Reestructuración del valor de Ethereum: la fractura ecológica detrás del rebote

Ethereum ha rebotado desde un mínimo de 1385 dólares hasta 2700 dólares, lo que representa un aumento de casi el 98%. Esto refleja la diversificación del mercado: los inversores institucionales se mantienen cautelosos con respecto a los ETF, mientras que las posiciones en contratos de derivados han alcanzado un récord histórico de 32.2 mil millones de dólares. Después de un prolongado periodo de estancamiento, el mercado parece esperar que este rebote demuestre que Ethereum aún tiene valor de inversión, y la actualización de Pectra también brinda cierto apoyo a esta perspectiva. A través de un análisis exhaustivo de los diversos datos de Ethereum, podemos esbozar su estado real actual: una red que está experimentando una reconstrucción de valor está comenzando a emerger.

La cautela en el mercado de ETF y el entusiasmo en el mercado de contratos coexisten.

Hasta el 18 de mayo, los activos netos totales del ETF de ETH en Estados Unidos alcanzaron los 8,970 millones de dólares, lo que representa el 2.89% de la capitalización total de Ethereum. En comparación, el ETF de Bitcoin representa el 5.95%, lo que muestra una mayor preferencia del mercado de ETF por Bitcoin.

De febrero a finales de abril, los fondos del ETF de Ethereum mostraron principalmente un estado de salida. A partir del 21 de abril, comenzaron a regresar, pero el aumento fue limitado. La entrada neta de abril fue de aproximadamente 66.25 millones de dólares, y desde mayo hasta ahora, la entrada neta ha sido de aproximadamente 30 millones de dólares.

Según los datos, a finales de abril, el "Beneficio/Pérdida No Realizada Neto" (NUPL) de Ethereum se convirtió en un valor positivo. Anteriormente, entre el 1 y el 22 de abril, el NUPL fue negativo, lo que indica que la mayoría de las direcciones estaban en estado de pérdida en ese momento. Hasta el 17 de mayo, el NUPL alcanzó un máximo de 0.328, en la fase inicial del mercado alcista o en la fase de recuperación, y aún no ha entrado en una etapa de optimismo extremo.

Curiosamente, después del rebote del precio, el número de direcciones que poseen más de 1 ETH ha disminuido, mientras que antes, durante la caída del precio, esa cifra había estado aumentando. Esto indica que algunos inversores han optado por asegurar sus ganancias por encima de los 1800 dólares. Actualmente, la proporción de direcciones en ganancias ha alcanzado el 60%.

A pesar de estar aún lejos de los máximos históricos, el volumen de contratos ha alcanzado un nuevo récord. El 14 de mayo, el volumen de contratos de Ethereum llegó a 32.249 millones de dólares, casi alcanzando el nivel más alto de la historia. Esto indica que el interés especulativo en el mercado por Ethereum sigue siendo muy alto.

En general, desde finales de abril, Ethereum ha comenzado a atraer flujos de fondos, y el precio ha aumentado significativamente. Sin embargo, en términos de flujos de fondos de ETF, la proporción de acumulación por parte de instituciones tradicionales sigue siendo baja.

TVL en aumento, pero las bajas tarifas de Gas no han estimulado el volumen de transacciones

En cuanto a la actividad en la cadena, las direcciones activas diarias de Ethereum se mantienen entre 400,000 y 600,000, y recientemente hay una tendencia a superar los 600,000.

Los cambios en los datos de TVL son más evidentes. El TVL en dólares comenzó a rebotar desde el 22 de abril, pasando de alrededor de 45 mil millones de dólares a un máximo de aproximadamente 64.6 mil millones de dólares. Sin embargo, considerando el gran aumento en el precio de ETH, esto podría no reflejar la situación real. En términos de ETH, desde el 9 de abril, la cantidad de ETH en staking en la cadena ha disminuido notablemente, pasando de un máximo de 30.26 millones de piezas a 24 millones de piezas, una disminución del 20%. Esto podría deberse a que, durante el rápido aumento de precios, algunos fondos optaron por tomar ganancias o evitar pérdidas no realizadas.

En cuanto a las tarifas de Gas, el 16 de mayo, el precio promedio de Gas fue de 3.572 Gwei, lo que representa una gran caída del 21.57% en comparación con el día anterior y una disminución del 51.76% en comparación con el año pasado. En los últimos 30 días, las tarifas de Gas han disminuido en general; el 8 de mayo se elevaron brevemente a 10.61 Gwei, pero recientemente se han mantenido por debajo de 8 Gwei, llegando incluso a ser tan bajas como 1.6 Gwei el 3 de mayo. Esto está relacionado con el EIP-7691 en la actualización de Pectra, que tiene como objetivo reducir los costos de L2 al ampliar el espacio de blob.

Sin embargo, las tarifas de Gas extremadamente bajas no parecen haber estimulado el crecimiento de las transacciones en la cadena. No se han observado cambios significativos en los datos del número de transacciones diarias.

Comercio DEX y el patrón de activos: Dominio de las stablecoins y transformación ecológica

Los datos de participación muestran que entre el 15 de abril y el 5 de mayo, el volumen de participación de Ethereum continuó con una salida neta. En particular, una conocida plataforma de intercambio ha registrado una salida del 30% del volumen de participación en los últimos 6 meses. Actualmente, el validador con mayor volumen de participación sigue siendo Lido, alcanzando 9.11 millones de monedas.

En cuanto al volumen de交易 en DEX, la red principal de Ethereum ha estado claramente activa desde 2025, superando los niveles de 2024 y acercándose a los picos de 2021-2022. Sin embargo, en términos de ingresos, el reciente aumento de actividad proviene principalmente del comercio de stablecoins, con USDT generando 568 millones de dólares en tarifas en Ethereum en los últimos 30 días. Hasta el 18 de mayo, Ethereum sigue siendo la cadena pública con la mayor emisión de stablecoins, con más del 50% del total, alcanzando 127.3 mil millones de dólares, lo que equivale al doble de su TVL en DeFi.

El análisis de categorías de fondos en cadena muestra que casi la mitad de las transacciones se completan mediante transferencias de stablecoins y Ether. La proporción de transacciones de stablecoins ha aumentado notablemente, mientras que la proporción de transacciones de DeFi y tokens ERC-20 ha disminuido. Esto indica que Ethereum está cambiando hacia un papel de centro de almacenamiento de valor de activos en cadena, mientras que el desarrollo de MEME y aplicaciones se ve restringido. Por lo tanto, la estrategia de aumentar la actividad mediante la reducción de tarifas y la mejora de la velocidad de transacciones puede ser difícil de implementar.

Además, aunque el monto promedio de transferencia en la cadena de Ethereum ha disminuido, aún se encuentra entre varios miles y 10,000 dólares, superando con creces a otras cadenas públicas. Esto destaca la característica de Ethereum como una cadena exclusiva para grandes titulares.

En general, el reciente gran rebote en el precio de Ethereum parece ser el resultado de un dolor de transformación. Por un lado, el ecosistema de Ethereum está tratando de optimizar su rendimiento a través de actualizaciones tecnológicas, pero los resultados parecen ser limitados. Por otro lado, se ha convertido en un centro de transacciones para grandes fondos y stablecoins, y los grandes jugadores parecen estar satisfechos con el estado relativamente tranquilo de la cadena en este momento.

Por lo tanto, es difícil definir simplemente la superioridad o inferioridad de Ethereum a partir de la subida y bajada de un solo indicador. El mercado quizás necesite ir más allá de la narrativa de crecimiento tradicional y reevaluar el papel central y el valor a largo plazo de Ethereum en un contexto de múltiples cadenas. En lugar de obsesionarse con juzgar si está en ascenso o en declive, es mejor reconocer que, tras diversas transformaciones, un Ethereum más maduro y estable podría ser la dirección inevitable y la forma final de su evolución.