, al enfrentar una escasez de reservas de oro y presión económica, anunció unilateralmente la desvinculación del dólar del oro, lo que cambió radicalmente el sistema monetario internacional. De manera similar, cuando el gobierno de Estados Unidos enfrenta una crisis de deuda agravada y una carga de intereses excesiva, es muy probable que surja una motivación política para desvincular la moneda estable de la deuda pública de EE. UU., lo que finalmente dejaría el riesgo en manos del mercado.

DeFi: amplificador de riesgos

La emisión de monedas estables probablemente fluirá hacia el ecosistema DeFi: minería de liquidez, préstamos colaterales, varios farming, etc. A través de una serie de operaciones como préstamos DeFi, staking y re-staking, inversión en bonos tokenizados, los riesgos se amplifican en capas.

El mecanismo de Restaking es un ejemplo típico, que utiliza los activos para apalancarse repetidamente entre diferentes protocolos; cada capa adicional añade un nivel de riesgo. Una vez que el valor de los activos reestacados se desploma, puede provocar una serie de liquidaciones, lo que lleva a una venta masiva por pánico en el mercado.

Aunque las reservas de estas monedas estables siguen siendo bonos del Tesoro estadounidense, después de la múltiples capas de DeFi, el comportamiento del mercado es completamente diferente al de los tenedores tradicionales de bonos del Tesoro estadounidense, y este riesgo está completamente fuera del sistema de regulación tradicional.

Resumen

Las monedas estables en dólares estadounidenses implican política monetaria, regulación financiera, innovación tecnológica y juegos políticos; cualquier análisis desde un solo ángulo es insuficiente. La dirección final de las monedas estables depende de cómo se establezcan las regulaciones, cómo se desarrolle la tecnología, cómo operen los participantes del mercado y cómo cambie el entorno macroeconómico. Solo a través de la observación continua y el análisis racional podemos realmente entender el profundo impacto de las monedas estables en dólares en el sistema financiero global.

Sin embargo, hay un punto que se puede confirmar: en este juego, es muy probable que los inversionistas comunes sigan siendo los últimos en asumir el riesgo.