Perspectivas del entorno macroeconómico y del mercado de criptomonedas en el primer semestre de 2025

I. Revisión del entorno macroeconómico global

En la primera mitad de 2025, la economía macro global continúa mostrando características de múltiples incertidumbres. La débil crecimiento, la rigidez de la inflación, la ambigüedad en las perspectivas de la política de la Reserva Federal y la creciente tensión geopolítica se entrelazan, lo que lleva a una contracción significativa en la aversión al riesgo global. La lógica dominante de la economía macro y la política monetaria está evolucionando gradualmente de "control de inflación" a "juego de señales" y "gestión de expectativas".

En cuanto a la trayectoria de políticas de la Reserva Federal, a principios de 2025, el mercado alcanzó un consenso sobre "tres recortes de tasas en el año", pero esta expectativa optimista se vio rápidamente afectada por la realidad. Después de la reunión del FOMC de marzo, la Reserva Federal enfatizó que "la inflación aún no ha alcanzado el objetivo" y advirtió que el mercado laboral sigue siendo ajustado. En abril y mayo, el IPC superó las expectativas de aumento interanual, y la tasa de crecimiento interanual del PCE subyacente se mantuvo por encima del 3%, reflejando que la "inflación pegajosa" no ha disminuido como se esperaba.

Ante la presión del aumento de la inflación, la Reserva Federal decidió en la reunión de junio "pausar la reducción de tasas", y redujo las expectativas de recortes en todo el año. Powell insinuó que se entra en una fase de "dependencia de datos + observación y espera", aumentando significativamente la incertidumbre sobre el camino de la política.

Por otro lado, en la primera mitad de 2025 se presenta el fenómeno de "acentuación de la división" entre la política fiscal y la política monetaria. El gobierno de Trump acelera la implementación de la estrategia de "dólar fuerte + fronteras fuertes", el Departamento del Tesoro impulsa la legislación para la regularización de las stablecoins en dólares, intentando aprovechar Web3 y productos de tecnología financiera para expandir los activos en dólares. Estas medidas dominadas por la fiscalidad están claramente desacopladas de la dirección de la Reserva Federal de "mantener altas tasas de interés para contener la inflación".

La política arancelaria del gobierno de Trump se ha convertido en una de las variables dominantes en la agitación del mercado global en la primera mitad del año. A partir de abril, Estados Unidos impuso una nueva ronda de aranceles a productos de alta tecnología chinos, con la intención de crear presión inflacionaria a través de "inflación importada", obligando a la Reserva Federal a reducir las tasas de interés. Esto suscitó dudas sobre la independencia de la Reserva Federal, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzó temporalmente un máximo de 4.78%.

El aumento de la geopolítica está causando un impacto significativo en el sentimiento del mercado. La destrucción de bombarderos estratégicos rusos por parte de Ucrania ha provocado enfrentamientos de alta intensidad; las infraestructuras petroleras en el Medio Oriente han sido atacadas y el precio del petróleo ha superado los 130 dólares. Una gran cantidad de fondos de refugio seguro está fluyendo hacia el mercado de oro y bonos del Tesoro a corto plazo, y el precio del oro al contado ha superado los 3450 dólares.

El flujo de capital global muestra una tendencia de "desemergentización". La salida neta de fondos de bonos de mercados emergentes alcanzó un máximo trimestral desde la pandemia, mientras que el mercado norteamericano recibió una entrada neta de fondos relativamente alta. El mercado de criptomonedas no pudo mantenerse completamente al margen, y los tokens de pequeña y mediana capitalización junto con los derivados de DeFi enfrentaron una gran salida de fondos.

II. Reconstrucción del sistema del dólar y evolución del papel de la encriptación

Desde 2020, el sistema del dólar está experimentando una reestructuración estructural profunda. Esto se debe a la inestabilidad del orden monetario global y a la crisis de confianza institucional, y no a la evolución de las herramientas de pago en el ámbito técnico. En el contexto de la volatilidad del entorno macroeconómico en la primera mitad de 2025, la hegemonía del dólar enfrenta un desequilibrio en la coherencia de las políticas internas y desafíos de monedas multilaterales externas.

En términos de estructura interna, el sistema de crédito del dólar enfrenta el problema de "la lógica de anclaje de la política monetaria se tambalea". La combinación de "fuerte política fiscal - débil banco central" del gobierno de Trump está erosionando gradualmente la independencia de la Reserva Federal, siendo el núcleo el uso de la posición dominante del dólar en el mundo para exportar la inflación interna, lo que lleva a la Reserva Federal a ajustar su camino de política en función del ciclo fiscal.

El Ministerio de Finanzas continúa fortaleciendo la configuración del camino de internacionalización del dólar, eludiendo las herramientas tradicionales de política monetaria. El "Marco Estratégico de Monedas Estables Conformes" propuesto en mayo apoya que los activos en dólares se emitan en la cadena para lograr una expansión global. Esto refleja la intención de la "máquina financiera nacional" del dólar de evolucionar hacia una "nación de plataformas tecnológicas", moldeando la "capacidad de expansión monetaria distribuida" del dólar digital a través de nuevas infraestructuras financieras.

Sin embargo, esta estrategia ha suscitado preocupaciones en el mercado sobre la "desaparición de la frontera entre las monedas fiduciarias y los activos encriptados". La dominancia de las stablecoins en dólares en el comercio de criptomonedas sigue aumentando, convirtiéndose gradualmente en "una representación digital del dólar". El peso relativo de los activos encriptados puramente descentralizados, como Bitcoin y Ethereum, en el sistema de comercio continúa disminuyendo.

Desde la perspectiva de los desafíos externos, el sistema del dólar enfrenta pruebas continuas de mecanismos de moneda múltiple. Países como China y Rusia están acelerando la promoción de la liquidación en moneda local, acuerdos de liquidación bilateral y la construcción de redes de activos digitales vinculados a productos, con el objetivo de debilitar la posición monopólica del dólar en la liquidación global. El e-CNY, liderado por China, está acelerando la conexión de interfaces de pago transfronterizo con varios países, explorando el uso de las CBDC en el comercio de productos básicos.

En este contexto, el papel de Bitcoin está pasando de "herramienta de pago descentralizada" a "activo contra la inflación sin soberanía" y "canal de liquidez en los espacios intersticiales del sistema". En la primera mitad de 2025, Bitcoin se utilizó en gran medida en algunos países con monedas inestables para cubrir la devaluación de la moneda local y el control de capital. Los datos en cadena muestran que el total de BTC que fluye hacia América Latina y África a través de plataformas de intercambio de pares ha aumentado más del 40% en comparación con el año anterior.

El papel de Ethereum también está cambiando. Su funcionalidad subyacente está evolucionando gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" a "plataforma de acceso institucional". Cada vez más activos RWA se emiten en la cadena, y la implementación de stablecoins a nivel gubernamental/empresarial está integrando a Ethereum en la estructura de cumplimiento. Las instituciones financieras tradicionales ya han desplegado infraestructura en cadenas compatibles con Ethereum, formando una "capa institucional" con el ecosistema nativo de DeFi.

El sistema del dólar está volviendo a dominar el mercado de activos digitales a través de la externalización tecnológica, la integración institucional y la penetración regulatoria, con el objetivo de que los activos encriptados se conviertan en componentes integrados del "mundo del dólar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoins y activos RWA serán reclasificados, reevaluados y regulados nuevamente, formando finalmente un "sistema del dólar ampliado 2.0" anclado al dólar y caracterizado por liquidaciones en la cadena.

Tres, Perspectiva de datos en cadena: Nuevos cambios en la estructura de fondos y el comportamiento del usuario

En la primera mitad de 2025, los datos en cadena presentan un complejo panorama de "sedimentación estructural y recuperación marginal entrelazadas". La proporción de tenedores a largo plazo de Bitcoin ha alcanzado un nuevo máximo, la estructura de suministro de stablecoins se ha recuperado notablemente, y la actividad en el ecosistema DeFi se ha recuperado, aunque aún muestra una contención de riesgos.

La proporción de los tenedores de Bitcoin a largo plazo en la cadena sigue aumentando; hasta junio, más del 70% de los Bitcoins no se habían movido en la cadena durante más de 12 meses, alcanzando un máximo histórico. Esto no solo indica que la confianza de los inversionistas a largo plazo no se ha visto afectada, sino que también representa una contracción continua en la oferta circulante. La curva de distribución del tiempo de tenencia de monedas se "desplaza a la derecha", y cada vez más monedas en la cadena están bloqueadas durante 2, 3 años o más. Detrás de este comportamiento hay una lógica de distribución de BTC en la cadena dominada por fondos estructurales.

El mercado de stablecoins ha salido de un claro ciclo de reparación en su fondo. La capitalización de mercado de USDC ha vuelto a la trayectoria de crecimiento, alcanzando los 62 mil millones de dólares en junio. Las nuevas stablecoins como USDP emitida por Paxos y USDe de Ethena han registrado un crecimiento significativo, contribuyendo en conjunto con más de 3 mil millones de dólares en nueva oferta. Esta expansión de stablecoins se debe más a escenarios de actividades económicas reales, en lugar de estar impulsada puramente por la especulación.

El aumento de la actividad en la cadena demuestra que las stablecoins están regresando a la esencia de ser "herramientas de pago y circulación" entre los usuarios en la cadena. Tomando como ejemplo la cadena Base, en el segundo trimestre de 2025, las direcciones activas mensuales de USDC crecieron un 41% en comparación con el mes anterior. La proporción de circulación entre cadenas ha aumentado significativamente, lo que indica que los fondos buscan caminos de pago y despliegue más eficientes.

Los datos en la cadena del ecosistema DeFi muestran una situación de "reparación activa pero riesgo neutral". Los productos derivados descentralizados y los protocolos de contratos perpetuos muestran un nivel de actividad muy superior al de otros subsectores. Sin embargo, la utilización de fondos es baja; mientras que el TVL de la mayoría de las plataformas está creciendo, el aumento del apalancamiento promedio y la cantidad de contratos abiertos no son proporcionales, lo que refleja que los participantes del mercado están probando frecuentemente, pero en general no ha habido una acumulación sistemática de apalancamiento.

En resumen, los datos en cadena del primer semestre de 2025 revelan que el mercado de criptomonedas se encuentra en una compleja zona de intersección de "reconstrucción de posiciones - compresión de expectativas - reparación marginal del fervor". La estructura de financiamiento está pasando de estar dominada por el dinero caliente a una estructura compuesta basada en un fondo de sedimentación estructural y transacciones a corto plazo. Bajo esta estructura, es difícil que el mercado de criptomonedas forme una tendencia alcista sostenida a corto plazo, pero una vez que la trayectoria de la política macroeconómica esté clara, se liberará rápidamente la energía alcista interna.

Cuatro, Análisis de la Tendencia del Mercado de Criptomonedas en la Segunda Mitad del Año y Sugerencias de Estrategia

De cara a la segunda mitad de 2025, el mercado de criptomonedas entrará en un período crítico de resonancia macro y estructural. La variable clave es el juego dinámico entre los tres: caminos macro multidimensionales, certeza institucional y reestructuración en cadena. La evolución del mercado se está acercando al "período de reevaluación de ventanas": la corrección de las expectativas políticas, la revalorización del entorno de tasas de interés reales y la reestructuración del modelo de precios de riesgo de los inversores constituirán conjuntamente la lógica principal de volatilidad y tendencias del mercado en los próximos 6-9 meses.

Desde una perspectiva de política macroeconómica, la trayectoria de las tasas de interés de la Reserva Federal y los cambios marginales en la liquidez del dólar siguen siendo fuerzas determinantes globales. Actualmente, el tono de "bajada de tasas tardía y ritmo lento" ha sido aceptado por el mercado, pero a medida que el mercado laboral estadounidense muestra un leve aflojamiento, la disposición a invertir de las empresas disminuye, y los indicadores como el IPC y el PCE muestran signos de deflación potencial, la probabilidad de que la Reserva Federal entre en un camino de "bajada de tasas simbólica" o incluso "bajada de tasas preventiva" aumenta. Una vez que la Reserva Federal realice su primer movimiento de bajada de tasas a mediados de año hasta principios del tercer trimestre, incluso si es un pequeño intento de 25 bps, podría desencadenar rápidamente un efecto amplificador en el sentimiento del mercado de criptomonedas.

Sin embargo, la incertidumbre provocada por el ciclo político global seguirá dominando la lógica de precios de los activos. Las elecciones presidenciales en Estados Unidos, la redistribución del poder en el Parlamento Europeo, la tendencia de desconexión financiera entre Rusia y Occidente, y una nueva ronda de competencia comercial entre China y Estados Unidos, podrían causar perturbaciones temporales en la aversión al riesgo de los inversores y en el flujo de capital. Durante toda la segunda mitad del año, el mercado de criptomonedas estará dominado por un "distanciamiento" entre una política macroeconómica moderadamente expansiva y la alta incertidumbre geopolítica, mostrando un patrón de aumento volátil de "subidas en pulso - presión política - rotación estructural".

Desde la perspectiva de la estructura del mercado, el actual ciclo del mercado de criptomonedas está entrando en una fase intermedia y tardía de "dominio de fondos ETF, estabilización de la estructura en cadena y desaceleración de la rotación temática". El ETF de Bitcoin al contado se ha convertido en la principal fuerza de incremento dominante en el mercado, y su ritmo de entrada neta casi determina directamente la tendencia de precios de BTC. La estructura en cadena se está estabilizando gradualmente, la distribución de chips dominada por LTH se está desliquidezando, la recuperación activa de las stablecoins como herramientas de pago y despliegue en cadena, y la continua expansión del ecosistema DeFi en un estado de bajo apalancamiento, todos indican que el mercado de criptomonedas está formando un sistema de operación interno más resistente.

Pero es importante señalar que la rotación temática está disminuyendo significativamente. A finales de 2024 y principios de 2025, hotspots como AI+Crypto, RWA y Meme2.0 dominaron el mercado por turnos, pero a medida que entramos en la segunda mitad de 2025, la eficiencia del flujo de fondos hacia proyectos temáticos ha disminuido claramente. Esto significa que las oportunidades estructurales en el mercado de la segunda mitad del año se concentrarán más en el camino de "verificación de narrativas respaldadas por la realidad".

En cuanto a las recomendaciones de operaciones tácticas, la asignación de activos debe prestar más atención a la "sincronización de estructura y ritmo". Bitcoin sigue siendo el activo principal más seguro, adecuado para una disposición dual a través de ETF y billeteras frías. Ethereum tiene elasticidad en el juego, pero se debe tener cuidado con la falta de Alpha causada por el debilitamiento de la innovación en aplicaciones en cadena. Se sugiere prestar atención a los segmentos de "liquidez + nueva narrativa" dentro de su ecosistema. Solana, TON y otras "blockchains de alta velocidad" tienen un cierto espacio para la corrección de valor, pero se debe controlar estrictamente la posición y el ritmo de participación.

Se sugiere destinar un cierto porcentaje de la posición para capturar estratégicamente el potencial de rotación secundaria de los activos de tipo Meme. Para los usuarios familiarizados con el monitoreo de flujos de fondos en la cadena, se puede combinar el cambio en el tráfico de SocialFi, puentes entre cadenas y los movimientos de direcciones de ballenas, para realizar operaciones ligeras a nivel diario o semanal. Asegúrese de que la configuración de Meme no supere el 10% del valor total de la cartera.

Desde la perspectiva de la investigación institucional y estratégica, la segunda mitad de 2025 es más adecuada para construir un "marco de mercado alcista defensivo" en lugar de expectativas de un mercado alcista agresivo. Se recomienda prestar especial atención a los siguientes tres indicadores como "señales adelantadas" de un cambio de fase en el mercado de criptomonedas:

1. Cambios en la ruta de política de la Reserva Federal y el gráfico de puntos, ¿liberan expectativas de recortes continuos de tasas?
2. ¿El flujo de fondos de ETF se ha ampliado nuevamente, especialmente si la entrada neta diaria ha vuelto a superar los 500 millones de dólares?
3. Cambios en la circulación y actividad de las stablecoins en la cadena, ¿puede mantener la tendencia de crecimiento mensual y superar el punto alto de 2024?

Una vez que los tres formen una resonancia, se constituye una señal de confirmación para la transición del mercado a la "fase de revalorización de tendencia", y se espera que la pendiente ascendente del mercado aumente considerablemente.

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