El desarrollo y futuro de las monedas estables: Aprendiendo de la historia bancaria de Estados Unidos

La moneda estable, como una forma de pago innovadora, ha simplificado enormemente la transferencia de valor. Ha construido un mercado paralelo a la infraestructura financiera tradicional, y su volumen de transacciones anual incluso ha superado el de las principales redes de pago.

Para comprender a fondo las limitaciones de diseño y la escalabilidad de la moneda estable, la evolución de la banca ofrece una perspectiva útil. Esto nos ayuda a discernir qué prácticas son viables, cuáles no lo son y las razones detrás de ello. Al igual que muchos productos en el ámbito de las criptomonedas, la moneda estable puede reproducir la trayectoria del desarrollo bancario, comenzando con depósitos y pagarés simples, y avanzando gradualmente hacia créditos más complejos para expandir la oferta monetaria.

Este artículo explorará la dirección futura del desarrollo de las monedas estables desde la perspectiva de la historia del desarrollo del sistema bancario en Estados Unidos. Primero, se revisará el proceso de desarrollo de las monedas estables en los últimos años, y luego se comparará con la historia de la evolución del sistema bancario estadounidense, para realizar una comparación efectiva entre las monedas estables y la banca tradicional. En este proceso, el artículo discutirá tres formas recientes de monedas estables que han surgido: monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria, monedas estables respaldadas por activos y el dólar sintético respaldado por estrategias, para anticipar las tendencias futuras de desarrollo.

Uno, el desarrollo de las monedas estables

Desde que Circle lanzó USDC en 2018, el desarrollo de las monedas estables ha acumulado suficiente experiencia, lo que permite ver claramente qué caminos son viables y cuáles no lo son.

Los primeros usuarios de monedas estables principalmente utilizaron monedas estables respaldadas por activos para transferencias y ahorros. Aunque las monedas estables generadas por protocolos de préstamo colateralizado descentralizado son también prácticas y fiables, la demanda real no es muy fuerte. Hasta ahora, los usuarios claramente prefieren monedas estables valoradas en dólares, en lugar de monedas estables de otros denominaciones.

Ciertos tipos de moneda estable han fracasado por completo. Por ejemplo, las monedas estables descentralizadas y de baja tasa de colateralización como Luna-Terra, aunque parecen ser más eficientes en capital que las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria o sobrecolateralizadas, terminaron con un desenlace catastrófico. Otras categorías de monedas estables aún están por observarse: aunque las monedas estables generadoras de intereses son teóricamente muy atractivas, enfrentan obstáculos en la experiencia del usuario y en la regulación.

Aprovechando el éxito actual de la moneda estable en el mercado de productos, han surgido otros tipos de tokens valorados en dólares. Por ejemplo, estrategias como Ethena que apoyan el dólar sintético son una nueva categoría de producto emergente. Aunque son similares a las monedas estables, aún no han alcanzado los estándares de seguridad y madurez requeridos para las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria, y actualmente son adoptadas principalmente por usuarios de DeFi, asumiendo un riesgo más alto para obtener mayores rendimientos.

También hemos sido testigos de la rápida difusión de las monedas estables respaldadas por monedas fiduciarias como Tether-USDT y Circle-USDC, que son muy populares debido a su simplicidad y seguridad. En comparación, la adopción de las monedas estables respaldadas por activos es relativamente lenta, aunque esta categoría de activos representa la mayor parte de la inversión en depósitos en el sistema bancario tradicional.

Analizar las monedas estables desde la perspectiva del sistema bancario tradicional ayuda a explicar estas tendencias de desarrollo.

II. Historia del desarrollo bancario en Estados Unidos: depósitos bancarios y moneda estadounidense

Para entender cómo las monedas estables actuales imitan el desarrollo del sistema bancario, la historia de la banca en Estados Unidos proporciona una buena referencia.

Antes de la promulgación de la Ley de la Reserva Federal en 1913, especialmente antes de la promulgación de la Ley de Bancos Nacionales en 1863-1864, diferentes formas de moneda tenían diferentes niveles de riesgo, por lo que su valor real también variaba.

El "valor" real de los pagarés bancarios (, efectivo ), depósitos y cheques puede variar mucho, dependiendo del emisor, la facilidad de redención y la reputación del emisor. Especialmente antes de la fundación de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos ( FDIC ) en 1933, los depósitos debían estar especialmente asegurados contra el riesgo bancario.

En este período, un dólar no equivale a un dólar.

La razón es que los bancos enfrentan el ( y todavía enfrentan el ) la contradicción entre mantener la rentabilidad de las inversiones de depósitos y garantizar la seguridad de los depósitos. Para lograr la rentabilidad de las inversiones de depósitos, los bancos necesitan prestar y asumir riesgos de inversión, pero para garantizar la seguridad de los depósitos, también necesitan gestionar los riesgos y mantener posiciones.

Hasta que se promulgó la Ley de la Reserva Federal en 1913, en la mayoría de los casos un dólar solo equivalía a un dólar.

Hoy en día, los bancos utilizan depósitos en dólares para comprar bonos del gobierno y acciones, otorgar préstamos y participar en estrategias simples como la creación de mercado o la cobertura, de acuerdo con la Regla Volcker. La Regla Volcker fue implementada en el contexto de la crisis financiera de 2008, con el objetivo de limitar las actividades de negociación propietaria de alto riesgo de los bancos y reducir el comportamiento especulativo de la banca minorista, a fin de disminuir el riesgo de quiebra.

Aunque los clientes de los bancos minoristas pueden pensar que todo su dinero está seguro en sus cuentas, la realidad es diferente. El colapso del Silicon Valley Bank en 2023 debido a un desajuste de fondos que llevó a la falta de liquidez, dio una lección dolorosa al mercado.

Los bancos obtienen ganancias a través de la diferencia de intereses al prestar (, invirtiendo depósitos en ), equilibrando las ganancias y los riesgos en segundo plano, mientras que la mayoría de los usuarios no comprenden cómo los bancos manejan sus depósitos, a pesar de que en tiempos de turbulencia los bancos pueden garantizar prácticamente la seguridad de los depósitos.

El crédito es una parte especialmente importante de las operaciones bancarias y también es una forma en que los bancos aumentan la oferta monetaria y la eficiencia del capital económico. A pesar de que, debido a la regulación federal, la protección del consumidor, la adopción generalizada y la mejora en la gestión de riesgos, los consumidores pueden considerar los depósitos como un saldo unificado relativamente libre de riesgos.

Volviendo a la moneda estable, ofrece a los usuarios muchas experiencias similares a las de los depósitos bancarios y los pagarés: almacenamiento de valor conveniente y confiable, medio de intercambio, préstamos, pero en una forma "autohospedada" no vinculada. La moneda estable seguirá el ejemplo de su predecesora fiduciaria, comenzando con simples depósitos bancarios y pagarés, pero a medida que maduren los protocolos de préstamo descentralizado en la cadena, las monedas estables respaldadas por activos serán cada vez más populares.

Tres, desde la perspectiva de los depósitos bancarios, las monedas estables

Con este contexto, podemos evaluar tres tipos de moneda estable desde la perspectiva de los bancos minoristas: moneda estable respaldada por fiat, moneda estable respaldada por activos y dólares sintéticos respaldados por estrategias.

3.1 moneda estable respaldada por moneda fiduciaria

Las monedas estables respaldadas por monedas fiduciarias son similares a los billetes del Banco de Estados Unidos de la época del Banco Nacional de EE. UU. (1865-1913 ). En ese tiempo, los billetes eran documentos no nominativos emitidos por los bancos; la normativa federal requería que los clientes pudieran canjearlos por la misma cantidad en dólares (, como bonos especiales del gobierno de EE. UU. ) u otras "monedas" fiduciarias (. Por lo tanto, aunque el valor de los billetes podría variar según la reputación, accesibilidad y solvencia del emisor, la mayoría de las personas confiaban en los billetes.

Las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria siguen los mismos principios. Son tokens que los usuarios pueden canjear directamente por monedas fiduciarias fáciles de entender y confiables, pero también hay advertencias similares: aunque el papel moneda es un instrumento anónimo que cualquiera puede canjear, los tenedores pueden no vivir cerca del banco emisor, lo que dificulta el canje. Con el tiempo, las personas han aceptado el hecho de que pueden encontrar a alguien dispuesto a comerciar y luego canjear el papel moneda por dólares o monedas. De manera similar, los usuarios de monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria también están cada vez más seguros de que pueden encontrar de manera confiable a comerciantes de monedas estables de alta calidad a través de ciertos intercambios.

Hoy en día, la combinación de presión regulatoria y las preferencias de los usuarios parecen estar atrayendo a un número cada vez mayor de usuarios hacia las monedas estables respaldadas por moneda fiat, que representan más del 94% del suministro total de monedas estables. Algunas empresas dominan la emisión de monedas estables respaldadas por moneda fiat, habiendo emitido más de 150 mil millones de dólares en monedas estables respaldadas por moneda fiat denominadas en dólares.

Pero, ¿por qué los usuarios deberían confiar en los emisores de monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria?

Después de todo, las monedas estables respaldadas por monedas fiat son emitidas de manera centralizada, y es fácil imaginar que al momento del canje de las monedas estables podría surgir un riesgo de "corrida". Para hacer frente a estos riesgos, las monedas estables respaldadas por monedas fiat son auditadas por reconocidas firmas de contabilidad y obtienen licencias locales así como cumplen con los requisitos de conformidad. Estas auditorías tienen como objetivo garantizar que los emisores de monedas estables tengan suficientes reservas de moneda fiat o bonos del tesoro a corto plazo para pagar cualquier canje a corto plazo, y que el emisor tenga un total suficiente de colateral legal para respaldar cada tipo de moneda estable en una proporción de 1:1.

La prueba de reserva verificable y la emisión de monedas estables legales descentralizadas son caminos viables, pero no se han adoptado mucho.

La prueba de reserva verificable mejorará la auditabilidad, que actualmente se puede lograr mediante zkTLS), la seguridad de la capa de transporte de conocimiento cero, también conocida como prueba de red ( y métodos similares, aunque todavía depende de una autoridad centralizada de confianza.

La emisión descentralizada de monedas estables respaldadas por activos legales puede ser viable, pero existen numerosos problemas regulatorios. Por ejemplo, para emitir una moneda estable respaldada por activos legales de forma descentralizada, el emisor necesitaría mantener en la cadena bonos del Tesoro de EE. UU. que tengan un perfil de riesgo similar al de los bonos del estado tradicionales. Esto no es posible hoy en día, pero facilitaría que los usuarios confiaran más en las monedas estables respaldadas por activos legales.

) 3.2 activo respaldado por moneda estable

Las monedas estables respaldadas por activos son el producto de los protocolos de préstamos en cadena, imitan la forma en que los bancos crean nueva moneda a través del crédito. Algunos protocolos de préstamos descentralizados sobrecolateralizados han emitido nuevas monedas estables, las cuales están respaldadas por colaterales extremadamente líquidos en la cadena.

Para entender su funcionamiento, imagine una cuenta de depósito a la vista, donde los fondos en la cuenta son parte de la creación de nuevos fondos, lograda a través de complejos sistemas de préstamos, regulación y gestión de riesgos.

De hecho, la mayor parte del dinero en circulación, es decir, la llamada oferta monetaria M2, es creada por los bancos a través del crédito. Los bancos utilizan hipotecas, préstamos para automóviles, préstamos comerciales, financiamiento de inventarios, etc., para crear dinero; de igual manera, los protocolos de préstamo en cadena utilizan activos en cadena como colateral, creando así monedas estables respaldadas por activos.

El sistema que permite que el crédito genere nueva moneda se denomina sistema de reservas fraccionarias, que tuvo su verdadero origen en la Ley de la Reserva Federal de 1913. Desde entonces, el sistema de reservas fraccionarias ha madurado gradualmente y ha experimentado actualizaciones significativas en 1933 con la creación de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos, en 1971 con el fin del patrón oro y en 2020 cuando la tasa de reservas se redujo a cero.

Con cada cambio, los consumidores y los organismos reguladores tienen cada vez más confianza en el sistema que crea nueva moneda a través del crédito. Primero, los depósitos bancarios están protegidos por el seguro de depósitos federal. En segundo lugar, a pesar de las importantes crisis como las de 1929 y 2008, los bancos y los organismos reguladores han estado mejorando constantemente sus prácticas y procesos para reducir riesgos. Durante 110 años, la proporción de crédito en la oferta monetaria de Estados Unidos ha ido en aumento y ahora representa la gran mayoría.

Las instituciones financieras tradicionales utilizan tres métodos para otorgar préstamos de manera segura:

1. Préstamos de margen para activos con mercados líquidos y prácticas de liquidación rápida ###.

2. Realizar un análisis estadístico a gran escala de un grupo de préstamos ( y préstamos hipotecarios ).

3. Proporcionar servicios de suscripción meticulosos y personalizados ( préstamo comercial ).

El protocolo de préstamos descentralizados en la cadena de bloques aún solo representa una pequeña parte del suministro de moneda estable, ya que apenas está comenzando y le queda un largo camino por recorrer.

El protocolo de préstamo descentralizado más famoso y sobrecolateralizado es transparente, ha sido ampliamente probado y es conservador. Por ejemplo, algunos protocolos de préstamo colateralizado bien conocidos emiten monedas estables respaldadas por activos para los siguientes activos: en cadena, exógenos, de baja volatilidad y alta liquidez ( fáciles de vender ). Estos protocolos también tienen regulaciones estrictas sobre la tasa de colateralización, así como sobre la gobernanza y los acuerdos de liquidación efectivos. Estas propiedades aseguran que incluso si las condiciones del mercado cambian, el colateral se pueda vender de manera segura, protegiendo así el valor de rescate de las monedas estables respaldadas por activos.

Los usuarios pueden evaluar los acuerdos de préstamos hipotecarios según cuatro criterios:

1. Transparencia en la gobernanza;

2. Proporción, calidad y volatilidad de los activos que soportan moneda estable;

3. La seguridad de los contratos inteligentes;

4. Capacidad para mantener en tiempo real la relación de colateral del préstamo.

Al igual que los fondos en una cuenta de depósitos a la vista, las monedas estables respaldadas por activos son nuevos fondos creados a través de préstamos respaldados por activos, pero su práctica de préstamos es más transparente, auditable y fácil de entender. Los usuarios pueden auditar la garantía de las monedas estables respaldadas por activos, lo que se diferencia del sistema bancario tradicional, donde solo se puede confiar en la dirección del banco para tomar decisiones de inversión sobre sus propios depósitos.

Además, la descentralización y la transparencia logradas por la blockchain pueden mitigar los riesgos que la ley de valores busca abordar. Esto es importante para las monedas estables, ya que significa que los activos realmente descentralizados que respaldan las monedas estables pueden estar fuera del alcance de la ley de valores—este análisis podría