Regulación de activos digitales en la cadena de bloques: ¿valores o mercancías?

La influencia de la cadena de bloques y los activos digitales en los mercados financieros globales está en constante crecimiento, y su característica de descentralización también ha planteado desafíos a los sistemas de regulación financiera de los países. Cómo ajustar el marco de regulación financiera tradicional para adaptarse a las características de estos activos emergentes, así como cómo controlar eficazmente los riesgos, se ha convertido en el foco de atención de todas las partes.

Según datos relevantes, en 130 jurisdicciones en todo el mundo, 88 permiten la prestación de servicios de activos virtuales, mientras que 20 lo prohíben explícitamente. Estados Unidos, como una de las jurisdicciones que permiten los servicios de activos virtuales, ha adoptado un modelo de supervisión conjunta, donde diferentes negocios pueden estar regulados por distintas entidades.

En Estados Unidos, la industria de activos digitales en la cadena de bloques abarca una amplia gama de áreas de negocio, incluidos servicios de billetera, intercambios, ICO, minería, contratos inteligentes, servicios de staking y NFT, entre otros. Sin embargo, la cuestión de la regulación de ciertos activos digitales (como ETH) sigue siendo objeto de controversia, y la cuestión central es si deben ser considerados como mercancías o valores.

Las autoridades reguladoras de EE. UU. han estado evaluando activamente la aplicabilidad de las regulaciones existentes a estos activos emergentes. Entre ellos, la "prueba Howey" se ha convertido en un estándar importante para determinar si un activo digital se clasifica como un "contrato de inversión". Si un activo digital pasa la prueba Howey, será considerado como un valor y estará sujeto a la regulación correspondiente.

Si los activos digitales son considerados valores, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. tendrá jurisdicción. Violar los requisitos regulatorios puede resultar en demandas civiles o sanciones administrativas. Por ejemplo, en diciembre de 2020, una conocida empresa de cadena de bloques y su fundador fueron demandados por la emisión de activos digitales no registrados.

Por otro lado, si los activos digitales se consideran mercancías, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. es responsable de su regulación. El enfoque regulador de la agencia se centra en garantizar la estabilidad del mercado y prevenir el fraude. Aunque los activos digitales en cadena de bloques aún no se han definido legalmente como mercancías, desde 2015, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. ha comenzado a considerar ciertos activos digitales como mercancías.

En mayo de 2024, la Cámara de Representantes de EE. UU. aprobó la "Ley de Innovación Financiera y Tecnológica del Siglo XXI", que proporciona un nuevo marco para la regulación de los activos digitales. Esta ley clasifica los activos digitales en dos categorías: "activos digitales restringidos" regulados por la Comisión de Valores y Bolsa y "productos digitales" regulados por la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas. La clasificación de los activos depende del grado de descentralización de su cadena de bloques subyacente, la forma en que se adquieren y la relación con el emisor, entre otros factores.

La calificación cualitativa de los activos digitales tiene un impacto significativo en sus perspectivas de desarrollo. Tomemos como ejemplo ETH, si se califica como un valor, enfrentará requisitos regulatorios más estrictos y mayores costos de cumplimiento, lo que podría suprimir el sentimiento del mercado y limitar las oportunidades de inversión para los minoristas. Por el contrario, si se califica como una mercancía, aunque podría promover el desarrollo del mercado de derivados, es posible que no refleje adecuadamente la naturaleza única de los activos digitales descentralizados.

Además, las disputas de jurisdicción entre diferentes organismos reguladores pueden dar lugar a arbitraje regulatorio, lo que hace que los participantes del mercado enfrenten un entorno regulatorio más complejo. Encontrar un equilibrio entre fomentar la innovación y proteger a los inversores será un desafío importante que enfrentará la regulación de los activos digitales en el futuro.